Yenidən yapon yeninin carry trade dönüşümündən narahat olmalıyıq?

ABŞ iqtisadiyyatı gözləniləndən daha zəif olarsa, aktiv tərəfi carry trade-in mərkəzləşdirilmiş bağlanmasının fitilini alacaq.

Müəllif: Wu Shuo, Lin Yan, Wall Street Journal

Sentyabrın 9-da Mərkəzi Bank gözlənildiyi kimi faiz artırdı, lakin bazarın əvvəlki aqressiv gözləntilərindən daha az güclü oldu, bu da bazara qısa müddətə "nəfəs alma" imkanı verdi. Daha əvvəl yapon yeninin sürətlə dəyər qazanması, yapon mərkəzi bankı rəsmilərinin "şahin" siqnallarını sıx şəkildə yayması bazarı 2024-cü ildəki carry trade dönüşümünü yenidən xatırlatdı - o zaman qlobal aktivlər geniş şəkildə satıldı, bazara dərin "kölgə" qoydu və bu da bazarın bu dəfə yapon mərkəzi bankının faiz artımına qarşı "narahat" olmasına səbəb oldu.

Lakin yapon mərkəzi bankı əvvəlki bazar gözləntiləri qədər "şahin" deyil, baxmayaraq ki, Ueda Kazuo mətbuat konfransında ardıcıl faiz artırma seçimini istisna etmədi, lakin faiz artımının tempi hələ də boşluq saxlayır. Xarici mühitdə açıq-aşkar mənfi siqnallar yoxdur (ABŞ-ın avqust ayı qeyri-kənd təsərrüfatı məlumatları sabitdir, neft qiymətləri aşağı düşür), bir çox amillərin birgə təsiri ilə bu faiz artımının qlobal bazara təsiri məhduddur, Asiya-Sakit Okean bazarları tamamilə yüksəlir, yapon yenisi də faiz artımından sonra daha da zəifləyir.

Lakin bazarın narahatlığı tamamilə aradan qalxmayıb. Yapon mərkəzi bankının faiz artım prosesi davam etdikcə, yapon yenisinin maliyyələşdirmə xərcləri artır, yapon yenisi qlobal carry trade maliyyələşdirmə valyutası olaraq cazibəsini tədricən itirir. Lakin biz hesab edirik ki, qısa müddətdə yapon yenisinin carry trade-in mərkəzləşdirilmiş dönüşüm riski azalmışdır, vəsaitlər daha çox yavaş bir şəkildə geri qayıtma tendensiyası göstərə bilər, ümumi xarici təsir idarəolunan səviyyədədir.

Əslində, yapon yenisinin carry trade-i maliyyələşdirmə, mübadilə və aktivlərdən ibarət üç əsas mərhələnin qarşılıqlı təsiri ilə idarə olunur: maliyyələşdirmə mərhələsi, aşağı faizli yapon yenisini borc alır, maliyyə xərcləri yapon mərkəzi bankının siyasət faiz dərəcəsi ilə müəyyən edilir; mübadilə mərhələsi, borc alınan yapon yenisini ABŞ dollarına çevirir, mübadilə dalğalanmaları əsas kapitalın mübadilə ziyan və qazancını birbaşa təsir edir; aktivlər mərhələsi, ABŞ dolları ilə ABŞ dövlət istiqrazları, ABŞ səhmləri və s. yüksək gəlirli aktivlərə yatırılır, aktivlər mərhələsində faiz fərqi və kapital qazancı əldə edilir.

Buna görə də, carry trade-in geniş miqyasda tənəzzül etməsi üçün adətən üç şərtin bir araya gəlməsi tələb olunur: Yaponiyanın ardıcıl faiz artırması yapon yenisinin maliyyələşdirmə xərclərini artırır, yapon yenisinin sürətlə dəyər qazanması mübadilə ziyanı yaradır, ABŞ dolları aktivlərinin qiymətinin aşağı düşməsi gəlir məkanını sıxışdırır.

Hazırda üç mərhələdə müəyyən kənar dəyişikliklər baş verib, lakin tam miqyasda tənəzzül etməyə səbəb olan katalizator şərtləri hələ formalaşmayıb:

Maliyyələşdirmə mərhələsi, yapon mərkəzi bankı faiz artırmağa başlasa da, ümumi mövqe hələ də ehtiyatlıdır, yapon yenisinin maliyyələşdirmə faiz dərəcəsini sürətlə artırmayacaq. Hazırda Yaponiyanın daxili əsas göstəriciləri və maliyyə məhdudiyyətləri yapon mərkəzi bankının qaçılmaz problemi olduğundan, sürətlə böyük faiz artırma üçün əsas yoxdur (bu, ABŞ ilə müqayisədə daha aydındır).

Carry trade mövqelərinin əsas gəliri ABŞ və Yaponiyanın faiz fərqindən gəlir, baxmayaraq ki, yapon yenisinin maliyyələşdirmə cazibəsi azalır, lakin ABŞ və Yaponiyanın faiz fərqi hələ də yüksəkdir (10 illik faiz fərqi hələ də 200 bp civarındadır), bu, qısa müddətdə carry trade-in gəlir məkanını sürətlə sıxışdırmayacaq, treyderlərin hələ də leverajı tənzimləmək və tədricən mövqeləri azaltmaq üçün vaxtı var, mərkəzləşdirilmiş passiv bağlanma baş verməsi çətindir.

Mübadilə mərhələsində, yapon yenisinin səviyyəsi deyil, daha vacib olan yapon yenisinin dəyər qazanma sürətidir. Yalnız yapon yenisi qısa müddətdə sürətlə dəyər qazandıqda, mübadilə ziyanı sürətlə yaranacaq, treyderləri mərkəzləşdirilmiş bağlanmaya məcbur edəcək; əgər yapon yenisi yavaş-yavaş güclənirsə, bazar mövqeləri tənzimləmək üçün kifayət qədər vaxt alacaq, tənəzzül baş verməyəcək.

