پس از فروکش کردن تب بازار: کدام پروژه‌های Web3 هنوز سودآور هستند؟

عنوان اصلی مقاله: "پس از فروکش کردن تب بازار: کدام پروژه‌های Web3 به‌طور مداوم درآمد کسب می‌کنند"

نویسنده مقاله: Viee, Biteye

پس از ترکیدن حباب، خط قرمز بقا برای پروژه‌های ارز دیجیتال چیست؟

در دورانی که هر چیزی می‌توانست یک داستان باشد و هر چیزی می‌توانست ارزش‌گذاری بالایی داشته باشد، جریان نقدی ضروری به نظر نمی‌رسید. اما اکنون اوضاع متفاوت است.

سرمایه‌گذاران خطرپذیر در حال عقب‌نشینی هستند و نقدینگی در حال انقباض است. در چنین محیط بازاری، توانایی کسب درآمد و وجود جریان نقدی مثبت، به اولین معیار برای ارزیابی مبانی یک پروژه تبدیل شده است.

از سوی دیگر، برخی پروژه‌ها برای پشت سر گذاشتن چرخه‌ها به درآمد پایدار متکی هستند. طبق داده‌های DeFiLlama، تا اکتبر ۲۰۲۵، سه پروژه برتر ارز دیجیتال از نظر درآمدزایی توانستند به ترتیب ۶۸۸ میلیون دلار (Tether)، ۲۳۷ میلیون دلار (Circle) و ۱۰۲ میلیون دلار (Hyperliquid) در ماه درآمد کسب کنند.

در این مقاله، می‌خواهیم در مورد این پروژه‌ها با جریان نقدی واقعی بحث کنیم. اکثر آن‌ها حول دو محور می‌چرخند: معاملات و توجه. دو منبع بنیادی ارزش در دنیای تجارت، در فضای ارز دیجیتال نیز مستثنی نیستند.

صرافی ارز دیجیتال متمرکز: پایدارترین مدل درآمدی

در فضای ارز دیجیتال، این واقعیت که "صرافی‌ها سودآورترین هستند" هرگز یک راز نبوده است.

منابع اصلی درآمد صرافی‌ها شامل کارمزد معاملات، کارمزد لیست شدن و غیره است. Binance را در نظر بگیرید. با حجم معاملات اسپات و معاملات آتی روزانه، این صرافی به‌طور مداوم ۳۰ تا ۴۰ درصد از کل بازار را به خود اختصاص داده است. حتی در آرام‌ترین شرایط بازار در سال ۲۰۲۲، درآمد سالانه آن ۱۲ میلیارد دلار بود و در طول چرخه بازار صعودی، درآمد فقط افزایش می‌یابد (داده‌های CryptoQuant).

به‌طور خلاصه: تا زمانی که معامله وجود دارد، صرافی‌ها می‌توانند درآمد ایجاد کنند.

مثال دیگر Coinbase است. به‌عنوان یک شرکت سهامی عام، صورت‌های مالی آن شفاف‌تر است. در سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۵، Coinbase درآمد ۱۹ میلیارد دلاری و سود خالص ۴.۳۳ میلیارد دلاری را گزارش کرد. درآمد معاملات منبع اصلی است که بیش از نیمی از درآمد را تشکیل می‌دهد و مابقی درآمد از اشتراک و خدمات و غیره حاصل می‌شود. سایر صرافی‌های برتر مانند Kraken و OKX نیز به‌طور پیوسته در حال کسب درآمد هستند، به‌طوری که گفته می‌شود Kraken در سال ۲۰۲۴ حدود ۱۵ میلیارد دلار درآمد داشته است.

بزرگترین مزیت این صرافی‌های متمرکز این است که معاملات به‌طور طبیعی درآمد ایجاد می‌کنند. در مقایسه با بسیاری از پروژه‌هایی که هنوز نگران این هستند که آیا مدل کسب‌وکارشان کار می‌کند یا خیر، این صرافی‌ها قبلاً از طریق کارمزد خدمات درآمد محکمی کسب کرده‌اند.

به عبارت دیگر، در این مرحله که داستان‌سرایی روزبه‌روز دشوارتر می‌شود و پول داغ کمیاب‌تر می‌گردد، صرافی‌های متمرکز یکی از معدود بازیگرانی هستند که می‌توانند بدون تأمین مالی و تنها با تکیه بر منابع خود زنده بمانند.

پروژه‌های آن‌چین: PerpDex، استیبل‌کوین‌ها، بلاک‌چین‌های عمومی

طبق داده‌های DefiLlama تا ۲۷ نوامبر ۲۰۲۵، ده پروتکل آن‌چین با بیشترین درآمد در ۳۰ روز گذشته در نمودار زیر نشان داده شده‌اند.

