1.3 mil millones de deuda: BitDeer enfrenta una dura batalla

El 20 de febrero de 2026, BitDeer publicó su actualización semanal de producción en X: se minaron 189.8 BTC durante la semana y se vendieron. El inventario restante era de 943.1 BTC, todos vendidos de una vez.

Saldo de Bitcoin: 0.

De hecho, la minería de Bitcoin ha sido una forma de arbitraje temporal desde el primer día.

Usando la electricidad y las máquinas de hoy para ganar el Bitcoin de mañana. Sin procesamiento en el garaje, sin necesidad de clientes, sin necesidad de marca. Lo que se invierte es el costo actual, y lo que se arriesga es el precio futuro. Si el juicio es correcto, el tiempo te ayuda a ganar dinero.

Esta lógica ha estado funcionando durante más de una década. Lo que Wu Jihan está haciendo ahora es redirigir el objetivo de esta lógica.

El objetivo ha cambiado de precio de moneda a precio a largo plazo del poder de computación ajustado al clima de la IA. Los medios han cambiado de usar electricidad para minar monedas a pedir prestado para comprar tierras. El objetivo del arbitraje ha cambiado, pero la estructura de arbitraje no.

Justo en la misma semana en que se liquidó Bitcoin, BitDeer también completó la fijación de precios de una nueva emisión de bonos de $325 millones.

Según el informe financiero de BitDeer, al 31 de diciembre de 2025, los préstamos en libros de BitDeer ascendían a $1 mil millones. Así que, la deuda total es de alrededor de $1.3 mil millones.

La deuda es real, las compras de tierras son reales, pero el resultado de esta dura batalla puede no revelarse hasta 2029.

1. Una empresa minera que no quiere ser una empresa de IA no es una buena empresa.

BitDeer se fundó en 2018, comenzando como una plataforma de compartición de máquinas de minería. Ahora es una de las empresas mineras que cotizan en bolsa más grandes del mundo, con una tasa de hash de auto-minería de 63.2 EH/s, lo que la convierte en la principal tasa de hash de auto-minería entre las empresas que cotizan en bolsa a nivel mundial, representando aproximadamente el 6% de la tasa de hash de toda la red de Bitcoin.

Sin embargo, ahora Wu Jihan no quiere vender tasa de hash; quiere trabajar en electricidad.

Desglosar el informe financiero de BitDeer revela que a principios de 2026, la capacidad global de energía de BitDeer totalizaba 3002 MW, con 1658 MW ya operativos y 1344 MW en construcción o en fase de planificación. Un solo gran centro de datos para Microsoft o Google suele estar en el rango de 100 a 300 MW.

En otras palabras, 3002 MW es equivalente a empaquetar la demanda de energía de 10 a 30 centros de datos super grandes del tamaño de Google en una sola empresa. Así que, la cartera de BitDeer parece muy impresionante sobre el papel.

El propósito principal de la deuda de 1.3 mil millones de dólares es asegurar activos de tierras de energía global para allanar el camino para la transformación en centros de datos de IA.

El primero es Rockdale, Texas, 563 MW (incluyendo 179 MW de expansión), operativo, centrado en la minería. Este es el negocio tradicional, con flujo de caja estable.

A continuación, Clarington, Ohio, 570 MW, contrato de arrendamiento de 30 años, contratos de energía firmados, originalmente planeado para completarse en el segundo trimestre de 2027, posicionado como un sitio central de HPC/IA. Este es el núcleo de todo el plan de transformación de IA. Además, actualmente es el proyecto más grande, que detallaremos más adelante.

A continuación está Tydal, Noruega, 175 MW, actualmente transformando el sitio de minería en un centro de datos de IA, se espera que se complete a finales de 2026, capaz de proporcionar 164 MW de carga efectiva de TI. Con recursos hidroeléctricos, costos de energía competitivos y costos de transformación significativamente más bajos en comparación con la nueva construcción. Actualmente es el proyecto de más rápido progreso y menor riesgo.

La tierra, la electricidad y los centros de datos, estas tres cosas son referidas por la industria de la IA como los "activos más difíciles de replicar." Bit Deer ha acumulado estos activos durante diez años de operación minera.

Vale la pena mencionar una cosa rara vez mencionada por separado: SEALMINER. Bit Deer no solo está construyendo centros de datos, sino que también está desarrollando chips de máquinas mineras propios. La serie SEAL ha evolucionado a la tercera generación, con el SEAL03 logrando una eficiencia energética de 9.7 julios por terahash. El A3 Pro, producido en masa en septiembre de 2025, se ha unido a la élite global. El SEAL04 tiene como objetivo 5 julios por terahash, y si se logra, superará todas las máquinas mineras disponibles comercialmente en el mercado. El margen de beneficio bruto de los chips propios supera el 40%, muy por encima de la minería en sí.

Esto refleja lo que hizo en Bitmain en aquel entonces: de comprar las palas de otras personas a fabricar sus propias palas.

