Termina la era del arbitraje: Wall Street abandona el trading de futuros de Bitcoin

Título original del artículo: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Autor original: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Traducción: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: El arbitraje de base de Bitcoin, alguna vez considerado "libre de riesgo", está perdiendo su atractivo silenciosamente: el open interest de los contratos de futuros de CME y Binance fluctúa, con el diferencial reduciéndose hasta el punto de apenas cubrir los costes de financiación y ejecución.

Superficialmente, esto indica un espacio de arbitraje comprimido; más profundamente, el mercado de derivados crypto está madurando. Las instituciones ya no necesitan depender de estrategias "físicas" para generar retornos, y los traders están cambiando el apalancamiento por opciones y cobertura. La era de los retornos fáciles está terminando, y surgirá nueva competencia en estrategias más complejas y sofisticadas.

A continuación, el artículo original:

Un cambio silencioso pero significativo está ocurriendo en el mercado de derivados crypto: una de las estrategias de trading más estables y rentables está mostrando signos de mal funcionamiento.

La estrategia de trading "cash and carry", favorita de las instituciones, que implica comprar Bitcoin spot y vender simultáneamente futuros para ganar el diferencial, está al borde del colapso. Esto no solo presagia una rápida compresión del espacio de arbitraje, sino que también señala un mensaje más profundo: la estructura del mercado crypto está en transformación. El open interest de los futuros de Bitcoin en la Chicago Mercantile Exchange (CME) ha caído por debajo de Binance por primera vez desde 2023, lo que indica aún más que, con el diferencial reduciéndose y un acceso al mercado más eficiente, las oportunidades de arbitraje que alguna vez fueron lucrativas se están erosionando rápidamente.

Tras el lanzamiento de un ETF spot de Bitcoin a principios de 2024, CME se convirtió brevemente en la plataforma preferida de Wall Street para ejecutar tales estrategias. Esta lógica operativa es muy similar al "basis trade" del mercado tradicional: comprar Bitcoin spot a través de un ETF y vender simultáneamente contratos de futuros para ganar el diferencial entre ambos.

Durante los meses posteriores a la aprobación del ETF, esta llamada "estrategia delta neutral" a menudo veía una tasa de retorno anualizada de dos dígitos, atrayendo miles de millones de dólares en fondos; estos fondos eran indiferentes a la dirección del precio de Bitcoin, solo preocupados por obtener retornos. Sin embargo, fue precisamente el ETF el que catalizó la rápida expansión de este comercio lo que sembró las semillas de su desaparición: a medida que más y más exchanges acudían a la escena, el diferencial de arbitraje se aplanó rápidamente. Hoy, los retornos de este comercio apenas pueden cubrir los costes de financiación.

Según datos compilados por Amberdata, el rendimiento anualizado actual a un mes ronda el 5%, alcanzando un mínimo reciente. Greg Magadini, líder de derivados en Amberdata, declaró que hace apenas un año en este momento, la base estaba cerca del 17%, pero ahora ha caído a alrededor del 4.7%, apenas suficiente para cubrir los costes de financiación y ejecución. Al mismo tiempo, el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a un año es de aproximadamente el 3.5%, disminuyendo rápidamente el atractivo de este comercio.

Contra el telón de fondo de una base en estrechamiento, los datos agregados por Coinglass muestran que el open interest de los futuros de Bitcoin de CME se ha desplomado desde un pico de más de $21 mil millones a menos de $10 mil millones; mientras tanto, el open interest de Binance se ha mantenido relativamente estable, alrededor de $11 mil millones. James Harris, CEO de la firma de gestión de activos digitales Tesseract, declaró que este cambio refleja más retiradas de fondos de cobertura y grandes cuentas de EE. UU., en lugar de una retirada total del mercado crypto desde el pico de precio de Bitcoin en octubre.

Los exchanges crypto como Binance son los lugares principales para el trading de contratos perpetuos. La liquidación, el precio y los cálculos de margen para tales contratos son continuos y a menudo se actualizan varias veces al día. Los contratos perpetuos se conocen comúnmente como "perps", y su volumen trading domina el mercado crypto. El año pasado, CME también introdujo contratos de futuros con valores nominales más pequeños y vencimientos más largos, cubriendo tanto el mercado de activos crypto como el de índices bursátiles, ofreciendo posiciones de futuros estrechamente alineadas con el mercado spot, permitiendo a los inversores mantener contratos hasta por cinco años sin renovaciones frecuentes.

Harris de Tesseract indicó que, históricamente, CME ha sido el lugar preferido para fondos institucionales y operaciones de cash-and-carry. Agregó que Binance superando a CME en open interest es "una señal significativa de que la estructura de los participantes del mercado está cambiando". Describió la situación actual como un "reinicio táctico", impulsado por la disminución de los retornos y la reducción de la liquidez en lugar de una crisis de confianza en el mercado.

Según una declaración de CME Group, 2025 marca un punto fundamental para el mercado: a medida que los marcos regulatorios se vuelven más claros, las expectativas de los inversores mejoran para el sector y los fondos institucionales comienzan a diversificarse de una apuesta exclusiva por Bitcoin a tokens como Ethereum, Ripple's XRP y Solana.

CME Group declaró: "Nuestro open interest diario promedio para los futuros de Ethereum fue de alrededor de $1 mil millones en 2024, y para 2025, esta cifra había crecido a casi $5 mil millones".

A pesar de que el recorte de tipos de la Fed redujo el coste de los fondos, el mercado crypto no ha visto un rebote sostenido desde el colapso colectivo de varios tokens el 10 de octubre, con una demanda de préstamos debilitada, bajos rendimientos de DeFi y traders que prefieren opciones y herramientas de cobertura sobre apuestas direccionales apalancadas directas.

Le Shi, director gerente de Auros Hong Kong, declaró que a medida que el mercado madura gradualmente, los participantes tradicionales ahora tienen más canales para expresar puntos de vista direccionales, desde ETFs hasta el acceso directo al exchange. Esta mayor elección ha reducido las diferencias de precio entre diferentes lugares de trading, comprimiendo naturalmente el espacio de arbitraje que alguna vez impulsó el open interest de CME.

Le dijo: "Hay un efecto de autoequilibrio aquí". Cree que a medida que los participantes del mercado continúen concentrándose en los lugares de trading de menor coste, los diferenciales se ajustarán y el impulso para participar en operaciones de cash and carry se debilitará.

El miércoles, Bitcoin cayó brevemente un 2.4% a $87,188 antes de reducir sus pérdidas. Esta caída borró brevemente todas las ganancias desde el comienzo del año.

Bohumil Vosalik, director de inversiones de 319 Capital, declaró que la era de los retornos altos casi sin riesgo puede haber terminado, obligando a los traders a adoptar estrategias más complejas en el mercado descentralizado. Para las instituciones de alta frecuencia y orientadas al arbitraje, esto significa que necesitan buscar oportunidades en otros lugares.

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