آیا بیت‌کوین در حال «باثبات» شدن است؟ نوسانات سال ۲۰۲۵ کمتر از Nvidia

عنوان اصلی: btc-42">بیت‌کوین اکنون نوسان کمتری نسبت به Nvidia دارد، یک ناهنجاری آماری که محاسبات ریسک شما را کاملاً تغییر می‌دهد

نویسنده اصلی: Gino Matos, CryptoSlate

ترجمه اصلی: Saoirse, Foresight News

با بسته شدن سال ۲۰۲۵، نوسان روزانه واقعی بیت‌کوین به ۲.۲۴٪ کاهش یافت که پایین‌ترین رقم سالانه ثبت‌شده برای این دارایی است.

نمودار نوسان K33 Research به سال ۲۰۱۲ برمی‌گردد، زمانی که نوسان روزانه بیت‌کوین ۷.۵۸٪ بود. داده‌ها نشان می‌دهد که در هر چرخه بعدی، نوسان بیت‌کوین به‌طور پیوسته کاهش یافته است: ۳.۳۴٪ در سال ۲۰۲۲، ۲.۸۰٪ در سال ۲۰۲۴ و کاهش به ۲.۲۴٪ در سال ۲۰۲۵.

با این حال، بین درک بازار و داده‌ها اختلاف وجود دارد. در اکتبر ۲۰۲۵، قیمت بیت‌کوین از ۱۲۶,۰۰۰ دلار به ۸۰,۵۰۰ دلار سقوط کرد که باعث اضطراب شد. در ۱۰ اکتبر، یک رویداد لیکوئید شدن که توسط سیاست‌های تعرفه‌ای تحریک شد، ۱۹ میلیارد دلار از پوزیشن‌های لانگ اهرمی را در یک روز از بین برد.

پارادوکس در اینجاست: در حالی که نوسان بیت‌کوین طبق استانداردهای سنتی واقعاً کاهش یافته است، جریان‌های ورودی که جذب می‌کند نسبت به چرخه‌های قبلی بزرگ‌تر هستند و نوسانات مطلق قیمت بالاتر است.

نوسان پایین به معنای "بازار ساکت" نیست، بلکه نشان می‌دهد که بازار به اندازه کافی بالغ شده است تا جریان‌های سرمایه در مقیاس نهادی را بدون بازگشت به حلقه‌های بازخورد "واکنش زنجیره‌ای" که در چرخه‌های اولیه دیده می‌شد، مدیریت کند.

امروزه، ETFها، خزانه‌های شرکتی و نهادهای متولی تحت نظارت به "بالاست" نقدینگی بازار تبدیل شده‌اند و هولدرهای بلندمدت به‌طور مداوم دارایی‌ها را به این زیرساخت تخصیص می‌دهند.

نتیجه نهایی این است که بازده روزانه بیت‌کوین باثبات‌تر است، اما نوسانات ارزش بازار همچنان به صدها میلیارد دلار می‌رسد — سطحی از نوسان که اگر در سال ۲۰۱۸ یا ۲۰۲۱ دیده می‌شد، باعث فروپاشی ۸۰ درصدی می‌شد.

طبق داده‌های K33 Research، نوسان سالانه بیت‌کوین از اوج ۷.۵۸٪ در سال ۲۰۱۳ به پایین‌ترین حد تاریخی ۲.۲۴٪ در سال ۲۰۲۵ کاهش یافته است.

کاهش مداوم در نوسان

داده‌های نوسان سالانه K33 این فرآیند انتقال را مستند کرده است.

در سال ۲۰۱۳، نرخ بازده روزانه بیت‌کوین به‌طور متوسط ۷.۵۸٪ بود که بازتاب‌دهنده بازاری با دفتر سفارشات نازک و جنون سفته‌بازی بود. تا سال ۲۰۱۷، این مقدار به ۴.۸۱٪ کاهش یافت؛ در سال ۲۰۲۰، ۳.۹۸٪ بود؛ در طول بازار صعودی همه‌گیری ۲۰۲۱، افزایش اندکی به ۴.۱۳٪ داشت. در سال ۲۰۲۲، با فروپاشی پروژه Luna، Three Arrows Capital و پلتفرم معاملاتی FTX، نوسان به ۳.۳۴٪ جهش کرد.

