رمزگشایی از مکانیسم قیمت‌گذاری در Polymarket: از 0.9 تا 90% احتمال

منبع: Movermaker Chinese

برچسب زدن به Polymarket به عنوان یک پلتفرم حدس و گمان، یک تصور غلط جدی است. کارکرد اصلی آن تجمیع قضاوت جمعی بشریت درباره رویدادهای آینده، فشرده‌سازی پویا و تبدیل آن به یک دارایی مالی قابل معامله است. بنابراین، برای درک واقعی سیستم قیمت‌گذاری آن، باید فراتر از شهود سطحی "0.9 دلار نشان‌دهنده 90% احتمال است" نگاه کنیم.

این مقاله از یک سوال ساده که قطعاً هنگام معامله خواهید پرسید شروع می‌شود و منطق قیمت‌گذاری دقیق پشت Polymarket و دلیل منطقی بودن آن را برای شما آشکار می‌کند.

1. دو ستون Polymarket: محدودیت‌های سخت "ریاضی" و "پول"

برای درک Polymarket، نیازی نیست از همان ابتدا در مدل‌های پیچیده غرق شوید؛ فقط باید دو "قانون سخت" را درک کنید که باعث عملکرد آن می‌شود.

ستون اول: محدودیت سخت ریاضی (احتمال باید برابر با 100% باشد)

اولاً، هر بازار در Polymarket از نظر ریاضی یک رویداد "کامل و متقابلاً منحصر به فرد" است.

کامل: به این معنی که تمام نتایج ممکن فهرست شده‌اند.

متقابلاً منحصر به فرد: به این معنی که دو نتیجه نمی‌توانند همزمان رخ دهند.

در ساده‌ترین بازار باینری (مثلاً: "آیا رویداد A رخ خواهد داد؟")، تنها دو نتیجه وجود دارد: {بله} یا {خیر}.

بر اساس اصل اساسی احتمال، مجموع احتمالات تمام نتایج ممکن باید برابر با 1 (یعنی 100%) باشد. بنابراین، ما اولین محدودیت ریاضی غیرقابل نقض را داریم: P(بله) + P(خیر) = 1

این معادله به عنوان لنگر ریاضی برای تمام تحلیل‌های بعدی عمل می‌کند.

ستون دوم: محدودیت سخت پول (قیمت باید ≈ 1 دلار باشد)

اصول ریاضی فقط نظری هستند؛ قدرت Polymarket در اجرای این محدودیت در واقعیت از طریق مهندسی مالی نهفته است.

این مکانیسم "تضمین بازخرید 1 دلاری" است.

1. ایجاد "سهام کامل" شما نمی‌توانید فقط "بله" یا فقط "خیر" بخرید.

برای شرکت در یک بازار، باید:

سپرده‌گذاری وثیقه: شما 1 USDC را در قرارداد هوشمند واریز می‌کنید. دریافت یک "مجموعه": قرارداد بلافاصله یک مجموعه کامل از توکن‌های نتیجه را برای شما ضرب و صادر می‌کند، یعنی: 1 USDC → 1 واحد توکن A (بله) + 1 واحد توکن B (خیر)

2. تسویه حساب "برنده همه چیز را می‌برد" در طول تسویه حساب انقضای قرارداد، از آنجا که رویدادها متقابلاً منحصر به فرد هستند ("بله" و "خیر" فقط یکی می‌تواند برنده شود)، ارزش این مجموعه سهام به شدت ثابت است:

هنگامی که اوراکل نتیجه را به عنوان "A" تعیین می‌کند: توکن A (بله) شما اکنون 1 دلار ارزش دارد که می‌تواند با 1 USDC بازخرید شود. توکن B (خیر) شما بی‌ارزش می‌شود. (اگر نتیجه B باشد، عکس این قضیه صادق است).

3. لنگر انداختن قیمت "بدون آربیتراژ" مهم‌ترین تأثیر این مکانیسم این است:

در لحظه تسویه حساب نهایی رویداد، یک ترکیب کامل از سهام {توکن A، توکن B} به طور غیرقابل انکار و قطعی در مجموع ارزش 1 دلار دارد.

از آنجا که می‌دانیم این مجموعه سهام تضمین شده است که در آینده 1 دلار ارزش داشته باشد، قیمت بازار آن امروز باید بی‌نهایت به 1 دلار نزدیک باشد. اگر قیمت منحرف شود، آربیتراژورها بلافاصله مداخله کرده و قیمت را به عقب می‌رانند:

سناریو 1: مجموع قیمت زیر 1 (مثلاً 0.95 دلار) اگر توکن A با قیمت 0.60 دلار و توکن B با قیمت 0.35 دلار فروخته شود، قیمت کل 0.95 دلار است.

