Ist die Ära des Geldverbrennens für Perp DEX vorbei?

Autor: Foresight News

Das Wachstum von Perp DEX ist zu einem großen Teil auf Token-Incentives zurückzuführen.

Ein kalter Start erfordert Anreize; Händler, Liquiditätsanbieter und Orderflow-Kanäle schaffen Wert für den Markt und sollten entsprechend belohnt werden. Die eigentliche Diskussion sollte sich nicht um die Frage "Sollten wir Anreize schaffen?" drehen, sondern um die Form, in der diese Anreize bereitgestellt werden, und ob die Belohnungen tatsächlich dem Beitrag entsprechen.

Vor der TGE (Token Generation Event) ziehen Plattformen in der Regel durch Punkte, Airdrops und Handelsmining die aktuellen Handelsvolumina und Liquidität mit der Erwartung zukünftiger Token an. Solche Mechanismen können schnell Kunden gewinnen, aber die von den Nutzern gezahlten Gebühren sind real, während die erhaltenen Belohnungen weiterhin von der zukünftigen Tokenverteilung und der Marktpreisgestaltung abhängen. Nach der TGE beginnen die Gebühren, für Rückkäufe, Zerstörungen und Staking-Belohnungen verwendet zu werden, wobei der Wert schrittweise in das Ökosystem zurückfließt, jedoch hauptsächlich durch die Plattform-Token erfolgt.

Das Problem liegt also nicht in den Anreizen selbst, sondern darin, ob diese übermäßig von zukünftigen Erwartungen abhängen. Händler schaffen Handelsnachfrage und Gebühreneinnahmen; Liquiditätsanbieter bieten Tiefe und Ausführung; Wallets, Handelsplattformen und Gemeinschaften bringen kontinuierlichen Orderflow. Doch die bestehenden Mechanismen belohnen eher die Fähigkeit, Punkte zu sammeln und Token zu halten, als diejenigen, die den Markt tatsächlich am Laufen halten.

Dies ist auch eine der zentralen Fragen, die Foresight Ventures während der Investition und Inkubation von PopDEX diskutiert hat: Kann die Plattform einen direkteren und nachhaltigeren Wert-Rückflussweg etablieren, der die Belohnungen näher an den tatsächlichen Marktbeitrag bringt?

I. Frühes Wachstum und Nachfragevalidierung unter Token-Anreizen

1. Warum Token das Standardwerkzeug wurden

Der kalte Start von Perp DEX erfordert die gleichzeitige Gewinnung von Händlern, Liquidität und Verteilungskanälen, während frühe Plattformen oft weder stabile Einnahmen noch die Möglichkeit haben, langfristig hohe Bargeldsubventionen zu tragen.

Token bieten eine effizientere Koordinationsmethode: Die Plattform kann die Beiträge von Händlern, Market Makern und frühen Teilnehmern in zukünftige Ansprüche umwandeln, um gegenwärtige Handelsvolumina, Liquidität und Marktaufmerksamkeit zu gewinnen.

dYdX repräsentiert ein frühes, vollständiges Token-Incentive-Modell. In der anfänglichen Token-Versorgung wurden 25 % für Handelsbelohnungen, 7,5 % an historische Nutzer und 7,5 % für Liquiditätsbelohnungen verteilt. Handelsbelohnungen werden basierend auf den Gebührenbeiträgen und offenen Positionen berechnet, während Liquiditätsbelohnungen die Online-Quote, die beidseitige Tiefe, den Spread und die Anzahl der abgedeckten Märkte berücksichtigen. Kundenakquise, Market-Making-Subventionen und die Verteilung von frühem Eigentum wurden in dasselbe Token-System integriert.

Die folgenden Plattformen haben in diesem Rahmen unterschiedliche Anpassungen vorgenommen:

● Hyperliquid kombiniert Punkte, Referral und HLP, um Händler anzuziehen, den Orderflow zu erweitern und Liquidität im Protokoll aufzubauen;

● Aster: Verwendet saisonale Handelsmining, um durch kontinuierliche Punktzyklen und zeitlich begrenzte Token-Verteilungen die Handelsbeteiligung und Benutzeraktivität aufrechtzuerhalten.

