تقرير روبن هود لعام 2025: حققت أرباحاً بقيمة 45 مليار دولار، فلماذا انخفض سعر السهم إلى النصف؟

عنوان المقال الأصلي: "شركة روبن هود تحقق أفضل أداء لها على الإطلاق، لكن سعر سهمها يهبط بنحو النصف"

مؤلف المقال الأصلي: آدا، ديب تشين تيك فلو

يمر تطبيق روبن هود بانقسام غريب.

بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في 10 فبراير، قدمت منصة التداول بالتجزئة هذه تقريرًا يبدو لا تشوبه شائبة: إيرادات سنوية قدرها 4.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 52٪ على أساس سنوي، لتصل إلى مستوى قياسي جديد. بلغ ربح السهم المخفف 2.05 دولار. بلغ صافي الودائع في عام 2025 رقماً قياسياً قدره 68 مليار دولار، منها 16 مليار دولار في الربع الأخير. بلغ عدد مستخدمي اشتراك Robinhood Gold رقماً قياسياً بلغ 4.2 مليون مستخدم.

أبدى الرئيس التنفيذي فلاد تينيف تفاؤلاً خلال مكالمة الأرباح: "نحن بصدد بناء تطبيق مالي شامل."

إلا أن سعر السهم انخفض بنسبة 7% بعد ساعات التداول. إضافة إلى الانخفاض الذي شهده سعر سهم روبن هود منذ بداية العام، فقد انخفض إلى النصف مقارنة بذروته في أكتوبر من العام الماضي. شهدت شركة حققت للتو أفضل أداء لها على الإطلاق انخفاض قيمتها السوقية إلى النصف في غضون أربعة أشهر.

ما الخطأ الذي حدث؟

وبالنظر عن كثب إلى التقرير المالي، نجد أن إيرادات تداول العملات المشفرة بلغت 221 مليون دولار، أي بانخفاض قدره 38% على أساس سنوي.

وفي نفس الفترة من العام الماضي، بلغ هذا الرقم 357 مليون دولار، وكان 268 مليون دولار في الربع السابق. بحلول الربع الرابع، انخفض حجم تداول العملات المشفرة على تطبيق Robinhood إلى 34 مليار دولار فقط، أي إلى النصف مقارنة بالعام السابق.

لا يقوم المستثمرون الأفراد بالتداول. انخفض سعر البيتكوين من 126 ألف دولار إلى 65 ألف دولار، واختفى الخوف من فوات الفرصة ، وحل محله الخوف. عند فتح التطبيق، لا يظهر سوى بحر من اللون الأحمر بعد اللون الأخضر، والخيار الأكثر منطقية هو إغلاق التطبيق.

هذه هي معضلة روبن هود: أعمالها الأساسية تتحسن، لكن السوق يركز فقط على الجزء المتدهور.

كم ساهمت العملات المشفرة في الإيرادات البالغة 4.5 مليار دولار؟

عندما تقوم بتحليل هيكل إيرادات Robinhood، ستكتشف تحولاً مستمراً في الهوية.

بلغت الإيرادات القائمة على المعاملات في الربع الرابع 776 مليون دولار، بنسبة نمو سنوية قدرها 15٪. ساهمت تجارة الخيارات بمبلغ 314 مليون دولار، بزيادة قدرها 41%؛ وساهمت تجارة الأسهم بمبلغ 94 مليون دولار، بزيادة قدرها 54%؛ وبلغت إيرادات المعاملات الأخرى 147 مليون دولار، أي ثلاثة أضعاف. كانت العملات المشفرة هي الوحيدة التي سجلت أداءً ضعيفاً، حيث انخفضت قيمتها من 358 مليون دولار إلى 221 مليون دولار.

بلغ صافي دخل الفوائد 4.11 مليار دولار، بزيادة قدرها 39٪، مدفوعة بشكل رئيسي بنمو الأصول المدرة للفائدة وأنشطة إقراض الأوراق المالية. بلغت إيرادات اشتراكات العضوية الذهبية 500 مليون دولار، بزيادة قدرها 56%.

بالنظر إلى السنة بأكملها، انخفضت نسبة إيرادات تداول العملات المشفرة في إجمالي الإيرادات من حوالي 35٪ في الربع الرابع من عام 2024 إلى 17٪ في الربع الرابع من عام 2025.

يدرك تطبيق Robinhood هذا التوجه جيداً.

على مدار العام الماضي، قامت الشركة بتوسيع عروض منتجاتها بشكل كبير: شهد سوق الخيارات تداول 12 مليار عقد في عامه الأول، مع تضاعف حجم التداول في الربع الرابع فقط؛ ويغطي تداول العقود الآجلة الآن مؤشرات الأسهم والطاقة والمعادن والعملات المشفرة؛ ويقترب عدد حاملي البطاقة الذهبية من مليون شخص.

صرحت إدارة الشركة خلال مكالمة الأرباح في الربع الثالث من عام 2025 بما يلي: "لدينا الآن 11 خط أعمال بإيرادات سنوية تتجاوز مليار دولار."