پس از آن، نوسان به کاهش خود ادامه داد: در سال ۲۰۲۳ به ۲.۹۴٪، در سال ۲۰۲۴ به ۲.۸۰٪ و در سال ۲۰۲۵ به ۲.۲۴٪ رسید.

نمودار قیمت با مقیاس لگاریتمی این روند را بیشتر تأیید می‌کند. از سال ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۵، بیت‌کوین نوسانات شدید قیمت "جهش سریع و به دنبال آن سقوط تند" را تجربه نکرد، بلکه به‌طور پیوسته در یک کانال صعودی افزایش یافت.

اگرچه در این دوره اصلاحاتی وجود داشت—برای مثال، قیمت در آگوست ۲۰۲۴ به زیر ۵۰,۰۰۰ دلار رسید و در اکتبر ۲۰۲۵ به ۸۰,۵۰۰ دلار کاهش یافت—اما هیچ سناریویی از "جهش سهموی و به دنبال آن فروپاشی سیستماتیک" وجود نداشت.

تحلیل نشان می‌دهد که کاهش حدود ۳۶ درصدی در اکتبر ۲۰۲۵ همچنان در محدوده طبیعی اصلاحات تاریخی بیت‌کوین قرار دارد. تفاوت این است که اصلاح ۳۶ درصدی در گذشته اغلب در پایان یک دوره نوسان بالا در حدود ۷٪ رخ می‌داد، در حالی که این بار، در محیط نوسان پایین ۲.۲٪ رخ داد.

این منجر به یک "شکاف ادراکی" شده است: کاهش ۳۶ درصدی در شش هفته ممکن است همچنان شدید به نظر برسد، اما در مقایسه با چرخه‌های قبلی (زمانی که نوسانات ۱۰ درصدی روزانه عادی بود)، نوسان در سال ۲۰۲۵ نسبتاً ملایم است.

شرکت مدیریت دارایی Bitwise اشاره می‌کند که نوسان واقعی بیت‌کوین اکنون کمتر از Nvidia است، تغییری که موقعیت بیت‌کوین را از یک "ابزار سفته‌بازی خالص" به یک "دارایی کلان با بتای بالا" تغییر داده است.

نمودار قیمت لگاریتمی بیت‌کوین نشان می‌دهد که از سال ۲۰۲۲، قیمت آن به‌آرامی در یک کانال صعودی افزایش یافته و از جهش‌های سهموی و سقوط‌های ۸۰ درصدی دیده شده در چرخه‌های قبلی جلوگیری کرده است.

گسترش ارزش بازار، ورود نهادی و تخصیص مجدد دارایی

دیدگاه اصلی K33 این است که کاهش واقعی در نوسان به دلیل کاهش جریان سرمایه نیست، بلکه به این دلیل است که اکنون پایه سرمایه بسیار بزرگ‌تری برای هدایت تغییرات قیمت مورد نیاز است.

"نمودار تغییر سه ماهه ارزش بازار بیت‌کوین" که توسط این نهاد تهیه شده نشان می‌دهد که حتی در یک دوره نوسان پایین، ارزش بازار همچنان می‌تواند میلیاردها دلار نوسان داشته باشد.

در طول اصلاح از اکتبر تا نوامبر ۲۰۲۵، ارزش بازار بیت‌کوین حدود ۵۷۰ میلیارد دلار سقوط کرد که تقریباً با اصلاح ۵۶.۸ میلیارد دلاری در جولای ۲۰۲۱ برابری می‌کند.

مقیاس نوسانات تغییر نکرده است؛ آنچه تغییر کرده، توانایی بازار برای جذب این نوسانات است که به عنوان "عمق" شناخته می‌شود.

در نوامبر ۲۰۲۵، نوسان ارزش بازار بیت‌کوین در سه ماه به ۵۷۰ میلیارد دلار رسید. با وجود نوسان کمتر، این کاهش با کاهش ۵۶.۸ میلیارد دلاری در جولای ۲۰۲۱ قابل مقایسه بود.

