ویتالیک از استیبل کوین‌های الگوریتمی حمایت می‌کند: از نظر او، دیفای واقعی کیست؟

عنوان مقاله اصلی: ویتالیک از استیبل کوین‌های الگوریتمی حمایت می‌کند، آیا دیفای در حال آغاز یک سفر احیا است؟

نویسنده مقاله اصلی: جی، پی‌ای‌نیوز

«دیفای واقعی» باید چه شکلی باشد؟ وقتی ویتالیک بوترین، یکی از بنیانگذاران اتریوم ، از استیبل کوین‌های الگوریتمی حمایت می‌کند، تأملی در مورد ریسک، حاکمیت و استقلال پولی دوباره برانگیخته می‌شود.

یک توییت کافی است تا روایتی به ارزش صدها میلیارد دلار را متزلزل کند.

در ۹ فوریه، ویتالیک بوترین در توییتی دیدگاهی جنجالی را مطرح کرد: استیبل کوین‌های الگوریتمی «دیفای واقعی» هستند.

این یک تغییر فنی در چشم‌انداز فعلی استیبل کوین‌ها نیست، بلکه تأییدی معتبر بر منطق زیربنایی دیفای است. در جهانی که استیبل کوین‌های متمرکز مانند USDT و USDC تسلط دارند، اظهارات ویتالیک مانند یک هشدار عمیق است و مسیر استیبل کوین الگوریتمی که مدت‌ها غیرفعال بود را دوباره در کانون توجه قرار می‌دهد.

جداسازی ریسک استیبل کوین و دلارزدایی، استاندارد «دیفای واقعی» را تفسیر می‌کند

تعریف ویتالیک از «دیفای واقعی» بر اساس تفکیک ساختارهای ریسک بنا شده است، جایی که او استیبل کوین‌های الگوریتمی را به دو حالت دسته‌بندی می‌کند.

نوع اول، وثیقه دارایی‌های بومی خالص است. این پروتکل از ETH و مشتقات آن به عنوان وثیقه استفاده می‌کند. حتی اگر ۹۹٪ نقدینگی موجود در سیستم از دارندگان CDP (موقعیت بدهی وثیقه‌ای) باشد، اصل، انتقال ریسک طرف مقابل دلار به شرکت‌کنندگان بازار و ارائه‌دهندگان نقدینگی است.

هیچ حساب بانکی قابل مسدود شدن وجود ندارد و هیچ موسسه متمرکزی به طور ناگهانی در حال فروپاشی نیست.

نوع دوم، وثیقه RWA (دارایی‌های دنیای واقعی) با تنوع بالا است. اگرچه این پروتکل RWAها را معرفی می‌کند، اما تا زمانی که ریسک شکست یک دارایی از طریق تنوع‌بخشی به دارایی‌ها و وثیقه‌گذاری بیش از حد پوشش داده شود، می‌توان آن را به عنوان یک بهینه‌سازی قابل توجه در ساختار ریسک در نظر گرفت.

اگر یک استیبل کوین الگوریتمی بتواند تضمین کند که هیچ RWA واحدی از نسبت وثیقه بیش از حد سیستم تجاوز نکند، حتی اگر یکی از دارایی‌ها دچار نقص شود، اصل سرمایه دارندگان استیبل کوین ایمن می‌ماند.

یک دیدگاه آینده‌نگرانه‌تر این است که ویتالیک طرفدار این است که استیبل کوین‌ها به تدریج از وابستگی به دلار فاصله بگیرند. با توجه به خطرات استهلاک بلندمدت که ممکن است ارزهای مستقل با آن مواجه شوند، استیبل کوین‌ها باید به سمت یک واحد حسابداری جهانی‌تر و مبتنی بر شاخص تکامل یابند تا وابستگی به هر ارز فیات واحد، به ویژه دلار، کاهش یابد.

این همچنین به این معنی است که جوهره استیبل کوین ها در حال تکامل است، برای مثال، از «ثبات قیمت» به «ثبات قدرت خرید» تغییر می‌کند.

در پاسخ به تعریف ویتالیک از استیبل کوین‌های الگوریتمی، PANews پروژه‌های موجود در بازار را که به بهترین وجه این معیارها را برآورده می‌کنند، بررسی کرده است، اما آنها عموماً با معضل جذب کاربر مواجه هستند، که ممکن است دلیل دیگری باشد که ویتالیک بار دیگر حمایت خود را از چنین پروژه‌هایی ابراز می‌کند.

