العيون على السوق: تخفيف رغم عدم اليقين

• احتفظت العملات المشفرة بمكانتها أفضل من الأسهم هذا الأسبوع. زادت القيمة السوقية بنسبة 1.7% لتصل إلى 2.31 تريليون دولار بينما انخفضت مؤشرات S&P و Nasdaq. تم تمرير حزمة الأخلاقيات لقانون CLARITY من قبل البيت الأبيض، مما فتح طريقًا عبر مجلس الشيوخ، وهو محفز صعودي حقيقي بجانب بيانات CPI الأضعف.
• لا تزال أسواق النفط غير مقتنعة تمامًا بمحادثات السلام: التمويل، والتراجع، والتقلبات المرتفعة جميعها تشير إلى مزيد من الحذر مقارنة بما تسعّره الأسهم.
• ظلت تقلبات BTC قريبة من أدنى مستوياتها في عام واحد حتى مع الصدمة. ضغط تاريخيًا لا يدوم طويلاً. يتم بناء المراكز (OI، التمويل) وتدفقات ETF بحذر ولكنها ليست في منطقة الخطر بعد.
• تظهر العملات المشفرة هيكل سوق أكثر صحة واستقلالية. واعد، لكن أسبوعًا جيدًا واحدًا ليس اتجاهًا مؤكدًا.

تخفيف طفيف

تبلغ القيمة السوقية للعملات المشفرة 2.31 تريليون دولار، بزيادة قدرها 1.7% خلال الأسبوع. الآن، 1.7% ليست كبيرة ولكن في أسبوع انخفضت فيه كل من S&P و Nasdaq بنسبة -1.6% و -2.9% على التوالي، فإن +1.7% هو علامة على القوة.

ارتفعت BTC بنسبة 4.4% في 15 يوليو إلى ~65 ألف دولار بعد بيانات CPI لشهر يونيو التي كانت أقل من المتوقع. من هناك انخفضت قليلاً إلى منتصف 62 ألف دولار مع تصاعد الصراع في إيران وبيع أسهم الرقائق. اعتبارًا من صباح اليوم (21 يوليو) تعافت إلى 66 ألف دولار.

لم يكن أداء ETH سيئًا أيضًا، حيث تتبع عن كثب تحركات BTC. 1,774 دولار (14 يوليو) → 1,890 دولار (+6.6%) بعد بيانات CPI → 1,917 دولار كأعلى مستوى خلال الأسبوع → استقرت حول 1,932 دولار.

بعيدًا عن بيانات CPI الأضعف من المتوقع، حصلت المعنويات أيضًا على دفعة من التقدم في قانون CLARITY. وافق البيت الأبيض على تسوية أخلاقية، مما أنهى حظرًا استمر لعدة أشهر.

تصعيد وتخفيف

شهد عطلة نهاية الأسبوع تصعيدًا بين الجيشين الأمريكي والإيراني. بلغ سعر خام برنت 90.70 دولارًا للبرميل حيث أدى تصاعد المواجهة إلى تقليص حركة المرور عبر مضيق هرمز، ثم انخفض إلى منتصف الثمانينات مع ظهور آمال في محادثات السلام. المستويات الحالية أقل بكثير من 114 دولارًا التي تم رؤيتها في ذروتها في مايو، ولكنها مرتفعة مقارنة بمستوى 71 دولارًا الذي بدأ به يوليو.

رأينا معدلات التمويل لعقود WTIOIL-USDC الآجلة على Hyperliquid ترتفع الأسبوع الماضي، من +5.6% سنويًا يوم الأربعاء إلى +20.2% سنويًا يوم السبت مع تصاعد الإضرابات. في الساعة 19:00 بتوقيت UTC يوم السبت، بلغ التمويل 184% سنويًا في تلك الساعة الواحدة حيث وصل السعر إلى ذروته عند 84.62 دولار. مؤشر واضح على الزيادة السريعة في المراكز الطويلة استجابةً للوضع، خلال فترة كانت فيها الأسواق التقليدية مغلقة.

من المثير للاهتمام، أن التمويل استقر يوم الأحد إلى --0.7% قبل أن يعود للارتفاع إلى +12.2% يوم الاثنين. كانت تقلبات النفط (OVX) تعمل تقريبًا 3.2 مرة من VIX. كانت منحنى برنت قد تحول بالفعل إلى تراجع الأسبوع الماضي (8.92 دولار للبرميل كعلاوة شهرية أمامية، الأوسع منذ 10 يونيو). كل هذه النقاط تشير إلى أن أسواق النفط لا تشتري تمامًا محادثات السلام والتخفيف الذي تسعّره الأسهم اعتبارًا من 21 يوليو.

