El dominio de las stablecoins de Tether y Circle se desvanece: cómo la distribución supera a los efectos de red

Puntos clave

• El control de Tether y Circle sobre el mercado de stablecoins, que poseen alrededor del 85% del suministro por un valor de unos 2650 mil millones de dólares, se está debilitando a medida que los canales de distribución demuestran ser más poderosos que los efectos de red tradicionales.
• Fuerzas emergentes como la emisión de white-label y las stablecoins nativas de ecosistema están permitiendo que los blockchains y las aplicaciones internalicen las ganancias, desplazando potencialmente miles de millones en rendimientos anuales lejos de los incumbentes.
• Las plataformas DeFi, como Hyperliquid, lideran el cambio lanzando sus propias stablecoins, capturando ingresos que antes fluían hacia terceros como Circle y Coinbase.
• Cadenas públicas como Solana están perdiendo enormes rendimientos de stablecoins —estimados en 11 mil millones de dólares anuales en varias redes— lo que destaca la necesidad de una mejor coordinación para recuperar estos fondos.
• El futuro de la economía de las stablecoins favorece a quienes controlan la distribución de usuarios y pueden alinear los incentivos con sus ecosistemas, allanando el camino para modelos de ingresos más sostenibles en cripto.

El panorama cambiante del poder de las stablecoins

Imaginen un mundo donde los gigantes del ámbito de las stablecoins, Tether y Circle, alguna vez parecieron imbatibles. Hoy, su cuota de mercado —que representa aproximadamente el 85% de las stablecoins en circulación, sumando unos 2650 mil millones de dólares— podría haber alcanzado su pico en términos relativos. Las proyecciones sugieren que el mercado total de stablecoins podría superar el billón de dólares para 2027, pero las ganancias no fluirán principalmente hacia estos jugadores establecidos. En cambio, está surgiendo una nueva ola de stablecoins nativas de ecosistema y estrategias de emisión white-label, donde los blockchains y las aplicaciones están comenzando a mantener los beneficios económicos internamente, convirtiendo los canales de distribución en el verdadero foso defensivo.

Tether, con un suministro circulante de alrededor de 1850 mil millones de dólares, busca financiamiento por 20 mil millones de dólares con una valoración de 500 mil millones de dólares. Circle, por otro lado, cuenta con un suministro de 800 mil millones de dólares y una valoración de 350 mil millones de dólares. Estos números son impresionantes, pero los efectos de red que construyeron sus imperios se están erosionando bajo tres presiones clave. Primero, los canales de distribución están superando a esos efectos de red. Pensemos en la asociación de Circle con Coinbase: Coinbase captura el 50% del rendimiento residual de las reservas de USDC, más todo el rendimiento de los USDC mantenidos en su plataforma. En 2024, los rendimientos de las reservas de Circle alcanzaron unos 17 mil millones de dólares, con aproximadamente 9.08 mil millones de dólares yendo a Coinbase. Esta configuración muestra cómo los socios de distribución pueden capturar la mayor parte del valor, impulsando a las plataformas con gran alcance a lanzar sus propias stablecoins.

Segundo, la infraestructura cross-chain está haciendo que las stablecoins sean intercambiables. Las actualizaciones a los puentes oficiales en las principales redes Layer 2, los protocolos de mensajería universal de jugadores como LayerZero y Chainlink, y los sofisticados agregadores de enrutamiento significan que intercambiar stablecoins dentro o entre cadenas es ahora de bajo costo y fácil de usar. Lo que solía ser una molestia, ahora es sencillo, disminuyendo la adherencia de cualquier stablecoin individual.

Tercero, regulaciones más claras están reduciendo las barreras de entrada. Legislaciones como la GENIUS Act proporcionan un marco unificado para stablecoins basadas en EE. UU., reduciendo riesgos para los proveedores de infraestructura. Mientras tanto, un número creciente de emisores white-label está reduciendo los costos fijos de emisión, y los rendimientos del Tesoro ofrecen incentivos fuertes para monetizar el float. ¿El resultado? El stack de stablecoins se está comoditizando, volviéndose más homogéneo y eliminando las ventajas estructurales de los grandes jugadores.

Esta comoditización significa que cualquier plataforma con una distribución sólida puede internalizar la economía de las stablecoins en lugar de entregar rendimientos a otros. Los primeros en moverse incluyen crypto wallet fintech, exchanges de criptomonedas centralizados y, cada vez más, protocolos DeFi. DeFi, en particular, es donde este cambio es más vívido e impactante, reescribiendo las reglas de captura de valor.