سه عامل ساختاری اصلی باعث کاهش نوسان شده‌اند:

اول، اثر "خرید در کف" ETFها و نهادها است. آمار K33 نشان می‌دهد که در سال ۲۰۲۵، ETFها حدود ۱۶۰,۰۰۰ بیت‌کوین خالص خریداری کردند (کمتر از ۶۳۰,۰۰۰+ بیت‌کوین در ۲۰۲۴ اما همچنان قابل توجه). ETFها و خزانه‌های شرکتی مجموعاً دارایی‌های خود را حدود ۶۵۰,۰۰۰ بیت‌کوین افزایش دادند که بیش از ۳٪ از عرضه در گردش را تشکیل می‌دهد. این وجوه از طریق "توازن مجدد برنامه‌ریزی‌شده" وارد بازار شدند نه اینکه توسط احساسات FOMO خرده‌فروشی هدایت شوند.

K33 به‌طور خاص اشاره می‌کند که حتی با کاهش قیمت حدود ۳۰ درصدی، دارایی‌های ETF تنها درصدهای تک‌رقمی کاهش یافتند، بدون اینکه بازخرید وحشت‌زده یا لیکوئید شدن اجباری را تجربه کنند.

دوم، خزانه‌های شرکتی و انتشار ساختاری است. تا پایان سال ۲۰۲۵، خزانه‌های شرکتی مجموعاً حدود ۴۷۳,۰۰۰ بیت‌کوین نگهداری می‌کردند (با کاهش سرعت انباشت در نیمه دوم سال). تقاضای جدید عمدتاً از انتشار سهام ممتاز و اوراق قرضه قابل تبدیل ناشی می‌شد نه خرید نقدی مستقیم—تیم‌های مالی استراتژی‌های ساختار سرمایه را به‌صورت فصلی اجرا می‌کنند نه اینکه مانند معامله‌گران به دنبال روندهای کوتاه‌مدت بازار باشند.

سوم، توزیع مجدد دارایی‌ها از هولدرهای اولیه به مخاطبان گسترده‌تر است. "تحلیل مدت زمان نگهداری دارایی" K33 نشان می‌دهد که از اوایل ۲۰۲۳، بیت‌کوین‌های غیرفعال برای بیش از دو سال شروع به "فعال شدن" پیوسته کرده‌اند، با حدود ۱.۶ میلیون بیت‌کوین نگهداری‌شده طولانی‌مدت که طی دو سال گذشته وارد گردش شده‌اند.

۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ دو سالی بودند که بیشترین مقیاس فعال‌سازی "دارایی‌های خفته" را داشتند. گزارش اشاره می‌کند که در جولای ۲۰۲۵، Galaxy Digital ۸۰,۰۰۰ بیت‌کوین و Fidelity ۲۰,۴۰۰ بیت‌کوین فروختند.

این فروش به‌خوبی با "تقاضای ساختاری" از سوی ETFها، خزانه‌های شرکتی و متولیان تحت نظارت همسو است — دومی به‌تدریج پوزیشن‌ها را در طی چند ماه انباشت خواهد کرد.

این توزیع مجدد حیاتی است: پذیرندگان اولیه بیت‌کوین را در قیمت‌های بین ۱۰۰ تا ۱۰,۰۰۰ دلار انباشت کردند، با دارایی که عمدتاً در چند کیف پول متمرکز بود؛ وقتی آن‌ها می‌فروشند، دارایی به سهامداران ETF، ترازنامه‌های شرکتی و مشتریان با ارزش خالص بالا که از طریق خریدهای کوچک سبد متنوع وارد می‌شوند، جریان می‌یابد.

نتیجه نهایی این است: تمرکز مالکیت بیت‌کوین کاهش می‌یابد، عمق دفتر سفارشات افزایش می‌یابد و "حلقه بازخورد" ضعیف می‌شود. در چرخه‌های اولیه، فروش ۱۰,۰۰۰ بیت‌کوین می‌توانست در صورت مواجهه با بازار بدون نقدینگی، باعث کاهش قیمت ۵ تا ۱۰ درصدی شود و حد ضررها و لیکوئید شدن‌ها را تحریک کند؛ اما تا سال ۲۰۲۵، چنین فروش‌هایی علاقه خرید از چندین کانال نهادی را جذب خواهد کرد، که احتمالاً حتی باعث افزایش قیمت ۲ تا ۳ درصدی می‌شود، حلقه بازخورد را ضعیف می‌کند و نوسان روزانه را کاهش می‌دهد.

