Glassnode: توحيد هابط للبيتكوين، هل هناك تقلبات كبيرة قادمة؟

عنوان المقال الأصلي: Anchored, But Under Strain

مؤلفو المقال الأصلي: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ترجمة المقال الأصلي: AididiaoJP, Foresigt News

btc-42">بيتكوين لا تزال محاصرة في نطاق هش، مع تزايد الخسائر غير المحققة، وبيع المستثمرين على المدى الطويل، وبقاء الطلب ضعيفاً. ETF والسيولة لا تزال ضعيفة، وسوق تداول العقود الآجلة هادئ، ومتداولو الخيارات يسعرون التقلبات قصيرة المدى. يحافظ السوق حالياً على الاستقرار، لكن الثقة لا تزال مفقودة.

ملخص

لا تزال بيتكوين ضمن نطاق هش هيكلياً، تحت ضغط الخسائر غير المحققة المتزايدة، والخسائر المحققة العالية، وجني الأرباح الكبير من قبل المستثمرين على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الطلب يثبت السعر فوق القيمة السوقية الحقيقية.

فشل السوق في استعادة العتبات الرئيسية، وخاصة أساس تكلفة حاملي العملة على المدى القصير، مما يعكس ضغط البيع المستمر من المشترين الجدد والمستثمرين المتمرسين. إذا ظهرت علامات إنهاك البائعين، فمن الممكن إعادة اختبار هذه المستويات في المدى القريب.

تستمر مقاييس بلوكتشين في إظهار الضعف. تدفقات صناديق ETF سلبية، وسيولة التداول الفوري رقيقة، وتمركز العقود الآجلة يظهر نقصاً في الثقة المضاربية، مما يجعل السعر أكثر حساسية للمحفزات الكلية.

يظهر سوق الخيارات تمركزاً دفاعياً، حيث يشتري المتداولون التقلبات الضمنية (IV) قصيرة المدى ويظهرون طلباً مستمراً على الحماية من الهبوط. يشير منحنى التقلب إلى الحذر على المدى القصير، لكن المشاعر أكثر توازناً على الآفاق الأطول.

مع كون اجتماع FOMC هو المحفز الرئيسي الأخير لهذا العام، من المتوقع أن ينخفض التقلب الضمني تدريجياً في أواخر ديسمبر. يعتمد اتجاه السوق على ما إذا كانت السيولة ستتحسن وسيتراجع البائعون، أو ما إذا كان ضغط الهبوط الحالي المدفوع بالوقت سيستمر.

رؤى بلوكتشين

دخلت بيتكوين الأسبوع وهي لا تزال محصورة ضمن نطاق هش هيكلياً، حيث الحد الأعلى هو أساس تكلفة حاملي العملة على المدى القصير (102.7 ألف دولار) والحد الأدنى هو القيمة السوقية الحقيقية (81.3 ألف دولار). في الأسبوع الماضي، سلطنا الضوء على ظروف بلوكتشين الضعيفة، والطلب النادر، ومشهد المشتقات الحذر، وكلها تعكس ظروف السوق المتوقعة في بداية عام 2022.

بينما بالكاد يحافظ السعر على مستواه فوق القيمة السوقية الحقيقية، تستمر الخسائر غير المحققة في التوسع، والخسائر المحققة في الارتفاع، ويظل إنفاق المستثمرين على المدى الطويل مرتفعاً. العتبات العليا الحاسمة التي يجب استعادتها هي مئوية أساس التكلفة 0.75 (95 ألف دولار)، تليها أساس تكلفة حاملي العملة على المدى القصير. حتى ذلك الحين، وما لم تحدث صدمات كلية جديدة، تظل القيمة السوقية الحقيقية هي منطقة تشكيل القاع الأكثر احتمالاً.

الوقت يعمل ضد السوق الصاعد

ظل السوق في مرحلة هبوط خفيفة، مما يعكس العلاقة المتوترة بين تدفقات رأس المال المعتدلة وضغط البيع المستمر من المشترين في المراكز العالية. بينما يحوم السوق ضمن نطاق ضعيف ولكن محدود، أصبح الوقت قوة سلبية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تحمل الخسائر غير المحققة ويزيد من احتمالية تحقيق الخسائر.

ارتفعت الخسارة غير المحققة النسبية (المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يوماً) إلى 4.4%، بعد أن ظلت أقل من 2% خلال العامين الماضيين، مما يشير إلى تحول السوق من مرحلة محمومة إلى مرحلة من الضغط المتزايد وعدم اليقين. هذا التردد يحدد حالياً نطاق السعر، وسيتطلب حل هذه المشكلة موجة جديدة من السيولة والطلب لإعادة بناء الثقة.

تزايد الخسائر

هذا الضغط المدفوع بالوقت أكثر وضوحاً في سلوك الإنفاق. على الرغم من ارتداد بيتكوين من أدنى مستوى في 22 نوفمبر إلى حوالي 92,700 دولار، استمر المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يوماً للخسارة المحققة في الارتفاع، ليصل إلى 555 مليون دولار يومياً، وهو أعلى مستوى منذ انهيار FTX.