یک آربیتراژور بلافاصله 0.95 دلار خرج می‌کند تا یک مجموعه کامل از سهام را در بازار بخرد و تا زمان انقضا نگه دارد. پس از انقضا، این مجموعه سهام می‌تواند با 1 دلار بازخرید شود. آربیتراژور با خرید به قیمت 95 سنت، یک "اوراق قرضه بدون ریسک" 1 دلاری خریده است و یک بازده بدون ریسک تقریباً (1−0.95)/0.95≈5.26% را قفل کرده است (با فرض اینکه پلتفرم و USDC بدون ریسک باشند). این فشار خرید قیمت را به 1 دلار باز می‌گرداند.

سناریو 2: مجموع قیمت بالای 1 (مثلاً 1.05 دلار) اگر توکن A با قیمت 0.70 دلار و توکن B با قیمت 0.35 دلار فروخته شود، قیمت کل 1.05 دلار است.

یک آربیتراژور بلافاصله 1 USDC واریز می‌کند، یک مجموعه سهام {A, B} جدید ضرب می‌کند و بلافاصله آن را در بازار به قیمت 1.05 دلار می‌فروشد. آن‌ها بلافاصله 1.05 دلار را با هزینه 1 دلار نقد کرده‌اند و 0.05 دلار سود از هیچ به دست آورده‌اند. این فشار فروش قیمت را به 1 دلار کاهش می‌دهد.

این فشار آربیتراژ دو طرفه، قیمت بازار را مجبور به تشکیل یک تعادل قوی می‌کند که ما به آن رابطه لنگر انداختن در سطح مالی می‌گوییم: V(A) + V(B) ≈ $1

اکنون ما دو "محدودیت سخت" از زمینه‌های مختلف داریم:

محدودیت ریاضی: P(A) + P(B) = 1

محدودیت مالی: V(A) + V(B) ≈ $1

سیستم قیمت‌گذاری Polymarket بر اساس این دو سنگ بنا ساخته شده است. در ادامه، بررسی خواهیم کرد که چگونه این دو محدودیت ترکیب می‌شوند و در نهایت منطق اصلی "قیمت برابر با احتمال است" را استخراج می‌کنند.

2. چرا 90% احتمال را به قیمت 0.9 دلار می‌فروشیم؟

در فصل قبل، ما دو "محدودیت سخت" را ایجاد کردیم:

محدودیت ریاضی: احتمالات نتایج "بله" و "خیر" یک رویداد باید با هم برابر با 1 شوند. P(A) + P(B) = 1

محدودیت مالی: قیمت توکن‌های نتایج "بله" و "خیر" یک رویداد باید با هم تقریباً برابر با 1 دلار شوند. V(A) + V(B) ≈ $1

2.1 قیمت برابر با احتمال است: یک استنتاج شهودی

وقتی این دو محدودیت را کنار هم قرار می‌دهید، منطق اصلی Polymarket آشکار می‌شود: ساختار دو فرمول کاملاً با هم مطابقت دارند.

این به شدت نشان می‌دهد که قیمت یک توکن V(A) بهترین برآورد بازار از احتمال P(A) وقوع آن رویداد است.

چرا این معادله باید درست باشد؟ ما می‌توانیم آن را از منظر "ارزش منصفانه" درک کنیم.

"ارزش منصفانه" چیست؟

فرض کنید یک رویداد (A) دارای 90% احتمال وقوع و 10% احتمال عدم وقوع است. جریان نقدی آینده توکن A (بله) شما عبارت است از:

با 90% شانس، 1 دلار ارزش دارد.

با 10% شانس، 0 دلار ارزش دارد.

بنابراین، "ارزش منصفانه" (یا "ارزش مورد انتظار" EV) معقول این "لاتاری" امروز چقدر است؟

EV(A) = (90% * $1) + (10% * $0) = $0.9

*ارزش منصفانه 0.9 دلار است. در یک بازار منطقی، قیمت همیشه به سمت ارزش منصفانه خود تمایل دارد.

اگر قیمت < ارزش منصفانه: فرض کنید قیمت بازار V(A) فقط 0.8 است. معامله‌گران حرفه‌ای این را به عنوان یک "فرصت فروش با تخفیف" می‌بینند و تا زمانی که قیمت به 0.9 برسد، به مقدار زیاد خرید می‌کنند.

