بازار به جای «افزایش نرخ»، واش به شدت «مقابله با تورم» می‌کند

واش با موضع تندرو خود نقطه اتکایی برای بازار فراهم کرده است و افزایش نرخ در سپتامبر به توافقی عمومی تبدیل شده است.

نویسنده: ژائو یینگ، وال استریت ژورنال

افزایش شدید بازدهی اوراق قرضه دولتی آمریکا تا حدی اثر واقعی افزایش نرخ را جبران کرده است و موضع تندرو رئیس فدرال رزرو، واش، نقطه اتکایی واضح برای قیمت‌گذاری در این بازار فراهم کرده است. بین بازار اوراق قرضه و فدرال رزرو، توافق نادری در حال شکل‌گیری است.

شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) آمریکا در ژوئن برای اولین بار از سال 2020 کاهش ماهانه را ثبت کرد و این باعث شد بازار به طور موقت نفس راحتی بکشد و موقعیت‌های شرط‌بندی بر افزایش نرخ فدرال رزرو در این ماه به سرعت بسته شود. اما واش به سرعت در کنگره اعلام کرد که داده‌های CPI ژوئن به معنای پایان مأموریت مقابله با تورم نیست. رئیس فدرال رزرو کانزاس سیتی، جف اشمید، رئیس فدرال رزرو دالاس، لوری لوگان و رئیس فدرال رزرو کلیولند، بث همک نیز به طور مشابه سیگنال‌های مشابهی ارسال کردند.

در حال حاضر، انتظار معامله‌گران برای افزایش نرخ در ژوئیه به طور کلی کاهش یافته است، اما هنوز به طور عمومی شرط‌بندی می‌شود که فدرال رزرو در سپتامبر یا اکتبر نرخ پایه را 25 واحد افزایش خواهد داد و افزایش نرخ تا پایان سال تقریباً به عنوان یک واقعیت مسلم در نظر گرفته می‌شود. در همین حال، از اواخر فوریه، بازدهی اوراق قرضه دولتی دو ساله آمریکا تقریباً 75 واحد افزایش یافته و به نزدیک 4.2 درصد رسیده است، که بسیار بالاتر از محدوده نرخ سیاست فعلی فدرال رزرو 3.5 تا 3.75 درصد است. افزایش بازدهی اوراق قرضه دولتی به طور واقعی از طریق افزایش هزینه‌های وام مسکن و سایر وام‌ها، به طور مؤثری نقش ترمز را برای اقتصاد ایفا کرده است.

فشارهای تورمی همچنان باقی است، انتظار افزایش نرخ همچنان بالاست

با وجود اینکه داده‌های CPI ژوئن تنفسی موقت را به ارمغان آورد، نگرانی‌ها در مورد چشم‌انداز تورم کاهش نیافته است. پس از شکست توافق آتش‌بس بین آمریکا و ایران، قیمت نفت دوباره افزایش یافته است؛ هزینه‌های سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی به طور مداوم به اقتصاد تحریک می‌کند، حتی اگر برخی از سهام فناوری نگرانی‌هایی درباره حباب داشته باشند. تورم در پنج سال گذشته همواره بالاتر از هدف سالانه 2 درصد فدرال رزرو بوده است و این وضعیت سرسخت باعث می‌شود که بازار نتواند به راحتی تغییر جهت دهد.

مدیر پرتفوی Columbia Threadneedle، اد ال-حسینی، اظهار داشت: «اگر هیچ کاری نکنید، آیا به کاهش تورم به 2 درصد یا 2.5 درصد اطمینان دارید؟ پاسخ منفی است. فدرال رزرو باید احساس اطمینان بیشتری برای افزایش نرخ داشته باشد و نباید بیش از حد نگران خطرات نزولی باشد.» او در حال حاضر موقعیت‌هایی دارد که اوراق قرضه بلندمدت از اوراق قرضه کوتاه‌مدت بهتر عمل کنند و این استراتژی از مسیر سیاست تندرو فدرال رزرو بهره‌مند خواهد شد.

اقتصاددانان بانک آمریکا پیش‌بینی می‌کنند که فدرال رزرو در سه جلسه در سپتامبر، اکتبر و دسامبر به ترتیب نرخ را افزایش خواهد داد. پس از انتشار داده‌های CPI ژوئن، این بانک در گزارش مشتریان خود اشاره کرد که تورم هنوز بسیار بالاتر از هدف است و «باید چندین داده مشابه دیگر را ببینیم تا بتوانیم قضاوت فعلی خود را دوباره بررسی کنیم».

بازار «کار» را انجام داده است، واش می‌تواند نظاره‌گر باشد

قیمت‌گذاری خودجوش در بازار اوراق قرضه به طور عینی فشار سیاستی فدرال رزرو را کاهش می‌دهد. جفری شرمن، معاون رئیس سرمایه‌گذاری DoubleLine، اشاره کرد که از نظر قیمت‌گذاری نرخ‌های آتی فدرال، بازار اوراق قرضه در گذشته بارها پیش از اقدام فدرال رزرو عمل کرده است و تغییر مهم فعلی این است که بازار دیگر مانند سه سال گذشته به طور مداوم بر کاهش نرخ شرط نمی‌بندد، بلکه شروع به بازتاب احتمال افزایش نرخ در سال آینده کرده است.

