فروش استقراضی MSTR برای کسب ۱۰۰٪ سود: جیم چانوس چگونه این معامله را انجام داد؟

عنوان اصلی: How Jim Chanos outplayed Michael Saylor: short MSTR, long BTC
نویسنده اصلی: Proto Staff
ترجمه: Peggy, BlockBeats

یادداشت سردبیر: زمانی که استراتژی استفاده از یک شرکت به عنوان ابزاری برای نگهداری بیت‌کوین به یک باور تبدیل شد، جیم چانوس تصمیم گرفت در جهت مخالف شرط‌بندی کند: فروش استقراضی MSTR و خرید بیت‌کوین.

اگرچه در ظاهر متفاوت به نظر می‌رسند، اما در اصل مشابه هستند: هر دو طرف از سوگیری‌های ساختاری بازار بهره‌برداری می‌کنند؛ یکی از طریق باور همراه با اهرم، و دیگری از طریق تحلیل منطقی حباب. در این رقابت بر سر ارزش‌گذاری و نقدینگی، ایمان و تردید از هم جدا نیستند، بلکه دو انتخابی هستند که یکدیگر را بازتاب می‌دهند.

در ادامه متن اصلی آمده است:

جیم چانوس، سرمایه‌گذار مشهور وال‌استریت، معامله فروش استقراضی بحث‌برانگیز خود علیه استراتژی مایکل سیلر را بست. گمان می‌رود که او از طریق فروش استقراضی سهام عادی این شرکت، یعنی MSTR، به بازدهی حدود ۱۰۰٪ دست یافته باشد.

به بیان دقیق‌تر، این فروشنده استقراضی مشهور یک معامله جفتی انجام داد: فروش استقراضی MSTR و همزمان خرید بیت‌کوین (BTC).

او شرط نمی‌بست که قیمت سهام MSTR لزوماً به دلار کاهش یابد، بلکه معتقد بود صرفه (پریمیوم) MSTR نسبت به BTC کاهش خواهد یافت.

مایکرواستراتژی یکی از بزرگترین شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال (DAT) در جهان است که در آن چنین شرکت‌های سهامی عام به جای تکیه بر فروش محصولات یا خدمات سنتی برای درآمدزایی، با استفاده از اهرم مالی به خرید دارایی‌های ارز دیجیتال می‌پردازند. این شرکت در حال حاضر حدود ۶۶ میلیارد دلار بیت‌کوین (BTC) در اختیار دارد و ارزش سازمانی آن حدود ۸۴۰ میلیون دلار (ارزش بازار به اضافه بدهی خالص نشان‌دهنده شامل سهام ممتاز) است که به معنای پریمیوم ۱.۲۷ برابری نسبت به ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده (mNAV) آن است.

با این حال، از زمانی که چانوس موقعیت خود را ایجاد کرد، این mNAV به طور قابل توجهی کاهش یافته است.

او این معامله دو مرحله‌ای را در نوامبر ۲۰۲۴ آغاز کرد تا شک و تردید خود را نسبت به عملکرد MSTR در مقایسه با بیت‌کوین ابراز کند؛ تا صبح جمعه گذشته، چانوس و شرکتش Chanos & Co. تمام موقعیت‌ها را بستند و به سود تحقق‌یافته حدود ۱۰۰٪ دست یافتند.

"رژه پیروزی" چانوس که در شبکه‌های اجتماعی به اشتراک گذاشته شد، بحث‌های زیادی را برانگیخت و پست مربوطه اکنون بیش از ۱ میلیون بار دیده شده است.

فروش استقراضی MSTR، خرید بیت‌کوین

سود چانوس عمدتاً از کاهش ضریب ارزش خالص دارایی (mNAV) مایکرواستراتژی حاصل شد.

تا نوامبر ۲۰۲۴، این ضریب زمانی بالای ۳ برابر بود؛ تا زمانی که او تز سرمایه‌گذاری خود را در کنفرانس سالانه در همان سال ارائه کرد، سطح میانگین به حدود ۲.۵ برابر کاهش یافته بود. هنگامی که او به طور کامل از موقعیت خارج شد، mNAV شرکت MSTR به ۱.۲۳ برابر کاهش یافته بود؛ به این معنی که قیمت سهام شرکت تنها ۲۳٪ بالاتر از پریمیوم دارایی‌های بیت‌کوین نگهداری شده آن بود.

در همان زمان، بخش دیگر معامله او نیز در حال افزایش بود. از نوامبر ۲۰۲۴، قیمت بیت‌کوین حدود ۲۵٪ افزایش یافته است. به عبارت دیگر، چانوس نه تنها با فروش استقراضی MSTR سرمایه خود را دو برابر کرد، بلکه به دلیل افزایش قیمت بیت‌کوین، حدود ۲۵٪ سود نیز کسب کرد.

این مدیر صندوق خانوادگی با کسب سود از هر دو طرف، جایگاه خود را به عنوان "موفق‌ترین منتقد سیلر" تثبیت کرد.

استراتژی تقلیدی، عملکردی فراتر از استراتژی

چانوس بلافاصله پس از بیان علنی دیدگاه نزولی خود نسبت به مایکرواستراتژی در کنفرانس سرمایه‌گذاری Sohn نیویورک در سال ۲۰۲۵، با انتقادات شدید حامیان سیلر، از جمله اعضای جامعه که خود را "Irresponsibly Long MSTR" می‌نامیدند، مواجه شد.

در مصاحبه‌های تلویزیونی متعدد و حضور در شبکه‌های اجتماعی، چانوس تأکید کرد که دیدگاه نزولی او ناشی از دشواری مایکرواستراتژی در حفظ mNAV بالا در بلندمدت است.

او استراتژی معاملاتی خود را اینگونه توصیف کرد: "فروش سهام مایکرواستراتژی، خرید بیت‌کوین؛ در اصل خرید چیزی به قیمت ۱ دلار و فروش آن به قیمت ۲.۵ دلار." او همچنین خرید بیت‌کوین مبتنی بر اهرم سیلر را "بسیار پوچ" و "چرندیات مالی خالص" خواند.

در واقع، چانوس معتقد است که منطق معاملاتی او اساساً از خود سیلر تقلید می‌کند: فروش MSTR برای خرید بیت‌کوین با عواید حاصل از آن.

چانوس بارها اشاره کرده است که رقیق‌سازی مداوم سهام توسط مایکرواستراتژی و فروش مستمر MSTR، انگیزه‌های اصلی او برای ایجاد این معامله جفتی (فروش استقراضی MSTR، خرید بیت‌کوین) بوده است.

اگرچه مایکرواستراتژی میلیاردها دلار از طریق تأمین مالی سهام ممتاز جمع‌آوری کرده است (که در حال حاضر مستقیماً سهام MSTR را رقیق نمی‌کند)، اما بخش عمده‌ای از بودجه آن همچنان از فروش سهام MSTR تأمین می‌شود.

[لینک مقاله اصلی]