معمای گزارش مالی ۲۰۲۵ تلگرام: درآمد ۶۵٪ افزایش یافت، اما به دلیل TON ۲۰۰ میلیون دلار ضرر کرد؟

عنوان مقاله اصلی: "حسابداری ارز دیجیتال تلگرام: درآمد سرسام‌آور در پس ضرر خالص و جنجال فروش ۴۵۰ میلیون دلاری توکن"

نویسنده مقاله اصلی: Zen, PANews

تلگرام اخیراً به دلیل مجموعه‌ای از اطلاعات مالی منتشر شده برای سرمایه‌گذاران، دوباره در کانون توجه قرار گرفته است: روند درآمد صعودی است، اما سود خالص در حال کاهش است. متغیر کلیدی در اینجا کند شدن رشد کاربران نیست، بلکه روند نزولی قیمت TON است که نوسانات سمت دارایی را به صورت سود و زیان "نفوذ" داده است.

علاوه بر این، فروش بیش از ۴۵۰ میلیون دلار توکن TON باعث شده است که ناظران رابطه آن با اکوسیستم TON و مرزهای آن را دوباره بررسی کنند.

درآمد تلگرام افزایش می‌یابد در حالی که ضرر خالص به دلیل کاهش قیمت TON ادامه دارد

طبق گزارش FT، در نیمه اول سال ۲۰۲۵، تلگرام جهش قابل توجهی در درآمد داشت. گزارش‌های مالی حسابرسی نشده نشان می‌دهد که درآمد شرکت در نیمه اول به ۸.۷ میلیارد دلار رسیده است که ۶۵٪ افزایش سالانه را نشان می‌دهد و بسیار بالاتر از ۵.۲۵ میلیارد دلار در نیمه اول ۲۰۲۴ است؛ و به نزدیک ۴ میلیارد دلار سود عملیاتی دست یافته است.

با نگاهی به تفکیک درآمد، درآمد تبلیغاتی تلگرام با ۵٪ رشد به ۱.۲۵ میلیارد دلار رسید؛ درآمد اشتراک پریمیوم با ۸۸٪ افزایش به ۲.۲۳ میلیارد دلار رسید که تقریباً دو برابر مدت مشابه سال گذشته است. با این حال، در مقایسه با این دو، عامل کلیدی پشت رشد درآمد تلگرام عمدتاً از توافقنامه انحصاری امضا شده با بلاک‌چین TON ناشی می‌شود—معامله‌ای که TON را به زیرساخت بلاک‌چین انحصاری اکوسیستم مینی برنامه تلگرام تبدیل کرد و نزدیک به ۳ میلیارد دلار درآمد مرتبط برای تلگرام به همراه داشت.

بنابراین، به طور کلی، تلگرام روند رشد قوی ناشی از تب مینی‌گیم‌های سال ۲۰۲۴ را در نیمه اول سال گذشته ادامه داد—در سال ۲۰۲۴، تلگرام به اولین سود سالانه خود دست یافت، با سود ۵۴۰ میلیون دلار، و کل درآمد به ۱۴ میلیارد دلار رسید که بسیار فراتر از ۳.۴۳ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۳ بود.

از ۱۴ میلیارد دلار درآمد در سال ۲۰۲۴، حدود نیمی از آن از به اصطلاح "مشارکت‌ها و اکوسیستم"، حدود ۲.۵ میلیارد دلار از تبلیغات و ۲.۹۲ میلیارد دلار از خدمات اشتراک پریمیوم حاصل شد. بدیهی است که بخشی از رشد تلگرام به افزایش قابل توجه کاربران پولی نسبت داده می‌شود که با درآمد حاصل از همکاری‌های مرتبط با ارز دیجیتال تقویت شده است.

