Glassnode : Consolidation baissière du Bitcoin, une volatilité majeure à venir ?

Titre original : Anchored, But Under Strain

Auteurs originaux : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduction originale : AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin reste piégé dans une fourchette fragile, avec des pertes latentes en augmentation, des détenteurs à long terme qui vendent et une demande qui reste faible. Les ETF et la liquidité continuent d'être médiocres, le marché des futures est atone et les traders d'options anticipent une volatilité à court terme. Le marché maintient actuellement une certaine stabilité, mais la confiance fait défaut.

Résumé

Bitcoin reste dans une fourchette structurellement fragile, sous la pression de pertes latentes croissantes, de pertes réalisées élevées et de prises de bénéfices significatives par les détenteurs à long terme. Néanmoins, la demande ancre le prix au-dessus de la valeur réelle du marché.

Le marché n'a pas réussi à reconquérir des seuils clés, notamment le prix de revient des détenteurs à court terme, reflétant une pression vendeuse continue de la part des acheteurs récents et des détenteurs chevronnés. Si des signes d'épuisement des vendeurs apparaissent, un retest de ces niveaux à court terme est possible.

Les indicateurs on-chain continuent de montrer des signes de faiblesse. Les flux des ETF sont négatifs, la liquidité spot est mince, le positionnement sur les futures montre un manque de confiance spéculative, rendant le prix plus sensible aux catalyseurs macroéconomiques.

Le marché des options affiche un positionnement défensif, les traders achetant de la volatilité implicite (IV) à court terme et montrant une demande continue pour une protection à la baisse. La courbe de volatilité signale une prudence à court terme, mais le sentiment est plus équilibré sur des horizons plus longs.

Avec la réunion du FOMC comme dernier catalyseur majeur de l'année, la volatilité implicite devrait progressivement diminuer fin décembre. L'orientation du marché dépendra de l'amélioration de la liquidité et du retrait des vendeurs, ou de la persistance de la pression baissière actuelle liée au facteur temps.

Aperçus on-chain

Bitcoin a entamé la semaine confiné dans une fourchette structurellement fragile, avec pour borne supérieure le prix de revient des détenteurs à court terme (102,7 k$) et pour borne inférieure la valeur réelle du marché (81,3 k$). La semaine dernière, nous avons souligné des conditions on-chain affaiblies, une demande rare et un paysage des dérivés prudent, rappelant les conditions de marché attendues début 2022.

Alors que le prix se maintient à peine au-dessus de la valeur réelle du marché, les pertes latentes continuent de se creuser, les pertes réalisées sont en hausse et les dépenses des investisseurs à long terme restent élevées. Les seuils supérieurs critiques à reconquérir sont le centile de prix de revient de 0,75 (95 k$), suivi du prix de revient des détenteurs à court terme. D'ici là, sauf nouveaux chocs macroéconomiques, la valeur réelle du marché reste la zone de formation de creux la plus probable.

Le temps joue contre les haussiers

Le marché est resté dans une phase baissière modérée, reflétant la relation tendue entre des entrées de capitaux modérées et la pression vendeuse continue des acheteurs à prix élevés. Alors que le marché oscille dans une fourchette faible mais délimitée, le temps est devenu une force négative, rendant plus difficile pour les investisseurs de supporter les pertes latentes et augmentant la probabilité de réaliser des pertes.

La perte latente relative (moyenne mobile simple sur 30 jours) a grimpé à 4,4 %, après être restée en dessous de 2 % au cours des deux dernières années, signalant un passage du marché d'une phase fervente à une phase de pression et d'incertitude accrues. Cette indécision définit actuellement la fourchette de prix, et résoudre ce problème nécessitera une nouvelle vague de liquidité et de demande pour reconstruire la confiance.

Des pertes qui s'accumulent

Cette pression liée au temps est plus prononcée dans le comportement de dépense. Malgré le rebond du Bitcoin depuis le creux du 22 novembre vers environ 92 700 $, la moyenne mobile simple sur 30 jours de la perte réalisée a continué de grimper, atteignant 555 millions de dollars par jour, le niveau le plus élevé depuis l'effondrement de FTX.

