شقيق بيتكوين الكبير، قصة سرقة ناسداك

العنوان الأصلي: سرقة ناكاموتو: كيف استخدم ديفيد بيلي انهيار الأسهم بنسبة 99% لشراء إمبراطوريته الخاصة

المؤلف الأصلي: جاستن بيكلر، بيتكوين OG

الترجمة الأصلية: إسمى، بلوك بيتس

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة العملية الرأسمالية المعقدة وراء ديفيد بيلي وشركة ناكاموتو القابضة ($NAKA) التي يسيطر عليها. من الارتفاع المحموم خلال الإدراج الخلفي إلى انهيار مذهل بنسبة 99% بعد دخول المستثمرين الأفراد، وأخيرًا إلى استخدام شركة مدرجة ليس لديها سوى الالتزامات للاستحواذ على أصوله الخاصة بسعر مرتفع، كانت هذه عملية نقل ثروة مصممة بدقة تستفيد من عدم التوازن المعلوماتي والثغرات التنظيمية.

إنها تحقيق صارم في الجشع، والتحكيم التنظيمي، ورأسمالية المؤثرين. تحذرنا من أنه عندما يتم تعبئة الإيمان كمنتج مالي وعندما يلتقي شعار اللامركزية بالجشع المركزي، ينتهي الأمر بالمستثمرين الأفراد غالبًا كخروج نهائي من السيولة. قد يمنحك فهم هذه القصة مزيدًا من الوعي وأقل طاعة عمياء في المرة القادمة التي يتخذ فيها شخص بارز قرارًا.

فيما يلي محتوى المقالة بالكامل:

هذا الصباح، استخدم ديفيد بيلي شركة مدرجة في البورصة كانت قيمتها السوقية قد تبخرت بنسبة 99% للاستحواذ على شركتين خاصتين له بسعر 4x أعلى من سعر السهم الحالي - كل ذلك دون الحاجة إلى موافقة المساهمين.

ما هو الأكثر إثارة للدهشة؟ كان عرض نقل الأصول قد تم تأمينه بالفعل قبل أن يشتري المستثمرون الأفراد أسهمهم الأولى.

لفهم كيف تم تحقيق ذلك، يجب أن نبدأ من البداية.

في مايو 2025، أعلنت شركة زومبي تُدعى KindlyMD عن اندماج مع أداة احتياطي البيتكوين الخاصة بديفيد بيلي، Nakamoto Holdings.

ارتفع سعر السهم من 2 دولار إلى أكثر من 30 دولارًا في غضون أيام قليلة، واندفع المستثمرون الأفراد للشراء. احتفل مؤثرو البيتكوين، حيث شبه بيلي نفسه حتى بعائلات مورغان و ميديتشي وروتشيلد.

بعد تسعة أشهر، انخفض سعر السهم إلى 29 سنتًا، وكان بيلي قد استخدم هذا السهم بالذات للاستحواذ على شركاته.

الضخ

آليته ذكية للغاية.

كانت KindlyMD في الأصل سهمًا صغيرًا في ناسداك لم ينتبه إليه أحد. دخلت Nakamoto Holdings السوق من خلال اندماج عكسي، مدعومًا بتمويل PIPE بقيمة 510 مليون دولار ودعم بقيمة 200 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل.

على الورق، بدا أن هذا هو ولادة عملاق احتياطي البيتكوين، مع الجيل الجديد من مؤثري البيتكوين الذين يخبرونك بحماس لماذا يجب عليك شراء $NAKA (بالطبع، السبب هو امتلاك المزيد من البيتكوين).

في غضون أيام، وصل معدل سعر NAKA إلى NAV إلى 23x مذهل، مما يعني أن المضاربين كانوا مستعدين لدفع 23 دولارًا مقابل كل 1 دولار من البيتكوين الذي تمتلكه الشركة.

