بیانیه همکاری a16z: سرمایه‌گذاری خطرپذیر بوتیک از بین رفته است، یا سرمایه‌گذاری بزرگی انجام دهید یا به خانه برگردید

عنوان مقاله اصلی: دلیل افزایش مقیاس کسب‌وکارهای خطرپذیر
نویسنده مقاله اصلی: اریک تورنبرگ، a16z

اعتبار ترجمه: جریان فناوری دیپ تاید

خلاصه دیپ تاید:

در روایت سنتی از سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC)، مردم اغلب مدل «بوتیک» را ستایش می‌کنند و معتقدند که مقیاس‌پذیری، روح خود را از دست می‌دهد. با این حال، اریک تورنبرگ، شریک a16z، در این مقاله دیدگاه متضادی ارائه می‌دهد: همزمان با تبدیل شدن نرم‌افزار به ستون فقرات اقتصاد آمریکا و طلوع عصر هوش مصنوعی، نیاز شرکت‌های نوپا به سرمایه و خدمات دستخوش تغییر کیفی شده است.

او معتقد است که صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) در میانه یک تغییر الگو از «قضاوت‌محور» بودن به «برنده‌محور بودن برای معامله» است. تنها «موسسات غول‌پیکر» مانند a16z، که مجهز به یک پلتفرم مقیاس‌پذیر هستند و می‌توانند از بنیان‌گذاران حمایت جامعی ارائه دهند، می‌توانند در بازی تریلیون دلاری پیروز بیرون بیایند.

این فقط تکامل مدل نیست، بلکه خود-تکاملی صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر تحت موج «نرم‌افزار در حال بلعیدن جهان است» نیز هست.

متن کامل:

در ادبیات کلاسیک یونان، یک روایت متا وجود دارد که بالاتر از همه قرار می‌گیرد: روایت احترام به خدایان و بی‌احترامی به خدایان. ایکاروس نه اساساً به دلیل جاه‌طلبی زیادش، بلکه به این دلیل که به نظم الهی احترام نمی‌گذاشت ، توسط خورشید سوزانده شد. یک مثال جدیدتر، کشتی حرفه‌ای است. فقط کافی است بپرسید: «چه کسی به کشتی احترام می‌گذارد و چه کسی به کشتی بی‌احترامی می‌کند؟» تا فرق بین صورت و پاشنه را تشخیص دهید. همه داستان‌های خوب به نحوی از این نوع هستند.

سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) نیز روایت خاص خود را از این داستان دارد. این طوری میشه: «VC در گذشته یک فروشگاه معمولی بوده و همیشه هم همین‌طور بوده است.» آن مؤسسات بزرگ بیش از حد بزرگ شده‌اند و اهدافشان را بسیار بالا تعیین کرده‌اند. سقوط آنها اجتناب‌ناپذیر است، زیرا رویکردشان به این بازی بی‌احترامی محض است.»

من درک می‌کنم که چرا مردم می‌خواهند این داستان واقعی باشد. اما واقعیت این است که دنیا تغییر کرده است، و سرمایه گذاری خطرپذیر نیز به تبع آن تغییر کرده است.

اکنون نرم‌افزار، اهرم و فرصت بیشتری نسبت به گذشته وجود دارد. همچنین تعداد بنیانگذارانی که شرکت‌های بزرگتری نسبت به قبل می‌سازند، بیشتر شده است. مدت زمانی که شرکت‌ها خصوصی می‌مانند، بیشتر از قبل شده است. و خواسته‌های بنیان‌گذاران از سرمایه‌گذاران خطرپذیر (VC) بیشتر از قبل شده است. امروزه، بنیانگذارانی که بهترین شرکت‌ها را می‌سازند به شرکایی نیاز دارند که واقعاً آستین‌هایشان را بالا بزنند تا به آنها در پیروزی کمک کنند، نه اینکه فقط چک بنویسند و منتظر نتیجه بمانند.

بنابراین، هدف اصلی شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حال حاضر ایجاد بهترین رابط برای کمک به موفقیت بنیان‌گذاران است. هر چیز دیگری - نحوه استخدام نیرو، نحوه به‌کارگیری سرمایه، اندازه صندوق برای جمع‌آوری سرمایه، نحوه کمک به معاملات و نحوه تخصیص قدرت به بنیانگذاران - از این امر ناشی می‌شود.

مایک میپلز یک جمله معروف دارد: اندازه صندوق شما، استراتژی شماست. به همان اندازه درست است که اندازه صندوق شما، باور شما به آینده است. این شرط شما روی مقیاس خروجی استارتاپ‌ها است. شاید جمع‌آوری سرمایه‌های هنگفت در طول دهه گذشته «خودبزرگ‌بینی» تلقی شده باشد، اما این باور اساساً درست است. بنابراین، همچنان که شرکت‌های برتر به جمع‌آوری بودجه‌های هنگفت برای استقرار در دهه آینده ادامه می‌دهند، روی آینده شرط می‌بندند و منابع واقعی را برای تحقق این وعده اختصاص می‌دهند. Scaled Venture نسخه‌ای فاسد از مدل سرمایه‌گذاری خطرپذیر نیست: بلکه مدلی از سرمایه‌گذاری خطرپذیر است که سرانجام به بلوغ رسیده و ویژگی‌های شرکت‌هایی را که از آنها حمایت می‌کند، پذیرفته است.