Pendant une période de reprise modérée des prix, de telles pertes réalisées élevées reflètent la frustration croissante des acheteurs à prix élevés, qui choisissent de capituler pendant la force du marché plutôt que de conserver leurs positions lors du rebond.

Résistance au retournement

La hausse des pertes réalisées a davantage entravé la reprise, surtout lorsqu'elle coïncide avec une forte augmentation des profits réalisés parmi les investisseurs à long terme. Lors du récent rebond, la moyenne mobile simple sur 30 jours des profits réalisés pour les détenteurs de plus d'un an a dépassé 1 milliard de dollars par jour, culminant à plus de 1,3 milliard de dollars lors des nouveaux sommets historiques. Ces doubles forces de capitulation des acheteurs à prix élevés et de prises de bénéfices significatives par les détenteurs à long terme expliquent pourquoi le marché peine encore à reconquérir le prix de revient des détenteurs à court terme.

Cependant, malgré une telle pression vendeuse, le prix s'est stabilisé et a même légèrement augmenté au-dessus de la valeur réelle du marché, indiquant qu'une demande persistante et patiente absorbe les ventes. Si les vendeurs commencent à s'épuiser à court terme, cette pression acheteuse potentielle pourrait entraîner un retest du quantile 0,75 (environ 95 000 $) et même du prix de revient des détenteurs à court terme.

Aperçus on-chain

Le dilemme des ETF

En passant au marché spot, les ETF Bitcoin aux États-Unis ont connu une nouvelle semaine calme, avec une sortie nette moyenne sur trois jours restant négative. Cela poursuit la tendance au refroidissement commencée fin novembre, signalant un contraste frappant avec le mécanisme de forte entrée qui a soutenu les hausses de prix plus tôt cette année. Les rachats de plusieurs grands émetteurs sont restés stables, soulignant que les allocateurs institutionnels ont adopté une position plus prudente face à l'instabilité de l'environnement de marché global.

En conséquence, le coussin de demande sur le marché spot s'est aminci, réduisant le soutien immédiat des acheteurs et rendant le prix plus sensible aux catalyseurs macroéconomiques et aux chocs de volatilité.

La liquidité fait toujours défaut

Parallèlement aux flux faibles des ETF, le volume trading relatif du Bitcoin sur le marché spot continue d'osciller près de la borne inférieure de sa fourchette sur 30 jours. L'activité de trading a diminué de novembre à décembre, reflétant les baisses de prix et une participation réduite au marché. La contraction du volume trading reflète un positionnement de marché globalement plus défensif, qui peut absorber la volatilité ou soutenir des changements directionnels avec des flux de fonds réduits par la liquidité.

Avec le calme sur le marché spot, l'attention se tourne maintenant vers la prochaine réunion du FOMC, qui pourrait servir de catalyseur pour revigorer la participation au marché en fonction de son ton politique.

Marché des futures atone

Poursuivant sur le thème de la faible participation au marché, le marché des futures montre également un intérêt limité pour l'effet de levier, avec un intérêt ouvert qui ne parvient pas à se reconstruire substantiellement, et des taux de financement restant proches de niveaux neutres. Ces dynamiques soulignent un environnement de dérivés défini par la prudence plutôt que par la confiance.

Sur le marché des contrats perpétuels, les taux de financement cette semaine ont oscillé entre zéro et légèrement négatif, soulignant le débouclage persistant des positions longues spéculatives. Les traders restent équilibrés ou défensifs, exerçant une pression directionnelle avec un effet de levier minimal.

En raison de l'activité modérée sur les dérivés, la découverte des prix est davantage orientée vers les flux de fonds spot et les catalyseurs macroéconomiques plutôt que vers l'expansion spéculative.

La volatilité implicite à court terme grimpe

En ce qui concerne le marché des options, l'activité spot modérée du Bitcoin contraste fortement avec une hausse soudaine de la volatilité implicite à court terme, alors que les traders se positionnent pour des mouvements de prix plus importants. La volatilité implicite interpolée (IV estimée basée sur une valeur Delta fixe plutôt que sur les prix d'exercice cotés) révèle clairement la structure de prix du risque à travers différentes échéances.