De la fuga a las ganancias: el nuevo manual de stablecoins de DeFi

Imaginen DeFi como un mercado bullicioso donde el dinero fluye libremente, pero durante demasiado tiempo, los comerciantes han pagado alquiler a propietarios distantes. Ahora, eso está cambiando. En comparación con Circle y Tether, muchos blockchains y aplicaciones cuentan con efectos de red más fuertes en términos de ajuste producto-mercado, lealtad del usuario y eficiencia de distribución. Están recurriendo a soluciones de stablecoins white-label para aprovechar sus bases de usuarios y capturar rendimientos que antes escapaban a los emisores tradicionales.

Hyperliquid: el primer gran avance de DeFi en estrategia de stablecoins

La tendencia comenzó notablemente con Hyperliquid, una potencia DeFi. En un momento, unos 55 mil millones de dólares en USDC estaban en la plataforma, canalizando un estimado de 2.2 mil millones de dólares en rendimientos extra anuales directamente a Circle y Coinbase, no a Hyperliquid. Antes de una votación de validadores sobre la propiedad del código, Hyperliquid anunció planes para una emisión nativa centrada en su propio ecosistema. Para Circle, ser el par de trading principal en los mercados centrales de Hyperliquid significaba cosechar recompensas del rápido crecimiento del exchange sin mucha devolución al ecosistema. Esta fuga de valor chocaba con el ethos de Hyperliquid centrado en la comunidad.

La competencia por USDH atrajo a grandes jugadores de stablecoins white-label como Native Markets, Paxos, Frax, Agora, MakerDAO (Sky), Curve Finance y Ethena Labs. Fue la primera competencia a gran escala por la economía de las stablecoins a nivel de aplicación. Native finalmente ganó, ofreciendo un modelo neutral y conforme con reservas gestionadas fuera de la cadena por BlackRock y soporte on-chain de Superstate. Crucialmente, el 50% de los rendimientos de reserva alimentan el fondo de tesorería de Hyperliquid, con el resto impulsando la liquidez de USDH. Aunque USDH no desplazará a USDC de la noche a la mañana, señala un cambio de poder: en DeFi, los fosos y las ganancias se están moviendo hacia aplicaciones y ecosistemas con usuarios leales y una distribución robusta, alejándose de emisores tradicionales.

El auge de las stablecoins white-label: una revolución tipo SaaS

En los últimos meses, los modelos de stablecoins white-label han proliferado, pareciéndose al software como servicio para las finanzas cripto. El enfoque de "stablecoin como servicio" de Ethena Labs está a la vanguardia, con proyectos como Sui, MegaETH y Jupiter utilizando o planeando emitir las suyas a través de la infraestructura de Ethena. El atractivo de Ethena radica en enrutar los rendimientos directamente a los titulares. Los rendimientos de USDe provienen de operaciones de base, y aunque los rendimientos han bajado a alrededor del 5.5% a medida que el suministro supera los 125 mil millones de dólares, eso sigue siendo superior a las tasas del Tesoro de EE. UU. de alrededor del 4% y mucho mejor que el rendimiento cero de USDT o USDC.

A medida que otros emisores pasan los rendimientos del Tesoro a los usuarios, la ventaja de Ethena se suaviza. Si los recortes de tasas continúan, los spreads de las operaciones de base podrían ampliarse, reforzando los modelos que generan rendimiento. Integrando la alineación de marca en esta mezcla, las plataformas que priorizan la armonía del ecosistema están ganando tracción. Por ejemplo, exchanges como WEEX demuestran cómo alinear las estrategias de stablecoins con las necesidades del usuario mejora la credibilidad y la retención. Al centrarse en la integración fluida y los beneficios comunitarios, WEEX se posiciona como un socio confiable en este panorama en evolución, fomentando la confianza y la lealtad a largo plazo.

El impuesto a las stablecoins: cómo los principales blockchains están sangrando rendimientos

En este momento, a través de cadenas como Solana, BSC, Arbitrum, Avalanche y Aptos, unos 300 mil millones de dólares en USDC y USDT yacen inactivos. Con un rendimiento de reserva del 4%, eso es aproximadamente 11 mil millones de dólares en intereses anuales que fluyen hacia Circle y Tether —alrededor de un 40% más que los ingresos totales por tarifas de transacción de estas cadenas, que son de unos 8 mil millones de dólares. Las stablecoins representan el mayor pool de valor sin explotar en L1s, L2s y aplicaciones.

Estos ecosistemas están esencialmente subsidiando a terceros con miles de millones al año. Capturar incluso una fracción podría remodelar su economía, proporcionando una base de ingresos más resistente y a prueba de ciclos que las tarifas volátiles. ¿Qué los detiene? Las opciones abundan: negociar participaciones en los ingresos con Circle o Tether, presentar ofertas a emisores white-label como hizo Hyperliquid, o lanzar nativas a través de plataformas como Ethena. Cada camino tiene sus compensaciones: quedarse con USDC o USDT ofrece familiaridad, liquidez y estabilidad probada, mientras que las nativas prometen control y mayores rendimientos pero enfrentan desafíos de arranque.