خلال فترة تعافي السعر المعتدل، تعكس هذه الخسائر المحققة العالية الإحباط المتزايد للمشترين في المراكز العالية، الذين يختارون الاستسلام أثناء قوة السوق بدلاً من الصمود خلال الارتداد.

مقاومة الانعكاس

أعاقت الخسائر المحققة المتزايدة التعافي، خاصة عندما تتزامن مع زيادة حادة في الأرباح المحققة بين المستثمرين على المدى الطويل. خلال الارتداد الأخير، تجاوز المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يوماً للأرباح المحققة لحاملي العملة لأكثر من عام واحد 1 مليار دولار يومياً، وبلغ ذروته بأكثر من 1.3 مليار دولار عند مستويات قياسية جديدة. هذه القوى المزدوجة لاستسلام المشترين في المراكز العالية وجني الأرباح الكبير من قبل الحاملين على المدى الطويل تفسر سبب استمرار السوق في الكفاح لاستعادة أساس تكلفة حاملي العملة على المدى القصير.

ومع ذلك، على الرغم من مواجهة ضغط بيع كبير كهذا، استقر السعر بل وارتفع قليلاً فوق القيمة السوقية الحقيقية، مما يشير إلى أن الطلب المستمر والصابر يمتص عمليات البيع. إذا بدأ البائعون في الإنهاك على المدى القصير، فقد يؤدي ضغط الشراء المحتمل هذا إلى إعادة اختبار النطاق 0.75 (حوالي 95,000 دولار) وحتى أساس تكلفة حاملي العملة على المدى القصير.

رؤى بلوكتشين

معضلة ETF

بالانتقال إلى سوق التداول الفوري، شهدت بيتكوين ETF في الولايات المتحدة أسبوعاً هادئاً آخر، مع بقاء متوسط التدفق الخارج الصافي لمدة ثلاثة أيام سلبياً. يستمر هذا في اتجاه التبريد الذي بدأ في أواخر نوفمبر، مما يشير إلى تباين صارخ مع آلية التدفق الداخل القوية التي دعمت زيادات الأسعار في وقت سابق من هذا العام. ظلت عمليات الاسترداد من العديد من المصدرين الرئيسيين مستقرة، مما يسلط الضوء على أن مخصصي الأصول المؤسسيين اتخذوا موقفاً أكثر تجنباً للمخاطر وسط عدم استقرار بيئة السوق الأوسع.

ونتيجة لذلك، تقلصت وسادة الطلب في سوق التداول الفوري، مما قلل من دعم المشترين الفوري وجعل السعر أكثر عرضة للمحفزات الكلية وصدمات التقلب.

السيولة لا تزال مفقودة

بالتوازي مع تدفقات ETF الضعيفة، يستمر حجم التداول الفوري النسبي لبيتكوين في التحوم بالقرب من الطرف الأدنى لنطاق 30 يوماً. انخفض نشاط التداول من نوفمبر إلى ديسمبر، مما يعكس انخفاض الأسعار وانخفاض مشاركة السوق. يعكس الانكماش في حجم التداول تمركزاً دفاعياً أكثر للسوق بشكل عام، والذي يمكنه امتصاص التقلبات أو الحفاظ على التغيرات الاتجاهية مع انخفاض تدفقات الأموال المدفوعة بالسيولة.

مع هدوء سوق التداول الفوري، تحول الاهتمام الآن إلى اجتماع FOMC القادم، والذي يمكن أن يكون بمثابة محفز لإعادة تنشيط مشاركة السوق بناءً على نبرة سياسته.

سوق العقود الآجلة بطيء

استمراراً لموضوع انخفاض مشاركة السوق، يظهر سوق العقود الآجلة أيضاً اهتماماً محدوداً بالرافعة المالية، مع فشل الفائدة المفتوحة في إعادة البناء بشكل كبير، وبقاء معدلات التمويل بالقرب من مستويات محايدة. تسلط هذه الديناميكيات الضوء على بيئة مشتقات محددة بالحذر بدلاً من الثقة.

في سوق العقود الدائمة، حامت معدلات التمويل هذا الأسبوع حول الصفر إلى سلبية قليلاً، مما يؤكد التصفية المستمرة لمراكز الشراء المضاربية. يظل المتداولون متوازنين أو دفاعيين، ويمارسون ضغطاً اتجاهياً برافعة مالية ضئيلة.

بسبب نشاط المشتقات الخافت، يتجه اكتشاف الأسعار أكثر نحو تدفقات أموال التداول الفوري والمحفزات الكلية بدلاً من التوسع المضاربي.

ارتفاع التقلب الضمني قصير المدى

بالانتقال إلى سوق الخيارات، تتناقض نشاط التداول الفوري الخافت لبيتكوين بشكل حاد مع ارتفاع مفاجئ في التقلب الضمني قصير المدى، حيث يتمركز المتداولون لتقلبات أسعار أكبر. يكشف التقلب الضمني المستنبط (IV المقدر بناءً على قيمة دلتا ثابتة بدلاً من الاعتماد على أسعار التنفيذ المدرجة) بوضوح عن هيكل تسعير المخاطر عبر آجال مختلفة.