● Lighter senkt die Handelsbarriere durch null Gebühren und setzt separate Punkte für Einzelhändler und Market Maker, um Handelsaktivität und Liquiditätsqualität zu unterscheiden;

Diese Plattformen verlassen sich nicht ausschließlich auf Token, aber Token bleiben das zentrale Koordinationswerkzeug im kalten Startsystem. Ihr Vorteil liegt nicht nur in der "Belohnungsvergabe", sondern darin, dass sie die Beiträge verschiedener Teilnehmer in zukünftige Ansprüche umwandeln können und die meisten Kundenakquise- und Liquiditätskosten auf die TGE verschieben. Die spezifischen Mechanismen variieren, aber die Austauschbeziehungen sind im Wesentlichen gleich: Die Plattform tauscht zunächst zukünftige Ansprüche und anfängliche Subventionen gegen gegenwärtige Handelsvolumina, Liquidität und Marktaufmerksamkeit.

2. Punkte ziehen nicht unbedingt langfristige Händler an

Punkte-Airdrops verändern nicht nur, ob Nutzer in die Plattform eintreten, sondern auch, warum sie handeln.

Normalerweise konzentrieren sich Händler bei der Auswahl einer Plattform auf Liquidität, Ausführungsstabilität, Gebühren, Vermögensabdeckung und Risikomanagement. Mit dem Hinzufügen von Punkte-Airdrops verschwinden diese Standards nicht, aber das Gewicht der Entscheidungsfindung der Nutzer ändert sich: Neben dem Handelserlebnis selbst berücksichtigen die Nutzer auch, wie viele Punkte sie pro Einheit Handelskosten erhalten können, ob potenzielle Airdrops die Gebühren und Kapitalbindung abdecken können und wann die Belohnungen eingelöst werden.

Das bedeutet nicht, dass Nutzer, die an Punkten teilnehmen, keine professionellen Händler sind. Im Gegenteil, viele professionelle Händler werden auch die Punkte-Rendite rational bewerten. Das Problem ist, dass, wenn Punkte zu einer wichtigen Variablen in der Handelsentscheidung werden, das Handelsvolumen, das die Plattform erhält, nicht mehr nur die Wettbewerbsfähigkeit des Produkts widerspiegelt, sondern auch die Preisgestaltung der Nutzer für zukünftige Belohnungen.

Beide Arten von Handelsverhalten können zum Handelsvolumen beitragen, aber die Logik der Bindung ist unterschiedlich.

Eine Art von Handelsverhalten stammt aus einer kontinuierlichen Produktnachfrage: Nutzer bleiben, weil die Liquidität, Ausführung, Kosten und Vermögensabdeckung der Plattform ihren Handelsbedarf erfüllen. Eine andere Art von Handelsverhalten stammt mehr aus der Erwartung von Belohnungen: Ob Nutzer weiterhin handeln, hängt davon ab, ob die Punkte weiterhin wertvoll sind, ob Airdrops weiterhin Vorstellungskraft haben und ob das Verhältnis von Aufwand zu Ertrag weiterhin besteht.

In einer früheren Umfrage von Foresight Ventures zu Perp DEX gaben 69 % der Befragten an, dass Punkte oder Airdrops ein wichtiger Faktor bei der Auswahl einer Handelsplattform sind, höher als Zuverlässigkeit (61 %), Liquidität und Tiefe (58 %) und Gebühren (47 %). Punkte und Airdrops sind nicht mehr nur zusätzliche Belohnungen außerhalb des Produkts, sondern konkurrieren direkt mit Zuverlässigkeit, Liquidität und Gebühren und werden zu einer Kernvariablen bei der Auswahl der Plattform durch die Nutzer.

Dies wird die Art und Weise verändern, wie die Plattform Orderflows erhält. Wenn Nutzer zunächst basierend auf der Erwartung von Belohnungen eintreten, wird die von der Plattform aufgebaute Beziehung nicht mehr auf den hohen Wechselkosten basieren, die durch Produktgewohnheiten entstehen, sondern auf einer Handelsbeziehung, die kontinuierliche Subventionen erfordert. Belohnungen können die Eintrittsbarriere für Nutzer senken, senken jedoch auch die Barriere für Nutzer, die Plattform zu verlassen.