Redefiniendo la economía del blockchain: las stablecoins como potencias de ingresos

Las stablecoins podrían convertirse en el mayor impulsor de ingresos para algunas cadenas y aplicaciones, especialmente cuando los modelos tradicionales limitan el crecimiento al depender únicamente de las tarifas. El USDm de MegaETH, emitido con Ethena y respaldado por el producto de Tesorería on-chain BUIDL de BlackRock, ejemplifica esto. Al internalizar los rendimientos, MegaETH redirige fondos a iniciativas comunitarias, creando una estructura sostenible centrada en la innovación.

El agregador DEX superior de Solana, Jupiter, refleja esto con JupUSD, integrándolo profundamente —desde el colateral en Jupiter Perps hasta los pools de liquidez en Jupiter Lend. Ya sea que los rendimientos financien recompensas para usuarios, recompras de tokens o incentivos, acumulan valor mucho mejor que dejar que se filtren a emisores externos. Este es el pivote central: los rendimientos que alguna vez se canalizaron pasivamente hacia los viejos guardias ahora son reclamados activamente por aplicaciones y cadenas.

Valuation Mismatches in Apps and Blockchains

A medida que esto se desarrolla, las cadenas y aplicaciones están forjando caminos hacia ingresos duraderos menos ligados a ciclos especulativos, justificando potencialmente sus valoraciones a menudo criticadas. Los marcos tradicionales las valoran por la actividad económica total, pero esto pasa por alto hacia dónde fluye el valor real. Las aplicaciones con un ajuste de producto ajustado y distribución están acuñando ingresos serios a múltiplos modestos. Esto señala un cambio de poder hacia las aplicaciones, donde las valoraciones dependen de los ingresos reales devueltos a los ecosistemas. Las primas de L1 están disminuyendo a menos que las cadenas internalicen más valor —las stablecoins white-label podrían ser el primer paso, transformando conductos pasivos en capas de ingresos activas.

Desafíos de coordinación: por qué algunas cadenas se mueven más rápido en stablecoins

El pivote hacia stablecoins alineadas con el ecosistema está en marcha, pero la velocidad varía según la destreza de coordinación. Sui actúa rápidamente, asociándose con Ethena para sUSDe y USDi. La historia de Solana es más espinosa. Con 150 mil millones de dólares en stablecoins, regala a Circle unos 5 mil millones de dólares al año, gran parte redirigido a Coinbase —que subsidia a su rival Base a través de incentivos de liquidez. Solana está literalmente financiando a competidores. Voces de la comunidad instan a una stablecoin alineada con rendimientos del 50% para la recompra y quema de SOL. Las propuestas de emisores como Agora hacen eco de esto, pero la respuesta oficial se retrasa. Sin embargo, la inacción cuesta caro a medida que crecen las dependencias de ruta. Si las aplicaciones retienen rendimientos, es mejor que la fuga externa, pero la acción colectiva es clave —protocolos inclinando la liquidez, tesorerías asignando sabiamente, desarrolladores ajustando el UX y usuarios votando con fondos.

FAQ

¿Cuáles son los principales factores que erosionan el dominio de las stablecoins de Tether y Circle?

• Hay varias fuerzas en juego, incluyendo el auge de los canales de distribución sobre los efectos de red, tecnología cross-chain intercambiable y regulaciones más claras que permiten opciones white-label.

¿Cómo benefician las stablecoins white-label a las plataformas DeFi?

• Permiten que plataformas como Hyperliquid internalicen ingresos, como los rendimientos de reserva, que antes iban a terceros, fomentando la alineación comunitaria y una economía sostenible.

¿Por qué Solana está perdiendo rendimientos de stablecoins?

• Con 150 mil millones de dólares en stablecoins on-chain, los rendimientos fluyen hacia Circle y Coinbase, subsidiando a rivales como Base. Los desafíos de coordinación retrasan los cambios a alternativas nativas.

¿Qué papel juega la regulación en la evolución de las stablecoins?

• Leyes como la GENIUS Act reducen las barreras de entrada y los riesgos, comoditizando las stablecoins y alentando a los ecosistemas a lanzar las suyas para un mejor control y rendimientos.

¿Cómo pueden los inversores detectar oportunidades en este cambio de stablecoins?

• Busquen cadenas y aplicaciones que superen los obstáculos de coordinación para internalizar rendimientos, convirtiéndolos en motores de ingresos —potencialmente impulsando los valores de los tokens a través de recompras e incentivos.