Le Japon met fin à sa politique de taux zéro : les actifs risqués face à leur pire crainte, le "point de bascule de la liquidité"
Titre original de l'article : « Le rendement des obligations d'État japonaises dépasse 1 %, début d'une 'histoire de fantômes' sur le marché financier mondial »
Auteur original de l'article : Liam, Deep Tide TechFlow
Laissez-moi vous raconter une histoire de fantômes :
Le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a dépassé 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement des obligations à cinq ans a augmenté de 3,5 points de base pour atteindre 1,345 %, marquant un nouveau sommet depuis juin 2008 ; le rendement des obligations à 30 ans a brièvement touché 3,395 %, atteignant un sommet historique.
La signification de cet événement n'est pas seulement que le « rendement dépasse 1 % », mais :
L'ère extrême d'assouplissement du Japon au cours de la dernière décennie est définitivement inscrite dans l'histoire.
De 2010 à 2023, le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a fluctué entre -0,2 % et 0,1 %. En d'autres termes, l'argent du Japon était essentiellement gratuit, ou vous payait même pour emprunter.
Cela était dû au fait que l'économie japonaise était coincée dans un piège déflationniste avec des prix, des salaires et une consommation stagnants depuis l'éclatement de la bulle en 1990. Pour stimuler l'économie, la Banque du Japon a mis en œuvre la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde, incluant des taux d'intérêt zéro et même des politiques de taux d'intérêt négatifs, rendant le financement aussi bon marché que possible. Emprunter de l'argent était presque gratuit, et déposer de l'argent à la banque vous coûtait de l'argent. Cela a été fait pour contraindre tout le monde à investir et à consommer.
Maintenant, les rendements des obligations d'État japonaises sont passés de négatifs à positifs, atteignant 1 %, ce qui affecte non seulement le Japon lui-même, mais a également des implications mondiales dans au moins trois aspects :
Premièrement, cela signifie un renversement complet de la politique monétaire du Japon.
L'ère des taux d'intérêt zéro, des taux d'intérêt négatifs et du YCC (Yield Curve Control) est terminée, et le Japon n'est plus la seule grande économie à maintenir des « taux d'intérêt ultra-bas », mettant fin à l'ère de l'assouplissement.
Deuxièmement, cela a également modifié la structure mondiale de tarification des fonds.
Auparavant, le Japon était l'un des plus grands investisseurs étrangers au monde (en particulier les fonds de pension comme le GPIF, les compagnies d'assurance et les banques) en raison de ses faibles taux d'intérêt nationaux. Pour rechercher des rendements plus élevés, les entreprises japonaises ont massivement investi à l'étranger aux États-Unis, en Asie du Sud-Est et en Chine. Maintenant, à mesure que les taux d'intérêt nationaux augmentent, la « dynamique d'investissement vers l'extérieur » des fonds japonais diminuera, et ils pourraient même refluer de l'étranger vers le Japon.
Enfin, et c'est le point le plus surveillé par les traders, une augmentation de 1 % des taux d'intérêt japonais signifie que la chaîne de financement mondiale qui reposait sur le carry trade japonais au cours de la dernière décennie connaîtra une contraction systémique.
Cela affectera le marché boursier américain, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l'or, le BTC et même la liquidité mondiale.
Parce que le carry trade est le moteur caché du système financier mondial.
Le Yen Carry Trade touche progressivement à sa fin
Au cours de la dernière décennie, les actifs à risque mondiaux tels que le marché boursier américain et le BTC ont pu augmenter continuellement, et une raison clé à cela est le Yen Carry Trade.
Imaginez emprunter de l'argent au Japon à presque aucun coût.
Emprunter 100 millions de yens au Japon avec un taux d'intérêt de seulement 0 % à 0,1 %, puis convertir ces 100 millions de yens en dollars américains pour acheter des bons du Trésor américain avec des rendements de 4 % à 5 %, ou pour acheter des actions, de l'or, du BTC, et enfin convertir en yens japonais pour rembourser le prêt.