هذا يعني، لا تركز فقط على العملات المشفرة. لكن وول ستريت لا تستطيع أن تغض الطرف عن العملات المشفرة.

شركة وساطة، تعيش في ظل البيتكوين

وهذا يذكرنا بتقرير أرباح شركة "ستراتيجي" الذي صدر قبل خمسة أيام.

أعلنت شركة "ستراتيجي" عن خسارة صافية قدرها 12.4 مليار دولار للربع، ويرجع ذلك بالكامل تقريبًا إلى انخفاضات غير محققة ناتجة عن انخفاض سعر البيتكوين في الربع الرابع. لا يمانع سايلور، قائلاً إن انخفاض سعر البيتكوين هو بمثابة هدية، حيث يمثل كل تراجع فرصة للشراء.

أما وضع شركة روبن هود فهو عكس ذلك تماماً. إنها لا تحتفظ بعملة البيتكوين، ولا تتحمل مخاطر تقلبات الأسعار، ولا تعتمد على عمليات شراء العملات الممولة بالديون للبقاء على قيد الحياة. إنها مجرد منصة تداول، تجني المال من رسوم المعاملات.

لكن عندما ينخفض ​​سعر البيتكوين ويتوقف المتداولون الأفراد عن التداول، تختفي رسوم المعاملات أيضاً.

تعتمد الاستراتيجية على سعر البيتكوين. تزدهر منصة روبن هود بفضل تقلبات سعر البيتكوين. قد تبدو الشركتان مختلفتين تماماً، لكنهما تعتمدان بشكل أساسي على نفس الشيء: مشاعر المتداولين الأفراد تجاه العملات المشفرة.

تتمثل الاستراتيجية في المراهنة على اتجاه السعر، بينما يراهن تطبيق روبن هود على حركة الزوار في الكازينو. بمعنى آخر، إذا انخفضت قيمة البيتكوين، فإن الكازينو سيفرغ. كلا النموذجين خاسران.

تؤكد البيانات هذا التقييم. انخفض مؤشر MSTR الخاص بشركة Strategy بنسبة 76%، مما يُظهر رافعة مالية قدرها 1.6 ضعفًا مقارنةً بالبيتكوين. انخفض سعر سهم Robinhood بنحو 50% عن ذروته في أكتوبر من العام الماضي، وهو ما يشبه انخفاض سعر البيتكوين بنسبة 48% خلال نفس الفترة. يكاد الاتجاهان يتداخلان.

أحدهما عبارة عن مركز شراء طويل الأجل برافعة مالية على البيتكوين، والآخر عبارة عن خيار شراء بسعر السوق على البيتكوين. الأصل الأساسي هو نفسه: درجة حرارة سوق العملات المشفرة.

فخ "الأرقام القياسية"

ورد مصطلح "المستوى القياسي" عدة مرات في التقرير المالي لشركة روبن هود. إيرادات سنوية قياسية، وأرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قياسية، وتدفقات نقدية صافية قياسية، وعدد أعضاء ذهبيين قياسي، وربحية للسهم قياسية.

هذه الأرقام كلها حقيقية.

ويشير تقرير "ستراتيجي" أيضاً إلى "مستوى قياسي مرتفع". حيازات بيتكوين قياسية، واحتياطيات نقدية قياسية، وعائد بيتكوين قياسي. لكن سعر سهمها انخفض بنسبة 76%.

"الرقم القياسي الأعلى" هو وسام شرف في سوق صاعدة وشاهد قبر في سوق هابطة. لا يمكنها إلا أن تصف وضعك في ذروته، وليس ما سيحدث بعد ذلك.

كشفت نتائج الربع الرابع لشركة روبن هود عن مؤشر رئيسي: انخفض عدد المستخدمين النشطين شهريًا من 14.9 مليون في نفس الفترة من العام الماضي إلى 13 مليون، أي بانخفاض قدره 1.9 مليون.

المستخدمون يغادرون.

ارتفعت أصول منصة الشركة الخاضعة للحفظ بنسبة 68% على أساس سنوي، مدفوعة بتضخم القيمة السوقية بسبب ارتفاع أسعار الأسهم والعملات الرقمية. تباطأ معدل النمو السنوي للتدفقات الصافية من أكثر من 30% في بداية العام إلى 19% في الربع الرابع. وهذا يعني أن معدل تدفق الأموال آخذ في التباطؤ. يتناقص عدد السكان.

هذه المشكلة الهيكلية هي نفسها التي تواجهها شركة "ستراتيجي". في سوق صاعدة، تعزز جميع المؤشرات بعضها البعض: ترتفع الأسعار، ويكون التداول نشطاً، وتزداد الإيرادات، وينمو عدد المستخدمين، ويرتفع سعر السهم. في سوق هابطة، تنعكس كل الروابط.

يمكن لعجلة الموازنة أن تدور في الاتجاه المعاكس. لدى تطبيق Robinhood آلية فعّالة خاصة به أيضاً.