اگر قیمت > ارزش منصفانه: فرض کنید قیمت بازار V(A) 0.95 است. معامله‌گران این را به عنوان یک "فرصت فروش با حق بیمه" می‌بینند و تا زمانی که قیمت به 0.9 کاهش یابد، به مقدار زیاد می‌فروشند.

بنابراین، فشار آربیتراژ مداوم در بازار، قیمت V(A) را مجبور می‌کند که حول ارزش مورد انتظار P(A) لنگر بیندازد. V(A) ≈ P(A)

2.2 یک تعدیل مهم: قیمت = احتمال - "حق بیمه ریسک"

اکنون باید یک تعدیل حیاتی را معرفی کنیم. شما اغلب با سناریویی مواجه خواهید شد که یک نظرسنجی 95% احتمال وقوع یک رویداد را نشان می‌دهد، اما قیمت در Polymarket ممکن است فقط در 0.9 دلار تثبیت شود.

آیا این بدان معناست که بازار "اشتباه" می‌کند؟

خیر. این در واقع بازار است که "درست" عمل می‌کند زیرا در حال قیمت‌گذاری ریسک است.

در مهندسی مالی، باید بین دو مفهوم تمایز قائل شویم:

احتمال واقعی (P): احتمال عینی "دیدگاه خدا" از وقوع یک رویداد (مثلاً یک نظرسنجی 95%).

احتمال خنثی نسبت به ریسک (Q): قیمتی که بازار مالی (مانند Polymarket) واقعاً با آن معامله می‌کند.

در دنیای واقعی، سرمایه‌گذاران ریسک‌گریز هستند. آن‌ها توکن را نه تنها برای تحمل ریسک خود رویداد، بلکه برای طیف وسیعی از ریسک‌های خاص پلتفرم نگه می‌دارند:

آیا اوراکل شکست می‌خورد؟ آیا قرارداد هوشمند مورد سوءاستفاده قرار می‌گیرد؟ آیا USDC پگ خود را از دست می‌دهد؟ آیا پلتفرم با سرکوب نظارتی مواجه می‌شود؟

برای تحمل این ریسک‌های اضافی و غیرقابل پوشش، سرمایه‌گذاران یک "تخفیف" به عنوان جبران خسارت درخواست می‌کنند که در امور مالی به عنوان "حق بیمه ریسک" شناخته می‌شود.

بنابراین، یک فرمول قیمت‌گذاری دقیق‌تر عبارت است از: V(A) = Q(A)-λ

که در آن Q(A) احتمال خنثی نسبت به ریسک رویداد است و λ (لامبدا) یک تخفیف ریسک ترکیبی (یا "کارمزد ریسک") است که نشان‌دهنده نیاز به جبران خسارت بازار برای تمام ریسک‌های ساختاری ذکر شده در بالا است.

وقتی قیمت 0.9 دلار را در Polymarket می‌بینید، اطلاعات حرفه‌ای که منتقل می‌کند این است: "شرکت‌کنندگان بازار مایلند پول واقعی را روی احتمال خنثی نسبت به ریسک رویداد شرط‌بندی کنند و این قیمت قبلاً برای تمام ریسک‌های قابل درک پلتفرم و رویداد به سمت پایین تعدیل (تخفیف) شده است."

این تفاوت اساسی بین Polymarket و نظرسنجی‌ها است: نظرسنجی‌ها "نظر" را منعکس می‌کنند، در حالی که Polymarket "ریسک" را قیمت‌گذاری می‌کند.

3. قیمت چگونه شکل می‌گیرد؟

در بخش‌های قبلی، ما دو سنگ بنا را ایجاد کردیم:

از نظر ریاضی، احتمالات باید با هم برابر با 1 شوند.

از نظر مالی، قیمت‌ها باید با هم تقریباً برابر با 1 دلار شوند.

حالا، بیایید وارد عمل شویم. چگونه به آن قیمت 0.9 دلار که روی صفحه نمایش خود می‌بینید رسیدیم؟ و چه چیزی مانع از انحراف آن می‌شود؟

3.1 شکل‌گیری قیمت

رایج‌ترین اشتباهی که مبتدیان مرتکب می‌شوند این است که Polymarket را به عنوان یک AMM مانند Uniswap تصور می‌کنند و فکر می‌کنند قیمت بر اساس یک فرمول ریاضی ثابت (مثلاً X*Y = K) محاسبه می‌شود.

