¿El fin de la cripto prima? Observar el cambio de lógica del mercado desde el dilema después de la salida a bolsa de Géminis

Autor: Chloe, ChainCatcher

En la segunda mitad de 2025, la criptoindustria experimentó una ola de salidas a bolsa, con Bullish y Gemini entrando sucesivamente en el mercado de capitales, y sus valores de mercado una vez se dispararon a decenas de miles de millones de dólares. El mercado generalmente creía que salir a bolsa era una declaración histórica para que los intercambios de cifrado se liberaran del crecimiento salvaje y se movieran hacia la corriente principal. Sin embargo, apenas seis meses después, la realidad dio una respuesta completamente diferente.

Desde el aumento inicial de la oferta pública de venta (OPI) de Bullish de más del 83% a Géminis, que atrae 20 veces la sobresuscripción, hasta el colapso actual del precio de las acciones, despidos y costos de cumplimiento abrumadores, esto no es solo un dilema para una bolsa, sino que apunta a una pregunta más fundamental: A medida que los dividendos extralegales de los criptoactivos desaparecen gradualmente, ¿cuánto de una prima excesiva queda en comparación con las finanzas tradicionales?

¿Puede Géminis aguantar? Valor de mercado reducido a la mitad, despidos del 30%

El 11 de abril de 2026, Bloomberg dio a conocer la realidad que los fundadores de Géminis Tyler Winklevoss y Cameron Winklevoss menos querían enfrentar. El precio de las acciones de Géminis se ha desplomado de un precio de emisión de $28 a aproximadamente $5, evaporando más del 80% de su pico después de salir a bolsa; la compañía recientemente despidió al 30% de su fuerza laboral y salió de múltiples mercados internacionales, mientras que tres ejecutivos principales —director de operaciones, director financiero y director legal— también optaron por separarse.

La cuestión más difícil es la estructura del capital. Una de las propuestas que se discuten actualmente es pedir a los hermanos Winklevoss que condonen los cientos de millones de dólares en préstamos que proporcionaron a la compañía a través de Winklevoss Capital Fund LLC, posiblemente convirtiendo esta deuda en capital. A finales de diciembre de 2025, Géminis todavía tiene una deuda pendiente de 4.619 bitcoins, que asciende a más de 330 millones de dólares a precios de mercado actuales.

La empresa cuenta actualmente con unos 445 empleados. Aunque la acción repuntó un 9% en un solo día debido a informes externos de compradores que negocian por sus licencias cerradas en el extranjero, aún ha caído más del 50% año hasta la fecha. Se espera que estas licencias, debido a procedimientos de transferencia complejos y lentos, no alcancen más de unos pocos millones de dólares, una mera gota en el balde para una empresa que perdió 585 millones de dólares el año pasado.

Las consecuencias de la celebración: La cortina cae en la onda de la OPI

Para entender la situación de Géminis, primero se debe regresar a la fiesta de salidas a bolsa de la criptoindustria en el verano de 2025. El 13 de agosto de 2025, Bullish (NYSE: BLSH) cotizó su salida a bolsa en 37 dólares por acción, recaudando 1.150 millones de dólares. En su primer día de negociación, el precio de las acciones superó brevemente los 100 dólares, cerrando finalmente en 68 dólares, un aumento de más del 83% respecto al precio de emisión, con un valor de mercado que superó los 10.000 millones de dólares. BlackRock y Ark Invest ya habían expresado intenciones de suscribir acciones por un valor de hasta 200 millones de dólares antes de la salida a bolsa, y el entusiasmo minorista impulsó aún más el impulso.

Menos de un mes después, Géminis hizo lo mismo, cotizando en Nasdaq el 12 de septiembre con un precio de emisión de $28, disparándose a $37 en la apertura, cerrando más del 14% para una valoración total de $3.3 mil millones, y atrayendo 20 veces la sobresuscripción. Durante el mismo período, Circle, eToro y Figure Technologies también entraron en el mercado de capitales, lo que llevó a discusiones generalizadas sobre la "ventana de salida a bolsa criptográfica abierta de par en par".

En general, los comentarios del mercado consideraban que se trataba de una declaración de una industria que había experimentado múltiples derrumbes y que se había desplazado hacia la corriente principal; sin embargo, en última instancia ofrecía una respuesta completamente diferente. Gemini abrió en 37 dólares en su primer día, pero posteriormente cayó, cayendo por debajo de 5 dólares en menos de seis meses, un descenso de más del 80% desde su máximo; mientras que Bullish tuvo un desempeño relativamente mejor, también enfrentó presión y retrocedió después del declive de Bitcoin.