بله، شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر یک نوع دارایی هستند

در پادکست اخیر، روئلوف بوتا، سرمایه‌گذار افسانه‌ای سکویا، سه نکته را مطرح کرد. اولاً، با وجود گسترش سرمایه‌گذاری خطرپذیر، تعداد شرکت‌هایی که هر ساله «برنده» می‌شوند، ثابت است. دوم، مقیاس صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر به این معنی است که سرمایه بسیار زیادی به دنبال تعداد بسیار کمی از شرکت‌های برجسته است - از این رو، سرمایه‌گذاری خطرپذیر نمی‌تواند مقیاس‌پذیر باشد؛ این یک طبقه دارایی نیست. سوم، صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر باید کوچک شود تا با تعداد واقعی شرکت‌های برنده همسو شود.

روئلوف یکی از بزرگترین سرمایه‌گذاران تمام دوران است، و او همچنین یک شخص عالی است. با این حال، من با نکات او در اینجا مخالفم. (البته شایان ذکر است که سکویا نیز رشد کرده است: این شرکت یکی از بزرگترین شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در جهان است.)

نکته اول او - اینکه تعداد برندگان ثابت است - به راحتی قابل رد است. در گذشته، حدود ۱۵ شرکت سالانه به درآمد یک میلیارد دلار می‌رسیدند؛ اکنون حدود ۱۵۰ شرکت وجود دارد. نه تنها تعداد برندگان بیشتر از قبل شده است، بلکه تعداد برندگان از نظر مقیاس نیز بسیار بزرگتر شده است. اگرچه قیمت‌های ورودی بالاتر هستند، اما خروجی بسیار بیشتر از قبل است. سقف رشد استارتاپ ها از یک میلیارد دلار به ۱۰۰ میلیارد دلار و اکنون به یک تریلیون دلار یا حتی بالاتر رسیده است. در دهه ۲۰۰۰ و اوایل دهه ۲۰۱۰، یوتیوب و اینستاگرام خریدهای عظیم یک میلیارد دلاری محسوب می‌شدند: در آن زمان، چنین ارزش‌گذاری‌هایی آنقدر نادر بود که ما به شرکت‌هایی با ارزش یک میلیارد دلار یا بیشتر «یونیکورن» می‌گفتیم. اکنون، ما ذاتاً فرض می‌کنیم که OpenAI و SpaceX به شرکت‌های تریلیون دلاری تبدیل خواهند شد و انتظار می‌رود چندین شرکت دیگر نیز به دنبال آنها بیایند.

نرم‌افزار دیگر یک بخش حاشیه‌ای در اقتصاد ایالات متحده نیست که از افراد عجیب و غریب تشکیل شده باشد. نرم‌افزار اکنون اقتصاد ایالات متحده است. بزرگترین شرکت‌های ما، قهرمانان ملی ما، دیگر جنرال الکتریک و اکسون موبیل نیستند، بلکه گوگل، آمازون و انویدیا هستند. شرکت‌های فناوری خصوصی ۲۲ درصد از شاخص S&P 500 را تشکیل می‌دهند. نرم‌افزار هنوز به بلعیدن جهان پایان نداده است - در واقع، به دلیل شتابی که هوش مصنوعی به ارمغان آورده، تازه شروع به کار کرده است - و اکنون نسبت به پانزده، ده یا حتی پنج سال پیش، اهمیت بیشتری پیدا کرده است. بنابراین، مقیاسی که یک شرکت نرم‌افزاری موفق می‌تواند به آن دست یابد، بزرگتر از همیشه است.

تعریف «شرکت نرم‌افزاری» نیز تغییر کرده است. هزینه‌های سرمایه‌ای به طور قابل توجهی افزایش یافته است - آزمایشگاه‌های بزرگ هوش مصنوعی در حال تبدیل شدن به شرکت‌های زیرساختی با مراکز داده، تأسیسات برق و زنجیره‌های تأمین تراشه خود هستند. همانطور که هر شرکتی به یک شرکت نرم‌افزاری تبدیل شده است، اکنون هر شرکتی در حال تبدیل شدن به یک شرکت هوش مصنوعی و شاید هم یک شرکت زیرساختی است. شرکت‌های بیشتری در حال ورود به دنیای اتمی هستند. مرزها در حال محو شدن هستند. شرکت‌ها به شدت در حال عمودی‌سازی هستند و پتانسیل بازار این غول‌های فناوری که به صورت عمودی ادغام شده‌اند، بسیار بزرگتر از هر شرکت نرم‌افزاریِ قابل تصوری است.