ساخت سبد دارایی، تأثیر اهرم و پایان "چرخه سهموی"

کاهش نوسان واقعی منطق محاسباتی نهادها برای "اندازه نگهداری بیت‌کوین" را تغییر داده است.

نظریه مدرن سبد دارایی استدلال می‌کند که وزن تخصیص دارایی باید بر اساس "مشارکت در ریسک" باشد نه "پتانسیل بازده". با تخصیص ۴ درصدی بیت‌کوین: اگر نوسان روزانه ۷٪ باشد، مشارکت آن در ریسک سبد بسیار بالاتر از سناریوی نوسان ۲.۲ درصدی است.

این واقعیت ریاضی تخصیص‌دهندگان دارایی را مجبور به انتخاب می‌کند: یا تخصیص بیت‌کوین را افزایش دهند یا از گزینه‌ها و محصولات ساختاریافته استفاده کنند (با فرض اینکه دارایی پایه نوسان نرم‌تری داشته باشد).

جدول عملکرد بین‌دارایی K33 نشان می‌دهد که در سال ۲۰۲۵، بیت‌کوین در رتبه‌بندی بازده دارایی در پایین قرار دارد—اگرچه در چرخه‌های قبلی سال‌ها عملکرد بهتری داشت، در ۲۰۲۵، از طلا و سهام عقب ماند.

بیت‌کوین در عملکرد دارایی در سال ۲۰۲۵ با کاهش ۳.۸ درصدی در پایین قرار دارد؛ در این سال غیرمعمول برای بیت‌کوین، عملکرد آن از طلا و سهام عقب است.

این "عملکرد ضعیف" همراه با نوسان پایین، موقعیت بیت‌کوین را از یک "دارایی ماهواره‌ای سفته‌بازی" به یک "دارایی کلان اصلی" تغییر می‌دهد — با ریسکی مشابه سهام، اما هدایت‌شده توسط عواملی که به بازده سایر دارایی‌ها مربوط نیست.

بازار گزینه‌ها نیز این تغییر را منعکس می‌کند: نوسان ضمنی گزینه‌های بیت‌کوین به‌طور همزمان با نوسان واقعی کاهش یافته است، هزینه‌های پوشش ریسک را کاهش داده و محصولات ساختاریافته مصنوعی را جذاب‌تر کرده است.

قبلاً، بخش‌های انطباق اغلب از "نوسان بالا" به عنوان دلیلی برای محدود کردن تخصیص مشاوران مالی به بیت‌کوین استفاده می‌کردند؛ اکنون، مشاوران شواهد کمی دارند: تا سال ۲۰۲۵، نوسان بیت‌کوین کمتر از Nvidia، کمتر از بسیاری از سهام‌های فناوری و قابل مقایسه با بخش‌های سهام با بتای بالا است.

این کانال‌های سرمایه‌گذاری جدیدی را برای بیت‌کوین باز کرده است: گنجاندن در طرح‌های بازنشستگی 401(k)، تخصیص‌های مشاور سرمایه‌گذاری ثبت‌شده (RIA) و سبدهای سرمایه‌گذاری شرکت‌های بیمه که مشمول محدودیت‌های نوسان سخت‌گیرانه هستند.

داده‌های آینده‌نگر K33 پیش‌بینی می‌کند که با باز شدن این کانال‌ها، جریان خالص ورودی ETF در سال ۲۰۲۶ از سال ۲۰۲۵ پیشی خواهد گرفت و یک "چرخه خودتقویت‌کننده" را تشکیل می‌دهد: جریان بیشتر وجوه نهادی → کاهش نوسان → باز کردن دستورات نهادی بیشتر → جریان وجوه بیشتر.

