فك تشفير الأسهم على البلوكشين: لماذا يستثمر عشاق الكريبتو في الأسهم الأمريكية بينما تتجاهل وول ستريت البلوكشين؟

العنوان الأصلي: "فهم ترميز الأسهم في مقال واحد: لماذا يستثمر عشاق الكريبتو في الأسهم بينما تتجه وول ستريت في مسار مختلف؟"

المؤلفون الأصليون: Changan, Amelia, Biteye

على مدار العام الماضي، ظهرت ظاهرة مثيرة للتفكير بشكل متكرر:

بينما سجلت سوق الأسهم الأمريكية والمعادن النفيسة مستويات قياسية جديدة مدفوعة بطفرة الإنتاجية وسردية الذكاء الاصطناعي، ظلت سوق الكريبتو غارقة في فترات من جفاف السيولة.

اشتكى العديد من المستثمرين من أن "نهاية عالم الكريبتو تكمن في الأسهم"، بل واختار البعض الخروج تماماً.

ولكن ماذا لو أخبرتك أن هذين المسارين المتعارضين ظاهرياً نحو الثروة يمران بتقارب تاريخي من خلال ترميز الأصول؟ هل ستختار المغادرة؟

لماذا تجمع المؤسسات العالمية الكبرى، من BlackRock إلى Coinbase، في توقعاتها السنوية لعام 2025 على تفضيل ترميز الأصول؟

هذا ليس مجرد "انتقال بسيط للأسهم". بدءاً من المنطق الأساسي، يحلل هذا المقال بعمق منطق ترميز الأسهم الأمريكية، ويستعرض منصات التداول الحالية وأبرز الشخصيات المؤثرة (KOLs) المشاركة في هذا المجال مع رؤى متعمقة.

الجوهر: أكثر من مجرد أصول على البلوكشين

يشير ترميز الأسهم إلى تحويل الأسهم الأمريكية (مثل Apple، Tesla، NVIDIA، وغيرها من أسهم الشركات المدرجة) إلى توكن. عادة ما تكون هذه التوكن مرتبطة بنسبة 1:1 بحقوق الملكية أو قيمة الأسهم الحقيقية، ويتم إصدارها وتداولها وتسويتها عبر تقنية بلوكشين.

ببساطة، هي عملية نقل الأسهم الأمريكية التقليدية إلى البلوكشين، مما يحول الأسهم إلى أصول قابلة للبرمجة. يمكن لحاملي التوكن الحصول على المزايا الاقتصادية للأسهم (مثل تقلبات الأسعار، وتوزيعات الأرباح)، ولكن ليس بالضرورة حقوق المساهمين الكاملة (اعتماداً على تصميم المنتج المحدد).

كما هو موضح في الشكل، نما إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لترميز الأسهم الأمريكية بشكل كبير منذ الربع الرابع من هذا العام.

(المصدر: Dune)

بعد توضيح التعريف الأساسي لترميز الأسهم الأمريكية واختلافاته عن الأصول التقليدية، يطرح سؤال جوهري: بما أن سوق الأوراق المالية التقليدية تعمل منذ مئات السنين، لماذا نبذل جهوداً كبيرة لوضع الأسهم على البلوكشين؟

لأن الجمع بين الأسهم وتقنية بلوكشين سيجلب العديد من الابتكارات والمزايا للنظام المالي التقليدي.

1. التداول على مدار الساعة (24/7): كسر قيود ساعات التداول في بورصتي نيويورك وناسداك، حيث يمكن لسوق العملات الرقمية تحقيق تداول مستمر دون انقطاع.

2. الملكية الجزئية تقلل من عتبة الاستثمار: في سوق الأسهم التقليدية، عادة ما يكون الحد الأدنى للشراء هو حصة واحدة (100 سهم). يسمح الترميز بتقسيم الأصول إلى أجزاء صغيرة، مما يمكن المستثمرين من استثمار 10 أو 50 دولاراً، دون الحاجة لشراء السهم بالكامل. كما يمكن للمستثمرين العاديين في جميع أنحاء العالم المشاركة بالتساوي في أرباح نمو الشركات الكبرى.