دلار آمریکا: از «نوجوان قاتل اژدها» تا اژدهای شیطانی، جنجال‌هایی که از گسترش جریان اصلی برمی‌خیزد

پس از توییت ویتالیک، قیمت توکن پروتکل MKR از نسل اول استیبل کوین‌های الگوریتمی پیشرو، MakerDAO، 18 درصد افزایش یافت.

جالب اینجاست که قیمت توکن SKY تغییر یافته آن ثابت مانده است و این انحراف خود بیانگر نگرش بازار است.

MakerDAO به عنوان یکی از نماینده‌ترین پروتکل‌ها در تاریخ توسعه DeFi، رسماً در آگوست 2024 به پروتکل Sky تغییر نام داد و یک استیبل کوین نسل جدید، USDS، را راه‌اندازی کرد و تحول نهایی "Endgame" را تکمیل نمود.

USDS به عنوان نسخه ارتقا یافته DAI قرار گرفته و محصول پرچمدار Sky است. از ۱۲ فوریه، USDS به سرعت رشد کرده و به سومین استیبل کوین بزرگ در کل بازار ارزهای دیجیتال تبدیل شده است و ارزش بازار آن از ده‌ها میلیارد دلار آمریکا فراتر رفته است.

در ظاهر، این یک تحول موفق برای این غول دیفای است. با این حال، در سطحی عمیق‌تر، این یک «مراسم بلوغ» پرهزینه است.

درآمد USDS عمدتاً از تخصیص متنوع دارایی‌های اساسی حاصل می‌شود. اسکای از اکوسیستم ماژولار استار استفاده می‌کند، جایی که subDAOها وثیقه‌هایی را به RWAها اختصاص می‌دهند، از جمله بدهی ملی کوتاه‌مدت و اوراق قرضه شرکتی با رتبه 3A.

از منظر تنوع‌بخشی ریسک، این با نوع دوم استاندارد الگوریتمی استیبل کوین ویتالیک همسو است، اما مشکل از تغییر تمرکز ساختار دارایی ناشی می‌شود.

اگرچه USDS گامی به سوی تنوع‌بخشی به دارایی‌ها برداشته است، اما نسبت ذخایر استیبل‌کوین (USDC) در این ذخایر تقریباً ۶۰ درصد است که بسیار بیشتر از بخش بیش از حد وثیقه‌گذاری شده (۲۰ درصد) است.

این بدان معناست که پشتوانه ارزش اساسی USDS اساساً به شدت به یک استیبل کوین متمرکز دیگر وابسته است. بنابراین، تغییر شکل پروتکل همیشه با جنجال همراه است.

چیزی که بیشتر معتقدان به دیفایِ خالص را به چالش می‌کشد این است که این پروتکل «عملکرد فریز» را معرفی کرده است. این طراحی به اسکای اجازه می‌دهد تا در پاسخ به یک دستور قانونی یا یک حادثه امنیتی، از راه دور USDS موجود در کیف پول کاربر را مسدود کند.

برای اسکای، این یک مصالحه عمل‌گرایانه برای عبور از مقررات جهانی است: عدم رعایت، عدم پذیرش عمومی. از دیدگاه فنی، قابلیت مسدود کردن USDS برای مبارزه با فعالیت‌های غیرقانونی مانند هک و پولشویی در نظر گرفته شده است و هدف آن قرار دادن آن به عنوان یک ابزار مالی مطابق با قوانین در نظر نهادهای نظارتی است.

با این حال، برای علاقه‌مندان به DeFi، این یک «تسلیم» نابخشودنی است. برخی از اعضای جامعه معتقدند که اسکای به وعده اولیه ضد سانسور دیفای خیانت کرده است و هنگامی که این پروتکل اختیار مسدود کردن دارایی‌ها را پیدا کرد، USDS اساساً هیچ تفاوتی با USDC ندارد.

بدیهی است که این پروتکل از دیدگاه ویتالیک فاصله بیشتری می‌گیرد. در مقایسه با اسکای و دلار آمریکا (USDS) امروزی، شاید بازار بیشتر آرزوی روزهای MakerDAO و DAI را داشته باشد.

دلار آمریکا/بولد: پایبندی به وثیقه‌گذاری اتریوم، با هدف مدیریت حداقلی

اگر اسکای تصمیم گرفته است که به سمت بیرون گسترش یابد، لیکویتی تصمیم گرفته است که عمیقاً به سمت درون شیرجه بزند.