لم تصل MicroStrategy الخاصة بمايكل سايلور إلى مثل هذه العلاوة. الفرق هو أن MicroStrategy لديها سنوات من تاريخ التشغيل، وأعمال برمجيات تحقق إيرادات فعلية، ومدير تنفيذي لم يتلاعب بهيكل التداول لملء جيوبه من الخلف.

يعرف المطلعون أسرارًا لا يعرفها المستثمرون الأفراد. حصل مستثمرو PIPE - بما في ذلك المعارض الشهير BIP-110 أودي ويرثايمر، وجيمسون لوبي، وآدم باك - على رقائقهم بسعر 1.12 دولار للسهم. اشترى المستثمرون الأفراد بسعر 28 دولارًا، 30 دولارًا، 31 دولارًا، أو حتى أعلى.

كانت هذه الفجوة المعلوماتية متجذرة في الهيكل من اليوم الأول.

في يونيو، أكمل بيلي تمويل PIPE آخر بقيمة 51.5 مليون دولار بسعر 5.00 دولارات للسهم. بينما دخلت دفعة المستثمرين الثانية بتكلفة أقل بكثير من تلك الخاصة بالمستثمرين الأفراد، إلا أنها كانت لا تزال أعلى بكثير من سعر الأرض البالغ 1.12 دولار، وقد تم حصادهم أيضًا في النهاية.

احتفل بيلي بإكمال التمويل، مشيرًا إلى أنه استغرق أقل من 72 ساعة وكان الطلب من المستثمرين قويًا للغاية.

دعونا نلقي نظرة أقرب على هذه الاستراتيجية.

المكب

بحلول سبتمبر، كانت NAKA قد انخفضت بالفعل بنسبة 96%.

كان المستثمرون في PIPE الذين اشتروا الأسهم مبكرًا بسعر 1.12 دولار قادرين أخيرًا على سحب أموالهم بعد اكتمال الاندماج في أغسطس، وبالفعل، فعلوا.

كانت استجابة بيل غريبة جدًا بالنسبة لرئيس شركة عامة؛ أخبر أولئك الذين كانوا هنا فقط للعب في سوق الأسهم أن يغادروا.

لذا فعلوا.

استمر سعر السهم في الانخفاض. انخفض إلى أقل من 1 دولار. انخفض إلى أقل من 50 سنتًا. انخفض إلى أقل من 30 سنتًا. كانت الشركة التي تمتلك حوالي 5,765 بيتكوين (تبلغ قيمتها أكثر من 500 مليون دولار) الآن لديها قيمة سوقية تقل عن 300 مليون دولار.

كانت تقييمات السوق لنكاموتو أقل حتى من قيمة البيتكوين في ميزانيتها، وهو ما يكفي لتوضيح كيف ينظر المستثمرون إلى فريق الإدارة وهيكل الشركة المحيط بتلك البيتكوين.

دوامة الديون

بينما انهار سعر السهم، استمر بيل، مثل مقامر في قاعة القمار، في تغيير مقدمي القروض.

تضمنت هيكل رأس المال الأصلي ملاحظة قابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار من يوركفيل أدفايزرز، بسعر تحويل قدره 2.80 دولار. مع انخفاض سعر سهم NAKA إلى ما دون هذا السعر، تحولت الملاحظة القابلة للتحويل إلى دين يمكن أن يبتلع حقوق الملكية. لذلك، في 3 أكتوبر، اقترض نكاموتو قرضًا بقيمة 203 مليون دولار من تو برايم لندينغ لاسترداد ملاحظة يوركفيل والفائدة.

بعد أربعة أيام، في 7 أكتوبر، اقترضوا 206 مليون دولار من USDT من أنتالفا بفائدة 7% لسداد تو برايم. كان لقرض أنتالفا مدة 30 يومًا فقط (مع خيار التمديد لمدة 30 يومًا أخرى). في غضون أسبوع، قاموا بتبديل قرض لمدة محددة بملاحظة قابلة للتحويل، ثم بدّلوا ذلك بقرض جسر لمدة 30 يومًا.