Tant qu'il y a un différentiel de taux d'intérêt, vous gagnez de l'argent, et plus le taux d'intérêt est bas, plus il y a d'opportunités d'arbitrage.
Il n'y a pas de chiffre public exact, mais les institutions mondiales estiment généralement que l'ampleur du Yen Carry Trade varie de 1 à 2 billions de dollars américains dans le bas de la fourchette et de 3 à 5 billions de dollars américains dans le haut de la fourchette.
C'est l'une des sources de liquidité les plus importantes et les plus invisibles du système financier mondial.
De nombreuses études soutiennent même que le Yen Carry Trade est l'un des véritables moteurs derrière les sommets records du marché boursier américain, de l'or et du BTC au cours de la dernière décennie.
Le monde a utilisé « l'argent gratuit du Japon » pour stimuler les actifs à risque.
Maintenant, le rendement des obligations d'État à 2 ans du Japon a atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, signalant qu'une partie de ce « pipeline d'argent gratuit » a été coupée.
Le résultat est :
Les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter de yens bon marché pour l'arbitrage, ce qui exerce une pression sur le marché boursier.
Les fonds nationaux au Japon commencent également à refluer dans le pays, en particulier de la part des assureurs-vie, des banques et des fonds de pension japonais, réduisant leur allocation aux actifs étrangers.
Les fonds mondiaux commencent à se retirer des actifs à risque, et un yen plus fort signifie souvent une diminution de l'appétit pour le risque sur le marché mondial.
Quel sera l'impact sur le marché boursier ?
Le marché boursier américain a connu un marché haussier au cours des 10 dernières années, porté par l'afflux de fonds mondiaux bon marché, le Japon étant un soutien majeur.
La hausse des taux d'intérêt japonais entrave directement une grande quantité de capitaux affluant vers le marché boursier américain.
Surtout avec la valorisation actuelle élevée du marché boursier américain et les doutes sur les thèmes de l'IA, tout retrait de liquidité pourrait exacerber un repli.
L'ensemble du marché boursier Asie-Pacifique a également été affecté, les marchés de Corée du Sud, de Taïwan, de Singapour et d'autres pays ayant bénéficié du carry trade du yen par le passé.
À mesure que les taux d'intérêt japonais augmentent, les fonds commencent à refluer vers le Japon, entraînant une volatilité accrue à court terme sur les marchés boursiers asiatiques.
Quant au marché boursier japonais lui-même, avec la hausse des taux d'intérêt nationaux, le marché boursier sera également confronté à une pression à la baisse à court terme, en particulier pour les entreprises fortement dépendantes des exportations. Cependant, à long terme, la normalisation des taux aidera l'économie à échapper à la déflation, à entrer à nouveau dans une phase de croissance, à reconstruire les systèmes de valorisation et sera considérée comme positive.
C'est peut-être aussi la raison pour laquelle Warren Buffett continue d'augmenter son investissement sur le marché boursier japonais.
Le 30 août 2020, Buffett, pour son 90e anniversaire, a révélé pour la première fois publiquement qu'il détenait environ 5 % des parts des cinq principales sociétés commerciales japonaises, avec une valeur d'investissement totale d'environ 6,3 milliards de dollars à cette époque.
Cinq ans plus tard, avec la hausse des cours boursiers et l'ajout continu à ses avoirs, la valeur marchande totale des avoirs de Buffett dans les cinq principales sociétés commerciales japonaises a dépassé 31 milliards de dollars.
En 2022-2023, le yen est tombé à un creux de près de 30 ans, et les actifs boursiers japonais dans l'ensemble ont connu un moment difficile. Pour les investisseurs de valeur, cela représente une opportunité classique d'actifs sous-évalués, de bénéfices stables, de dividendes élevés et du potentiel d'un renversement monétaire... Une opportunité d'investissement irrésistible.