3. قابلية التشغيل البيني بين العملات الرقمية وDeFi: بمجرد ترميز الأسهم، يمكنها التفاعل بسلاسة مع نظام التمويل اللامركزي (DeFi) بأكمله. هذا يعني أنه يمكنك القيام بأشياء باستخدام الأسهم المرمزة تكون مستحيلة (أو صعبة) مع الأسهم التقليدية. على سبيل المثال: يمكنك استخدام الأسهم المرمزة كضمان لقروض العملات الرقمية، أو الاستفادة منها في مجمعات السيولة (LP) لكسب رسوم التداول.

4. تقارب السيولة العالمية: في ظل النظام التقليدي، تكون سيولة الأسهم الأمريكية والأصول الأخرى منفصلة إلى حد ما. بعد انتقال الأسهم الأمريكية إلى البلوكشين، يمكن لرأس مال الكريبتو المشاركة في أصول عالمية عالية الجودة دون الحاجة للتحرك، مما يعزز كفاءة السيولة بشكل أساسي.

صرح لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock، بأن الجيل القادم من الأسواق والأوراق المالية سيكون عبراء عن ترميز الأوراق المالية.

هذا يعالج أيضاً المعضلة الدورية في سوق الكريبتو - فعندما يكون أداء الأسهم الأمريكية والمعادن النفيسة قوياً، غالباً ما تواجه سوق الكريبتو نقصاً في السيولة، مما يؤدي إلى خروج رؤوس الأموال. ومع ذلك، إذا نضج "ترميز الأسهم الأمريكية"، وجلب المزيد من الأصول التقليدية عالية الجودة إلى عالم الكريبتو، فمن غير المرجح أن يخرج المستثمرون تماماً، مما يعزز مرونة وجاذبية النظام البيئي بأكمله.

بالطبع، ليس وضع الأسهم الأمريكية على البلوكشين حلاً مثالياً يزيل كل الاحتكاكات. على العكس من ذلك، فإن العديد من القضايا التي يكشفها هي بالضبط لأنها بدأت تندمج في النظام المالي الواقعي.

1. الأسهم الأمريكية على البلوكشين ليست أسهماً لامركزية حقيقية

حالياً، تعتمد معظم منتجات ترميز الأسهم الأمريكية السائدة على كيانات خاضعة للتنظيم لحفظ الأسهم الحقيقية وإصدار التوكن المقابلة على البلوكشين. يحمل المستخدمون فعلياً مطالبات بالأسهم الأساسية، وليس هويات مساهمين كاملة. وهذا يعني أن أمن الأصول وقابليتها للاسترداد تعتمد إلى حد كبير على الهيكل القانوني للمصدر، وترتيبات الحفظ، واستقرار الامتثال. إذا تغيرت البيئة التنظيمية أو واجه الحافظ مخاطر قصوى، فقد تتأثر سيولة وقابلية استرداد الأصول على البلوكشين.

2. فراغ السعر ومخاطر فك الارتباط خلال ساعات عدم التداول

خلال إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، خاصة في العقود الآجلة أو المنتجات التي لا تعتمد ارتباط 1:1، تفتقر الأسعار على البلوكشين إلى مراجع فورية من الأسواق التقليدية، وتعتمد أكثر على معنويات سوق الكريبتو الداخلية وهيكل السيولة. عندما لا يكون عمق السوق كافياً، يمكن للأسعار أن تنحرف بسهولة وبشكل كبير، بل ويمكن التلاعب بها من قبل الصناديق الكبيرة.

3. تكاليف امتثال عالية، سرعة توسع بطيئة

على عكس أصول الكريبتو الأصلية، يقع ترميز الأسهم بشكل طبيعي ضمن حدود تنظيمية قوية. من تحديد سمات الأوراق المالية، والامتثال عبر الولايات القضائية، إلى تصميم آليات الحفظ والتسوية، تتطلب كل خطوة تنسيقاً عميقاً مع النظام المالي الواقعي.

4. ضربة قوية لسردية العملات البديلة (Shanzhai)

عندما يصبح التداول على البلوكشين لأصول عالية الجودة مثل Apple وNVIDIA ممكناً، ستنخفض جاذبية الأصول القائمة على السرديات التي تفتقر إلى تدفقات نقدية حقيقية ودعم أساسي بشكل كبير. يبدأ رأس المال في إعادة التوازن بين "مساحة الخيال عالية التقلب" و"عوائد العالم الحقيقي".