ویتالیک بارها از لیکویتی (Liquity) به شدت تمجید کرده و شکل پیشرو این پروتکل از «مدیریت حداقلی» را به نمایش گذاشته است، که تقریباً وابستگی به مدیریت انسانی را در طراحی خود از بین می‌برد.

استیبل کوین LUSD/BOLD که توسط Liquity صادر شده است، کاملاً توسط ETH و توکن تأمین نقدینگی آن (LST) پشتیبانی می‌شود و معمول‌ترین نماینده در دسته اول استیبل کوین‌های الگوریتمی ویتالیک است.

لیکویتی (Liquity) از طریق نسبت وثیقه‌گذاری حداقل ۱۱۰٪ و مکانیزم بازخرید ضد ریسک، جایگاه معتبر خود را در استیبل کوین‌های وثیقه‌گذاری شده با اتریوم تثبیت کرده است. با این حال، V1 با بده‌بستان‌هایی بین بهره‌وری سرمایه و هزینه‌های نقدینگی مواجه است:

- نرخ بهره صفر: کاربران فقط باید هنگام وام گرفتن، یک بار هزینه وام (معمولاً 0.5٪) را بپردازند، بدون اینکه مجبور باشند سود انباشته شده را در طول زمان بازپرداخت کنند. در حالی که نرخ بهره ۰ برای وام گیرندگان بسیار جذاب است، برای حفظ نقدینگی LUSD، پروتکل باید به طور مداوم مشوق‌هایی (مانند صدور توکن‌های LQTY) ارائه دهد، مدلی که فاقد پایداری بلندمدت است.

- حداقل نسبت وثیقه گذاری ۱۱۰٪: لیکوئیتی از طریق سیستم تسویه فوری خود (Stability Pool)، در مقایسه با رقبای خود به بهره‌وری سرمایه بالاتری دست می‌یابد. اگر قیمت ETH کاهش یابد، سیستم ابتدا از LUSD موجود در Stability Pool برای جبران بدهی‌های معوق و توزیع وثیقه استفاده خواهد کرد.

· مکانیسم بازخرید سخت: هر دارنده LUSD می‌تواند معادل آن را به ETH با قیمت ثابت ۱ دلار در پروتکل بازخرید کند. این امر یک کف قیمتی سخت برای LUSD ایجاد می‌کند و به آن اجازه می‌دهد حتی در شرایط بحرانی بازار نیز پایدار بماند.

با این حال، محدودیت وثیقه واحد، یک شمشیر دولبه است. از آنجایی که LUSD فقط با وثیقه اتریوم پشتیبانی می‌شود، کاربران با افزایش مداوم نرخ استیکینگ اتریوم با هزینه‌های فرصت قابل توجهی مواجه می‌شوند، به این معنی که آنها هنگام قرض گرفتن، پاداش استیکینگ را از دست می‌دهند. این امر منجر به کاهش مداوم عرضه LUSD در دو سال گذشته شده است.

برای رفع محدودیت‌های نسخه ۱، لیکوئیتی نسخه ۲ و یک استیبل کوین نسل جدید به نام BOLD را معرفی کرد که به طور نوآورانه‌ای مفهوم «نرخ تعریف‌شده توسط کاربر» را معرفی کرد.

در Liquity V2، وام گیرندگان می‌توانند نرخ‌های وام خود را بر اساس تحمل ریسک خود تعیین کنند. این پروتکل، خزانه‌ها را بر اساس نرخ تعیین‌شده توسط کاربران مرتب می‌کند، به‌طوری‌که خزانه‌های با نرخ پایین‌تر، با ریسک بالاتری برای «بازخرید» (نقد شدن) در ابتدا مواجه هستند.

· استراتژی نرخ پایین: مناسب برای کاربرانی که به هزینه‌های وام‌گیری حساس هستند اما مایل به پذیرش ریسک بازخرید زودهنگام می‌باشند.

· استراتژی نرخ بالا: مناسب برای کاربرانی که به دنبال حفظ موقعیت‌های بلندمدت و تحمل ریسک بازخرید هستند.