ارتفع العائد على السندات لمدة 10 سنوات نحو 4.60% بسبب مخاوف التضخم المدفوعة بالطاقة، وارتفع مؤشر الدولار نحو 101.00. الاجتماع القادم للاحتياطي الفيدرالي (29 يوليو) مُسعر باحتمالية عالية للتثبيت (~75% حسب أداة FedWatch من CME).

تقلص التقلبات

يضع مؤشر DVOL من Deribit تصنيف IV لـ BTC عند 8.1 ونسبة IV عند 20.2، بزيادة من 5.9 و 10.4 يوم الاثنين، ولكنه لا يزال قريبًا من أدنى مستويات النطاق خلال العام الماضي. في فترة شهدت فيها VIX ارتفاعًا بنسبة +12.2% إلى 18.77، زادت MOVE (تقلب السندات) بنسبة +4.0% وانخفضت الأسهم بسبب مخاطر الحرب، كان من المتوقع أن تزيد تقلبات BTC. لكنها لم تفعل. تاريخيًا، لا تبقى التقلبات مضغوطة لفترة طويلة، وينبغي توقع فترات من التوسع والانكماش.

تزايد المراكز الطويلة

تظهر لقطة OI لعقود BTC الآجلة الحية من Coinglass أن إجمالي OI يبلغ 51.12 مليار دولار، بزيادة قدرها 3.4% عن الأسبوع الماضي. تميل المراكز الطويلة/القصيرة إلى 52.1% : 47.9% من تقسيم قريب من 50.9% : 49.1% في وقت سابق من الأسبوع. بلغ إجمالي تمويل BTC على Binance، 0.1763% على مدار الأيام السبعة الماضية (9% سنويًا). حوالي 4 مرات من وتيرة 30 يومًا ووتيرة العام الماضي (~2.4% سنويًا).

نمت كل من OI والتمويل بشكل متزامن. في الوقت الحالي، تظل مستويات التمويل منخفضة نسبيًا، ولا تقترب من مستويات 50-100%+ سنويًا التي تم رؤيتها في ذروات الانفجار. يتم بناء الرافعة بحذر، ولسنا في منطقة الخطر بعد.

أفضل سلسلة ETF منذ أوائل مايو

قضينا العدد السابق في توثيق أسوأ نصف شهدناه في تاريخ BTC ETF. كانت التدفقات الخارجة متفشية وتسارعت طوال مايو ويونيو. شهدت الأيام الخمسة الماضية من التداول تحولًا في هذا الاتجاه. من 14 إلى 20 يوليو، كان لدينا 5 أيام متتالية من التدفقات الداخلة بإجمالي 727 مليون دولار. أفضل سلسلة من 5 أيام شهدناها منذ بداية مايو. بلغت التدفقات الصافية التراكمية منذ الإطلاق الآن 51.6 مليار دولار، بزيادة 400 مليون دولار عن نهاية يونيو.

تتبع تدفقات ETH ETF نفس الاتجاه. لم تمنع يوم واحد من التدفقات الخارجة (16 يوليو) 159 مليون دولار من التدفقات الداخلة الصافية عبر الفترة. زادت التدفقات الصافية التراكمية بحوالي 200 مليون دولار منذ نهاية يونيو، لتصل إلى 11.1 مليار دولار.

مرونة جديدة أو قوة مؤقتة

احتفظت العملات المشفرة بمكانتها جيدًا خلال أسبوع من عدم اليقين. يبدو هيكل السوق أكثر صحة مما كان عليه منذ فترة، وأكثر نضجًا وأكثر استقلالية عن التقلبات الكلية. لكننا لسنا مستعدين لوضع تلك الراية بشكل دائم بعد. أسبوع جيد واحد من المرونة هو نقطة بيانات وبداية محتملة، ولكن ليس بعد اتجاهًا محددًا.

إذا استمر السوق في امتصاص الصدمات مثل هذه، يتم تأكيد الاتجاه. في الوقت الحالي، نحن نراقب OI والتمويل، وكيف تتفاعل BTC مع المفاجأة الكلية التالية، ونتأهب للحركة التي تميل التقلبات المضغوطة إلى إنتاجها في النهاية.