Sur les options d'achat (call) à 20 Delta, l'IV à une semaine a augmenté d'environ 10 points de volatilité par rapport à la semaine dernière, tandis que les échéances plus longues sont restées relativement stables. Le même schéma est également évident dans les options de vente (put) à 20 Delta, avec une IV à la baisse à court terme qui augmente tandis que les échéances plus longues restent calmes.

Dans l'ensemble, les traders accumulent de la volatilité aux niveaux où ils attendent une pression, préférant détenir de la convexité plutôt que de vendre avant la réunion du FOMC du 10 décembre.

Résurgence de la demande de protection à la baisse

Accompagnant la hausse de la volatilité à court terme, on observe la résurgence de la prime de protection à la baisse. Le skew à 25 delta, mesurant le coût relatif des puts par rapport aux calls à la même valeur Delta, a grimpé à environ 11 % en une seule période, indiquant une augmentation significative de la demande à court terme pour une assurance à la baisse avant la réunion du FOMC.

Le skew reste étroitement regroupé à travers les échéances, allant de 10,3 % à 13,6 %. Cette compression suggère qu'une préférence pour la protection par put est prédominante sur toute la courbe, reflétant un biais de couverture cohérent plutôt qu'une pression isolée à court terme.

Accumulation de volatilité

Pour résumer les conditions du marché des options, les données sur les flux de fonds hebdomadaires renforcent un schéma clair : les traders achètent de la volatilité plutôt que de la vendre. La prime d'option achetée domine le flux notionnel total, avec les puts légèrement en tête. Cela ne reflète pas un biais directionnel mais un état d'accumulation de volatilité. Lorsque les traders achètent des options aux deux extrémités simultanément, cela signale un comportement de couverture et de recherche de convexité plutôt qu'une spéculation basée sur l'émotion.

Combiné à la hausse de la volatilité implicite et à un skew orienté vers la baisse, la condition des flux de fonds indique que les participants au marché se préparent à des événements de volatilité avec un biais baissier.

Post-FOMC

En regardant vers l'avenir, la volatilité implicite a commencé à se détendre, et historiquement, une fois le dernier événement macro majeur de l'année passé, l'IV a tendance à se contracter davantage. Avec la réunion du FOMC du 10 décembre comme dernier catalyseur significatif, le marché transite vers un environnement de faible liquidité et de retour à la moyenne.

Après l'annonce, les vendeurs réintègrent généralement le marché, accélérant la baisse de l'IV vers la fin de l'année. À moins d'un changement significatif dans les surprises hawkish ou les orientations, le chemin de moindre résistance pointe vers une volatilité implicite plus faible et une structure de terme de volatilité plus plate, persistant jusqu'à fin décembre.

Conclusion

Bitcoin continue de trader dans un environnement structurellement fragile, avec des pertes latentes en constante augmentation, des pertes réalisées plus élevées et des prises de bénéfices significatives par les détenteurs à long terme qui ancrent l'action des prix. Malgré une pression vendeuse persistante, la demande fait preuve d'une résilience suffisante pour maintenir le prix au-dessus des moyennes réelles du marché, indiquant que des acheteurs patients absorbent toujours les ventes. Si des signes d'épuisement des vendeurs commencent à apparaître, une poussée vers 95 000 $ à court terme pour déboucler la base des détenteurs à court terme reste une possibilité.

La situation hors chaîne fait écho à ce ton prudent. Les flux des ETF restent négatifs, la liquidité spot est rare, le marché des futures manque de participation spéculative. Le marché des options a renforcé sa posture défensive, les traders accumulant de la volatilité, achetant une protection à la baisse à court terme et se positionnant pour les événements de volatilité récents avant la réunion du FOMC.

Dans l'ensemble, la structure du marché indique une fourchette faible mais stable, soutenue par une demande patiente mais contrainte par une pression vendeuse soutenue. La trajectoire à court terme dépend de l'amélioration de la liquidité et de la volonté des vendeurs de céder, tandis que les perspectives à long terme dépendent de la capacité du marché à reconquérir des seuils on-chain clés et à dépasser cette phase psychologiquement difficile et liée au temps.

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