باختصار، يعد وضع الأسهم الأمريكية على البلوكشين عملية بطيئة وواقعية ذات يقين طويل الأمد في التطور المالي. قد لا تخلق جنوناً قصير الأمد ولكن من المرجح أن تصبح سمة سائدة في عالم الكريبتو، مدمجة بعمق مع التمويل التقليدي وتترسخ في النهاية كبنية تحتية.

منطق التنفيذ: دعم الحفظ مقابل الأصول الاصطناعية

يتم إنشاء الأسهم المرمزة عن طريق إصدار توكن تعتمد على البلوكشين تعكس قيمة حقوق ملكية محددة. اعتماداً على التنفيذ الأساسي، يتم إنشاء الأسهم المرمزة في السوق الحالية عادةً باستخدام أحد النموذجين التاليين:

· التوكن المدعومة بالحفظ: تحتفظ كيانات خاضعة للتنظيم بأسهم حقيقية في سوق الأوراق المالية التقليدية كاحتياطيات وتصدر توكن مقابلة على البلوكشين بنسبة معينة. تمثل التوكن على البلوكشين المطالبات الاقتصادية للحاملين بالأسهم الأساسية، مع اعتماد قابليتها للإنفاذ القانوني على هيكل امتثال المصدر وترتيبات الحفظ.

هذا النموذج أكثر توافقاً مع الامتثال وأمن الأصول في النظام المالي التقليدي، مما يجعله مسار التنفيذ الأساسي لترميز الأسهم الأمريكية حالياً.

· التوكن الاصطناعية: لا تحتفظ التوكن الاصطناعية بأسهم حقيقية بل تتتبع أسعار الأسهم من خلال العقود الذكية وأنظمة الأوراكل لتزويد المستخدمين بالتعرض للسعر. هذه المنتجات أقرب إلى المشتقات المالية، مع التركيز على التداول والتحوط بدلاً من نقل ملكية الأصول.

نظراً لنقص دعم الأصول الحقيقية ونقاط ضعف الامتثال والأمن المتأصلة، تلاشت النماذج الاصطناعية البحتة المبكرة تدريجياً من المشهد السائد.

مع تشديد المتطلبات التنظيمية وتدفق رأس المال المؤسسي، أصبح النموذج القائم على حفظ الأصول الحقيقية هو الخيار السائد لترميز الأسهم الأمريكية في عام 2025.

ومع ذلك، على المستوى التشغيلي، لا تزال هذه النماذج بحاجة إلى التنسيق بين النظام المالي التقليدي وأنظمة البلوكشين، مما يؤدي إلى بعض الاختلافات الهندسية التي تستحق الملاحظة.

1. اختلافات تفاصيل التنفيذ بسبب آلية التسوية المجمعة

تعتمد المنصات عموماً طريقة التسوية المجمعة الصافية في تنفيذ تداولات الأسهم الحقيقية في الأسواق التقليدية (مثل ناسداك، بورصة نيويورك). بينما يرث هذا سيولة عميقة من الأسواق التقليدية، مما يؤدي إلى انزلاق سعري منخفض جداً للأوامر الكبيرة، فإنه يعني أيضاً:

1) خلال ساعات عدم تداول الأسهم الأمريكية، قد تواجه عمليات السك والاسترداد تأخيرات قصيرة؛

2) خلال الأسواق شديدة التقلب، قد يكون لسعر التنفيذ انحرافات طفيفة عن التسعير على البلوكشين.

2. تركيز الحفظ والمخاطر التشغيلية

يتم الاحتفاظ بالأسهم من قبل عدد قليل من الحافظين الخاضعين للتنظيم. إذا كانت هناك أخطاء تشغيلية للحافظ، أو إفلاس، أو تأخيرات في التسوية، أو أحداث "بجعة سوداء" متطرفة، فقد يؤثر ذلك نظرياً على استرداد التوكن.