كان الخطة تحويل قرض الجسر هذا إلى سند قابل للتحويل مضمون بقيمة 250 مليون دولار من أنتالفا لمدة 5 سنوات. كان من المقرر أن يسدد السند القابل للتحويل الجديد قرض الجسر، وقرض الجسر لسداد القرض الآجل، والقرض الآجل لسداد السند القابل للتحويل القديم.

لكن السند القابل للتحويل بقيمة 250 مليون دولار لم يتحقق وفقًا لشروط أنتالفا.

في 16 ديسمبر، اقترض ناكاموتو 210 مليون دولار من USDT من كراكن بفائدة 8%، مستخدمًا خزينة البيتكوين الخاصة به كضمان زائد بنسبة 150%.

دعنا نقوم بالحسابات على هذا: يمتلك الدائن 315 مليون دولار من البيتكوين كضمان لقرض بقيمة 210 مليون دولار. إذا انخفض سعر سهم NAKA إلى الصفر، ستقوم كراكن بمصادرة الضمان. حتى إذا انخفض البيتكوين بنسبة 33%، ستبقى كراكن غير متأثرة. في كل مرحلة من هذه الدراما، تم حماية الدائن عن كثب، بينما تحمل المساهمون العاديون وطأة الانهيار الانعكاسي.

كل قرض جديد هو مزيد من تشديد الحبل.

العد التنازلي

في 10 ديسمبر، أبلغت ناسداك ناكاموتو أنه بسبب انخفاض سعر السهم عن 1 دولار لمدة 30 يوم تداول متتالية، فإنه يواجه خطر الإدراج. يجب على الشركة استعادة الامتثال بحلول 8 يونيو 2026، مع إغلاق السعر فوق 1 دولار لمدة 10 أيام تداول متتالية.

سعر السهم الحالي هو 29 سنتًا.

بمجرد أن يتم شطبه، لن يتمكن ناكاموتو من إجراء عروض ATM (في السوق)، أو إصدار سندات قابلة للتحويل، أو استخدام أسهمه كعملة للاستحواذ. كل ما جمعه بيل في هذه القشرة يعتمد على إدراج ناسداك الذي لا يمكن تحمله حاليًا.

كارثة محاسبية

في نوفمبر، قدم ناكاموتو نموذج SEC 12b-25، معترفًا بعدم القدرة على تقديم التقارير الفصلية في الوقت المحدد بسبب التعقيدات المحاسبية الناتجة عن الاندماج. البيانات الأولية كشفت الحقيقة:

أسفر استحواذ ناكاموتو عن خسارة قدرها 59.75 مليون دولار (سعر الشراء يتجاوز القيمة الصافية للأصول)

خسارة غير محققة قدرها 22.07 مليون دولار على الأصول الرقمية

خسارة محققة قدرها 1.41 مليون دولار من بيع البيتكوين

خسارة سداد ديون قدرها 14.45 مليون دولار من جولة إعادة التمويل

خسارة ربع سنوية تبلغ حوالي 97 مليون دولار، تم تعويضها جزئيًا فقط بمكاسب محاسبية قدرها 21.8 مليون دولار من الاحتياطات. هذه الشركة، التي كانت تهدف إلى أن تكون أداة احتياطي بيتكوين مثالية، لا تستطيع حتى تقديم دفاترها في الوقت المحدد.

سرقة

هذا يعيدنا إلى صباح اليوم.

ناكاموتو يعلن عن توقيع اتفاقية اندماج نهائية للاستحواذ على BTC Inc وإدارة UTXO. تملك BTC Inc مجلة البيتكوين وتدير مؤتمرات البيتكوين. تدير UTXO صندوق تحوط يركز على البيتكوين.

بيلي هو رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة باير ناكاموتو.

وهو أيضًا مؤسس شركة سيلر BTC Inc وUTXO.

هو المشتري، والبائع، والرئيس التنفيذي مع حقوق الموافقة.