این مکانیسم پویای نظریه بازی به سیستم اجازه می‌دهد تا بدون نیاز به مداخله دستی، به طور خودکار به دنبال تعادل بازار باشد: وام گیرندگان تمایل دارند نرخ‌های بالاتری را تعیین کنند تا از خطر از دست دادن وثیقه در طول رکودهای ETH جلوگیری کنند و این نرخ‌ها مستقیماً به سپرده‌گذاران BOLD جریان می‌یابد و بدون تکیه بر انتشار توکن، بازده واقعی ایجاد می‌کند.

علاوه بر این، V2 با افزودن پشتیبانی از wstETH و rETH، محدودیت تک دارایی را از بین می‌برد. این امر کاربران را قادر می‌سازد تا ضمن کسب نقدینگی BOLD، پاداش‌های استیکینگ کسب کنند.

از همه مهم‌تر، نسخه ۲ ویژگی «اهرم یک کلیکی» را معرفی می‌کند که به کاربران امکان می‌دهد از طریق اهرم بازگشتی، میزان سرمایه‌گذاری اتریوم خود را تا ۱۱ برابر افزایش دهند و به طور قابل توجهی کارایی سرمایه سیستم را افزایش دهند.

تکامل لیکویتی (Liquity) گامی محکم برای استیبل کوین‌های الگوریتمی از ایده‌آل‌گرایی به سمت عملی بودن است.

رای: یک آزمایش ارزی مبتنی بر ایده‌پردازی صنعتی با هزینه فرصت نگهداری بالا

اگر Liquity نمایانگر عمل‌گرایی باشد، Reflexer بدون شک ایده‌آل‌گرایی است.

استیبل کوین RAI که توسط پروتکل پشتیبانی می‌شود، به هیچ ارز فیاتی وابسته نیست و قیمت آن توسط یک الگوریتم PID که از حوزه کنترل صنعتی سرچشمه می‌گیرد، کنترل می‌شود.

هدف RAI قیمت ثابت ۱ دلار نیست، بلکه نوسان قیمت بسیار پایین است.

وقتی قیمت بازار RAI از «قیمت بازخرید» داخلی آن منحرف می‌شود، الگوریتم PID به طور خودکار نرخ بازخرید را تنظیم می‌کند که همان نرخ بهره مؤثر در سیستم است.

· انحراف مثبت: قیمت بازار > قیمت بازخرید → نرخ بازخرید منفی می‌شود → قیمت بازخرید کاهش می‌یابد → بدهی وام‌گیرنده کاهش می‌یابد و آنها را به ضرب و فروش RAI برای کسب سود ترغیب می‌کند.

· انحراف منفی: قیمت بازار < قیمت بازخرید → نرخ بازخرید مثبت می‌شود → قیمت بازخرید افزایش می‌یابد → بدهی وام‌گیرنده افزایش می‌یابد و آنها را تشویق می‌کند تا RAI را در بازار بازخرید کنند تا موقعیت خود را ببندند.

با وجود اینکه RAI بارها از ویتالیک بوترین تمجید شده است، مسیر توسعه آن پر از چالش بوده است.

· مانع ادراکی کاربر: به دلیل پدیده نرخ بهره منفی طولانی مدت، RAI به طور تمسخرآمیزی به عنوان "سکه خون‌آشام" شناخته می‌شود، که اغلب باعث می‌شود ارزش دارایی دارندگان RAI به مرور زمان به طور مداوم کاهش یابد.

کمبود نقدینگی: به دلیل عدم پشتیبانی از دلار آمریکا، RAI در پذیرش گسترده در سناریوهای پرداخت و تراکنش با مشکلاتی مواجه است و استفاده از آن به عنوان وثیقه محدود به یک جامعه کوچک و آماتور است.

· پیچیدگی محاسباتی: در مقایسه با تثبیت پایدار ارزش لیکویتی به ۱ دلار آمریکا، مدل تعدیل PID در RAI برای سرمایه‌گذاران در ایجاد مدل‌های پیش‌بینی چالش‌برانگیز است.

RAI ظرافت استیبل کوین‌های الگوریتمی را در تئوری نشان داده و واقعیت تلخ پذیرش کاربران را آشکار کرده است.

نون: کوین تعادلی (Equilibrium Coin) به شاخص قدرت خرید وابسته است و به شدت به اوراکل (Oracle) وابسته است.

با تشدید فشارهای تورمی جهانی، ممکن است یک الگوی استیبل کوین تهاجمی‌تر، یعنی Flatcoins، پدیدار شود. هدف چنین استیبل کوین‌هایی، وابسته کردن آنها به یک ارز فیات خاص نیست، بلکه تثبیت هزینه‌های واقعی یا قدرت خرید است.