از نمودار می‌توان دید که Tether و Circle به‌طور محکم در صدر قرار دارند. با بهره‌گیری از اختلاف بازده خزانه‌داری ایالات متحده در پشت USDT و USDC، این دو صادرکننده استیبل‌کوین تنها در یک ماه نزدیک به ۱ میلیارد دلار درآمد کسب کردند. در پی آن Hyperliquid قرار دارد که عنوان "سودآورترین پروتکل مشتقات آن‌چین" را محکم حفظ کرده است. علاوه بر این، پروژه‌هایی مانند Pumpfun که به‌سرعت در حال رشد هستند، بار دیگر منطق قدیمی در صنعت ارز دیجیتال را تأیید می‌کنند که "فروختن بیل بهتر از استخراج طلا است".

شایان ذکر است که پروژه‌های کمتر شناخته‌شده‌ای مانند Axiom Pro و Lighter، اگرچه مقیاس درآمد کلی آن‌ها بزرگ نیست، اما مسیر جریان نقدی مثبتی را نیز پیدا کرده‌اند.

PerpDex: درآمد واقعی پروتکل‌های آن‌چین

امسال، برجسته‌ترین عملکرد در PerpDex بدون شک Hyperliquid است.

Hyperliquid یک پلتفرم قرارداد هوشمند آتی غیرمتمرکز است که بر روی زنجیره خود با یک موتور تطبیق یکپارچه کار می‌کند. انفجار آن کاملاً ناگهانی بود و تنها در آگوست ۲۰۲۵ به حجم معاملات ۳۸۳ میلیارد دلار و درآمد ۱۰۶ میلیون دلار دست یافت. علاوه بر این، این پروژه ۳۲ درصد از درآمد خود را برای بازخرید و سوزاندن توکن‌های پلتفرم اختصاص می‌دهد. طبق گزارش @wublockchain12 در روز گذشته، تیم Hyperliquid تعداد ۱.۷۵ میلیون HYPE (۶۰.۴ میلیون دلار) را بدون تأمین مالی خارجی و بدون فشار فروش، با استفاده از درآمد پروتکل برای بازخرید توکن‌ها آزاد کرد.

برای یک پروژه آن‌چین، این قبلاً به کارایی درآمد یک صرافی متمرکز نزدیک است. مهم‌تر از آن، Hyperliquid واقعاً پول کسب کرده، آن را در سیستم توکنومیک سرمایه‌گذاری کرده و ارتباط مستقیمی بین درآمد پروتکل و ارزش توکن ایجاد کرده است.

حالا بیایید در مورد Uniswap صحبت کنیم.

طی چند سال گذشته، Uniswap به دلیل سوءاستفاده از دارندگان توکن مورد انتقاد قرار گرفته است، مانند دریافت کارمزد ۰.۳ درصدی در هر معامله اما دادن تمام آن به تأمین‌کنندگان نقدینگی (LP)، در حالی که دارندگان UNI هیچ درآمدی دریافت نمی‌کنند.

تا نوامبر ۲۰۲۵، Uniswap برنامه‌هایی را برای فعال کردن مکانیسم اشتراک درآمد پروتکل و استفاده از بخشی از درآمد تاریخی برای بازخرید و سوزاندن توکن‌های UNI اعلام کرد. طبق برآوردها، اگر این مکانیسم زودتر اجرا می‌شد، وجوه موجود برای سوزاندن تنها در ده ماه اول امسال به ۱۵۰ میلیون دلار می‌رسید. با انتشار این خبر، UNI در همان روز ۴۰ درصد جهش کرد. اگرچه سهم بازار Uniswap از اوج ۶۰ درصدی به ۱۵ درصد کاهش یافته است، این پیشنهاد ممکن است همچنان منطق بنیادی UNI را بازسازی کند. با این حال، پس از اعلام این پیشنهاد، @EmberCN مشاهده کرد که یک شرکت سرمایه‌گذاری که توکن‌های UNI را در اختیار دارد (احتمالاً Variant Fund) میلیون‌ها دلار UNI (۲۷.۰۸ میلیون دلار) را به Coinbase Prime منتقل کرده است، ظاهراً برای افزایش قیمت و نقد کردن موقعیت‌ها.

به‌طور کلی، مدل DEX قبلی که برای تبلیغات جهت افزایش قیمت به ایردراپ متکی بود، به‌طور فزاینده‌ای دشوار شده است. تنها پروژه‌هایی که واقعاً درآمد پایدار ایجاد می‌کنند و یک چرخه تجاری را تکمیل می‌کنند، احتمالاً کاربران را حفظ خواهند کرد.

استیبل‌کوین‌ها و بلاک‌چین‌های عمومی: کسب درآمد غیرفعال از طریق بهره

علاوه بر پروژه‌های مرتبط با معاملات، تعدادی از پروژه‌های زیرساختی نیز به‌طور مداوم در حال جذب سرمایه هستند. در میان آن‌ها، نمونه‌ترین آن‌ها صادرکنندگان استیبل‌کوین و بلاک‌چین‌های عمومی با استفاده بالا هستند.