این نشان می‌دهد که چرا نکته دوم - اینکه سرمایه زیاد، شرکت‌های کمی را به دنبال دارد - اشتباه است. خروجی بسیار بیشتر از قبل است، رقابت در دنیای نرم‌افزار بسیار شدیدتر است و شرکت‌ها خیلی دیرتر از قبل سهام خود را عرضه عمومی می‌کنند. همه این‌ها به این معنی است که شرکت‌های بزرگ فقط باید سرمایه بسیار بیشتری نسبت به قبل جذب کنند. حضور سرمایه گذاری خطرپذیر برای سرمایه گذاری در بازارهای جدید است. چیزی که بارها آموخته‌ایم این است که در درازمدت، اندازه بازارهای جدید همیشه بسیار بزرگتر از آن چیزی است که پیش‌بینی می‌کنیم. بازار خصوصی به اندازه کافی بالغ شده است تا از شرکت‌های برتر که به مقیاس‌های بی‌سابقه‌ای می‌رسند، حمایت کند - فقط به نقدینگی موجود برای شرکت‌های خصوصی برتر امروزی نگاه کنید - سرمایه‌گذاران در بازارهای خصوصی و دولتی اکنون معتقدند که مقیاس خروجی سرمایه‌گذاری خطرپذیر شگفت‌انگیز خواهد بود. ما دائماً در مورد اینکه سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) به عنوان یک کلاس دارایی چقدر می‌تواند و باید بزرگ شود، اشتباه قضاوت کرده‌ایم، و سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حال افزایش است تا با این واقعیت و مجموعه فرصت‌ها همگام شود. دنیای جدید به ماشین‌های پرنده، شبکه ماهواره‌ای جهانی، انرژی فراوان و هوشی آنقدر ارزان که غیرقابل اندازه‌گیری باشد، نیاز دارد.

واقعیت این است که بسیاری از بهترین شرکت‌های امروزی، سرمایه‌بر هستند. OpenAI باید میلیاردها دلار برای پردازنده‌های گرافیکی هزینه کند - بسیار بیشتر از آنچه هر کسی می‌تواند در زیرساخت‌های محاسباتی تصور کند. آزمایشگاه‌های دوره‌ای برای نوآوری علمی نیاز به ساخت آزمایشگاه‌های خودکار در مقیاسی بی‌سابقه دارند. آندوریل باید دفاع آینده را بسازد. و همه این شرکت‌ها باید برترین استعدادهای جهان را در رقابتی‌ترین بازار استعدادها از نظر تاریخی جذب و حفظ کنند. نسل بعدی برندگان بزرگ - OpenAI، Anthropic، xAI، Anduril، Waymo و دیگران - همگی سرمایه‌بر هستند و جمع‌آوری اولیه سرمایه عظیمی را با ارزش‌گذاری‌های بالا به پایان رسانده‌اند.

شرکت‌های فناوری مدرن اغلب به صدها میلیون دلار نیاز دارند، زیرا زیرساخت‌های مورد نیاز برای ساخت فناوری‌های پیشرفته و متحول‌کننده جهان، بسیار گران است. در دوران حباب اینترنت، یک «استارتاپ» وارد عرصه جدیدی شد و نیازهای مصرف‌کنندگانی را که هنوز منتظر اتصال از طریق شماره‌گیری بودند، پیش‌بینی کرد. امروزه، یک استارتاپ وارد اقتصادی می‌شود که توسط سه دهه غول‌های فناوری شکل گرفته است. حمایت از «لیتل تک» به این معنی است که شما باید آماده باشید تا داوود را برای مبارزه با چند جالوت مسلح کنید. شرکت‌ها در سال ۲۰۲۱ واقعاً بیش از حد بودجه دریافت کردند و بخش بزرگی از بودجه به فروش و بازاریابی اختصاص یافت تا محصولاتی را بفروشند که حتی نزدیک به بهبود ۱۰ برابری هم نیستند. اما امروزه، بودجه‌ها به سمت تحقیق و توسعه یا هزینه‌های سرمایه‌ای سرازیر می‌شوند.