با این حال، "آرامش" بازار مشروط است. تحلیل مشتقات K33 نشان می‌دهد که در طول سال ۲۰۲۵، سود باز معاملات آتی دائمی بیت‌کوین به‌طور پیوسته در یک محیط "نوسان پایین، روند صعودی قوی" افزایش یافت که در نهایت منجر به یک رویداد لیکوئید شدن در ۱۰ اکتبر شد - از بین بردن ۱۹ میلیارد دلار لانگ اهرمی در یک روز.

این فروش مربوط به بیانیه تعرفه‌ای رئیس‌جمهور ترامپ و "احساسات ریسک‌گریزی" گسترده بود، اما مکانیسم اصلی همچنان یک مسئله مشتقات است: لانگ‌های اهرمی بیش از حد، نقدینگی نازک آخر هفته، فراخوان‌های مارجین آبشاری.

حتی با نوسان سالانه واقعی ۲.۲٪، ممکن است همچنان "روزهای نوسان شدید ناشی از لیکوئید شدن‌های اهرمی" پنهان وجود داشته باشد. تفاوت این است که این رویدادها اکنون در عرض چند ساعت حل می‌شوند، نه چند هفته؛ و با تقاضای نقدی ETF و خزانه‌داری شرکتی که "کف قیمت" را فراهم می‌کند، بازار می‌تواند به‌سرعت بهبود یابد.

پس‌زمینه ساختاری سال ۲۰۲۶ از دیدگاه "حفظ نوسان پایین یا کاهش بیشتر" حمایت می‌کند: K33 انتظار دارد که با تثبیت عرضه دو ساله بیت‌کوین، فروش هولدرهای اولیه کاهش یابد؛ علاوه بر این، سیگنال‌های مثبتی در سطح نظارتی وجود دارد - قانون "CLARITY" ایالات متحده، اجرای کامل MiCA اروپا و باز کردن کانال‌های 401(k) و مدیریت ثروت توسط JPMorgan Chase و Bank of America.

پیش‌بینی داده‌های "فرصت طلایی" K33 پیش‌بینی می‌کند که در سال ۲۰۲۶، بیت‌کوین از شاخص‌های سهام و طلا پیشی خواهد گرفت - به دلیل تأثیر پیشرفت‌های نظارتی و جریان‌های جدید وجوه، که از فشار فروش هولدرهای موجود فراتر می‌رود.

اینکه آیا این پیش‌بینی محقق خواهد شد یا خیر هنوز نامشخص است، اما مکانیسم‌های هدایت‌کننده پیش‌بینی - تعمیق نقدینگی، بهبود زیرساخت نهادی و مقررات شفاف - در واقع از نوسان پایین حمایت می‌کنند.

در نهایت، بازار بیت‌کوین از ویژگی‌های "مرز سفته‌بازی" سال ۲۰۱۳ یا ۲۰۱۷ دور خواهد شد و به یک "دارایی کلان با نقدینگی بالا و لنگر نهادی" نزدیک‌تر خواهد شد.

این بدان معنا نیست که بیت‌کوین "خسته‌کننده" شده است (مثلاً بازده پایین یا فقدان روایت)، بلکه "بازی تغییر کرده است": مسیر قیمت باثبات‌تر است، بازار گزینه‌ها و جریان‌های ETF بیش از احساسات خرده‌فروشی اهمیت دارند و تغییرات اصلی بازار در ساختار، سطوح اهرم و ترکیب طرف مقابل منعکس می‌شود.

تا سال ۲۰۲۵، با وجود اینکه بیت‌کوین بزرگ‌ترین تحول نظارتی و ساختاری تاریخ را پشت سر گذاشت، از دیدگاه نوسان، به یک "دارایی باثبات نهادی" تبدیل شده است.

ارزش درک این تغییر این است که نوسان واقعی پایین نشانه "رکود دارایی" نیست، بلکه نشانه‌ای است که "بازار به اندازه کافی بالغ شده است تا سرمایه نهادی را بدون فروپاشی مدیریت کند".

چرخه تمام نشده است؛ فقط "هزینه" هدایت نوسان بازار بالاتر رفته است.

Original Article Link