Hazırda yapon yenisinin dəyər qazanma sürəti azalmışdır: bir tərəfdən, əsas göstəricilərin məhdudiyyətləri səbəbindən yapon mərkəzi bankının faiz artırma tempi çox sürətli olmaya bilər; digər tərəfdən, bu dövr yapon mərkəzi bankının faiz artırması ilə ABŞ Mərkəzi Bankının siyasət dövrü arasında rezonans yaradır, müəyyən dərəcədə ABŞ və Yaponiyanın faiz fərqinin daralmasını məhdudlaşdırır, yapon yenisinin tək tərəfli sürətli dəyər qazanma dinamizmini basdırır.

Aktivlər mərhələsi, qlobal risk meyilləri və ABŞ dolları aktivlərinin gəlir performansına əsaslanır. Carry trade-in maliyyələşdirməsi nəticədə ABŞ dövlət istiqrazları, ABŞ səhmləri və s. dollar aktivlərinə yönəlir, aktivlər mərhələsi carry trade-in gəlir mənbəyidir. Bir dəfə ABŞ səhmləri kəskin düzəliş edərsə, ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliyi sürətlə aşağı düşərsə, aktivlər mərhələsində gəlir azalacaq, hətta ziyan yaranacaq, yapon yenisinin maliyyələşdirmə xərclərinin artması, yapon yenisinin dəyər qazanması mübadilə ziyanı yaradır, üçlü təzyiq bir araya gəldikdə, geniş miqyasda bağlanma baş verməsi asanlaşır.

Hazırda ABŞ səhmləri və digər dollar yüksək gəlirli aktivlər ümumilikdə möhkəm qalır, makro mühit və AI son istehlak tələbi sistematik pisləşmə göstərmir, aktivlər mərhələsində gəlir hələ də yapon yenisinin maliyyələşdirmə və mübadilə xərclərini əhatə edə bilir, vəsaitlərin mərkəzləşdirilmiş çıxışı üçün güclü katalizator yoxdur.

Yuxarıda qeyd olunanlara əsasən, hazırda yapon mərkəzi bankının faiz artırma tempi ehtiyatlıdır, yapon yenisi tək tərəfli sürətli dəyər qazanma əsasına malik deyil, xarici aktivlərdə də sistematik böyük düşmə siqnalları yoxdur, buna görə qısa müddətdə 2024-cü ildəki kəskin carry trade bağlanma təsirini təkrarlamaq çətindir.

Bundan əlavə, hazırda yapon yenisinin dəyər itirmə ticarətinin sıxlığı açıq şəkildə azalmışdır. ABŞ və Yaponiyanın birgə müdaxiləsindən sonra, yapon yenisi üzrə qısa mövqelər açıq şəkildə bərpa olunmuşdur, sentyabrın 15-nə olan həftədə CME qeyri-ticarət yapon yenisi üzrə qısa mövqeləri iyulun sonundakı zirvədən təxminən 56% azalmış, uzun mövqelər 135% artmış, sentyabr ayından etibarən xalis uzun mövqelər də mənfi bölgədən çıxmışdır. Bəzi yapon yenisi üzrə qısa mövqelərin əvvəlcədən bərpa olunması nəzərə alınaraq, sonrakı sürətli bərpa carry trade-in mərkəzləşdirilmiş bağlanma riskini nisbətən idarəolunan edir.

Sonrakı carry trade-in mərkəzləşdirilmiş dönüşüm riskinin olub-olmaması diqqətlə izlənilməlidir: yapon mərkəzi bankının faiz artırma tempi və miqdarı gözləniləndən daha sürətli olub-olmaması, və yapon yenisinin qısa müddətdə dəyər qazanma sürəti və meyli. Lakin ən vacib olan, aktivlər mərhələsi riskinin carry trade-in mərkəzləşdirilmiş bağlanmasını tetikleyen ən əsas katalizator olmasıdır.

Bunu, əslində, 2024-cü ildəki carry trade dönüşümündən də öyrənə bilərik. O zaman bazar da yapon yenisinin sürətlə dəyər qazanması, yapon mərkəzi bankının faiz artırması mühitində idi, lakin carry trade mövqelərini sıxışdıran sonuncu zəncir, qlobal risk aktivlərinin düzəlişindən qaynaqlanan aktivlər mərhələsinin təsiri oldu. 2024-cü ildə əslində yalnız yapon yenisinin faiz dərəcəsinin artması və yapon yenisinin dəyər qazanması, yalnız mövqelərin tədricən tənzimlənməsinə səbəb oldu; avqust ayında ABŞ işsizlik səviyyəsinin artması Sam qanununu tetiklədi, iqtisadi tənəzzül gözləntilərini artırdı, nəticədə qlobal aktivlərin sistematik satışını tetiklədi, carry trade-in mərkəzləşdirilmiş bağlanmasını sürətləndirdi və yapon yenisinin dəyər qazanma tendensiyasını artırdı.

Buna görə də, ABŞ aktiv mərhələsində son risklərin meydana gəlməsi, carry trade dönüşümünü sürətləndirmək üçün daha diqqətli olmalıyıq. ABŞ iqtisadiyyatının davamlı olaraq gözləniləndən daha zəif olması, geopolitik münaqişələrin artması, AI sektoru arasında fərqliliklərin artması, ABŞ dövlət istiqrazları bazarında kəskin dalğalanmalar kimi potensial tetikleyici amilləri diqqətlə izləmək, qısa müddətdə carry trade-in mərkəzləşdirilmiş bağlanma riskini artıracaqdır.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.