Tether: چاپگر پول مداوم

شرکت پشت USDT، یعنی Tether، مدل درآمدی بسیار ساده‌ای دارد: هر زمان که کسی ۱ دلار برای دریافت USDT واریز می‌کند، آن پول توسط Tether برای خرید اوراق خزانه‌داری، اسناد کوتاه‌مدت و سایر دارایی‌های دارای بهره کم‌ریسک استفاده می‌شود و بهره به آن‌ها تعلق می‌گیرد. با افزایش نرخ بهره جهانی، درآمد Tether نیز افزایش یافته است. سود خالص آن در سال ۲۰۲۴ به ۱۳.۴ میلیارد دلار رسید و انتظار می‌رود در سال ۲۰۲۵ از ۱۵ میلیارد دلار فراتر رود و به غول‌های مالی سنتی مانند Goldman Sachs نزدیک شود. @Phyrex_Ni اخیراً در پستی بیان کرد که اگرچه رتبه Tether کاهش یافته است، اما همچنان یک گاو شیرده است که بیش از ۱۳۰ میلیارد دلار درآمد بهره از طریق پشتوانه‌ای که عمدتاً در اوراق خزانه‌داری ایالات متحده است، کسب می‌کند.

از سوی دیگر، صادرکننده USDC، یعنی Circle، اگرچه از نظر مقیاس گردش و سود خالص کمی کوچک‌تر است، اما در سال ۲۰۲۴ بیش از ۱.۶ میلیارد دلار درآمد کل ایجاد کرد که ۹۹ درصد آن از درآمد بهره حاصل شده است. شایان ذکر است که حاشیه سود Circle به اندازه Tether اغراق‌آمیز نیست، که بخشی از آن به دلیل تقسیم درآمد با Coinbase است. در اصل، صادرکنندگان استیبل‌کوین چاپگر پول هستند؛ آن‌ها برای جمع‌آوری سرمایه به داستان‌سرایی متکی نیستند، بلکه به کاربرانی متکی هستند که مایلند پول خود را نزد آن‌ها نگه دارند. به‌طور کنایه‌آمیزی، در بازار نزولی، این پروژه‌های متمرکز بر پس‌انداز حتی بیشتر رشد می‌کنند. @BTCdayu همچنین معتقد است که استیبل‌کوین‌ها کسب‌وکار خوبی هستند که از چاپ پول در سراسر جهان بهره می‌برند و ابراز خوش‌بینی می‌کند که Circle پادشاه درآمد غیرفعال استیبل‌کوین است.

بلاک‌چین‌های عمومی: رشد بر اساس فعالیت کاربر به‌جای مشوق‌ها

با نگاهی به بلاک‌چین‌های عمومی شبکه اصلی، مستقیم‌ترین راه برای کسب درآمد از طریق کارمزد گس است. داده‌های زیر از Nansen.ai است:

طی سال گذشته، تنها با بررسی درآمد کل کارمزد معاملات بلاک‌چین‌های عمومی، واضح‌تر می‌توان دید که کدام زنجیره‌ها واقعاً به ابزار کاربردی تبدیل شده‌اند. درآمد سالانه Ethereum به ۷۳۹ میلیون دلار می‌رسد و همچنان منبع درآمد اصلی است، اما به دلیل ارتقای EIP-1559 و انتقال به لایه ۲، با کاهش ۷۱ درصدی نسبت به سال قبل مواجه شده است. در مقابل، Solana به درآمد سالانه ۷۱۹ میلیون دلار دست یافت که افزایش ۲۶ درصدی نسبت به سال قبل را نشان می‌دهد و توسط روندهای میم کوین و AI Agent هدایت می‌شود که منجر به افزایش قابل توجه فعالیت کاربر و فرکانس تعامل شده است. درآمد Tron ۶۲۸ میلیون دلار است که رشد ۱۸ درصدی نسبت به سال قبل را نشان می‌دهد. درآمد سالانه Bitcoin ۲۰۷ میلیون دلار است که عمدتاً تحت تأثیر کاهش تب و تاب معاملات آن‌چین قرار گرفته و منجر به کاهش کلی قابل توجهی شده است.

درآمد سالانه BNB Chain به ۲۶۴ میلیون دلار رسید که رشد ۳۸ درصدی نسبت به سال قبل را نشان می‌دهد و در میان بلاک‌چین‌های عمومی اصلی در رتبه اول نرخ رشد قرار دارد. اگرچه مقیاس درآمد هنوز کمتر از ETH، SOL و TRX است، با در نظر گرفتن حجم معاملات و رشد آدرس‌های فعال، واضح است که ابزار کاربردی آن‌چین آن در حال گسترش است، پایگاه کاربر در حال متنوع‌تر شدن است و BNB Chain به‌طور کلی حفظ کاربر قوی و تقاضای واقعی را نشان می‌دهد. این ساختار رشد درآمد پایدار همچنین پشتیبانی واضح‌تری برای تکامل مداوم اکوسیستم آن فراهم می‌کند.