3. TGE ist der erste Stresstest für Handelsnachfrage

Während des Punktezyklus kauft die Plattform nicht nur Handelsvolumen, sondern auch die Geduld der Nutzer auf zukünftige Ansprüche. Solange Airdrops weiterhin Vorstellungskraft haben, sind die Nutzer bereit zu handeln, Gebühren zu zahlen, Kapital zu binden und ein Produkt zu akzeptieren, das noch nicht vollständig ausgereift ist.

Aber die Daten während der Punkteperiode sind nicht rein. Ein Handelsvolumen kann aus echter Marktnachfrage stammen oder aus der Erwartung von Airdrops; ein neuer Nutzer kann einen langfristigen Orderflow bilden oder nach Abschluss der Aufgaben nicht mehr handeln.

Auf den ersten Blick gehören sie alle zum Wachstum.

Wenn diese unterschiedlichen Motivationen in dasselbe Token- und Punktesystem eingehen, wird es für die Plattform schwierig, zu beurteilen, was sie letztendlich erhalten hat. Daher sollten die Daten nach der TGE nicht nur auf Anstieg oder Rückgang betrachtet werden, sondern es sind drei Dinge wichtiger:

● Bleibt das Handelsvolumen nach dem Ausstieg der Belohnungen bestehen oder wird es durch eine neue Runde von Anreizen aufrechterhalten;

● Hat der Marktanteil zugenommen, anstatt nur den allgemeinen Schwankungen des Perp DEX-Marktes zu folgen;

● Ist die Plattform bereits in die Phase der natürlichen Bindung eingetreten oder befindet sie sich noch in einem neuen Anreizzyklus.

|-------------|------------------|--------------|--------------|--------| | Plattform | TGE-Datum | Durchschnittliches Handelsvolumen der letzten 30 Tage vor der TGE | Durchschnittliches Handelsvolumen der letzten 30 Tage nach der TGE | Veränderung des Marktanteils | | Hyperliquid | 29. November 2024 | ca. 2,41 Milliarden USD | ca. 5,08 Milliarden USD | +18,6 % | | Lighter | 30. Dezember 2025 | ca. 6,64 Milliarden USD | ca. 3,72 Milliarden USD | -7,5 % | | edgeX | 31. März 2026 | ca. 2,55 Milliarden USD | ca. 1,70 Milliarden USD | -2,9 % |

Hinweis: Die Tabelle umfasst nur Plattformen, die einheitliche Handelsvolumina und Marktanteile vor und nach der TGE für 30 Tage erhalten konnten. Aster wurde aufgrund unvollständiger öffentlicher Daten nicht in diesen Vergleich einbezogen.

Was bei diesen Daten wirklich zu beachten ist, ist nicht, welche Plattform nach der TGE ein höheres Handelsvolumen hat, sondern welche es geschafft hat, die durch Airdrops gewonnene Aufmerksamkeit in eine nachhaltige Handelsbeziehung umzuwandeln.

Wenn es nach der TGE weiterhin eine neue Runde von Punkten, Mining oder Subventionen gibt, enthält das Handelsvolumen weiterhin Anreizelemente und kann nicht einfach mit einer Nachfrageablagerung gleichgesetzt werden. Der wahre Wendepunkt ist, ob die Nutzer bereit sind, weiterhin auf der Grundlage der Plattform selbst zu handeln, wenn die marginale Anziehungskraft der Belohnungserwartungen abnimmt.

Mit anderen Worten, vor der TGE wird getestet, ob die Plattform Nutzer anziehen kann; nach der TGE wird getestet, ob die Plattform Nutzer halten kann. Ersteres kann durch Anreize erreicht werden, letzteres hängt letztendlich von der Produktfähigkeit und dem Wertverteilungsmechanismus ab.

II. Der Wert beginnt zurückzufließen, bleibt aber weiterhin um das Plattform-Token zentriert

4. Von der Tokenvergabe zur Tokenunterstützung

Nach der TGE verschieben sich die Anreizmechanismen in der Regel von "Tokenvergabe" zu "Tokenunterstützung". Plattformen verwenden in der Regel die Einnahmen aus Gebühren für Rückkäufe, Zerstörungen, Staking-Erträge und Rabatte für Tokenhalter. Der Wert beginnt zurückzufließen, aber die Verteilungskriterien ändern sich von Handelsbeiträgen zu Tokenbeständen.