فك التشفير: مقامرة محفوفة بالمخاطر

من الواضح أن شركة روبن هود تدرك ذلك. على مدار الأشهر الـ 12 الماضية، يمكن تلخيص استراتيجية Robinhood في جملة واحدة: تقليل الاعتماد على العملات المشفرة مع مضاعفة الاستثمار في البنية التحتية للعملات المشفرة.

قد يبدو الأمر متناقضاً، لكن المنطق واضح.

أما فيما يتعلق بالإيرادات، فقم بالتنويع بقوة. الأسواق التنبؤية، العقود الآجلة، البيع على المكشوف، البطاقة الذهبية، الخدمات المصرفية، حسابات التقاعد، التوسع الدولي، إلخ.

أما فيما يتعلق بالبنية التحتية، فيجب تعميقها بقوة. في العام الماضي، استحوذوا على منصة Bitstamp، أقدم منصة لتداول العملات المشفرة في العالم، والتي ضاعفت حجم تداولاتها. تم إطلاق 2000 سهم مُرمّز في أوروبا. تم توقيع اتفاقيات استحواذ مع منصات الوساطة والعملات المشفرة في إندونيسيا.

استفادت شركة روبن هود من درس شركة كوين بيس في عام 2022.

كادت منصة Coinbase أن تنهار في آخر سوق هابطة بسبب هيكل إيراداتها البسيط للغاية. أمضى أرمسترونغ عامين في إعادة البناء. حاولت شركة تينيف تنويع استثماراتها قبل وصول السوق الهابطة.

لكن الوقت لم يكن في صالحه. تتراوح نفقات التشغيل المعدلة وميزانية حوافز الأسهم لشركة Robinhood لعام 2026 من 26 مليار دولار إلى 27.25 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة سنوية بنسبة 18٪ تقريبًا. تم تخصيص هذه الأموال للتوسع الدولي، وتطوير منتجات جديدة، ودمج عمليات الاستحواذ. إذا استمر ركود سوق العملات المشفرة ولم يكن نمو شركات الوساطة التقليدية سريعًا بما فيه الكفاية، فإن زيادة التكاليف بالتزامن مع تباطؤ الإيرادات سيؤدي إلى تضييق هوامش الربح.

بوجود ما يقرب من 43 مليار دولار نقداً وما يعادلها، لديهم ما يكفي لإنفاقه لفترة طويلة. لكن كما هو الحال مع الاستراتيجية، فإن القدرة على البقاء والقدرة على النمو شيئان مختلفان.

مقياس حرارة في شتاء العملات المشفرة

بمقارنة التقارير المالية لشركة Strategy وشركة Robinhood، سترى طريقتين يمكن أن يتطور بهما سوق البيتكوين الهابط.

الاستراتيجية مرض مزمن. يبقى البيتكوين راكداً، وتتوقف عجلة الدوران، ولكن مع وجود 22.5 مليار دولار نقداً، يمكنه الاستمرار لمدة عامين ونصف. لا يزال هناك وقت، لكن الوقت يقوض الإيمان.

روبن هود هو رد فعل حاد. انخفضت إيرادات العملات المشفرة بنسبة 38% في ربع واحد، وانخفض عدد المستخدمين النشطين شهريًا بمقدار 1.9 مليون، لكن الشركات الأخرى لا تزال تنمو. لن يموت، لكنه سيتألم.

القاسم المشترك بين الشركتين هو: أنهما لا تستطيعان التحكم في المتغير الأكثر أهمية في مصيرهما.

لا يمكن للاستراتيجية التحكم في سعر البيتكوين. لا تستطيع شركة روبن هود التحكم في مشاعر المستثمرين الأفراد. وفي نهاية المطاف، لا تزال عواطف المستثمرين الأفراد تتأثر بسعر البيتكوين.

يتظاهر الجميع في هذه الصناعة بأنهم يمتلكون ألفا، بينما في الواقع، لا يمتلك الجميع سوى بيتا. بيتا هي بيتكوين. عندما يرتفع سعر البيتكوين، يصبح الجميع عباقرة. عندما ينهار البيتكوين، سيجد الجميع أنفسهم يسبحون عراة.

على الرغم من أن تطبيق Robinhood قد حقق أرقاماً قياسية في عام 2025، إلا أنه يبدو أنه مهما تم تحطيم الأرقام القياسية، فإنها لا تستطيع إخفاء آلام تراجع أعمال العملات المشفرة.

يواجه تينيف الآن سؤالاً ليس له إجابة محددة.

إن تطبيق Robinhood الحالي يشبه صاحب كازينو بدأ للتو في الإقلاع عن المقامرة. إنه يعرف أين تكمن المشكلة، وهو يتخذ الإجراءات اللازمة، لكن الأرباح التي كانت تُجنى في سوق صاعدة تحولت إلى ديون في سوق هابطة.

بالنسبة لشركة روبن هود، فإن الاختبار الحقيقي ليس أعلى مستوى قياسي في سوق صاعدة، بل أدنى مستوى في سوق هابطة.

لا أحد يعلم أين يقع الطابق بعد.

رابط المقال الأصلي