الواقع القاسي وراء تصفية العملات المشفرة بقيمة 26 مليار دولار: السيولة تقتل السوق

عنوان المقال الأصلي: لا يوجد ما يكفي من المال في العالم

مؤلف المقال الأصلي: @plur_daddy، محلل مالي

ترجمة المقال الأصلي: دانغدانغ، أو دايلي كوكب يومي

ملاحظة المحرر: تراجعت أسعار الذهب والفضة، وتراجعت الأسهم الأمريكية بشكل عام، وتعرض سوق العملات المشفرة لضربة قوية مع حجم تداول يزيد عن 26 مليار دولار خلال 24 ساعة. شهدت بيتكوين مرة واحدة انهيارًا مفاجئًا إلى مستوى 60,000 دولار، حيث انخفضت بنسبة تقارب 20% في يوم واحد. من ذروتها البالغة 126,000 دولار في أكتوبر من العام الماضي، تم تقليص سعر BTC إلى النصف. ما هو أكثر إثارة للقلق هو أن السوق لم يشهد تقريبًا أي مقاومة ذات مغزى.

الجميع يبحث بشكل محموم عن الأسباب: أسهم التكنولوجيا الأمريكية تسحب العملات المشفرة، ترشيح ترامب لوارش يثير توقعات متشددة، دولار قوي، بيانات وظائف ضعيفة... تبدو هذه التفسيرات جميعها معقولة. ومع ذلك، في وجهة نظر مؤلف هذه المقالة، فهي في الغالب سطحية وليست القضية الأساسية. السبب الجذري الحقيقي هو أنه ببساطة لا يوجد ما يكفي من المال في العالم. دورة الإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي نفسها تتحول من "حقن السيولة" إلى "استخراج السيولة"، مما يؤدي إلى نقص كبير في رأس المال المالي العالمي.

المحتوى التالي من المؤلف الأصلي وسيفصل بشكل منهجي كيف تعمل هذه الآلية.

نحن نشهد تحولًا جذريًا في السوق، مدفوعًا بنقص رأس المال المالي الناتج عن دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. لذلك فإن له تأثير عميق على أسعار الأصول لأن رأس المال كان وفيرًا بشكل مفرط لفترة طويلة. كانت نماذج الأعمال التي قادت ازدهار السوق في العقد 2010 هي في الأساس نماذج أعمال خفيفة للغاية من حيث رأس المال، مما سمح بتدفق كمية كبيرة من رأس المال الفائض إلى أصول مضاربة متنوعة.

أمس، أثناء مناقشة هيكل السوق، فجأة كان لدي "لحظة إلهام." أعتقد أن هذه هي المقالة الأكثر تميزًا التي كتبتها منذ فترة طويلة. فيما يلي، سأقوم بتفصيل كل شيء طبقة بطبقة.

هناك في الواقع آلية مشابهة للغاية بين الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي وتحفيز الحكومة المالي، مما يساعدنا على فهم منطقها الأساسي.

في التحفيز المالي، تصدر الحكومة سندات، ثم يمتص القطاع الخاص مخاطر المدة؛ ثم تتلقى الحكومة النقد وتضخه مرة أخرى في الاقتصاد. يتداول هذا النقد في الاقتصاد الحقيقي، مما يخلق تأثير مضاعف. تأثيره الصافي على أسعار الأصول المالية هو إيجابي بالضبط بسبب وجود هذا التأثير المضاعف.

عندما يتعلق الأمر بالإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، فإن شركات التكنولوجيا الكبرى إما تصدر سندات أو تبيع سندات حكومية (أو أصول أخرى)، مع امتصاص القطاع الخاص لمخاطر المدة؛ ثم تتلقى هذه الشركات النقد وتستخدمه. يتداول هذا النقد بالمثل في الاقتصاد الحقيقي، مما يولد تأثيرًا مضاعفًا. في النهاية، يبقى التأثير الصافي على أسعار الأصول المالية إيجابي.

طالما أن هذا التمويل يأتي من "رأس المال الجاف" في النظام الاقتصادي (رأس المال العاطل الذي لم يتم نشره بعد)، يمكن أن تسير هذه العملية بسلاسة. إنه يعمل بشكل جيد، يكاد يكون قادرًا على "رفع جميع القوارب." في السنوات الأخيرة، كان هذا هو النموذج السائد - الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يعمل كتحفيز إضافي، مضخًا منشطًا في الاقتصاد والأسواق.

المشكلة هي: بمجرد استنفاد رأس المال الجاف، يجب تحويل أي تدفقات دولارية إلى الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من أماكن أخرى. هذا يؤدي إلى سباق تقويمي لرأس المال. عندما يصبح رأس المال نادرًا، تضطر الأسواق إلى إعادة تقييم: أين يتم نشر رأس المال بشكل أفضل؟ في هذه الأثناء، يرتفع تكلفة رأس المال (أي، أسعار الفائدة التي تحددها السوق).

دعني أكرر: عندما تصبح الأموال ضيقة، هناك "لعبة إقصاء" بين الأصول. تعاني الأصول الأكثر مضاربة بشكل غير متناسب - تمامًا كما استفادت بشكل غير متناسب عندما كانت رؤوس الأموال وفيرة ولكنها تفتقر إلى الاستخدام الإنتاجي. بهذا المعنى، تلعب نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي دورًا في "التحفيز العكسي"، مما يؤدي إلى تأثير إعادة توازن تخصيص الأصول السلبي.

عادةً لا تواجه الحوافز المالية هذه المشكلة لأن الاحتياطي الفيدرالي ينتهي به الأمر غالبًا إلى أن يكون الممتص النهائي لمخاطر المدة، مما يتجنب آثار "الازدحام" لأغراض رأس المال الأخرى.