مشكلات مماثلة منتشرة في منصات التداول اللامركزي للعقود الدائمة (Perpdex) التي تستهدف الأسهم الأمريكية. على عكس ارتباط 1:1 في التداول الفوري، خلال إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، تواجه عقود التداول سيناريوهات متطرفة:

1) مخاطر فك الارتباط:

في أيام التداول العادية، يتم ربط أسعار العقود قسراً بسعر ناسداك من خلال معدلات التمويل والأوراكل. بمجرد حلول يوم عدم التداول، ومع تجميد أسعار السوق الفورية الخارجية، يتم دفع الأسعار على البلوكشين فقط بواسطة الأموال الموجودة على البلوكشين. إذا كان هناك تقلب كبير في سوق الكريبتو أو عمليات بيع كبيرة من قبل الحيتان، فستنحرف الأسعار على البلوكشين بسرعة.

2) ضعف السيولة يؤدي إلى التلاعب:

في أيام عدم التداول، عادة ما يكون كل من الفائدة المفتوحة (OI) وعمق سجل الأوامر ضئيلاً. يمكن للحائزين الكبار التلاعب بالسعر من خلال أوامر ذات رافعة مالية عالية، مما يؤدي إلى تصفية متسلسلة.

جرد منصات التداول على البلوكشين للأسهم الأمريكية

بالنسبة لمعظم المستثمرين، السؤال الرئيسي هو: وسط المجموعة الواسعة من نظام الكريبتو البيئي، ما هي المشاريع التي حولت هذه الرؤية بالفعل إلى واقع ملموس؟

· OndoFinance

Ondo Finance هي منصة رائدة لترميز الأصول الواقعية (RWA) تركز على جلب الأصول المالية التقليدية إلى البلوكشين. في سبتمبر 2025، تم إطلاق Ondo Global Markets، التي تقدم أكثر من 100 سهم أمريكي مرمّز وصناديق استثمار متداولة (ETF) (للمستثمرين غير الأمريكيين) مع تداول على مدار الساعة، وتسويات فورية، وتكاملات DeFi.

توسعت المنصة إلى Ethereum وBNB Chain، وتخطط للإطلاق على Solana في أوائل 2026، لدعم أكثر من 1000 أصل. تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) مئات الملايين من الدولارات بحلول نهاية عام 2025.

في 25 نوفمبر 2025، تم دمج Ondo Global Markets رسمياً في محفظة Binance، مع إدراج مباشر لأكثر من 100 سهم أمريكي مرمّز في قسم "الأسواق > الأسهم".

· Robinhood

تستخدم شركة الوساطة التقليدية العملاقة Robinhood تقنية بلوكشين لجلب تداول الأسهم الأمريكية إلى نظام DeFi البيئي. في سوق الاتحاد الأوروبي، تقدم أسهماً مرمّزة كمشتقات بناءً على لوائح MiFID II.

في يونيو 2025، تم إطلاق الأسهم المرمّزة ومنتجات ETF القائمة على Arbitrum رسمياً لمستخدمي الاتحاد الأوروبي، وتغطي أكثر من 200 سهم أمريكي، وتدعم التداول 24/5 في أيام الأسبوع، وبدون عمولة.

· xStocks

xStocks هو المنتج الأساسي للمصدر السويسري المتوافق Backed Finance، حيث يصدر توكن مدعومة بنسبة 1:1 بأسهم أمريكية حقيقية (60+ نوعاً، بما في ذلك Apple وTesla وNVIDIA). يتم تداولها بشكل رئيسي على منصات مثل Kraken وBybit وBinance، وتدعم الرافعة المالية واستخدام DeFi.

· StableStock

StableStock هي شركة وساطة من الجيل التالي صديقة للكريبتو، تلتزم بتزويد المستخدمين العالميين بوصول بلا حدود إلى الأسواق المالية من خلال العملات المستقرة.

في أغسطس 2025، تم إطلاق منتج الوساطة الأساسي StableBroker للاختبار العام، وفي أكتوبر، تم إنشاء شراكة مع Native لإدخال تداول الأسهم المرمّزة على مدار الساعة على BNB Chain.

· Aster

Aster هي منصة تداول لامركزي (DEX) للعقود الدائمة متعددة السلاسل، تدعم عقود الأسهم (بما في ذلك الأسهم الأمريكية مثل AAPL وTSLA)، ورافعة مالية تصل إلى 1001x، وأوامر مخفية، وزراعة العائد. عبر سلاسل BNB Chain وSolana وEthereum.