بنابراین، مقیاس برنده بسیار بزرگتر از قبل است و اغلب از همان ابتدا نیاز به جمع‌آوری بودجه بسیار بیشتری نسبت به قبل دارد. بنابراین، صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر طبیعتاً باید بسیار بزرگتر می‌شد تا بتواند این تقاضا را برآورده کند. با توجه به مقیاس مجموعه فرصت‌ها، این مقیاس‌پذیری منطقی است. اگر مقیاس سرمایه‌گذاری خطرپذیر برای فرصت‌هایی که سرمایه‌گذاران خطرپذیر در آنها سرمایه‌گذاری می‌کنند، خیلی بزرگ باشد، باید شاهد عدم عملکرد خوب بزرگترین بازده‌های نهادی باشیم. اما ما اصلاً این را ندیده‌ایم. همزمان با گسترش شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر برتر، آنها بارها و بارها به بازده چندگانه بسیار بالایی دست یافتند - شرکای محدود (LP) که می‌توانستند به این شرکت‌ها دسترسی داشته باشند نیز به همین ترتیب. یک سرمایه‌گذار خطرپذیر برجسته زمانی گفته بود که یک صندوق یک میلیارد دلاری هرگز نمی‌تواند به بازده سه برابری دست یابد: زیرا خیلی بزرگ است. از آن زمان، برخی شرکت‌ها از بازده ده برابری صندوق‌های یک میلیارد دلاری خود فراتر رفته‌اند. برخی برای انتقاد از این طبقه دارایی به عملکرد ضعیف موسسات اشاره می‌کنند، اما هر صنعتی که از توزیع قانون توانی پیروی کند، برندگان قابل توجه و تعداد زیادی بازندگان خواهد داشت. توانایی موسسات در برنده شدن در معاملات بدون تکیه بر قیمت‌گذاری، دلیل حفظ بازده آنهاست. در سایر طبقات دارایی اصلی، محصولات به بالاترین پیشنهاد دهنده فروخته می‌شوند یا وام داده می‌شوند. اما VC یک کلاس دارایی معمولی است که در ابعادی غیر از قیمت رقابت می‌کند. سرمایه‌گذاری خطرپذیر تنها کلاس دارایی است که به طور قابل توجهی در بین 10 درصد برتر موسسات قرار دارد.

نکته آخر - اینکه صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر باید کوچک شود - نیز یک تصور غلط است. یا حداقل، این برای اکوسیستم فناوری، برای هدف ایجاد شرکت‌های فناوری نسلی بیشتر و در نهایت برای جهان چیز بدی است. برخی از اثرات ثانویه افزایش بودجه سرمایه‌گذاری خطرپذیر شکایت دارند (در واقع تعدادی وجود دارد!)، اما این امر با افزایش قابل توجه ارزش‌گذاری استارتاپ‌ها نیز همراه است. طرفداری از یک اکوسیستم VC کوچک‌تر احتمالاً به معنای طرفداری از ارزش‌گذاری‌های کوچک‌تر برای استارت‌آپ‌ها است که ممکن است منجر به توسعه اقتصادی کندتر شود. شاید به همین دلیل باشد که گری تن در پادکست اخیر خود گفت: «سرمایه‌گذاری خطرپذیر می‌تواند و باید ۱۰ برابر بزرگتر از امروز باشد.» در واقع، اگر دیگر رقابتی وجود نداشته باشد، اگر یک LP یا GP فردی «تنها بازیگر» باشد، ممکن است به نفع آنها باشد. اما داشتن سرمایه خطرپذیر بیشتر نسبت به امروز، به وضوح برای بنیانگذاران و جهان بهتر است.

برای روشن‌تر شدن این نکته، بیایید یک آزمایش فکری را در نظر بگیریم. اول، آیا فکر می‌کنید باید تعداد بنیانگذاران در جهان بسیار بیشتر از امروز باشد؟

دوم، اگر ناگهان بنیانگذاران بیشتری داشته باشیم، چه نوع موسساتی می‌توانند به بهترین شکل به آنها خدمت کنند؟

ما قصد نداریم وقت زیادی را صرف سوال اول کنیم، انگار که شما در حال خواندن این مقاله هستید، احتمالاً می‌دانید که ما معتقدیم پاسخ بدیهی است که بله. لازم نیست زیاد در مورد اینکه چرا بنیانگذاران اینقدر استثنایی و ضروری هستند، به شما بگوییم. بنیانگذاران بزرگ، شرکت‌های بزرگ را خلق می‌کنند. شرکت‌های بزرگ محصولات جدیدی خلق می‌کنند که جهان را بهبود می‌بخشند، انرژی جمعی و ریسک‌پذیری ما را به سمت اهداف تولیدی همسو می‌کنند و ارزش سازمانی جدید و فرصت‌های شغلی جالب توجهی را در جهان ایجاد می‌کنند. و ما از چنین حالت تعادلی بسیار دور هستیم: جایی که هر کسی که قادر به تأسیس یک شرکت بزرگ است، قبلاً این کار را انجام داده است. به همین دلیل است که سرمایه گذاری خطرپذیر بیشتر به رشد بیشتر در اکوسیستم استارتاپی کمک می‌کند.

اما سوال دوم از این هم جالب‌تر است. اگر فردا از خواب بیدار شویم و تعداد کارآفرینان 10 برابر یا 100 برابر امروز باشد (هشدار لو رفتن داستان: این اتفاق در حال رخ دادن است)، دنیای کارآفرینی چه شکلی خواهد بود؟ در دنیایی رقابتی‌تر، سرمایه‌گذاری خطرپذیر چگونه باید تکامل یابد؟

کمی برنده شوید، نه اینکه هیچ ببازید

مارک اندریسن دوست دارد داستانی درباره یک سرمایه‌گذار خطرپذیر مشهور تعریف کند که گفته بود بازی سرمایه‌گذاری خطرپذیر مثل بودن در یک رستوران سوشی‌گو راند است: «هزاران استارتاپ از راه می‌رسند، شما با همه آنها ملاقات می‌کنید.» و بعد هر از گاهی، یکی از استارت‌آپ‌های موجود در بازار سوشی را برمی‌دارید و روی آن سرمایه‌گذاری می‌کنید.

