Le casse-tête du rapport financier 2025 de Telegram : les revenus grimpent de 65 %, mais une perte de 200 millions de dollars due à TON ?

Titre original de l'article : "La « comptabilité crypto » de Telegram : une hausse des revenus derrière la perte nette et la controverse sur la vente de jetons de 450 millions de dollars"

Auteur : Zen, PANews

Telegram s'est récemment retrouvé sous les projecteurs en raison d'un ensemble d'informations financières communiquées aux investisseurs : la tendance des revenus est à la hausse, mais le bénéfice net est en baisse. La variable clé ici n'est pas un ralentissement de la croissance des utilisateurs, mais plutôt la tendance à la baisse du prix de TON, qui a « infiltré » la volatilité des actifs dans le compte de résultat.

De plus, la vente de plus de 450 millions de dollars de jetons TON a incité les observateurs à réexaminer sa relation avec l'écosystème TON et ses limites.

Les revenus de Telegram augmentent tandis que la perte nette persiste en raison de la baisse du prix de TON

Selon le rapport du FT, au premier semestre 2025, Telegram a connu un bond significatif de ses revenus. Les rapports financiers non audités indiquent que les revenus de l'entreprise au premier semestre ont atteint 8,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 65 % sur un an, bien au-dessus des 5,25 milliards de dollars du premier semestre 2024 ; atteignant près de 4 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation.

En examinant la répartition des revenus, les revenus publicitaires de Telegram ont augmenté de 5 % pour atteindre 1,25 milliard de dollars ; les revenus des abonnements premium ont bondi de 88 % pour atteindre 2,23 milliards de dollars, soit près du double de la même période l'an dernier. Cependant, par rapport à ces deux sources, le facteur clé de la croissance des revenus de Telegram provient principalement d'un accord exclusif signé avec la blockchain TON — un accord qui a fait de TON l'infrastructure blockchain exclusive de l'écosystème des mini-programmes Telegram, apportant près de 3 milliards de dollars de revenus connexes à Telegram.

Par conséquent, dans l'ensemble, Telegram a poursuivi la forte tendance de croissance déclenchée par la folie des mini-jeux de 2024 au premier semestre de l'année dernière — en 2024, Telegram a réalisé son premier bénéfice annuel de l'histoire, avec un bénéfice de 540 millions de dollars, et le revenu total a atteint 14 milliards de dollars, dépassant largement les 3,43 milliards de dollars en 2023.

Sur les 14 milliards de dollars de revenus en 2024, environ la moitié provenait de ses « partenariats et écosystème », environ 2,5 milliards de dollars de la publicité et 2,92 milliards de dollars de son service d'abonnement premium. Évidemment, une partie de la croissance de Telegram est attribuée à une augmentation significative des utilisateurs payants, encore stimulée par les revenus de ses collaborations liées aux cryptomonnaies.

Cependant, la forte volatilité des cryptomonnaies a également apporté des risques pour Telegram. Malgré l'obtention de près de 400 millions de dollars de bénéfice d'exploitation au premier semestre 2025, Telegram a tout de même enregistré une perte nette de 222 millions de dollars. Des initiés affirment que cela est dû au fait que l'entreprise a dû réévaluer ses avoirs en jetons TON. En raison de la baisse continue des altcoins en 2025, le prix du jeton TON a continué de chuter tout au long de l'année, perdant plus de 73 % à son point le plus bas.

Vendre pour 450 millions de dollars : encaissement ou maintien de la décentralisation ?

Ayant été témoins de la baisse prolongée du prix des altcoins et des pertes latentes généralisées de nombreuses entreprises cotées en DAT, les investisseurs particuliers n'ont pas été particulièrement surpris par la perte de Telegram due à la dépréciation des actifs virtuels. Ce qui a pris la communauté au dépourvu et a suscité le mécontentement, c'est un rapport du Financial Times indiquant que Telegram s'était engagé dans des ventes importantes, ses ventes de jetons TON dépassant 450 millions de dollars. Ce montant a dépassé 10 % de la capitalisation boursière circulante actuelle du jeton.

En conséquence, le prix de TON a continué de baisser. Couplé à la vente massive de jetons par Telegram, certains membres de la communauté TON et investisseurs ont commencé à remettre en question et à débattre de ses pratiques de « vente de pièces pour encaissement » et de savoir si cela équivalait à une trahison envers les investisseurs de TON.

Selon une déclaration publique de Manuel Stotz, président de la société TON Treasury Company TONStrategy (NASDAQ : TONX), tous les jetons TON vendus par Telegram sont soumis à un calendrier de déblocage échelonné sur quatre ans. En d'autres termes, ces jetons ne peuvent pas être mis en circulation sur le marché secondaire à court terme, évitant ainsi une pression de vente immédiate.

De plus, Stotz a déclaré que les principaux acheteurs engagés par Telegram sont des entités d'investissement à long terme, y compris la société TONX dirigée par Stotz. Ils ont acquis ces jetons à des fins de détention et de staking à long terme. TONX, dirigée par Stotz et une entité d'investissement dédiée à l'écosystème TON cotée aux États-Unis, utilisera les jetons Telegram achetés principalement à des fins stratégiques à long terme plutôt que pour des transactions spéculatives.