· Trade.xyz

منصة ناشئة لترميز ما قبل الاكتتاب العام (Pre-IPO)، تركز على أسهم شركات اليونيكورن (مثل SpaceX وOpenAI)، وتصدر توكن عبر SPV مدعومة بأسهم حقيقية.

· Ventuals

مبنية على Hyperliquid، باستخدام معيار HIP-3 لإنشاء عقود دائمة لتقييم شركات ما قبل الاكتتاب العام (ليست ملكية فعلية ولكن تعرض للسعر، مثل OpenAI وSpaceX).

· Jarsy

منصة تركز على الامتثال لشركات ما قبل الاكتتاب العام تقوم بترميز الأسهم الخاصة الحقيقية بنسبة 1:1 (مثل SpaceX وAnthropic وStripe)، بحد أدنى للاستثمار 10 دولارات.

في موجة الأسهم الأمريكية على البلوكشين، تلعب منصات التداول المركزية (CEX) الكبرى مثل Binance وOKX وBitget وBybit دوراً حاسماً كبوابات مرورية، حيث تتبنى عادة نموذج تجميع، وتتصل مباشرة بمجمعات أصول المصدرين الخاضعين للتنظيم مثل Ondo Finance وxStocks.

رؤى الشخصيات المؤثرة (KOLs): الإجماع، الاختلاف، والرؤية

· Jiayi (مؤسس XDO): بالنظر إلى المستقبل، من غير المرجح أن يتبع ترميز الأسهم منحنى نمو متفجر، ولكنه قد يصبح مسار تطور بنية تحتية مرن للغاية في عالم Web3.

· Roger (KOL): أهم 10 فوائد أساسية لترميز الأسهم الأمريكية (RWA) لعام 2025.

· Ru7 (KOL): ترميز الأسهم لا يتعلق بـ "نسخ الأسهم إلى البلوكشين". بل هو أشبه بربط أسواق رأس المال التقليدية بنظام مالي لامركزي مفتوح وقابل للتركيب.

· Blue Fox (KOL): ترميز الأسهم الأمريكية هو ضربة قاضية لمشاريع الكريبتو، ولا يترك فرصة حتى لأي عملة بديلة في المستقبل.

· Lao Bai (مستشار Amber.ac): جوهر ترميز الأسهم هو "الهجرة الرقمية" للأصول: تماماً كما يتيح الإنترنت التدفق الحر للمعلومات ويقوض الوسطاء القدامى، يعيد البلوكشين هيكلة المنطق الأساسي لأصول الأسهم من خلال القضاء على تكاليف التسوية، وكسر الحواجز الجغرافية، واللامركزية في السلطة.

خاتمة: من "العالم الموازي" المالي إلى "النظام التوأم"

بالعودة إلى السؤال الأولي: لماذا تتفق المؤسسات الكبرى بالإجماع على التفاؤل بشأن الترميز في توقعاتها السنوية؟

من منظور المبادئ الأولى، يحرر الترميز الأصول من جزيرة الجغرافيا والمؤسسات ووقت المعاملات التقليدية، ويحولها إلى أصول رقمية عالمية قابلة للبرمجة والتركيب. عندما لا يعود أرباح نمو الشركات الكبرى مقيدة بالحدود ووقت المعاملات، فإن أساس الثقة في التمويل يتحول أيضاً من الوسطاء المركزيين إلى الكود والإجماع.

ترميز الأسهم الأمريكية هو أكثر بكثير من مجرد نقل الأصول إلى البلوكشين؛ إنه إعادة بناء أساسية للحضارة المالية.

تماماً كما هدم الإنترنت جدران المعلومات، يقوم البلوكشين بتسوية ساحة اللعب للاستثمار.

لم تعد صناعة الكريبتو مجرد نقيض للتمويل التقليدي، بل تتطور إلى نظام مالي توأم مدمج بعمق مع النظام المالي الواقعي، يتقدمان معاً جنباً إلى جنب.

هذه ليست مجرد قفزة في كفاءة المعاملات، بل هي خطوة حاسمة للمستثمرين العالميين للانتقال من المشاركة السلبية إلى التمكين المالي.

في عام 2026، هجرة سيولة الأصول قد بدأت للتو.

(هذا المقال للمرجعية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية. السوق محفوف بالمخاطر، لذا يرجى المشاركة بعقلانية.)

رابط المقال الأصلي