این نادرست است.

در هسته Polymarket یک دفتر سفارش محدود مرکزی (CLOB) قرار دارد که دقیقاً مانند Binance، Nasdaq یا هر صرافی سهام عمل می‌کند.

قیمت 0.9 دلاری که می‌بینید، قیمت معامله واقعی است که توسط "بالاترین پیشنهاد دهنده" و "پایین‌ترین درخواست کننده" در بازار شکل گرفته است. قیمت توسط همه شرکت‌کنندگان "کشف" می‌شود، نه توسط پلتفرم "محاسبه" شود.

سیستم Polymarket "سرعت" و "امنیت" را ترکیب می‌کند:

سریع مثل برق (تطبیق خارج از زنجیره): شما سفارشات را ثبت می‌کنید، قیمت‌ها را تنظیم می‌کنید، سفارشات را لغو می‌کنید... همه این‌ها فوراً و به صورت رایگان در یک سرور متمرکز انجام می‌شود.

امنیت مطلق (تسویه حساب روی زنجیره): تنها پس از اجرای سفارش شما، اطلاعات تسویه نهایی به بلاک‌چین ارسال می‌شود که امنیت دارایی‌های شما را تضمین می‌کند.

این برای یک بازارساز چه معنایی دارد؟

این به معنای "بدون لغزش" است. آن‌ها یک سفارش خرید 0.8 دلاری ثبت می‌کنند و قیمت اجرا 0.8 دلار است. این به آن‌ها اجازه می‌دهد تا با ثبت یک سفارش خرید 0.8 دلاری و یک سفارش فروش 0.81 دلاری، درست مانند بازار سهام واقعی، درآمد خود را تثبیت کنند تا به طور مداوم اسپرد 0.01 دلاری را کسب کنند.

3.2 چرا قیمت همیشه "خوب" و "پایدار" است؟

ممکن است بپرسید: اگر همه آزادانه سفارش ثبت می‌کنند، اگر کسی سفارش ثبت نکند چه؟ آیا قیمت به هم نمی‌ریزد؟

این هوشمندانه‌ترین طراحی تشویقی Polymarket است که دارای دو لایه است:

تشویق 1: بازگرداندن "کارمزد سود" به "بازارسازان"

Polymarket کارمزد تراکنش دریافت نمی‌کند، اما پس از تسویه بازار، یک "کارمزد عملکرد" (مثلاً k%) از سود خالص شما می‌گیرد.

نکته کلیدی: این پول به Polymarket نمی‌رسد! پلتفرم اکثر این کارمزد را مستقیماً به کسانی که در این بازار "نقدینگی فراهم می‌کنند" (یعنی سفارش ثبت می‌کنند) باز می‌گرداند. این کار بازیکنان حرفه‌ای را تشویق می‌کند تا هجوم بیاورند و قیمت‌های پایدار و عمیق را برای شما فراهم کنند.

تشویق 2: "امتیازدهی درجه دوم" (مجبور کردن شما به هدف‌گیری بهترین قیمت)

روش توزیع پاداش پلتفرم "توزیع یکنواخت" نیست بلکه از یک سلاح وحشتناک "امتیازدهی درجه دوم" استفاده می‌کند.

به زبان ساده، قیمتی که ارائه می‌دهید هرچه بهتر باشد (اسپرد خرید و فروش کوچکتر)، امتیاز شما به صورت نمایی بیشتر افزایش می‌یابد.

به عنوان مثال: در بازاری با اسپرد واجد شرایط 4 سنت. بازیکن A اسپرد 2 سنتی ارائه می‌دهد و امتیاز 0.25 دریافت می‌کند. بازیکن B اسپرد 1 سنتی ارائه می‌دهد (فقط دو برابر بهتر از A)، اما امتیاز 0.5625 دریافت می‌کند (2.25 برابر A!). (این یک فرمول ساده شده است: امتیاز ∝ (...)^2)

این تشویق غیرخطی، تمام بازارسازان را مجبور می‌کند که "به شدت قیمت را به سمت معقول‌ترین نقطه میانی سوق دهند".

این برای تازه‌واردان چه معنایی دارد؟

این بدان معناست که به عنوان یک کاربر عادی، همیشه می‌توانید از اسپرد خرید و فروش بسیار باریک و هزینه‌های تراکنش بسیار پایین که توسط رقابت بازیکنان حرفه‌ای ایجاد می‌شود، لذت ببرید.

لینک مقاله اصلی