II. Cuánto endeudamiento y cuánto ingreso puede traer la IA

Para perseguir la IA, a finales de 2025, los préstamos de Bit Deer superaron los 1.000 millones de dólares. Además, con una nueva deuda de 325 millones de dólares en febrero de 2026, el monto total de la deuda superó los 1.3 mil millones de dólares.

En menos de dos años, múltiples rondas de financiación. En mayo de 2024, Tether invirtió 100 millones de dólares, convirtiéndose en el segundo mayor accionista, con garantías adjuntas que pueden añadir otros 50 millones de dólares. Tres meses después, se emitió el primer bono convertible de 150 millones de dólares, con una tasa de interés anual del 8.5%. En noviembre del mismo año, se emitió el segundo bono de 360 millones de dólares, reduciendo la tasa de interés al 5.25%.

En noviembre de 2025, llegó un paquete: 400 millones de dólares en bonos convertibles más una emisión de derechos de acciones de 148.4 millones de dólares, dos transacciones de apoyo. En febrero de 2026, se emitieron otros 325 millones de dólares en bonos convertibles más 43.5 millones de derechos de acciones, con una parte de 135 millones de dólares utilizada para recomprar el primer lote de bonos antiguos que vencen en 2029. El plazo de reembolso se amplió hasta 2032.

Sumando más de 1.4 mil millones de dólares. El dinero fluye hacia máquinas de minería, centros de datos, infraestructura de IA, junto con la reestructuración de la deuda.

Sin embargo, con cada emisión de bonos, el precio de las acciones de Bitdeer cae entre un 10% y un 17%. Esto se ha convertido en un reflejo fijo del mercado. Afortunadamente, la empresa aún logra recibir el dinero cada vez.

El corazón de la estructura de endeudamiento son los bonos convertibles. Este lote de nuevos bonos que vencen en 2032, con un precio de conversión inicial de alrededor de 9,93 dólares, lleva una prima del 25% sobre el precio de emisión de acciones concurrente de 7,94 dólares. Si el precio de las acciones sube a ese nivel, los tenedores de bonos convierten a acciones, no a efectivo. La empresa en realidad no tiene que reembolsar el dinero, solo necesita que el precio de las acciones suba.

La lógica de los bonos convertibles se basa en la creencia de que su precio de acción aumentará. Esto en sí mismo es una apuesta sobre si la narrativa de la IA puede ser aceptada por el mercado. Con una carga de interés anual, calculada a una tasa de interés media del 5% sobre un principal de 1,3 mil millones de dólares, los gastos anuales por intereses superan los 65 millones de dólares. Sin embargo, los ingresos de IA/HPC Cloud para todo el año 2025 son menos que una fracción de ese interés durante seis meses.

Actualmente, este interés depende completamente de la emisión continua de deuda para reestructurar. Es imposible decir que no hay una presión significativa.

Con una inversión tan grande, debe haber una expectativa de retornos más tangibles. ¿Cuánto ingreso pueden realmente aportar las iniciativas de IA de Bitdeer?

El negocio de IA actualmente gana 10 millones de dólares al año, representando menos del 2% de los ingresos totales. Para una empresa con un valor de mercado de casi 2 mil millones de dólares, este número es casi insignificante.

Por supuesto, esto no puede ser el final del juego.

El número de GPUs de Bitdeer se ha triplicado de 584 a 1792 en tres meses. La utilización ha caído del 87% al 41%, principalmente porque las máquinas se desplegaron demasiado rápido, con B200/GB200 aún en fase de pruebas con clientes, y aún no han comenzado a generar ingresos. La energía ya está conectada, las máquinas se están configurando, el denominador está disparándose, pero los ingresos aún no han alcanzado el nivel correspondiente.

¿Qué tan alto es el techo?

Roth/MKM estima que con toda la capacidad de HPC desplegada, el potencial de ingresos anualizados es de 850 millones de dólares. El equipo de gestión es más agresivo: dedicar los 200 MW a la nube de IA podría superar los 2 mil millones de dólares anuales, tres veces los ingresos de minería del año completo en 2025.

Sin embargo, ambas cifras dependen de tres premisas: la finalización de la construcción según lo programado, la obtención de contratos a largo plazo a niveles de hyperscaler, y el funcionamiento de las GPUs a plena capacidad.

Hasta ahora, ninguna de estas tres condiciones se ha cumplido.

Esta es la batalla que BitDeer está librando: minería para apoyar la IA, la IA creando fantasías, si las fantasías pueden hacerse realidad depende de la ejecución en los próximos dos a tres años.

III. La parte difícil radica en cuán estrecho es el margen de tiempo.

Una deuda de 1.3 mil millones de dólares suena arriesgada. Pero la estructura de deuda de BitDeer está diseñada para ser más estable de lo que parece a simple vista.

Las empresas altamente apalancadas suelen morir por la misma razón: la deuda se concentra y madura, el efectivo es insuficiente, se ven obligadas a liquidar.

BitDeer ha fijado las fechas de vencimiento de tres lotes de bonos convertibles en 2029, 2031 y 2032, respectivamente.