این بلاک‌چین‌های عمومی مانند "فروشندگان آب" هستند؛ مهم نیست چه کسی در بازار در حال استخراج طلا است، آن‌ها همیشه باید از آب، برق و جاده‌هایشان استفاده کنند. اگرچه این پروژه زیرساختی ممکن است قدرت انفجاری کوتاه‌مدت نداشته باشد، اما در ثبات و ضد چرخه‌ای بودن عالی است.

کسب‌وکار حول KOLها: توجه هم می‌تواند درآمدزا باشد

اگر معاملات و زیرساخت‌ها مدل‌های کسب‌وکار آشکار هستند، اقتصاد توجه "کسب‌وکار پنهان" در دنیای ارز دیجیتال است، مانند KOLها، آژانس‌ها و غیره.

تا امسال، KOLهای ارز دیجیتال به مرکز جریان توجه تبدیل شده‌اند.

چهره‌های برجسته فعال در Twitter، Telegram، YouTube از نفوذ شخصی خود برای دنبال کردن مدل‌های درآمدی متنوع استفاده می‌کنند: از تبلیغات پولی، اشتراک‌های اجتماعی، تا درآمدزایی از دوره‌ها و مجموعه‌ای از کسب‌وکارهای ترافیکی. طبق شایعات صنعت، KOLهای ارز دیجیتال سطح متوسط تا بالا می‌توانند از تبلیغات ۱۰,۰۰۰ دلار در ماه درآمد داشته باشند. در عین حال، تقاضای مخاطبان برای کیفیت محتوا نیز در حال افزایش است. بنابراین، KOLهایی که می‌توانند چرخه‌های بازار را تحمل کنند، اغلب همان تولیدکنندگانی هستند که از طریق حرفه‌ای بودن، قضاوت یا تعامل عمیق، اعتماد کاربر را جلب کرده‌اند. این به‌طور ناخواسته باعث بازسازی اکوسیستم محتوا در بازار نزولی می‌شود، به‌طوری که افراد عجول خارج می‌شوند و متفکران بلندمدت باقی می‌مانند.

نکته قابل توجه، لایه سوم درآمدزایی از توجه، تأمین مالی توکن KOL است. این به KOLها اجازه می‌دهد تا به شرکت‌کنندگان مستقیم در بازار اولیه تبدیل شوند: خرید توکن‌های پروژه با تخفیف، انجام وظایف نمایش ترافیک و مبادله با "تراشه‌های اولیه‌ای که توسط نفوذ آورده شده است"، و دور زدن مستقیم سرمایه‌گذاران خطرپذیر.

در اطراف خود KOLها، مجموعه‌ای از خدمات تطبیق ظهور کرده است. آژانس‌ها شروع به ایفای نقش واسطه‌های ترافیک کرده‌اند، پروژه‌ها را با KOLهای مناسب تطبیق می‌دهند و کل زنجیره را بیشتر و بیشتر شبیه به یک سیستم تحویل تبلیغات می‌کنند.

نتیجه‌گیری

پروژه‌هایی که می‌توانند جریان نقدی را در زمستان ارز دیجیتال حفظ کنند، عمدتاً دو سنگ بنای "معاملات" و "توجه" را تأیید می‌کنند.

از یک سو، چه یک پلتفرم معاملاتی متمرکز باشد و چه غیرمتمرکز، تا زمانی که رفتار معاملاتی قوی کاربر وجود داشته باشد، آن‌ها می‌توانند از طریق کارمزد معاملات درآمد مداوم کسب کنند و حتی زمانی که سرمایه خارج می‌شود، خودکفا باشند. از سوی دیگر، KOLهایی که بر توجه کاربر تمرکز دارند، ارزش کاربر را از طریق تبلیغات و خدمات درآمدزا می‌کنند.

در آینده، ممکن است الگوهای متنوع‌تری ببینیم، اما صرف‌نظر از آن، پروژه‌هایی که در طول رکود بازار درآمد واقعی جمع‌آوری کرده‌اند، شانس بیشتری برای پیشبرد تحولات جدید خواهند داشت. برعکس، برخی از پروژه‌هایی که تنها به داستان‌سرایی متکی هستند و فاقد توانایی ایجاد درآمد هستند، ممکن است در نهایت نادیده گرفته شوند، حتی اگر هیجان کوتاه‌مدتی را تجربه کنند.

لینک مقاله اصلی