آن نوع از سرمایه‌گذاران خطرپذیر که مارک توصیف می‌کند - تقریباً تمام سرمایه‌گذاران خطرپذیر در بیشتر چند دهه گذشته همین‌طور بوده‌اند. در دهه‌های ۱۹۹۰ یا ۲۰۰۰، برنده شدن در معاملات به این آسانی بود. و به همین دلیل، برای یک سرمایه‌گذار خطرپذیر عالی، تنها مهارتی که واقعاً اهمیت داشت، قضاوت بود: توانایی تشخیص شرکت‌های خوب از شرکت‌های بد.

بسیاری از VCها هنوز هم به این روش عمل می‌کنند - اساساً مشابه کاری که VCها در سال ۱۹۹۵ انجام می‌دادند. اما زیر پای آنها، جهان به طرز چشمگیری تغییر کرده است.

برنده شدن در معاملات قبلاً آسان بود - به آسانی برداشتن سوشی از روی تسمه نقاله. اما الان، اوضاع به طرز دیوانه‌واری دشوار شده است. مردم گاهی اوقات سرمایه‌گذاری خطرپذیر را شبیه پوکر توصیف می‌کنند: دانستن اینکه چه زمانی شرکت‌ها را انتخاب کنید، بدانید با چه قیمتی وارد شوید و غیره. اما این ممکن است جنگ تمام‌عیاری را که اکنون باید برای برنده شدن در بهترین معاملات به راه بیندازید، نادیده بگیرد. سرمایه‌گذاران خطرپذیر قدیمی با علاقه روزهایی را به یاد می‌آورند که «تنها گزینه موجود» بودند و می‌توانستند شرایط را به بنیان‌گذاران دیکته کنند. اما اکنون هزاران شرکت VC وجود دارند و بنیانگذاران راحت‌تر از همیشه می‌توانند فرم شرایط و ضوابط را دریافت کنند. بنابراین، بهترین معاملات، بیش از پیش مستلزم رقابت بسیار شدیدی هستند.

تغییر الگو این است که توانایی برنده شدن در معاملات به همان اندازه - اگر نه بیشتر - انتخاب شرکت‌های مناسب اهمیت پیدا می‌کند. اگر نتوانید در معامله‌ای برنده شوید، چه فایده‌ای دارد که وارد آن شوید؟

چندین عامل باعث این تغییر شده است. اول، افزایش شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر به این معنی است که سرمایه‌گذاران خطرپذیر باید برای برنده شدن در معاملات با یکدیگر رقابت کنند. با توجه به اینکه اکنون تعداد شرکت‌هایی که برای جذب استعداد، مشتری و سهم بازار رقابت می‌کنند، از همیشه بیشتر شده است، بهترین بنیانگذاران به سرمایه‌گذاران نهادی قوی نیاز دارند تا به آنها در پیروزی کمک کنند. آنها به شرکت‌هایی با منابع، شبکه‌ها و زیرساخت‌ها نیاز دارند تا به شرکت‌های سبد سرمایه‌گذاری خود برتری بدهند.

دوم، هرچه شرکت‌ها مدت بیشتری خصوصی بمانند، سرمایه‌گذاران می‌توانند در مراحل بعدی - زمانی که شرکت‌ها اعتبار بیشتری دارند و رقابت در معاملات شدیدتر می‌شود - سرمایه‌گذاری کنند و همچنان به بازده مشابه سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر دست یابند.

دلیل آخر، و شاید کم‌اهمیت‌ترین دلیل، این است که چیدن کمی آسان‌تر شده است. بازار VC کارآمدتر شده است. از یک طرف، کارآفرینان سریالی بیشتری وجود دارند که دائماً شرکت‌های نمادین ایجاد می‌کنند. اگر ماسک، سم آلتمن، پالمر لاکی یا یک کارآفرین سریالی نابغه، شرکتی را راه‌اندازی کنند، سرمایه‌گذاران خطرپذیر به سرعت برای سرمایه‌گذاری صف می‌کشند. از سوی دیگر، شرکت‌ها سریع‌تر به مقیاس‌های بزرگ می‌رسند (به دلیل خصوصی ماندن طولانی‌تر و داشتن مزایای بیشتر)، بنابراین خطر تطابق محصول-بازار (PMF) نسبت به گذشته کاهش یافته است. در نهایت، از آنجا که اکنون موسسات عالی زیادی وجود دارند، تماس بنیانگذاران با سرمایه‌گذاران بسیار آسان‌تر شده است، و این باعث می‌شود یافتن معامله‌ای که سایر شرکت‌ها در حال حاضر دنبال نمی‌کنند، دشوار باشد. انتخاب هنوز هم در هسته اصلی بازی است - انتخاب شرکت پایدار مناسب با قیمت مناسب - اما دیگر مهمترین گام تا به امروز نیست.