Das bedeutet, dass Händler zunächst durch den Handel Einnahmen schaffen und dann durch den Kauf oder das Staken von Plattform-Token das Recht auf Einkommensanteile erwerben. Die Plattform muss daher zwei Märkte gleichzeitig aufrechterhalten: den Handelsmarkt und den Plattform-Token-Markt.

Beide können sich gegenseitig stärken, sind jedoch nicht immer konsistent. Professionelle Händler können langfristig Gebühren beitragen, sind jedoch nicht bereit, zusätzlich das Risiko des Plattform-Tokens zu tragen. Daher bestehen die Belohnungen der Plattform zunehmend nicht nur aus dem Handel selbst, sondern auch aus dem Kapitalengagement der Nutzer in das Plattform-Token.

Diese Veränderung wird auf verschiedenen Plattformen unterschiedlich umgesetzt. Wirklich vergleichbar ist nicht nur, ob Rückkäufe stattfinden, sondern wie viel Einkommen in das Token-System fließt, wie die nach dem Rückkauf behandelten Token gehandhabt werden und wer letztendlich diesen Teil des Wertes übernimmt.

|-------------|----------------------------------|------|-----------|--------------------| | Plattform | Umgang mit den Einnahmen aus Gebühren | Rückkaufsquote | Verwendung nach dem Rückkauf | Hauptwertübernehmer | | Hyperliquid | Gebühren fließen in den Assistance Fund und werden verwendet, um HYPE zu kaufen | ca. 99 % | Nach dem Kauf Zerstörung | HYPE-Inhaber profitieren indirekt durch Angebotsverknappung | | Aster | Der Großteil der Plattformgebühren wird für den Rückkauf von ASTER verwendet | 99 % | Behandlung gemäß Token-Ökonomie | ASTER-Inhaber und Teilnehmer an ökologischen Anreizen | | Lighter | Die Handelsgebühren der Plattform werden für programmatische Rückkäufe von LIT verwendet | ca. 97 % | Nach dem Rückkauf dauerhafte Zerstörung | LIT-Inhaber profitieren indirekt durch Angebotsverknappung |

5. Plattform-Token erweitern die Teilnahme, entsprechen jedoch nicht der Handelsnachfrage

Plattform-Token können die ökologische Teilnahme erweitern, aber das Wachstum der Adressen, die sie bringen, wird nicht unbedingt in eine Nachfrage nach Vertragsgeschäften umgewandelt. Um diesen Unterschied zu beobachten, haben wir eine Kreuzanalyse der HYPE-Inhaberadressen, der Finanznutzeradressen und der Vertragsnutzeradressen von Hyperliquid durchgeführt.

Die Ergebnisse zeigen, dass unter den drei Benutzerkategorien die HYPE-Inhaberadressen 89 % ausmachen, Finanznutzer 27 % und Vertragsnutzer nur 20 %; gleichzeitig machen Nutzer, die sowohl an der Tokenhaltung, der Finanzverwaltung als auch am Vertragsgeschäft teilnehmen, nur 5 % der Gesamtzahl aus.

Eine weitere Aufschlüsselung zeigt:

● Unter den Vertragsnutzern halten 62 % HYPE, aber über 70 % haben nicht an der Finanzverwaltung teilgenommen;

● Unter den HYPE-Inhabern haben 86 % noch nie Vertragsgeschäfte getätigt;

● Unter den Finanznutzern halten 85 % HYPE, aber der Anteil, der an Vertragsgeschäften teilnimmt, beträgt nur 19 %.

Diese Daten zeigen, dass Plattform-Token eine breitere Vermögenshaltung und ökologische Teilnahme ermöglichen können, aber Tokenhaltung, Finanzverwaltung und Handel nicht dasselbe Bedürfnis widerspiegeln. Die Tokenhaltung kann aus Vermögensallokation und Preisvorstellungen stammen, die Finanzverwaltung entspricht eher Ertragsstrategien, während Vertragsgeschäfte direkt die Handelsnachfrage und den Orderflow widerspiegeln.

Wenn Adressen für Tokenhaltung, Vermögensgrößen und Finanznutzer in das ökologische Wachstum einbezogen werden, kann die Kapitalbeteiligung leicht als Wachstum des Handelsmarktes missverstanden werden. Aber für Perp DEX bleibt die Qualität des Marktes entscheidend durch kontinuierlichen Handel, effektive Liquidität und echte Gebühreneinnahmen.