Hasta cierto punto, se puede considerar una zona de amortiguamiento deliberadamente ampliada. Para el momento del primer vencimiento, Tydal y Clarington deberían haber aterrizado teóricamente; para el segundo vencimiento, los ingresos de IA deberían haber comenzado a hablar; para el tercer vencimiento, la verdadera naturaleza de esta empresa será juzgada por el mercado para entonces. Tres nodos, tres oportunidades de renegociación.

Sin embargo, a pesar del tiempo otorgado por los bonos convertibles, Wall Street no lo está comprando. Keefe Bruyette ha reducido el precio objetivo de 26,5 $ a 14 $. El precio actual de las acciones está alrededor de 8 $. La señal que el mercado está dando es muy realista: para una historia de transformación, se deben ver ingresos.

Pero toda esta presión le ha dado a Wu Jihan lo que más necesita y lo que es más cruel: tiempo.

El camino suave puede ir así: para finales de 2026, se completa la transformación de Tydal, se lanza el centro de datos hidroeléctrico de 164 MW en Noruega y los contratos con clientes europeos comienzan a generar ingresos. En 2027, Clarington gana la demanda, el proyecto de 570 MW en Ohio comienza oficialmente la construcción y los principales clientes de EE. UU. siguen su ejemplo. Para 2028 a 2029, los dos activos principales están funcionando a plena capacidad, los ingresos se acercan al nivel de 1.000 millones de dólares y los analistas reposicionan a BitDeer de una empresa minera con descuento a una prima de infraestructura de IA. En 2029, el primer lote de bonos vence, los tenedores de bonos miran el precio de las acciones y lo más probable es que elijan convertir a acciones en lugar de cobrar en efectivo.

En cada una de estas duras batallas, Wu Jihan debe acertar con el momento justo.

A continuación está Clarington.

En el mismo parque industrial en Ohio, hay un fabricante de acero llamado American Heavy Plate Solutions, que firmó un contrato de arrendamiento de 30 años por 9,9 acres de terreno en 2018. Demandaron a BitDeer: la construcción de un centro de datos de IA interrumpiría la energía compartida, las carreteras, los ferrocarriles y las líneas de comunicación, violando las restricciones de zonificación. Su demanda es pedir al tribunal que emita una orden judicial permanente para evitar que BitDeer inicie la construcción.

Clarington representa el 42% de la tubería en construcción. Si se queda atascado, toda la línea de tiempo tendría que reescribirse.

Así que el mayor punto de riesgo único actual de BitDeer no es la deuda, no es el precio de las acciones, sino una acería.

El lado de la minería tampoco ha estado inactivo. En febrero de 2026, la dificultad de la red global de Bitcoin se disparó un 14,7%, el mayor salto único desde mayo de 2021. Con el mismo costo de electricidad, se extraen menos monedas. El margen bruto del cuarto trimestre ha caído del 7,4% hace un año al 4,7%. La pierna de minería se está volviendo más delgada lentamente.

El peor camino también está claro: La demanda de Clarington se prolonga durante dos años, la construcción se detiene; Tydal se retrasa, la tasa de utilización de GPU sigue rondando el 41%; el primer lote de deudas vence en 2029, no hay suficiente efectivo disponible, se ven obligados a refinanciar, el precio de las acciones sigue diluyéndose y el umbral de conversión se vuelve más difícil de alcanzar.

Dos caminos, ambos son reales.

IV. Vende todo el Bitcoin, ¿y luego qué?

Hay una tradición en la comunidad minera: HODLing monedas es una creencia, es un respaldo del valor a largo plazo de Bitcoin.

MARA posee 53,250 BTC, Riot posee 18,000, Strategy posee 710,000. Cuanto más mantienes, más cree el mercado en ti.

BitDeer ahora está en cero.

La explicación oficial es: vender monedas es proporcionar liquidez para compras de terrenos. Esta afirmación no es incorrecta. Los pares también se están moviendo en la misma dirección, con Riot vendiendo $200 millones en Bitcoin para expansión de IA, Bitfarms abandonando la posición de "empresa de Bitcoin" y MARA también enfocándose en HPC.

Pero hay algo más fundamental que la iteración de identidad aquí.

Desde el primer día, la industria minera ha estado apostando por lo mismo: algo en el futuro será más caro que el costo de hoy. Hace diez años en minería, la apuesta era que el precio de la moneda subiría. Ahora en la adquisición de terrenos, la apuesta es que habrá una explosión en la demanda de poder computacional.

El objeto ha cambiado, pero la lógica del arbitraje temporal nunca ha cambiado.

La verdadera adquisición de Wu Jihan es la posición de "quien gane, tiene que pagar mi factura de electricidad".

No apostando en la carrera, solo bloqueando la entrada a la carrera. Amazon no apostó por qué empresa de internet ganaría, solo alquiló servidores a todos. AT&T no se preocupa de qué hablas por teléfono, solo le importa si hiciste la llamada o no.

Desde vender productos, hasta vender servicios, hasta cobrar alquiler, la dirección de la evolución industrial siempre ha sido este único camino.

La única diferencia es si caminas por tu cuenta o si te empujan otros.

Wu Jihan compró esta oportunidad por más de mil millones de dólares. Está esperando a que la IA gane dinero a la velocidad de la deuda.