في خيارات الشراء 20-دلتا، ارتفع IV لمدة أسبوع واحد بحوالي 10 نقاط تقلب مقارنة بالأسبوع الماضي، بينما ظلت الآجال الأطول مستقرة نسبياً. النمط نفسه واضح أيضاً في خيارات البيع 20-دلتا، مع ارتفاع IV الهبوطي قصير المدى بينما تظل الآجال الأطول هادئة.

بشكل عام، يقوم المتداولون بتجميع التقلبات عند المستويات التي يتوقعون فيها ضغطاً، ويفضلون الاحتفاظ بـ convexity بدلاً من البيع قبل اجتماع FOMC في 10 ديسمبر.

عودة الطلب على الحماية من الهبوط

يصاحب ارتفاع التقلب قصير المدى عودة علاوة الحماية من الهبوط. ارتفع انحراف 25-دلتا، الذي يقيس التكلفة النسبية لخيارات البيع مقابل خيارات الشراء عند نفس قيمة دلتا، إلى حوالي 11% في فترة واحدة، مما يشير إلى زيادة كبيرة في الطلب قصير المدى على تأمين الهبوط قبل اجتماع FOMC.

يظل الانحراف متجمعاً بإحكام عبر الآجال، ويتراوح من 10.3% إلى 13.6%. يشير هذا الانضغاط إلى تفضيل حماية خيارات البيع المنتشرة عبر المنحنى بأكمله، مما يعكس تحيزاً متسقاً للتحوط بدلاً من ضغط قصير المدى معزول.

تراكم التقلب

لتلخيص ظروف سوق الخيارات، تعزز بيانات تدفق الأموال الأسبوعية نمطاً واضحاً: المتداولون يشترون التقلب بدلاً من بيعه. تهيمن علاوة الخيارات المشتراة على إجمالي التدفق الاسمي، مع تقدم خيارات البيع قليلاً. هذا لا يعكس تحيزاً اتجاهياً بل حالة من تراكم التقلب. عندما يشتري المتداولون خيارات على كلا الطرفين في وقت واحد، فإنه يشير إلى سلوك التحوط والبحث عن convexity بدلاً من المضاربة القائمة على العاطفة.

جنباً إلى جنب مع ارتفاع التقلب الضمني والانحراف نحو الهبوط، تشير حالة تدفق الأموال إلى أن المشاركين في السوق يستعدون لأحداث التقلب مع تحيز هبوطي.

بعد FOMC

بالنظر إلى المستقبل، بدأ التقلب الضمني في التراجع، وتاريخياً، بمجرد مرور الحدث الكلي الرئيسي الأخير لهذا العام، يميل IV إلى الانكماش أكثر. مع كون اجتماع FOMC في 10 ديسمبر هو المحفز المهم الأخير، ينتقل السوق إلى بيئة سيولة منخفضة تعود إلى المتوسط.

بعد الإعلان، عادة ما يعود البائعون، مما يسرع من تلاشي IV إلى نهاية العام. ما لم يكن هناك تحول كبير في المفاجآت المتشددة أو التوجيه، يشير مسار المقاومة الأقل إلى تقلب ضمني أقل وهيكل مصطلح تقلب أكثر تسطحاً، يستمر حتى أواخر ديسمبر.

خاتمة

تستمر بيتكوين في التداول في بيئة هشة هيكلياً، مع خسائر غير محققة ترتفع باستمرار، وخسائر محققة أعلى، وجني أرباح كبير من قبل الحاملين على المدى الطويل مما يثبت حركة السعر. على الرغم من مواجهة ضغط بيع مستمر، لا يزال الطلب يظهر مرونة كافية لإبقاء السعر فوق متوسطات السوق الحقيقية، مما يشير إلى أن المشترين الصبورين لا يزالون يمتصون عمليات البيع. إذا بدأت علامات إنهاك البائعين في الظهور، فإن الدفع نحو 95,000 دولار في المدى القصير لفك أساس حاملي العملة على المدى القصير لا يزال احتمالاً.

يعكس وضع خارج البلوكتشين هذه النبرة الحذرة. تظل تدفقات ETF سلبية، وسيولة التداول الفوري نادرة، وسوق العقود الآجلة يفتقر إلى المشاركة المضاربية. عزز سوق الخيارات موقفه الدفاعي، حيث يقوم المتداولون بتجميع التقلبات، وشراء الحماية من الهبوط قصير المدى، والتمركز لأحداث التقلب الأخيرة قبل اجتماع FOMC.

بشكل عام، يشير هيكل السوق إلى نطاق ضعيف ولكنه مستقر، مدعوم بطلب صبور ولكنه مقيد بضغط بيع مستمر. يعتمد المسار قصير المدى على ما إذا كانت السيولة ستتحسن وما إذا كان البائعون سيتراجعون، بينما تعتمد التوقعات طويلة المدى على ما إذا كان السوق قادراً على استعادة عتبات بلوكتشين الرئيسية وتجاوز هذه المرحلة الصعبة نفسياً والمدفوعة بالوقت.

رابط المقال الأصلي