يمكن أن يكون مصطلح "المال" المستخدم هنا قابلًا للتبادل مع "السيولة". ومع ذلك، يمكن أن تكون كلمة "السيولة" مربكة لأنها تحمل معاني مختلفة في سياقات مختلفة.

دعني أعطيك مثالًا: المال أو السيولة يشبه الماء. تحتاج إلى أن يكون مستوى الماء في حوض الاستحمام مرتفعًا بما يكفي لكي ترتفع الأصول المالية (تلك البطاطا المطاطية العائمة) معًا. للقيام بذلك، هناك عدة طرق:

· يمكنك زيادة إجمالي كمية الماء (خفض الأسعار / التحفيز الكمي)

· يمكنك فتح أنابيب التدفق (مماثلة للعمليات الحالية مثل RRP (إعادة الشراء العكسي) / RMP (مشتريات إدارة الاحتياطي))

· أو يمكنك تقليل معدل تصريف الماء من حوض الاستحمام.

عند مناقشة السيولة في الاقتصاد، يكون التركيز دائمًا تقريبًا على عرض النقود. ومع ذلك، في الواقع، فإن الطلب على المال مهم بنفس القدر. المشكلة التي نواجهها حاليًا هي: الطلب المفرط، مما يؤدي إلى تأثير ازدحام كبير.

كانت هناك تقارير في وسائل الإعلام تفيد بأن "أعمق جيوب" في العالم - المملكة العربية السعودية وسوفت بانك - قد تم استنزافها تمامًا. على مدار العقد الماضي، كان العالم في حالة جنون من التهام الأصول، والآن هو "ممتلئ". دعونا نلقي نظرة فاحصة على ما يعنيه ذلك.

افترض أن سام ألتمان (مؤسس OpenAI) يتواصل معهم لتكريم التزاماتهم السابقة. على عكس الماضي عندما كان لديهم أموال احتياطية، يجب عليهم الآن بيع شيء أولاً لتحرير المال لإعطائه. لذا، افتراضياً، ماذا سيبيعون؟

سيراجعون محفظة استثماراتهم ويختارون الأصول الأقل ثقة: بيع بعض البيتكوينات التي لا تحقق أداء جيد؛ بيع بعض أصول البرمجيات كخدمة التي تواجه مخاطر الاضطراب؛ استرداد الأموال من صناديق التحوط التي لا تحقق أداء جيد. ويجب على صناديق التحوط هذه، لتلبية عمليات الاسترداد، بيع الأصول. تنخفض أسعار الأصول، وتفقد الثقة، ويصبح توافر الهامش أكثر ضيقاً، مما يؤدي إلى مزيد من البيع السلبي في أماكن أخرى. تنتشر هذه التأثيرات طبقة تلو الأخرى وتتعزز في الأسواق المالية.

ما هو أسوأ، أن ترامب اختار وورش. هذا يمثل مشكلة خاصة لأنه يعتقد أن المشكلة الحالية هي وجود الكثير من المال، بينما في الواقع، العكس هو الصحيح. نتيجة لذلك، منذ اختياره، تسارعت وتيرة هذه التغيرات في السوق بشكل كبير.

لقد كنت أحاول أن أفهم لماذا تتفوق شركات تصنيع شرائح الذاكرة مثل DRAM / HBM / NAND (مثل SNDK، MU) على الأسهم الأخرى بشكل كبير. بالطبع، ارتفعت أسعار المنتجات الأساسية بالفعل. لكن الأهم من ذلك، أن هذه الشركات الآن وفي المستقبل القريب في حالة من الربحية الزائدة - على الرغم من أنه من الواضح أن ربحيتها دورية وستعود في النهاية إلى الانخفاض. مع ارتفاع تكلفة رأس المال، يرتفع معدل الخصم. النتيجة هي أن الأصول ذات المدة الأطول والمضاربة على التوقعات المستقبلية ستتأثر، بينما ستستفيد الأصول ذات التدفق النقدي القريب نسبيًا.

في مثل هذا البيئة، تواجه الأصول المشفرة بشكل طبيعي "سيناريو يوم القيامة" لأنها تعتبر المجسات الأمامية لتغيرات حالة السيولة. هذا هو السبب أيضًا في أن السوق يبدو وكأنه "يسقط بلا نهاية."

لا يمكن أن تحتفظ الأسهم ذات الزخم الاستثماري المضاربي العالية بأي مكاسب، وحتى القطاعات التي تتحسن فيها الأساسيات تعاني.

بسبب الطلب على المال الذي يتجاوز العرض، السندات السيادية و معدلات الائتمان كلاهما يرتفع.

ليس هذا وقتًا لتكون مرتاحًا للغاية في المراكز الطويلة. هذه مرحلة تتطلب الدفاع، ومراكز انتقائية للغاية، وإدارة مخاطر دقيقة. لا أقول لك أن تستثمر كل شيء في النقد، وهذه المقالة ليست إشارة تداول. يجب أن تأخذها كنوع من الإطار الخلفي لمساعدتك على فهم ما يحدث.

لقد بعت شخصياً ذهبي وفضتي في ذروتهما، وحالياً، معظم موقعي نقدي. لست متحمساً لشراء أي شيء. أعتقد أنه إذا كنت صبوراً بما فيه الكفاية، فإن هذا العام سيقدم فرصاً نادرة للغاية.

أخيراً، شكراً للأصدقاء العباقرة الذين ناقشوا هذه القضايا معي بشكل شامل في دردشة المجموعة، بما في ذلك @AlexCorrino و@chumbawamba22 و@Wild_Randomness.

رابط المقال الأصلي