La Fed revela sus cartas y las tasas a largo plazo comienzan a calmarse

La orientación futura ha vuelto. La Fed ha proporcionado nuevamente orientación sobre sus acciones futuras. Aunque su presidente, Kevin Warsh, aún no ha hablado. Sin embargo, el silencio implica consentimiento. Otros funcionarios han hablado. John Williams, como tantas veces antes, fue el primer portavoz; Philip Jefferson; Christopher Waller. El banco central volverá a aumentar las tasas, pero no hay urgencia. La primera parte era conocida, la segunda fue el tema central de discusión. La desesperación es evidente en toda la curva de rendimiento. Y Warsh, quien canceló la comunicación de intenciones de la Fed con anticipación, colocó los bonos en el atrio para expresarse en voz alta y sin interferencias. "Quiero escuchar su mensaje sin filtros", dijo en julio. Ya no más. Williams, Jefferson y Waller cantaron la melodía de "no más". ¿Es una revuelta? No. Es una conspiración orquestada con la bendición de Warsh para rescatarlo de la rabieta de los bonos. El presidente participa con su absoluto silencio. Como se puede ver, no todas las innovaciones son exitosas.

La orientación futura ha regresado y nos dice que la urgencia de los bonos no es la suya. ¿Se calmarán así los vigilantes de bonos? Esa es la idea, que no se asusten de su propia sombra que sigue creciendo. En septiembre, la Fed rompió el cordón umbilical de Warsh con la Casa Blanca. Aumentó la tasa de fondos federales después de nueve meses de brazos cruzados. Lo hizo seis meses más tarde que el primer movimiento alcista de la curva. Fue una decisión unánime y propuesta por Warsh (quien la bloqueó en julio). Tarde, pero seguro. El presidente Donald Trump habló antes de la reunión con el presidente, como lo hizo Richard Nixon con Arthur Burns en la década de 1970. La decisión llegó de manera similar, aunque no le gustó ni un poco. Es pronto para emitir un veredicto, pero Warsh, desde la línea de banda, comienza a parecerse más a Jerome Powell que a Burns.

¿Cuánto influye la transición en la Fed en la persistente oscuridad de la curva de bonos? ¿Cómo afecta la transferencia de poder de Powell a Warsh, bajo la constante presión de la Casa Blanca? Mucho, si se observan datos de alta frecuencia. Poco o nada si se extiende el análisis. El error de julio, cuando el nuevo presidente no pudo explicar la decisión, ni siquiera la función de reacción de la Fed, se corrigió en Jackson Hole. En septiembre, se cambió la decisión. Y se alineó con el discurso agresivo que Warsh ha alimentado desde su primer día.

¿Cuánto influyeron esos altibajos en el constante aumento de las tasas a largo plazo? Créalo o no, al final, nada. La credibilidad del banco central solo se quemó en sus bordes. Solo una capa de pintura. El chasis no se dañó. Las expectativas de inflación incorporadas por los bonos en sus cotizaciones no se desplazaron. A pesar de la guerra interminable y el aumento del costo de la energía y la inflación misma. Esto se ha repetido aquí hasta el cansancio. El aumento de tasas es un aumento en las tasas de interés reales. La tasa nominal a diez años subió 121 puntos básicos en el último año. La tasa real explica 118. La inflación en los últimos doce meses aumentó 70 puntos básicos (según la medición de agosto del deflactor de consumo personal). La inflación esperada a diez años, solo tres. A 30 años, la tasa real creció 94 puntos básicos y la nominal, 98. En otras palabras, solo cuatro puntos adicionales son atribuibles a la prima de inflación. ¿Conclusión? Es la economía, estúpido, diría James Carville. Es una economía en auge donde la temperatura de la IA pesa cada vez más. Que un nuevo presidente y los mercados no se lleven bien en su primer año de gestión es la regla y no la excepción. Después, la convivencia se ajusta. No hay razón para pensar que no puede ser así. Warsh no destruyó nada que no pueda ser ordenado.

¿Qué puede hacer la Fed, no obstante, para asegurar que nada significativo se rompa con la locura de las tasas a largo plazo? Ese es el papel de la orientación futura, mantener la paz. "Es una herramienta útil cuando es necesaria... No puedo pensar en nada que constituya más una orientación futura que lo que sucedió la semana pasada", dijo el gobernador Chris Waller, refiriéndose a los comentarios de Williams y Jefferson. Aunque Waller solicita que no se llame así. "Señalización" sería su nuevo nombre (lo que también evitaría que Warsh tuviera que retractarse). Williams y Jefferson indicaron que ha comenzado un ciclo de aumentos de tasas de interés. Sin urgencia. Basado en lo que dictan los datos. Waller agregó señales: hay flexibilidad en el momento de los ajustes. "No es necesario que ocurran en reuniones consecutivas, pero deben implementarse dentro de un marco de tiempo aceptable (para un regreso más rápido de la inflación al objetivo del 2%)". Como mencionamos la semana pasada, un camino de tres aumentos de tasas, uno por trimestre, con una reunión intermedia, es un itinerario predecible. Septiembre, diciembre y marzo serían las fechas de vacunación. Los fondos de la Fed volverían a su nivel de septiembre de 2025. No debería ser la muerte de nadie. Presionaría la inflación a la baja y aliviaría a los bonos de tener que (pre)ocuparse. También crearía espacio para incorporar el aumento en las tasas reales que la IA promueve con el vigor de su expansión.

La Fed mostró sus cartas, y las tasas a largo plazo comenzaron a moderarse. Primero, por supuesto, hubo la necesidad de pasar la prueba de las subastas de bonos a diez y treinta años. La rabieta en la renta fija no se calmó hasta que se confirmó que ambas operaciones fueron muy exitosas. Dos veces y media sobreejecutadas, la demanda de los inversores (directa e indirecta) tomó el 94% y el 88%, respectivamente, de lo que se ofreció. Lo hizo a un rendimiento por debajo del que prevalecía en el mercado. También fue una señal: las tasas continuaron cayendo después. A diez años, cerraron en 5.24%. Aún en la zona de peligro, pero 13 puntos básicos más bajo que el pico fugaz del miércoles.

El mercado alcista cumple hoy cuatro años. La Fed le regaló, con la "señalización" no oficial, una hoja de ruta cuesta arriba pero predecible que se aprecia. Los bonos, con su persistente rabieta, no pudieron arruinar los preparativos. El Nasdaq -- y el Nasdaq 100 -- han estado acumulando récords durante dos semanas. El S&P 500 se detuvo el viernes a solo milímetros de distancia. Sin embargo, la fiesta no está completa. La lista de invitados se ha reducido a un puñado. Pero la asistencia se expandirá si las tasas a largo plazo se calman. Ya sea por la orientación de la Fed, Bessent (quien querrá recortar la agenda de refinanciamiento trimestral), o la intención de cubrir el riesgo de IA con bonos sin riesgo de crédito. Y la fiesta será aún más grande si la inflación de septiembre coopera.

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