بن هوروویتز این فرضیه را مطرح می‌کند که توانایی برنده شدن مداوم، شما را به طور خودکار به یک شرکت برتر تبدیل می‌کند: زیرا اگر بتوانید برنده شوید، بهترین معاملات به سراغ شما خواهد آمد. فقط وقتی می‌توانید در هر معامله‌ای برنده شوید، حق انتخاب دارید. شاید درست انتخاب نکنی، اما حداقل این شانس را داری. البته، اگر شرکت شما بتواند بارها و بارها بهترین معاملات را برنده شود، بهترین انتخاب‌کنندگان را برای کار در خود جذب خواهید کرد، زیرا آنها می‌خواهند در بهترین شرکت‌ها مشغول به کار شوند. (همانطور که مارتین کاسادو هنگام استخدام مت بورنشتاین برای پیوستن به a16z گفت، "برای برنده شدن به اینجا بیایید، نه اینکه معاملات را از دست بدهید.") بنابراین، توانایی برنده شدن یک چرخه مطلوب ایجاد می‌کند و در نتیجه توانایی انتخاب شما را افزایش می‌دهد.

به همین دلایل، قوانین بازی تغییر کرده‌اند. شریک من دیوید هابر، تحولی را که سرمایه‌گذاری خطرپذیر باید در پاسخ به این تغییر متحمل شود، در مقاله خود اینگونه توصیف می‌کند: «شرکت > صندوق.»

در تعریف من، یک صندوق فقط یک تابع هدف دارد: «چطور می‌توانم بیشترین تعداد حمل بار را با کمترین تعداد نفرات و در کوتاه‌ترین زمان ممکن انجام دهم؟» و یک شرکت، به تعریف من، دو هدف دارد. یکی ارائه بازده فوق‌العاده است، اما دومی به همان اندازه جذاب است: «چگونه می‌توانم یک منبع مرکب از مزیت رقابتی ایجاد کنم؟»

بهترین شرکت‌ها می‌توانند حق‌الزحمه مدیریت خود را برای تقویت خندق خود سرمایه‌گذاری کنند.

چگونه می‌توانم کمک کنم؟

ده سال پیش، وقتی وارد دنیای سرمایه‌گذاری خطرپذیر شدم، خیلی زود متوجه شدم که در میان تمام شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر، Y Combinator بازی متفاوتی را پیش می‌برد. YC توانست شرایط ترجیحی را با شرکت‌های عالی در مقیاس بزرگ تضمین کند، در حالی که ظاهراً قادر به ارائه خدمات به آنها در مقیاس بزرگ نیز بود. در مقایسه با YC، بسیاری از VC های دیگر یک بازی کالایی شده را انجام می‌دادند. من به روز نمایش می‌رفتم و با خودم فکر می‌کردم: من پشت میز پوکر هستم و YC کازینو است. همه ما از بودن در آنجا خوشحالیم، اما YC از همه خوشحال‌تر است.

خیلی زود فهمیدم که YC خندقی دارد. اثر شبکه‌ای مثبتی دارد. از نظر ساختاری چندین مزیت دارد. مردم قبلاً می‌گفتند که شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر نمی‌توانند خندق یا مزیت ناعادلانه‌ای داشته باشند - به هر حال، شما فقط سرمایه را تأمین می‌کنید. اما YC به وضوح یکی دارد.

به همین دلیل است که YC حتی با وجود رشد و توسعه، همچنان قوی باقی می‌ماند. برخی منتقدان مقیاس YC را دوست ندارند؛ آنها معتقدند YC در نهایت شکست خواهد خورد زیرا احساس می‌کنند فاقد روح است. مردم ده سال است که نابودی YC را پیش‌بینی می‌کنند. اما این اتفاق نیفتاده است. در آن مدت، آنها کل تیم همکار را تغییر دادند، اما با این حال، سقوطی رخ نداد. خندق، خندق است. درست مانند شرکت‌هایی که در آنها سرمایه‌گذاری می‌کنند، خندقی که یک شرکت VC بزرگ در اختیار دارد، چیزی بیش از برند است.

بعد متوجه شدم که نمی‌خواهم وارد بازی همگن سرمایه‌گذاری خطرپذیر شوم، بنابراین شرکت خودم را به همراه سایر دارایی‌های استراتژیک تأسیس کردم. این دارایی‌ها بسیار ارزشمند هستند و جریان معاملات قابل توجهی ایجاد کرده‌اند، بنابراین من طعم بازی تمایز را چشیدم. تقریباً در همان زمان، من شروع به مشاهده‌ی شرکت دیگری کردم که در حال ساختن خندق مخصوص به خود بود: a16z. بنابراین، وقتی چند سال بعد فرصت پیوستن به a16z پیش آمد، می‌دانستم که باید آن را غنیمت بشمارم.