با این حال، نوسانات بالای ارز دیجیتال خطراتی را نیز برای تلگرام به همراه داشته است. با وجود دستیابی به نزدیک ۴۰۰ میلیون دلار سود عملیاتی در نیمه اول ۲۰۲۵، تلگرام همچنان ۲۲۲ میلیون دلار ضرر خالص ثبت کرد. افراد مطلع می‌گویند این به این دلیل است که شرکت مجبور شد دارایی‌های توکن TON خود را دوباره ارزیابی کند. به دلیل رکود مداوم آلت‌کوین‌ها در سال ۲۰۲۵، قیمت توکن TON در طول سال به کاهش خود ادامه داد و در پایین‌ترین نقطه بیش از ۷۳٪ سقوط کرد.

ارسال ۴۵۰ میلیون دلار: نقد کردن یا حفظ تمرکززدایی؟

سرمایه‌گذاران خرد که شاهد کاهش طولانی‌مدت قیمت آلت‌کوین‌ها و زیان‌های تحقق‌نیافته گسترده بسیاری از شرکت‌های لیست شده در DAT بودند، از ضرر تلگرام به دلیل کاهش ارزش دارایی‌های مجازی چندان تعجب نکردند. آنچه جامعه را غافلگیر کرد و باعث نارضایتی شد، گزارش فایننشال تایمز بود که بیان می‌کرد تلگرام در فروش‌های قابل توجهی شرکت کرده است، به طوری که فروش توکن TON آن از ۴۵۰ میلیون دلار فراتر رفته است. این مبلغ از ۱۰٪ ارزش بازار در گردش فعلی توکن فراتر رفت.

در نتیجه، قیمت TON به کاهش خود ادامه داد. همراه با فروش عظیم توکن تلگرام، برخی از اعضای جامعه TON و سرمایه‌گذاران شروع به پرسش و بحث در مورد شیوه‌های "فروش کوین برای نقد کردن" آن و اینکه آیا این به معنای خیانت به سرمایه‌گذاران TON است یا خیر، کردند.

طبق بیانیه عمومی مانوئل استوتز، رئیس شرکت خزانه‌داری TON یعنی TONStrategy (NASDAQ: TONX)، تمام توکن‌های TON فروخته شده توسط تلگرام مشمول برنامه بازگشایی مرحله‌ای چهار ساله هستند. به عبارت دیگر، این توکن‌ها نمی‌توانند در کوتاه‌مدت در بازار ثانویه گردش کنند، بنابراین از فشار فروش فوری جلوگیری می‌شود.

علاوه بر این، استوتز اظهار داشت که خریداران اصلی که تلگرام با آن‌ها تعامل داشته، نهادهای سرمایه‌گذاری بلندمدت هستند، از جمله شرکت TONX به رهبری استوتز. آن‌ها این توکن‌ها را برای اهداف نگهداری و استیکینگ بلندمدت خریداری کردند. TONX، به رهبری استوتز و یک نهاد سرمایه‌گذاری اختصاصی اکوسیستم TON که در ایالات متحده لیست شده است، از تراشه‌های خریداری شده تلگرام عمدتاً برای اهداف استراتژیک بلندمدت استفاده خواهد کرد نه معاملات سوداگرانه.

استوتز همچنین تأکید کرد که دارایی‌های خالص توکن TON تلگرام پس از معاملات به طور قابل توجهی کاهش نیافت و حتی ممکن است افزایش یافته باشد. این به این دلیل است که تلگرام بخشی از دارایی‌های موجود خود را با توزیع توکن‌های قفل شده مبادله کرد و همچنان درآمد TON جدیدی را از طریق فعالیت‌های تجاری مانند اشتراک درآمد تبلیغاتی دریافت می‌کند، بنابراین به طور کلی موقعیت بالایی را حفظ می‌کند.