Carga de cumplimiento: El aumento de la auditoría y los honorarios legales ejerce presión financiera

La OPI trajo no solo capital sino también una factura en continuo crecimiento. Los ingresos de Géminis en el primer semestre de 2025 fueron de solo 67,9 millones de dólares, mientras que su pérdida neta durante el mismo período alcanzó los 282 millones de dólares. Una de las principales razones del aumento de las pérdidas es el rápido aumento de los costos de regulación y cumplimiento. El primer informe trimestral tras salir a bolsa mostró una pérdida neta de 159,5 millones de dólares en el tercer trimestre, siendo los altos gastos de comercialización y relacionados con las salidas a bolsa el principal lastre, aunque los ingresos trimestrales se duplicaron hasta 50,6 millones de dólares, todavía fueron insuficientes para compensar las pérdidas.

Este no es un dilema exclusivo de Géminis, sino un problema de costos que toda la industria debe enfrentar. Según las estadísticas de CoinLaw, el costo promedio de cumplimiento para las criptoempresas pequeñas y medianas aumentó de $620,000 en 2025 a aproximadamente $760,000 en 2026, un aumento del 22.5%; los procesos de lucha contra el lavado de dinero (AML) y conoce a tu cliente (KYC) representan el 40% de los presupuestos de cumplimiento, lo que los convierte en el mayor costo individual, lo que obliga a muchas empresas a establecer departamentos de cumplimiento dedicados para cumplir con las demandas regulatorias.

Para las empresas que cotizan en bolsa, esta lista de costos debe duplicarse: honorarios de auditoría, honorarios de asesoramiento legal, gastos de cumplimiento para informar regularmente a los EE. Comisión de Bolsa y Valores (SEC), los departamentos de relaciones con los inversores para responder a las consultas de los inversores institucionales y la presión del mercado tras la publicación trimestral de resultados. Incluso grandes empresas como Coinbase han enfrentado una multa de 100 millones de dólares contra el lavado de dinero y el cumplimiento de la ciberseguridad por parte del Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York (NYDFS), de los cuales 50 millones fueron una multa directa, y otros 50 millones fueron para esfuerzos de remediación.

Géminis es un ejemplo típico de una estrategia de cumplimiento primero, marcandose a sí mismo como "el intercambio de cifrado más compatible". Irónicamente, esta estrategia la ha hecho más vulnerable que cualquier competidor durante un mercado bajista: a medida que los volúmenes de negociación se contraen, los ingresos disminuyen directamente, pero los costos de cumplimiento acumulados para mantener su cotización pública crean una presión financiera significativa.

Agotamiento estructural del atractivo de las monedas alternativas

Por otro lado, el predicamento de Gemini es un microcosmos de la transformación más amplia en el mercado de criptomonedas, que es más claramente visible en el mercado altcoin. En todos los mercados alcistas anteriores, la temporada de altcoin fue casi una trama estándar: después del surgimiento de Bitcoin, los fondos fluyeron a Ethereum, luego a Solana y luego a varios tokens de pequeña capitalización, creando oleadas de efectos de transferencia de riqueza. La premisa de esta lógica es que "el criptomercado es un fondo cerrado de liquidez", donde los fondos solo pueden rotar entre diferentes activos una vez que entran.

Sin embargo, en 2025, esta premisa se rompió. A finales de 2025, la escala de gestión de activos global de los productos negociados en bolsa criptográfica (ETP) alcanzó casi 180.000 millones de dólares, con los fondos negociados en bolsa Bitcoin (ETF) convirtiéndose en el punto de entrada principal para los fondos institucionales, ejerciendo un cierto efecto de desplazamiento sobre las altcoins. Además, el dominio de Bitcoin rondó el 59% durante 2025, mientras que el índice TOTAL2 de la capitalización de mercado general de criptomonedas no bitcoin cayó de un máximo de 1,77 billones de dólares en octubre a 1,19 billones de dólares en diciembre, un descenso del 32%, rompiendo niveles de soporte clave como la media móvil de 50 semanas.