اگر به سرمایه‌گذاری خطرپذیر به عنوان یک صنعت اعتقاد دارید، تقریباً طبق تعریف، به توزیع قانون توان نیز اعتقاد دارید. اما اگر واقعاً معتقدید که بازی سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) تابع قوانین توان است، پس باید باور داشته باشید که خودِ سرمایه‌گذاری خطرپذیر نیز از قانون توان پیروی خواهد کرد. بهترین بنیان‌گذاران، دور مؤسساتی جمع می‌شوند که می‌توانند به طور قطعی به پیروزی آنها کمک کنند. بهترین بازده‌ها در آن مؤسسات متمرکز خواهد شد. سرمایه از این روند پیروی خواهد کرد.

برای بنیانگذارانی که سعی در ساختن شرکت نمادین بعدی دارند، شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) با مقیاس بزرگ، محصولی بسیار جذاب ارائه می‌دهند. آنها تخصص و پشتیبانی کامل را برای هر چیزی که یک شرکت با رشد سریع نیاز دارد - استخدام، استراتژی ورود به بازار (GTM)، حقوقی، مالی، روابط عمومی، روابط عمومی دولتی - ارائه می‌دهند. آنها بودجه کافی را ارائه می‌دهند تا واقعاً شما را به جایی که باید بروید برسانند، نه اینکه شما را مجبور کنند در مواجهه با رقبایی که بودجه خوبی دارند، با خساست و تقلا دست و پنجه نرم کنید. آنها دسترسی وسیعی را فراهم می‌کنند - دسترسی به هر کسی که باید در حوزه‌های تجاری و دولتی بشناسید، معرفی به هر مدیر عامل کلیدی و رهبر جهانی فورچون ۵۰۰. آنها با داشتن شبکه‌ای جهانی از ده‌ها هزار مهندس، مدیر و اپراتور برتر که آماده‌اند در صورت نیاز به شرکت شما بپیوندند، فرصتی ۱۰۰ برابر برای استعدادها ارائه می‌دهند. و آنها در همه جا حاضر هستند - یعنی برای جاه طلب ترین بنیانگذاران، همه جا.

در عین حال، برای شرکت‌های LP، شرکت‌های VC مقیاس‌پذیر نیز محصولی بسیار جذاب برای مهم‌ترین سوال ساده هستند: آیا شرکت‌هایی که بیشترین بازده را دارند، آنها را انتخاب می‌کنند؟ جواب ساده است - بله. همه شرکت‌های بزرگ، معمولاً در مراحل اولیه، با پلتفرم‌های مقیاس‌پذیر همکاری می‌کنند. شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیرِ مقیاس‌پذیر، برای جذب آن شرکت‌های حیاتی، گزینه‌های بیشتری در اختیار دارند و برای متقاعد کردن آنها به پذیرش سرمایه‌گذاری‌شان، ابزار بیشتری در اختیار دارند. این در بازده‌ها منعکس می‌شود.

گزیده‌ای از آثار پکی: https://www.a16z.news/p/the-power-brokers

به این فکر کنید که الان کجاییم. هشت شرکت از ده شرکت برتر جهان، با حمایت سرمایه گذاری خطرپذیر، در ساحل غربی دفتر مرکزی دارند. در طول چند سال گذشته، این شرکت‌ها بیشترین سهم را در رشد ارزش شرکت‌های جدید جهانی داشته‌اند. در عین حال، سریع‌ترین شرکت‌های خصوصی در حال رشد جهان نیز عمدتاً شرکت‌های مستقر در ساحل غربی با پشتوانه سرمایه‌گذاری خطرپذیر هستند: آن‌هایی که تنها چند سال پیش ظهور کردند، به سرعت به سمت ارزش‌گذاری‌های تریلیون دلاری و بزرگترین عرضه اولیه سهام در تاریخ پیش می‌روند. بهترین شرکت‌ها بیش از هر زمان دیگری در حال پیروزی هستند و همه آنها از حمایت موسسات بزرگ برخوردارند. البته، همه موسسات مقیاس‌پذیر عملکرد خوبی ندارند - می‌توانم به چند مورد فروپاشی حماسی فکر کنم - اما تقریباً هر شرکت فناوری بزرگی از حمایت موسسات مقیاس‌پذیر برخوردار است.

برو بزرگ یا برو بوتیک

من فکر نمی‌کنم آینده صرفاً مربوط به مؤسسات سرمایه‌گذاری خطرپذیرِ مقیاس‌پذیر باشد. مانند تمام حوزه‌هایی که اینترنت با آنها در ارتباط است، سرمایه‌گذاری خطرپذیر به یک «محدوده» تبدیل خواهد شد: در یک سر، چند بازیگر فوق‌العاده بزرگ و در سر دیگر، بسیاری از موسسات کوچک و تخصصی، که هر کدام در حوزه‌ها و شبکه‌های خاصی فعالیت می‌کنند و اغلب با موسسات سرمایه‌گذاری خطرپذیر مقیاس‌پذیر همکاری می‌کنند.