لكن في الأسابيع التي سبقت الاستحواذ، نقل بهدوء لقب الرئيس التنفيذي إلى براندون غرين، مما خلق حجابًا رقيقًا بينه وبين الكيان الذي كان على وشك الاستحواذ عليه باستخدام حقوق المساهمين الخاصة به.

تم تمويل صفقة صباح اليوم بالكامل من خلال أسهم ناكاموتو، بسعر 1.12 دولار وفقًا لخيار الشراء المضمن في اتفاقية خدمات التسويق الأصلية، بينما لا يزال $NAKA يكافح للعودة إلى 0.29 دولار.

تقييم أسهم شركة بيلي التي تم استلامها يقارب أربعة أضعاف السعر الحالي في السوق. سيحصل حاملو الأوراق المالية لشركة BTC Inc وUTXO على 3.636 مليار سهم، مما يترجم إلى قيمة صفقة تبلغ 1.073 مليار دولار بأسعار السوق.

ومع ذلك، تم إصدار هذه الأسهم بسعر 1.12 دولار، مما يعني أن الصفقة تم هيكلتها في ذروة ارتفاع سعر سهم NAKA، ولم يتم تعديل الشروط عندما انهار السهم.

انسَ الأسعار الخيالية في العقد. ما يهم حقًا هو أن 3.636 مليار سهم جديد قد دخلت السوق. بغض النظر عما إذا كانت الوثائق تقول 1.12 دولار أو 0.29 دولار، فقد تم تخفيف حصة المساهمين الحاليين بمقدار هذا المبلغ. تسمية 1.12 دولار هي إيماءة للبائع، لكن التخفيف حقيقي.

لم يكن هناك حاجة لموافقة إضافية من المساهمين حيث كانت خيار الشراء مضمنة في وثائق الاندماج الأولية، وقد صوت المساهمون بالفعل على هذه الوثائق عندما كانت NAKA تتداول عند 20 أو 30 دولارًا.

لم يكن لدى المستثمرين الأفراد الذين وافقوا على هذه الشروط أي فكرة أنهم كانوا يصرحون بعملية استحواذ مستقبلية محجوزة على أعمال بيلي الخاصة بسعر مرتفع، بينما كانت أسهمهم تتبخر.

هيكل صفقة التعامل الذاتي

عند النظر إلى الوراء، فإن الهيكل بالكامل مذهل ببساطة.

أنشأ بيلي شركة ناكاموتو القابضة. دمجها في شركة مدرجة علنًا عبر KindlyMD، وجمع 7.1 مليار دولار. مدفوعًا بحماس التجزئة، تم ضخ سعر السهم إلى 23 مرة من NAV. دخل مستثمرو PIPE عند 1.12 دولار، بينما دفع الجمهور 20 إلى 30 مرة من هذا الرقم. ثم انخفض سعر السهم بنسبة 99%.

خلال هذه الفترة، مرت الشركة بثلاثة مزودي قروض في أسبوع، في محاولة لإدارة 200 مليون دولار من الديون، والتي كانت مصممة في الأصل للتحويل إلى أسهم عند سعر سهم أعلى بكثير من المستوى الحالي.

الآن، مع انخفاض سعر سهم هذه الكارثة إلى أقل من 30 سنتًا، يستخدم بيلي هذه الأداة المجوفة، وفقًا للشروط المتفق عليها عندما كان السهم يتداول عند ارتفاع مئة ضعف، لدمج إمبراطوريته الخاصة. كان الاندماج الأولي لـ KindlyMD حصان طروادة؛ كان الاستحواذ على BTC Inc هو الحمولة الفعلية.

أخبرنا بيلي منذ البداية. في البيان الصحفي الأولي، ذكر أن ناكاموتو ستستحوذ على BTC Inc، رهناً بالتدقيق وممارسة خيارات الشراء. تم تقديم SPA علنًا، وتم الكشف عن شروط الخيار. كان كل شيء متوافقًا قانونيًا وشفافًا تمامًا - تمامًا كما هو الحال مع جميع الهندسة المالية غير الشفافة، كانت الحقيقة مدفونة في أكوام من الوثائق غير المقروءة.

