El mercado actúa en lugar de la "subida de tasas", Waller lucha contra la "inflación"

Waller, con su postura agresiva, proporciona un ancla al mercado, y la subida de tasas en septiembre se ha convertido en un consenso.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

El fuerte aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha reemplazado en cierta medida el efecto de una subida real de tasas, mientras que la postura agresiva del presidente de la Reserva Federal, Waller, ha proporcionado un ancla clara para la valoración del mercado. Se está formando una rara complicidad entre el mercado de bonos y la Reserva Federal.

El índice de precios al consumidor (CPI) de EE. UU. en junio registró la primera caída mensual desde 2020, lo que dio un respiro temporal al mercado, y las posiciones apostando por una subida de tasas de la Reserva Federal este mes se cerraron rápidamente. Sin embargo, Waller dejó claro en el Capitolio que los datos del CPI de junio no significan que la tarea de combatir la inflación haya terminado. El presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Jeff Schmid, la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, y la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, también emitieron señales similares.

Actualmente, las expectativas de una subida de tasas en julio han desaparecido prácticamente, pero se sigue apostando a que la Reserva Federal aumentará la tasa de referencia en 25 puntos básicos en septiembre u octubre, y se considera casi seguro que habrá una subida de tasas antes de fin de año. Al mismo tiempo, desde finales de febrero, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años de EE. UU. ha aumentado aproximadamente 75 puntos básicos hasta cerca del 4.2%, muy por encima del rango de tasas de política actual de la Reserva Federal de 3.5% a 3.75%. El aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro ha elevado los costos de las hipotecas y otros préstamos, ejerciendo efectivamente un freno a la economía.

La presión inflacionaria persiste, las expectativas de subida de tasas se mantienen altas

A pesar de que los datos del CPI de junio brindaron un respiro temporal, las preocupaciones del mercado sobre las perspectivas inflacionarias no han desaparecido. Después de la ruptura del acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán, los precios del petróleo han vuelto a subir; el gasto de capital masivo en el campo de la inteligencia artificial sigue inyectando estímulos a la economía, aunque algunas acciones tecnológicas ya muestran preocupaciones de burbuja. La inflación ha estado por encima del objetivo anual del 2% de la Reserva Federal durante los últimos cinco años, lo que dificulta que el mercado considere un cambio de rumbo.

Ed Al-Hussainy, gerente de cartera de Columbia Threadneedle, comentó: "Si no haces nada, ¿tienes confianza en que la inflación caerá al 2% o 2.5%? La respuesta es no. La Reserva Federal debería sentirse más segura al subir las tasas, sin preocuparse demasiado por los riesgos a la baja." Actualmente, mantiene posiciones en bonos a largo plazo que superan a los bonos a corto plazo, estrategia que se beneficiará de un camino de política más agresivo de la Reserva Federal.

Los economistas de Bank of America prevén que la Reserva Federal subirá las tasas en sus reuniones de septiembre, octubre y diciembre. Después de la publicación de los datos del CPI de junio, el banco señaló en un informe a clientes que la inflación sigue muy por encima del objetivo, "necesitamos ver algunos datos similares más para reconsiderar nuestro juicio actual".

El mercado ya ha "actuado", Waller puede observar

La fijación de precios espontánea en el mercado de bonos está, objetivamente, aliviando la presión sobre la política de la Reserva Federal. Jeffrey Sherman, vicepresidente de inversiones de DoubleLine, señaló que, según la fijación de precios a futuro de la tasa de fondos federales, el mercado de bonos ha liderado en varias ocasiones las acciones de la Reserva Federal, y el cambio más importante en la actualidad es que el mercado ya no apuesta continuamente por recortes de tasas como lo hizo en los últimos tres años, sino que comienza a reflejar la posibilidad de subidas de tasas en el próximo año.

Sherman comentó que esto contrasta marcadamente con ciclos de política anteriores: "El mercado escuchó a Powell anunciar el fin de las subidas de tasas y comenzó a anticipar recortes, pero los recortes no se materializaron realmente." Ahora, "el mercado parece estar diciendo: tal vez la Reserva Federal suba las tasas en algún momento durante los próximos 12 meses."

En su opinión, esto significa que Waller no necesariamente necesita actuar de inmediato. "Lo que ves ahora es que el mercado ha hecho el trabajo de la Reserva Federal: la curva de tasas está inclinada hacia arriba, y la tasa de política está por debajo de todas las demás tasas en la curva. Así que el presidente Waller puede no necesitar tomar ninguna acción por el momento y puede observar cómo se desarrolla la situación." Sherman resumió: "El mercado de bonos está cumpliendo su función, está olfateando los datos."

La postura agresiva de Waller es clara, pero deja espacio para la flexibilidad

Waller asumió el cargo de presidente de la Reserva Federal hace dos meses y desde entonces ha priorizado la reducción de la inflación. En la conferencia de prensa después de su primera reunión el mes pasado, enfatizó repetidamente la necesidad de controlar la inflación; la semana pasada, al testificar en el Congreso, reiteró que los datos del CPI de junio no significan que la misión esté completa.

Es notable que Waller no ha dado señales claras sobre el momento de la subida de tasas y tiende a minimizar la guía prospectiva de la Reserva Federal sobre las tasas, argumentando que una guía demasiado clara podría llevar a los responsables de la toma de decisiones a una posición pasiva, dificultando ajustes flexibles. Los funcionarios de la Reserva Federal entrarán esta semana en un período de silencio habitual antes de la reunión de dos días que comienza el 28 de julio, y el mercado carecerá de nuevas señales de política durante este tiempo.

Desde la última reducción de tasas en diciembre del año pasado, la Reserva Federal ha permanecido inactiva. En ese momento, el mercado laboral se recuperaba de un mínimo en febrero, y las acciones militares del gobierno de Trump contra Irán provocaron un nuevo impulso inflacionario, lo que hizo que las expectativas del mercado sobre un reinicio de recortes de tasas se desvanecieran. Waller dejó claro que mantendrá la independencia política de la Reserva Federal y no cederá a la presión de recortes de tasas de Trump.

Las discrepancias en el mercado persisten, la cautela sigue siendo el tono principal

A pesar de que las expectativas de subida de tasas dominan el mercado, algunas instituciones tienen un juicio más cauteloso sobre el ritmo de las acciones reales de la Reserva Federal. Chi Chen, co-gerente del Total Return Fund de BlackRock, de 18 mil millones de dólares, comentó: "La fijación de precios del camino político de la Reserva Federal es más agresiva de lo que esperábamos, siempre que nuestra evaluación de la caída de la inflación y el enfriamiento del crecimiento en la segunda mitad del año sea correcta. La Reserva Federal podría continuar manteniendo una postura agresiva, esperando que los datos finalmente se moderen." Su equipo actualmente tiende a asignar bonos a medio y corto plazo, considerando que después de la venta por la guerra en Irán, "las valoraciones son claramente más atractivas que antes."

Sherman también mantiene una actitud reservada sobre el umbral para una subida de tasas en septiembre, señalando que se necesita "una gran cantidad de datos" para obligar a la Reserva Federal a tomar esa decisión, especialmente en el contexto de la proximidad de las elecciones y la presión política persistente.

Al-Hussainy, por su parte, fue claro: "No es el momento de arriesgarse a sobresalir." En un contexto donde el camino de la política no está claro, evitar una fuerte apuesta en posiciones sensibles a la Reserva Federal podría ser la opción más prudente en este momento.