A pesar de que varios ETFs de altcoin para Solana, XRP, Dogecoin, Chainlink y otros fueron aprobados en 2025, la entrada de fondos sigue estando altamente concentrada en los productos Bitcoin y Ethereum. Los ETF de Altcoin se limitaron a ampliar las opciones sin cambiar sustancialmente la asignación de capital. El director global de ETF de BNY Mellon señaló que "es poco probable que los ETF de altcoin se expandan a la misma escala debido a su alta sensibilidad a los ciclos del mercado, con una demanda fluctuante con los movimientos de los precios".

En otras palabras, los fondos institucionales ahora tienen un "canal de entrada conforme y de baja fricción", y ya no necesitan asumir riesgos de liquidez en el mercado secundario para comprar Solana. Por otro lado, el exceso de prima de las monedas alternativas, que en su día se debió a sus barreras de entrada de alta fricción y a la expectativa de enriquecerse en un entorno extralegal, puede estar desapareciendo gradualmente.

Acciones criptográficas vs. Altcoins: Un juego de liquidez de suma cero

Otro aspecto de esta transformación del mercado es que los medios de los inversores se han ampliado significativamente. En 2021, un inversor institucional que quería asignar al criptomercado tenía opciones muy limitadas: comprar monedas directamente, comprar acciones de Coinbase o invertir en el fideicomiso GBTC de Grayscale, soportando su prima negativa a largo plazo. Para 2025, esta lista de opciones se ha vuelto bastante rica: Bitcoin spot ETF, Ethereum spot ETF, Strategy (MSTR), Bitmine (BMNR)......

El aumento de las criptoacciones y los ETF ha desempeñado objetivamente el papel de un "sifón de liquidez para las altcoins". La escala global de gestión de activos de las cripto ETP ha alcanzado casi 180.000 millones de dólares, con una proporción considerable de fondos que se desvían del fondo potencial que anteriormente fluía hacia las altcoins. Los grandes fondos pueden ganar exposición al criptomercado sin soportar los riesgos de cola únicos de las altcoins, como la opacidad de auditoría, las vulnerabilidades de los contratos y el agotamiento de la liquidez.

El resultado es un deterioro continuo de la liquidez en el mercado de las monedas alternativas. Las carteras de órdenes poco claras significan que cualquier orden de compra o venta relativamente mayor puede causar una fuerte volatilidad, lo que a su vez aleja los fondos institucionales que requieren liquidez previsible, creando un círculo vicioso.

Después de que los dividendos extralegales desaparecen, ¿a dónde va la prima?

Se puede decir que el "exceso de prima" de los criptoactivos nunca ha sido una burbuja infundada; tiene fuentes estructurales reales.

La primera es la prima de arbitraje regulatorio: las bolsas o proyectos no conformes no soportan costes regulatorios, lo que conduce a una estructura de beneficios naturalmente superior en comparación con los competidores conformes. Sin embargo, a medida que los costos de cumplimiento convergen a nivel mundial, el gasto promedio en cumplimiento para las pequeñas y medianas criptoempresas había aumentado un 22,5% para 2025, con el número de personal de cumplimiento en continuo aumento, este margen de beneficio se está erosionando. Tanto los Géminis cotizados como las pequeñas bolsas no cotizadas están pagando la "tasa de entrada" de la regulación.

La segunda es la prima por escasez de liquidez: cuando el criptomercado todavía era un activo de nicho con altas barreras de entrada, los primeros participantes disfrutaron naturalmente de un dividendo de escasez. Sin embargo, con la proliferación de ETF al contado y la lista de criptoacciones, los costos de fricción para la entrada institucional han disminuido significativamente, y los anteriores "rendimientos en exceso que solo se podían obtener en el mercado secundario" ya no existen.

El dilema de Gemini radica en el hecho de que pasó diez años construyendo "el intercambio de cifrado más compatible" y convirtió esta marca en una prima de salida a bolsa en el momento justo. Sin embargo, la realidad después de salir a bolsa es que ha entrado en un entorno competitivo donde "el cumplimiento es un umbral básico en lugar de una ventaja diferenciada", sin embargo, debe soportar costes fijos más altos que cualquier competidor no cotizado.

Para todo el mercado, aquellos dividendos que una vez apoyaron el exceso de rendimientos de los criptoactivos están siendo digeridos uno por uno por el mercado. Lo que queda son los verdaderos fundamentos: el uso real de protocolos, la profundidad de liquidez de los intercambios y la sostenibilidad de la adopción institucional. En este mundo que está más cerca de la "lógica financiera tradicional", la era de apoyar las valoraciones a través de narrativas puede haber llegado silenciosamente a su fin.