La fin de l'ère de l'arbitrage alors que Wall Street délaisse le trading de base sur Bitcoin

Titre original : Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Auteur original : Sidhartha Shukla, Bloomberg
Traduction : Peggy, BlockBeats

Note de l'éditeur : L'arbitrage de base sur Bitcoin, autrefois considéré comme "sans risque", perd discrètement de son attrait : l'intérêt ouvert des contrats s futures du CME et de Binance fluctue, avec un écart qui se réduit au point de couvrir à peine les coûts de financement et d'exécution.

En apparence, cela indique un espace d'arbitrage restreint ; plus profondément, le marché des produits dérivés crypto arrive à maturité. Les institutions n'ont plus besoin de compter sur le "physique" pour générer des rendements, et les traders passent du levier aux options et à la couverture. L'ère des rendements élevés faciles touche à sa fin, et une nouvelle concurrence émergera dans des stratégies plus complexes et sophistiquées.

Voici l'article original :

Un changement silencieux mais significatif s'opère sur le marché des produits dérivés crypto : l'une des stratégies de trading autrefois les plus stables et rentables montre désormais des signes de dysfonctionnement.

La stratégie de trading "cash and carry", favorite des institutions, qui consiste à acheter du Bitcoin spot et à vendre simultanément des futures pour gagner sur l'écart, est au bord de l'effondrement. Cela préfigure non seulement une compression rapide de l'espace d'arbitrage, mais signale également un message plus profond : la structure du marché crypto est en pleine transformation. L'intérêt ouvert des futures Bitcoin sur le Chicago Mercantile Exchange (CME) est tombé en dessous de celui de Binance pour la première fois depuis 2023, indiquant davantage qu'avec le rétrécissement de l'écart et un accès au marché plus efficace, les opportunités d'arbitrage autrefois lucratives s'érodent rapidement.

Suite au lancement d'un ETF Bitcoin spot début 2024, le CME est brièvement devenu la plateforme privilégiée de Wall Street pour exécuter de telles stratégies. Cette logique opérationnelle est très similaire au "basis trade" du marché traditionnel : acheter du Bitcoin spot via un ETF et vendre simultanément des contrats futures pour gagner l'écart entre les deux.

Durant les mois suivant l'approbation de l'ETF, cette stratégie dite "Delta Neutral" affichait souvent un taux de rendement annualisé à deux chiffres, attirant des milliards de dollars de fonds — ces fonds étaient indifférents à la direction du Bitcoin price, ne se souciant que de générer des rendements. Cependant, c'est précisément l'ETF qui a catalysé l'expansion rapide de ce trade qui a semé les graines de sa disparition : à mesure que de plus en plus d'échanges se sont lancés, l'écart d'arbitrage a été rapidement aplati. Aujourd'hui, les rendements de ce trade couvrent à peine les coûts de financement.

Selon les données compilées par Amberdata, le rendement annualisé actuel à un mois oscille autour de 5 %, atteignant un plus bas récent. Greg Magadini, responsable des dérivés chez Amberdata, a déclaré qu'il y a tout juste un an, la base était proche de 17 %, mais qu'elle est tombée à environ 4,7 %, couvrant à peine les coûts de financement et d'exécution. Parallèlement, le rendement des obligations du Trésor américain à un an est d'environ 3,5 %, ce qui diminue rapidement l'attrait de ce trade.

Dans un contexte de rétrécissement de la base, les données agrégées par Coinglass montrent que l'intérêt ouvert des futures Bitcoin du CME a chuté d'un sommet de plus de 21 milliards de dollars à moins de 10 milliards ; pendant ce temps, l'intérêt ouvert de Binance est resté relativement stable, autour de 11 milliards de dollars. James Harris, PDG de la société de gestion d'actifs numériques Tesseract, a déclaré que ce changement reflète davantage les retraits des hedge funds et des grands comptes américains, plutôt qu'un retrait massif du marché crypto depuis le sommet du prix du Bitcoin en octobre.

Les plateformes crypto comme Binance sont les principaux lieux de trading pour les contrats perpétuels. Le règlement, la tarification et les calculs de marge pour ces contrats sont continus et souvent mis à jour plusieurs fois par jour. Les contrats perpétuels sont communément appelés "perps", et leur trading volume domine le marché crypto. L'année dernière, le CME a également introduit des contrats futures avec des valeurs nominales plus petites et des échéances plus longues, couvrant à la fois les actifs crypto et les marchés d'indices boursiers, offrant des positions futures étroitement alignées sur le marché spot, permettant aux investisseurs de détenir des contrats jusqu'à cinq ans sans renouvellements fréquents.

Harris de Tesseract a indiqué qu'historiquement, le CME a été le lieu privilégié pour les fonds institutionnels et les trades cash-and-carry. Il a ajouté que le fait que Binance dépasse le CME en intérêt ouvert est "un signal significatif que la structure des participants au marché est en train de changer". Il a décrit la situation actuelle comme une "réinitialisation tactique", motivée par la baisse des rendements et l'amincissement de la liquidité plutôt que par une crise de confiance du marché.

Selon une déclaration du CME Group, 2025 marque un tournant pour le marché : à mesure que les cadres réglementaires deviennent plus clairs, les attentes des investisseurs s'améliorent pour le secteur, et les fonds institutionnels commencent à se diversifier d'un pari unique sur le Bitcoin vers des tokens tels que Ethereum, le XRP de Ripple et Solana.

Le CME Group a déclaré : "Notre intérêt ouvert quotidien moyen pour les futures Ethereum était d'environ 1 milliard de dollars en 2024, et d'ici 2025, ce chiffre est passé à près de 5 milliards de dollars."

Malgré la baisse des taux de la Fed réduisant le coût des fonds, le marché crypto n'a pas connu de rebond soutenu depuis le krach collectif de divers tokens le 10 octobre, avec une demande de prêt affaiblie, des rendements DeFi faibles, et des traders préférant les options et les outils de couverture aux paris directionnels à effet de levier direct.

Le Shi, directeur général d'Auros Hong Kong, a déclaré qu'à mesure que le marché arrive progressivement à maturité, les participants traditionnels disposent désormais de plus de canaux pour exprimer des vues directionnelles, des ETF à l'accès direct aux plateformes. Ce choix accru a réduit les différences de prix entre les différents lieux de trading, comprimant naturellement l'espace d'arbitrage qui boostait autrefois l'intérêt ouvert du CME.

Le a déclaré : "Il y a un effet d'auto-équilibrage ici." Il estime qu'à mesure que les participants au marché continuent de se concentrer sur les lieux de trading les moins coûteux, les écarts se resserreront et l'impulsion à s'engager dans des trades cash and carry s'affaiblira.

Mercredi, le Bitcoin a brièvement chuté de 2,4 % à 87 188 $ avant de réduire ses pertes. Cette baisse a brièvement effacé tous les gains depuis le début de l'année.

Bohumil Vosalik, directeur des investissements de 319 Capital, a déclaré que l'ère des rendements élevés presque sans risque est peut-être terminée, forçant les traders à adopter des stratégies plus complexes sur le marché décentralisé. Pour les institutions à haute fréquence et orientées vers l'arbitrage, cela signifie qu'elles doivent chercher des opportunités ailleurs.

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