آنچه که سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حال انجام آن است، همان چیزی است که معمولاً وقتی نرم‌افزار، صنعت خدمات را می‌بلعد، اتفاق می‌افتد. در یک سو، چهار یا پنج بازیگر بزرگ و قدرتمند، معمولاً سازمان‌های خدماتی با ادغام عمودی، قرار دارند؛ در سوی دیگر، تأمین‌کنندگان کوچک و بسیار متمایز و دنباله‌رو قرار دارند که سازمانشان از «مختل شدن» یک صنعت سود می‌برد. هر دو انتهای هالتر رشد خواهند کرد: استراتژی‌های آنها مکمل و متقابلاً توانمندساز است. ما همچنین از صدها مدیر صندوق‌های سرمایه‌گذاری خصوصی خارج از موسسات حمایت می‌کنیم و به حمایت و همکاری نزدیک با آنها ادامه خواهیم داد.

هر دو نوع صندوق‌های مقیاس‌پذیر و بوتیک عملکرد خوبی خواهند داشت، اما موسساتی که در این میانه قرار دارند، به مشکل خواهند خورد: این صندوق‌ها برای تحمل هزینه از دست دادن برندگان بزرگ، بسیار بزرگ هستند، و در عین حال برای رقابت با موسسات بزرگتری که می‌توانند محصولات بهتری را از نظر ساختاری برای بنیانگذاران ارائه دهند، بسیار کوچک هستند. منحصر به فرد بودن a16z در دو سر طیف بودن آن است - این موسسه هم مجموعه‌ای از موسسات بوتیک تخصصی است و هم از یک تیم پلتفرم مقیاس‌پذیر بهره می‌برد.

مؤسساتی که بتوانند به بهترین شکل با بنیانگذاران همکاری کنند، برنده خواهند بود. این می‌تواند به معنای بودجه پشتیبان فوق‌العاده بزرگ، دسترسی بی‌سابقه یا یک پلتفرم خدمات مکمل عظیم باشد. یا می‌تواند به معنای تخصص بی‌نظیر، خدمات مشاوره‌ای عالی یا صرفاً تحمل ریسک باورنکردنی باشد.

دنیای سرمایه‌گذاری خطرپذیر یک شوخی قدیمی دارد: سرمایه‌گذاران خطرپذیر فکر می‌کنند هر محصولی را می‌توان بهبود بخشید، هر فناوری بزرگی را می‌توان مقیاس‌پذیر کرد، هر صنعتی را می‌توان متحول کرد - به جز صنعت خودشان.

در واقع، بسیاری از سرمایه‌گذاران خطرپذیر اصلاً حضور شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر متمرکز بر مقیاس را دوست ندارند. آنها معتقدند که ترازو مقداری از روح را قربانی می‌کند. برخی می‌گویند سیلیکون ولی حالا بیش از حد تجاری شده و دیگر سرزمین افراد ناجور نیست. (هر کسی که ادعا می‌کند افراد ناجور زیادی در حوزه فناوری وجود ندارند، قطعاً در یک مهمانی فناوری در سانفرانسیسکو شرکت نکرده و به پادکست MOTS گوش نداده است.) برخی دیگر به روایتی خودخواهانه متوسل می‌شوند - اینکه تغییر «بی‌احترامی به بازی» است - در حالی که نادیده می‌گیرند که این بازی همیشه در خدمت بنیانگذاران بوده و خواهد بود. البته، آنها هرگز همین نگرانی‌ها را در مورد شرکت‌هایی که از آنها حمایت می‌کنند، ابراز نخواهند کرد، شرکت‌هایی که وجودشان بر پایه دستیابی به مقیاس عظیم و تغییر قوانین صنایع مربوطه بنا شده است.

اینکه بگوییم شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر متمرکز بر مقیاس، «سرمایه‌گذاری خطرپذیر واقعی» نیستند، مثل این است که بگوییم تیم‌های NBA که پرتاب‌های سه امتیازی بیشتری انجام می‌دهند، «بسکتبال واقعی» بازی نمی‌کنند. شاید فکرش را نکنید، اما قوانین قدیمی بازی دیگر غالب نیستند. جهان تغییر کرده و الگوی جدیدی پدیدار شده است. از قضا، نحوه تغییر قوانین در اینجا، منعکس کننده نحوه تغییر قوانین صنایع توسط استارت‌آپ‌های تحت حمایت VCها است. وقتی فناوری یک صنعت را متحول می‌کند و مجموعه‌ای جدید از بازیگران در مقیاس بزرگ ظهور می‌کنند، همیشه چیزی در این فرآیند از دست می‌رود. اما چیزهای بیشتری هم به دست می‌آید. سرمایه‌گذاران خطرپذیر این بده‌بستان را از نزدیک درک می‌کنند - آنها همیشه از این بده‌بستان حمایت کرده‌اند. تحولی که سرمایه‌گذاران خطرپذیر می‌خواهند در استارتاپ‌ها ببینند، همان تحولی است که در خود سرمایه‌گذاری خطرپذیر انتظار دارند. نرم‌افزار در حال بلعیدن جهان است و مطمئناً در VC متوقف نخواهد شد.

لینک مقاله اصلی