Kassenbestand des US-Finanzministeriums nähert sich 1 B $, während Bitcoin auf ein entscheidendes Marktsignal wartet

Auf einer Konferenz der Federal Reserve Bank of New York am 22. September diskutierten Vertreter des US-Finanzministeriums und Marktteilnehmer, ob die Regierung überschüssige Barmittel in den Übernacht-Repo-Markt verleihen sollte, über den Treasury-Geschäfte finanziert werden. Ein solcher Schritt könnte die Bankreserven erhöhen. Auf der Konferenz kündigte das Finanzministerium weder ein Repo-Kreditprogramm noch einen Betrag oder Zeitplan an; ein möglicher Vorteil für Bitcoin wäre indirekt.

Reuters berichtete, dass mehrere Diskussionsteilnehmer aus der Privatwirtschaft die Idee begrüßten. Der Treasury Borrowing Advisory Committee hatte sie im Mai geprüft und weitere Untersuchungen empfohlen. Vorerst geht es in der Diskussion darum, wie das Finanzministerium seine Barmittel verwalten könnte, und nicht um ein laufendes Programm.

So würde eine Repo-Anlage des Finanzministeriums funktionieren

Das Treasury General Account (TGA) verwahrt die operativen Barmittel der Regierung bei der Federal Reserve. In einer Präsentation im Mai modellierte der beratende Ausschuss, was geschehen würde, wenn das Finanzministerium einen Teil dieser Barmittel über Nacht gegen Treasury-Wertpapiere verliehe. Geld würde das TGA verlassen, während die Bankreserven – die Guthaben der Banken bei der Fed – steigen würden. Das Finanzministerium würde einen Repo-Zinssatz erhalten, und die Fed würde die zusätzlichen Reserven verzinsen.

Die beiden öffentlichen Institutionen müssen gemeinsam betrachtet werden. Die Zinserträge des Finanzministeriums allein würden nicht den gesamten Nutzen für den Staat darstellen, denn zusätzliche Reserven verursachen bei der Fed ebenfalls Zinskosten. Das wirtschaftliche Ergebnis hängt davon ab, welchen Repo-Zinssatz das Finanzministerium im Vergleich zum Zinssatz erhält, den die Fed auf Reserven zahlt, und zwar nach Abzug der Kosten. Bei der modellierten Transaktion handelt es sich um die Verleihung von Barmitteln des Finanzministeriums, nicht um Anleihekäufe der Federal Reserve.

Die Höhe des TGA ist daher kein verlässlicher Näherungswert für den Umfang eines möglichen Vorhabens. Im Kassenplan des Finanzministeriums für August wurde für Ende September ein Bestand von 950 Md $ angenommen; außerdem hieß es, das Konto könnte Ende Oktober etwa 1,05 B $ erreichen, plus oder minus 50 Md $. Diese Zahlen sind Kassenplanungen im Zusammenhang mit dem Zahlungsbedarf der Regierung. Das Finanzministerium stellte keinen der beiden Beträge als für Repo-Kredite vorgesehene Mittel dar.

Auch der Bericht des Ausschusses vom Mai schränkte die wirtschaftliche Argumentation ein. Ein präsentierendes Mitglied schätzte, dass die Anlage überschüssiger Barmittel bei reichlich vorhandenen Bankreserven dem Staat auf konsolidierter Basis möglicherweise nur eine wirtschaftliche Rendite von 0 bis 2 Basispunkten bringen würde. Der Ausschuss hielt die wahrscheinlichen Vorteile angesichts der Herausforderungen bei der Einrichtung eines Programms für geringfügig und empfahl weitere Arbeiten an dessen Ausgestaltung. Diese geringe, von den jeweiligen Rahmenbedingungen abhängige Schätzung ist keine zugesicherte Rendite.

Die aktuellen Finanzierungsbedingungen sind ebenso wichtig wie die buchhalterische Betrachtung. In seinen Äußerungen auf der Konferenz sagte Roberto Perli, der das System Open Market Account der Fed verwaltet, dass die Übernacht-Zinssätze am Geldmarkt im Durchschnitt leicht unter dem Zinssatz gelegen hätten, den die Fed auf Reserven zahlt. Das deutete darauf hin, dass sich die Reserven im oberen Bereich der als reichlich geltenden Spanne der Fed befanden. Er sagte außerdem, dass die Nettoausgabe von Treasury Bills in Höhe von rund 400 Md $ in den Wochen vor der Kaufentscheidung des Trading Desks im August nur einen sehr geringen Aufwärtsdruck auf die Repo-Zinssätze ausgeübt habe.

Perlis Beobachtungen sagen nicht voraus, welche Wirkung ein Kreditprogramm des Finanzministeriums hätte. Sie zeigen, dass die Geldmärkte ein großes jüngstes Angebot an Treasury Bills aufgenommen hatten, ohne dass Anzeichen für akuten Finanzierungsdruck am Repo-Markt zu erkennen waren. Ob Barmittel des Finanzministeriums die Kreditkosten spürbar senken würden, hinge vom angebotenen Betrag, dem Zeitpunkt und der Reaktion der Repo-Zinssätze ab.

Was Bitcoin sehen müsste

Falls das Finanzministerium den Vorschlag umsetzen und die Kreditvergabe die kurzfristige Finanzierung deutlich erleichtern würde, könnte dies letztlich die Bedingungen für risikoreichere Anlagen verbessern. Bitcoin ist jedoch mehrere Schritte von der ursprünglichen Transaktion entfernt: Höhere Bankreserven belegen für sich genommen weder günstigere Finanzierung noch eine neue Bitcoin-Nachfrage oder einen Preiseffekt. Keine der angeführten Arbeiten des Finanzministeriums oder der Fed misst eine solche Wirkung.

Der praktische Prüfprozess würde mit einer Entscheidung des Finanzministeriums und den Bedingungen für die Umsetzung beginnen und sich anschließend auf tatsächliche Kreditvolumina sowie beobachtbare Veränderungen bei Repo-Zinssätzen und Reserven erstrecken. Bis dahin ist eine Diskussion darüber, wo das Finanzministerium seine Barmittel hält und verleiht, kein Beleg für ein Bitcoin-Konjunkturprogramm in Billionenhöhe.

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