Plattform-Token können die ökologische Teilnahme erweitern, aber sie können die Handelsnachfrage selbst nicht ersetzen.

6. Eine Plattform, zwei Wachstumsziele

Wenn die Einkommensverteilung, die Gebührenrabatte und die Produktberechtigungen alle an das Plattform-Token gebunden sind, muss Perp DEX tatsächlich zwei Märkte gleichzeitig betreiben: den Handelsmarkt und den Tokenmarkt. Dies führt zu einem grundlegenden Spannungsverhältnis: Wer wird von der Plattform zuerst bedient, das Handelsprodukt selbst oder der Wertzyklus, der sich um das Plattform-Token dreht?

Diese beiden Ziele sind nicht immer synchron. Der Handelsmarkt konzentriert sich auf Ausführungsqualität, Liquidität und Kosten und hängt von langfristigen Produktfähigkeiten ab; der Tokenmarkt konzentriert sich auf Nachfrage, Knappheit und Preisvorstellungen und hängt von der kontinuierlichen Schaffung von Gründen für die Tokenhaltung ab.

Das Risiko, das sich daraus ergibt, besteht nicht nur darin, dass Ressourcen verstreut werden, sondern auch darin, dass sich die Bewertungsstandards verschieben. Handelsvolumen, Gebühren und Nutzerwachstum werden nicht mehr nur zur Bewertung der Gesundheit des Handelsprodukts verwendet, sondern beginnen auch, die Unterstützung der Token-Erzählung zu übernehmen. Was die Plattform anstrebt, sind möglicherweise nicht nur mehr echte Transaktionen, sondern auch mehr Daten, die die Nachfrage nach Token stärken können.

III. PopDEX: Eine andere Antwort auf Anreizmechanismen

Aus der Investitionsperspektive von Foresight Ventures ist PopDEX nicht nur interessant, weil es die Existenz von Plattform-Token diskutiert, sondern weil das Team die Token-Erwartungen nicht als Ausgangspunkt für Wachstum betrachtet und die Token-Haltung nicht als notwendige Voraussetzung für Handelsrechte festlegt. Im Gegensatz dazu, dass der Plattformwert zuerst in das Plattform-Token gebündelt und dann über das Plattform-Token neu verteilt wird, geht PopDEX direkter von den echten Marktbeiträgen aus: Wer Wert schafft, sollte auch den Wert zurückbekommen.

Basierend auf diesem Gedanken hat PopDEX ein 100 % Wert-Rückflusssystem etabliert.

Hierbei bezieht sich das 100 % auf den verteilbaren Wert, der aus den Handelsgebühren entsteht, und nicht darauf, jede Gebühr direkt an die Händler zurückzugeben. Der Kern liegt darin, dass der verteilbare Wert, der aus den Handelsgebühren entsteht, nicht mehr vorrangig zur Unterstützung des Plattform-Tokens verwendet wird, sondern in ein Rückflusssystem integriert wird, das auf echten Beiträgen basiert.

In diesem Rahmen wird der Wert-Rückfluss von PopDEX sowohl die ökologischen Beitragenden als auch die echten Handelsnutzer abdecken. Erstere umfassen Referral, Affiliate, Handelsaktivitäten, gemeinsame Kampagnen und andere ökologische Rollen, die kontinuierlich Nutzer, Orderflows und Marktaufmerksamkeit bringen; letztere erkunden basierend auf echten Handelsbeiträgen direktere, regelmäßige, transparente und überprüfbare Wert-Rückflussmethoden.

Wie dieser Teil des Wertes letztendlich verteilt wird, wird PopDEX in den späteren Produktphasen schrittweise offenlegen.

Für PopDEX ist dies keine Ablehnung des bestehenden Modells, sondern ein Versuch eines anderen Anreizmechanismus: Anreize dienen nicht nur dem Wachstum, sondern können auch eine Möglichkeit sein, wie die Plattform kontinuierlich das Ökosystem zurückgibt.

Wie sich Anreizmechanismen entwickeln sollten, gibt es keine Standardantwort, und der Markt wird letztendlich sein eigenes Urteil fällen. Aber wir glauben, dass mit der fortschreitenden Reifung der Perp DEX-Branche die Anreizmechanismen nicht nur einen einzigen Weg haben sollten, sondern auch mehr Antworten verdient haben.

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