هذا المشغل لـ Bitcoin Magazine، منظم أكبر مؤتمر بيتكوين، الذي يضع نفسه كقائد في حركة البيتكوين، أسس شركة عامة، ودمر 99% من قيمة المساهمين، والآن يستخدمها لإعادة شراء مؤسسته بسعر مرتفع.

لقد شبه نفسه بميديتشي. على الأقل، خلق ميديتشي قيمة لفلورنسا قبل أن يأخذوا نصيبهم.

ناكاموتو هو عرض غريب يحدث عندما تلتقي شهرة الإنترنت بسوق الأسهم العامة.

حدث سيولة

جمع ديفيد بيلي 710 مليون دولار من أكثر من 200 مستثمر عبر ست قارات. وعدهم بمستقبل يشبه مورغان، ميديتشي، وروتشيلد، سلالة مالية مبنية على البيتكوين. أخبرهم أن ناكاموتو سيجلب البيتكوين إلى قلب الأسواق المالية العالمية. قال إن أسمائهم ستتردد في التاريخ.

لكن ما قدمه كان خسارة بنسبة 99%.

حدد سعر PIPE عند 1.12 دولار بينما اشترى التجزئة بسعر 28 دولار. دون أن يفهم المساهمون محتويات التفويض، أدرج خيارات شراء للاستحواذ على شركته الخاصة في الوثائق. تجول بين ثلاثة مزودي قروض في أسبوع واحد لمنع 200 مليون دولار من الديون من سحق الأسهم، متراكماً 14 مليون دولار من خسائر سداد الديون في هذه العملية. باع البيتكوين من الخزينة، التي كان من المقرر الاحتفاظ بها، بخسارة. لم يستطع حتى تقديم التقارير الفصلية في الوقت المحدد. وعندما وصل سعر السهم أخيرًا إلى 29 سنتًا...

عندما تم clearing الأنقاض، وترك المستثمرون الأفراد الذين وثقوا به بلا شيء، استخدم خيار الشراء هذا، مستخدمًا حطام رأس المال الاستثماري لشراء إمبراطوريته الخاصة بأربعة أضعاف السعر السوقي.

يمتلك بيلايمي 11 مليون سهم بتكلفة 1.12 دولار. يمتلك آدم باك ما يقرب من 9 ملايين سهم. بالاجي، لوبي، يوسكو، ساليناس، ووو جيهان، جميعهم دخلوا بأسعار لن يراها معلم أو سائق شاحنة أو مستثمر مبتدئ. هؤلاء هم الأشخاص الذين يشكلون رواية البيتكوين. يديرون مؤتمرات، وينشرون مجلات، ويديرون صناديق، ويغردون. إنهم سلسلة الإمداد للإيمان، يحولون المشككين إلى مؤمنين والمؤمنين إلى حاملي الحقائب.

الآن، يمتلك بيلاي مجلة بيتكوين، ومؤتمر بيتكوين، وصندوق تحوط، جميعها مدمجة في شركة مدرجة في البورصة لا تساوي سوى جزء بسيط من ممتلكاته من بيتكوين، جميع الاستحواذات تمت بأربعة أضعاف سعر السوق من الأسهم، جميعها تمت الموافقة عليها قبل دخول أي سنت من أموال التجزئة.

وهو لم ينته بعد.

قدمت ناكاموتو إصدار أسهم بقيمة 5 مليارات دولار (في السوق) إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات. الآن يتحكم بيلاي في قسم الإعلام، وقسم المؤتمرات، وصندوق التحوط، وتسجيل رف يسمح له بمواصلة إصدار الأسهم مقابل خزينة بيتكوين حتى يتم استخراج آخر جزء من القيمة.

متى بالضبط سلمت مجتمع بيتكوين المفاتيح لمروجي المؤتمرات ورجال الأعمال المؤثرين؟ لماذا يتفاجأ أي شخص عندما يقودون السيارة بعيدًا؟

「رابط المقال الأصلي」