BTC et Or
En dehors du marché boursier, comment l'appréciation du yen affecte-t-elle l'or et le BTC ?
La logique de tarification de l'or a toujours été simple :
Un dollar faible entraîne une hausse des prix de l'or ; une baisse des taux d'intérêt réels entraîne une hausse des prix de l'or ; les risques mondiaux augmentent, entraînant une hausse des prix de l'or.
Chacun de ces facteurs a un lien direct ou indirect avec le point de bascule de la politique de taux d'intérêt du Japon.
Premièrement, une augmentation des taux d'intérêt japonais signifie une appréciation du yen, et au sein de l'indice du dollar américain (DXY), le yen représente jusqu'à 13,6 %. Un yen plus fort exerce une pression directe sur le DXY. Lorsque le dollar s'affaiblit, l'or perd naturellement sa force suppressive la plus puissante, ce qui facilite la hausse du prix.
Deuxièmement, le renversement des taux d'intérêt japonais signifie la fin de plus d'une décennie d'« argent mondial bon marché ». Les carry trades du yen commencent à refluer, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l'étranger, et la liquidité mondiale diminue par conséquent. Pendant une période de contraction de la liquidité, les fonds ont tendance à se retirer des actifs à forte volatilité et à se tourner vers l'or, un « actif de règlement, actif refuge, actif sans risque de contrepartie ».
Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d'ETF sur l'or en raison de la hausse des taux d'intérêt locaux, cet impact est limité car le principal moteur de la demande mondiale d'or ne se trouve pas au Japon mais dans les tendances à long terme des achats d'or par les banques centrales, de l'augmentation des ETF et du pouvoir d'achat sur les marchés émergents.
Par conséquent, l'impact de cette vague de hausse des rendements japonais sur l'or est clair :
Le court terme peut connaître de la volatilité, mais les perspectives à moyen et long terme restent haussières.
L'or est à nouveau dans une combinaison favorable de « sensibilité aux taux + affaiblissement du dollar américain + hausse de l'aversion au risque », avec des perspectives positives à long terme.
Contrairement à l'or, le BTC est considéré comme l'actif à risque mondial le plus liquide, se négociant 24 heures sur 24 et hautement corrélé au Nasdaq. Par conséquent, lorsque les taux japonais augmentent, que le carry trade du yen se dénoue et que la liquidité mondiale se resserre, le BTC est souvent l'un des premiers actifs à baisser, car il est extrêmement sensible aux anomalies du marché, agissant comme un « ECG de la liquidité du marché ».
Cependant, la faiblesse à court terme n'équivaut pas au pessimisme à long terme.
Le fait que le Japon entre dans un cycle de hausse des taux signifie une augmentation des coûts de la dette mondiale, une volatilité accrue des obligations américaines et des pressions budgétaires croissantes dans le monde entier. Dans ce contexte macroéconomique, les actifs présentant un « risque de crédit souverain » sont réévalués : sur le marché traditionnel, c'est l'or, tandis que dans le monde numérique, c'est le BTC.
Par conséquent, la voie du BTC est également claire : volatilité à court terme parallèlement au ralentissement des actifs à risque, mais à moyen terme, il accueille un nouveau soutien au niveau macro grâce à l'augmentation du risque de crédit mondial.
En conclusion, l'ère des actifs à risque prospérant grâce à « l'argent gratuit du Japon » au cours de la dernière décennie a pris fin.
Le marché mondial entre dans un nouveau cycle de taux, un cycle plus authentique et aussi plus brutal.
Du marché boursier à l'or en passant par le BTC, aucun actif ne peut rester seul.
Lorsque la liquidité recule, les actifs qui peuvent tenir bon sont plus précieux. Alors que le cycle se transforme, comprendre cette chaîne d'argent cachée est la capacité la plus critique.
Le rideau du nouveau monde a déjà été tiré.
Ensuite, il s'agit de savoir qui s'adapte le plus rapidement.
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