قدرت خرید استیبل کوین‌های سنتی (USDT/USDC) در یک محیط تورمی در حال کاهش است. با فرض کاهش سالانه ۵ درصدی قدرت خرید دلار، کاربرانی که دارای استیبل کوین‌های سنتی هستند، عملاً ضررهای ضمنی سرمایه را تجربه می‌کنند. در مقابل، Flatcoin ها با ردیابی یک شاخص هزینه زندگی مستقل، ارزش اسمی خود را به صورت پویا تنظیم می‌کنند و با اثرات تورم مبارزه می‌کنند.

به عنوان مثال، با در نظر گرفتن اولین پروتکل Flatcoin مبتنی بر هزینه زندگی، Nuon، این پروتکل به صورت پویا هدف تثبیت خود را با دسترسی به داده‌های تورمی لحظه‌ای تأیید شده توسط بلاکچین تنظیم می‌کند.

· دارایی هدف: سبدی شامل شاخص مصرف غذا، مسکن، انرژی و حمل و نقل.

· برابری قدرت خرید: اگر داده‌های شاخص، افزایش ۵ درصدی هزینه زندگی در ایالات متحده را نشان دهد، قیمت هدف Nuon نیز ۵ درصد افزایش خواهد یافت و تضمین می‌کند که دارندگان همچنان می‌توانند در آینده با ۱ Nuon همان مقدار کالا و خدمات را خریداری کنند.

· منطق مکانیسم: Nuon از یک مکانیزم وثیقه‌گذاری بیش از حد استفاده می‌کند که در آن، هنگامی که شاخص تورم تغییر می‌کند، الگوریتم به طور خودکار منطق ضرب/سوزاندن را تنظیم می‌کند تا از ارزش واقعی دارندگان در برابر فرسایش محافظت کند.

برای ساکنان کشورهای با تورم بالا مانند ترکیه، آرژانتین و غیره، در حالی که استیبل کوین‌های سنتی دلار آمریکا می‌توانند فشار کاهش ارزش پول محلی را کاهش دهند، اما هنوز نمی‌توانند از «مالیات پنهان» تورم دلار آمریکا فرار کنند. ظهور Flatcoins یک گزینه جدید غیرمتمرکز و غیر دلاری برای پوشش ریسک در برابر تورم و حفظ قدرت خرید فراهم می‌کند.

اگرچه مفهوم طراحی Flatcoins بسیار آینده‌نگرانه است، اما در عمل، خطرات فنی قابل توجهی را به همراه دارد. ترکیب شاخص هزینه زندگی کاملاً پیچیده است و صحت داده‌های آن عمدتاً به استحکام سیستم اوراکل بستگی دارد.

با این حال، فرآیند درون زنجیره‌ای داده‌های تورم به بستری برای مهاجمان تبدیل شده است، جایی که هرگونه دستکاری جزئی در منبع داده‌ها می‌تواند مستقیماً منجر به از بین رفتن فوری قدرت خرید دارندگان Flatcoin شود.

علاوه بر این، تعادل پویای Flatcoins نیاز به پشتیبانی نقدینگی کافی دارد. در شرایط بحرانی بازار، باید دید که آیا آربیتراژگران حاضرند یک هدف تثبیت‌شده‌ی فزاینده را حفظ کنند یا خیر.

کوین‌های مسطح (Flatcoins) جهشی جسورانه در روایت استیبل کوین‌های الگوریتمی هستند، اما از مفهوم تا پذیرش، دره‌ای عمیق از فناوری و امور مالی وجود دارد.

از تعهد راسخ لیکویتی به آزمایش پولی رفلسر و اکنون تا تلاش رادیکال فلت‌کوینز، مجموعه استیبل‌کوین‌های الگوریتمی، تنوع و عمق فکری بی‌سابقه‌ای را به نمایش می‌گذارد.

در حال حاضر، استیبل کوین‌های الگوریتمی هنوز با مشکلاتی مانند بهره‌وری سرمایه، نقدینگی ناکافی و تجربه کاربری مواجه هستند. با این حال، آرمان‌های جداسازی ریسک، حاکمیت حداقلی و حاکمیت پولی که آنها ارائه می‌دهند، همچنان آرمان‌های اصلی دیفای هستند.

مسیر احیای استیبل کوین‌های الگوریتمی تازه آغاز شده است.

لینک مقاله اصلی