شرمن اظهار داشت: «این با دوره‌های سیاست قبلی در تضاد است: بازار شنید که پاول اعلام کرد که پایان افزایش نرخ است و شروع به پیش‌بینی کاهش نرخ کرد، اما کاهش نرخ واقعاً محقق نشد.» و اکنون، «به نظر می‌رسد بازار می‌گوید: شاید فدرال رزرو در یک زمانی در 12 ماه آینده نرخ را افزایش دهد.»

به نظر او، این به این معناست که واش ممکن است نیازی به اقدام فوری نداشته باشد. «آنچه شما اکنون می‌بینید این است که بازار در واقع کار فدرال رزرو را انجام داده است - منحنی نرخ بهره به سمت بالا شیب پیدا کرده و نرخ سیاست پایین‌تر از همه نرخ‌های دیگر در منحنی است. بنابراین، رئیس واش ممکن است در حال حاضر نیازی به اقدام نداشته باشد و می‌تواند نظاره‌گر باشد.» شرمن نتیجه‌گیری کرد: «بازار اوراق قرضه در حال انجام وظیفه خود است و در حال حس کردن داده‌ها است.»

موضع تندرو واش واضح است، اما به عمد فضای انعطاف‌پذیری را حفظ می‌کند

واش دو ماه پیش به عنوان رئیس فدرال رزرو منصوب شد و از زمان تصدی خود، همواره کاهش تورم را به عنوان اولویت اصلی خود قرار داده است. در کنفرانس خبری که ماه گذشته برای اولین بار ریاست آن را بر عهده داشت، او بارها بر ضرورت کنترل تورم تأکید کرد؛ هفته گذشته در شهادت خود در کنگره، او دوباره تأکید کرد که داده‌های CPI ژوئن به معنای پایان مأموریت نیست.

قابل توجه است که واش هیچ سیگنال واضحی در مورد زمان افزایش نرخ ارائه نکرده و تمایل دارد پیش‌بینی فدرال رزرو در مورد چشم‌انداز نرخ‌ها را کم‌اهمیت جلوه دهد، به این دلیل که راهنمایی‌های بسیار واضح ممکن است تصمیم‌گیرندگان را در وضعیت انفعالی قرار دهد و انعطاف‌پذیری را دشوار کند. مقامات فدرال رزرو این هفته وارد دوره سکوت معمول قبل از جلسه دو روزه‌ای که از 28 ژوئیه آغاز می‌شود، خواهند شد و در این مدت بازار فاقد سیگنال‌های جدید سیاستی خواهد بود.

از آخرین کاهش نرخ در دسامبر گذشته، فدرال رزرو هیچ اقدامی نکرده است. در آن زمان، بازار کار از پایین‌ترین سطح خود در فوریه بهبود یافته و اقدامات نظامی دولت ترامپ علیه ایران موج جدیدی از فشارهای تورمی را به همراه داشته است و پیش‌بینی‌های قبلی بازار برای از سرگیری کاهش نرخ فدرال رزرو به طور کلی ناکام مانده است. واش به وضوح اعلام کرده است که استقلال سیاسی فدرال رزرو را حفظ خواهد کرد و تحت فشار کاهش نرخ ترامپ تسلیم نخواهد شد.

اختلاف نظر در بازار همچنان وجود دارد، احتیاط همچنان سرنخ اصلی است

با وجود اینکه انتظار افزایش نرخ بر بازار حاکم است، برخی از مؤسسات نسبت به ریتم اقدامات واقعی فدرال رزرو احتیاط بیشتری دارند. چی چن، مدیر مشترک صندوق Total Return به ارزش 18 میلیارد دلار تحت مدیریت بلک‌راک، اظهار داشت: «قیمت‌گذاری بازار در مورد مسیر سیاست فدرال رزرو از آنچه ما انتظار داشتیم، تندروتر است، به شرطی که قضاوت ما در مورد کاهش تورم و کند شدن رشد در نیمه دوم سال درست باشد. فدرال رزرو ممکن است همچنان موضع تندرو را حفظ کند و منتظر بماند تا داده‌ها نهایتاً به سمت ملایم شدن پیش بروند.» تیم او در حال حاضر تمایل به تخصیص اوراق قرضه میان‌مدت و کوتاه‌مدت دارد و معتقد است که پس از فروش ناشی از جنگ ایران، «ارزش‌گذاری به وضوح جذاب‌تر از قبل است».

شرمن نیز نسبت به آستانه افزایش نرخ در سپتامبر احتیاط دارد و معتقد است که نیاز به «داده‌های زیادی» وجود دارد تا فدرال رزرو را به اتخاذ این تصمیم وادار کند، به ویژه در زمینه فشارهای سیاسی در آستانه انتخابات.

ال-حسینی نیز به صراحت گفت: «الان زمان ریسک کردن نیست.» در شرایطی که مسیر سیاست هنوز نامشخص است، اجتناب از شرط‌بندی سنگین بر روی موقعیت‌های حساس فدرال رزرو ممکن است بهترین انتخاب در حال حاضر باشد.