مدل تجاری دیرینه تلگرام در خرید توکن‌های TON قبلاً نگرانی‌هایی را در میان برخی از اعضای جامعه ایجاد کرده بود که شرکت درصد توکن بیش از حد بالایی را در اختیار دارد که می‌تواند مانع تمرکززدایی TON شود. پاول دوروف، بنیان‌گذار تلگرام، این نگرانی را جدی گرفت و در سال ۲۰۲۴ اعلام کرد که تیم سهم تلگرام از TON را به حداکثر ۱۰٪ محدود خواهد کرد. هرگونه دارایی مازاد فراتر از این آستانه به سرمایه‌گذاران بلندمدت فروخته می‌شود تا توزیع توکن گسترش یابد و بودجه توسعه برای تلگرام افزایش یابد.

دوروف تأکید کرد که این فروش‌ها با تخفیف جزئی نسبت به قیمت بازار انجام خواهد شد، با دوره‌های قفل و واگذاری برای جلوگیری از فشار فروش کوتاه‌مدت، که از ثبات اکوسیستم TON محافظت می‌کند. این طرح با هدف جلوگیری از تمرکز TON در دستان تلگرام، ایجاد نگرانی در مورد دستکاری قیمت و حفظ هدف غیرمتمرکز پروژه است. بنابراین، فروش کوین تلگرام بیشتر شبیه بخشی از بازسازی دارایی و مدیریت نقدینگی است تا یک فروش فرصت‌طلبانه ساده با قیمت بالا.

شایان ذکر است که در حالی که کاهش مداوم قیمت TON در سال ۲۰۲۵ فشار کاهش ارزش را به صورت‌های مالی تلگرام وارد کرده است، رابطه نزدیک بلندمدت بین تلگرام و TON نیز وضعیت همزیستی ایجاد کرده است.

از طریق مشارکت عمیق در اکوسیستم TON، تلگرام منبع جدیدی از درآمد و نکات برجسته محصول به دست آورده است، اما با تأثیر مالی نوسانات بازار ارز دیجیتال نیز مواجه است. این اثر "شمشیر دو لبه" نیز عاملی است که سرمایه‌گذاران هنگام ارزیابی ارزش تلگرام باید در نظر بگیرند، زیرا تلگرام IPO را در نظر دارد.

چشم‌انداز IPO تلگرام

با بهبود عملکرد مالی و تنوع‌بخشی کسب‌وکار، چشم‌انداز IPO تلگرام به کانون بازار تبدیل شده است. از سال ۲۰۲۱، این شرکت بیش از ۱ میلیارد دلار از طریق چندین دور انتشار اوراق قرضه جمع‌آوری کرده و ۱.۷ میلیارد دلار دیگر اوراق قرضه قابل تبدیل در سال ۲۰۲۵ منتشر کرده است که مؤسسات بین‌المللی مانند بلک‌راک و مبادله ابوظبی را جذب کرده است.

این اقدامات جمع‌آوری سرمایه نه تنها سرمایه تلگرام را تأمین کرده است، بلکه به عنوان آمادگی برای IPO نیز دیده می‌شود. با این حال، مسیر تلگرام برای لیست شدن آسان نیست، زیرا ترتیبات بدهی، محیط نظارتی و عوامل بنیان‌گذار همگی بر روند IPO تأثیر خواهند گذاشت.

تلگرام در حال حاضر دو اوراق قرضه اصلی معوق دارد: یکی اوراق قرضه با کوپن ۷٪ که در مارس ۲۰۲۶ سررسید می‌شود و دیگری اوراق قرضه قابل تبدیل با کوپن ۹٪ که در سال ۲۰۳۰ سررسید می‌شود. در عرضه اوراق قرضه ۱.۷ میلیارد دلاری، حدود ۹۵۵ میلیون دلار برای جایگزینی اوراق قرضه قدیمی و ۷۴۵ میلیون دلار سرمایه جدید برای شرکت استفاده شد.

ویژگی خاص اوراق قرضه قابل تبدیل، بند تبدیل IPO است: اگر شرکت قبل از سال ۲۰۳۰ عمومی شود، سرمایه‌گذاران می‌توانند با حدود ۸۰٪ قیمت IPO بازخرید/تبدیل کنند، که معادل ۲۰٪ تخفیف است. به عبارت دیگر، این سرمایه‌گذاران شرط می‌بندند که تلگرام با موفقیت IPO شود و به حق بیمه ارزش‌گذاری قابل توجهی دست یابد.

در حال حاضر، تلگرام بیشتر اوراق قرضه سررسید ۲۰۲۶ را از طریق بازسازی بدهی ۲۰۲۵ پیش از موعد بازخرید یا بازپرداخت کرده است. دوروف به طور عمومی اعلام کرد که بدهی‌های قدیمی از سال ۲۰۲۱ عمدتاً بازپرداخت شده‌اند و در حال حاضر خطری ایجاد نمی‌کنند. در پاسخ به مسدود شدن اوراق قرضه روسیه ۵۰۰ میلیون دلاری تلگرام، او بیان کرد که تلگرام به سرمایه روسیه متکی نیست و هیچ سرمایه‌گذار روسی در انتشار اوراق قرضه ۱.۷ میلیارد دلاری اخیر وجود ندارد.

بنابراین، بدهی اصلی تلگرام که اکنون سررسید می‌شود، اوراق قرضه قابل تبدیل ۲۰۳۰ است که پنجره نسبتاً سخاوتمندانه‌ای برای عمومی شدن باقی می‌گذارد. با این حال، بسیاری از سرمایه‌گذاران همچنان انتظار دارند که تلگرام حدود سال‌های ۲۰۲۶-۲۰۲۷ به دنبال لیست شدن عمومی باشد، به تبدیل بدهی به حقوق صاحبان سهام دست یابد و کانال‌های تأمین مالی جدیدی را باز کند. از دست دادن این پنجره می‌تواند به این معنی باشد که شرکت در آینده با فشار بهره بدهی بلندمدت مواجه خواهد شد و ممکن است فرصت انتقال به تأمین مالی حقوق صاحبان سهام را از دست بدهد.

هنگامی که سرمایه‌گذاران ارزش IPO تلگرام را ارزیابی می‌کنند، بر چشم‌انداز سود و ساختار کارمزد آن نیز تمرکز می‌کنند. تلگرام در حال حاضر حدود ۱ میلیارد کاربر فعال ماهانه و ۴۵۰ میلیون کاربر فعال روزانه تخمینی دارد که پایگاه کاربری بزرگ آن فضایی برای تجاری‌سازی فراهم می‌کند. با وجود رشد سریع کسب‌وکار در دو سال گذشته، تلگرام همچنان باید ثابت کند که مدل کسب‌وکارش می‌تواند سودآوری را حفظ کند.

خبر خوب این است که تلگرام در حال حاضر کنترل کامل بر اکوسیستم خود دارد، به طوری که دوروف اخیراً تأکید کرد که او همچنان تنها سهامدار شرکت است و طلبکاران در حاکمیت شرکتی دخالتی ندارند.

بنابراین، تلگرام ممکن است بتواند بدون محدود شدن توسط خواسته‌های کوتاه‌مدت سهامداران، برخی از سودهای کوتاه‌مدت را برای به دست آوردن چسبندگی کاربر بلندمدت و شکوفایی اکوسیستم قربانی کند. این استراتژی "رضایت تأخیری" با فلسفه محصول ثابت دوروف همسو است و بخش اصلی روایت داستان رشد در سفر IPO برای سرمایه‌گذاران خواهد بود.

با این حال، تأکید بر این نکته مهم است که IPO نه تنها توسط ساختارهای مالی و بدهی تعیین می‌شود. فایننشال تایمز اشاره می‌کند که برنامه‌های IPO بالقوه تلگرام در حال حاضر تحت تأثیر اقدامات قانونی علیه دوروف در فرانسه قرار دارد و عدم قطعیت‌های مرتبط، جدول زمانی IPO را نامشخص می‌کند. تلگرام همچنین در ارتباطات خود با سرمایه‌گذاران تأیید کرده است که این تحقیقات می‌تواند مانعی ایجاد کند.

لینک مقاله اصلی