Stotz a également souligné que les avoirs nets de Telegram en jetons TON n'ont pas diminué de manière significative après les transactions et pourraient même avoir augmenté. C'est parce que Telegram a échangé une partie de ses avoirs existants contre des distributions de jetons verrouillés et continue de recevoir de nouveaux revenus en TON par le biais d'activités commerciales telles que le partage des revenus publicitaires, maintenant ainsi une position élevée dans l'ensemble.

Le modèle commercial de longue date de Telegram consistant à acquérir des jetons TON avait déjà suscité des inquiétudes parmi certains membres de la communauté, selon lesquelles l'entreprise détenait un pourcentage de jetons excessivement élevé, ce qui pourrait entraver la décentralisation de TON. Le fondateur de Telegram, Pavel Durov, a pris cette préoccupation au sérieux et a annoncé en 2024 que l'équipe limiterait la part de Telegram dans TON à pas plus de 10 %. Tout excédent au-delà de ce seuil serait vendu à des investisseurs à long terme pour élargir la distribution des jetons et lever des fonds de développement pour Telegram.

Durov a souligné que ces ventes seraient effectuées avec une légère décote par rapport au prix du marché, avec des périodes de blocage et d'acquisition pour éviter une pression de vente à court terme, préservant ainsi la stabilité de l'écosystème TON. Ce plan vise à empêcher TON d'être concentré entre les mains de Telegram, déclenchant des inquiétudes sur la manipulation des prix, et à maintenir l'objectif décentralisé du projet. Par conséquent, les ventes de pièces de Telegram ressemblent davantage à une partie d'une restructuration d'actifs et d'une gestion de la liquidité, plutôt qu'à une simple vente opportuniste à un prix élevé.

Il convient de noter que si la baisse continue du prix de TON en 2025 a exercé une pression de dépréciation sur les états financiers de Telegram, la relation étroite à long terme entre Telegram et TON a également créé une situation symbiotique.

Grâce à une implication profonde dans l'écosystème TON, Telegram a gagné une nouvelle source de revenus et des points forts de produits, mais est également confronté à l'impact financier des fluctuations du marché crypto. Cet effet de « double tranchant » est également un facteur que les investisseurs doivent prendre en compte lors de l'évaluation de la valeur de Telegram alors que Telegram envisage une introduction en bourse (IPO).

Perspectives d'introduction en bourse (IPO) de Telegram

Avec l'amélioration des performances financières et la diversification des activités, les perspectives d'introduction en bourse de Telegram sont devenues un point focal du marché. Depuis 2021, l'entreprise a levé plus d'un milliard de dollars par le biais de plusieurs cycles d'émission d'obligations et a émis 1,7 milliard de dollars supplémentaires en obligations convertibles en 2025, attirant des institutions internationales telles que BlackRock et Abu Dhabi Mubadala.

Ces mesures de collecte de fonds ont non seulement fourni du capital à Telegram, mais sont également considérées comme une préparation à une introduction en bourse. Cependant, le chemin de Telegram vers la cotation n'est pas facile, car ses accords de dette, son environnement réglementaire et les facteurs liés au fondateur influenceront tous le processus d'introduction en bourse.

Telegram possède actuellement deux obligations principales en circulation : l'une est une obligation à coupon de 7 % arrivant à échéance en mars 2026, et l'autre est une obligation convertible à coupon de 9 % arrivant à échéance en 2030. Dans l'offre d'obligations de 1,7 milliard de dollars, environ 955 millions de dollars ont été utilisés pour remplacer d'anciennes obligations, et 745 millions de dollars constituaient un nouveau capital pour l'entreprise.

La caractéristique particulière de l'obligation convertible est la clause de conversion en cas d'introduction en bourse : si l'entreprise entre en bourse avant 2030, les investisseurs peuvent racheter/convertir à environ 80 % du prix de l'introduction en bourse, ce qui équivaut à une décote de 20 %. En d'autres termes, ces investisseurs parient sur le fait que Telegram réussira son introduction en bourse et atteindra une prime de valorisation significative.

Actuellement, Telegram a racheté ou remboursé par anticipation la plupart des obligations arrivant à échéance en 2026 grâce à la restructuration de la dette de 2025. Durov a déclaré publiquement que les anciennes dettes de 2021 avaient été pour la plupart remboursées et ne présentaient pas de risque actuel. En réponse au gel des obligations russes de 500 millions de dollars de Telegram, il a déclaré que Telegram ne dépendait pas des capitaux russes et qu'il n'y avait pas d'investisseurs russes dans la récente émission d'obligations de 1,7 milliard de dollars.

Par conséquent, la principale dette de Telegram arrivant à échéance maintenant est l'obligation convertible de 2030, laissant une fenêtre relativement généreuse pour entrer en bourse. Cependant, de nombreux investisseurs s'attendent toujours à ce que Telegram cherche une cotation publique vers 2026-2027, réalise une conversion de la dette en actions et ouvre de nouveaux canaux de financement. Manquer cette fenêtre pourrait signifier que l'entreprise sera confrontée à une pression sur les intérêts de la dette à long terme à l'avenir et pourrait perdre l'opportunité de passer au financement par actions.

Lorsque les investisseurs évaluent la valeur de l'introduction en bourse de Telegram, ils se concentrent également sur ses perspectives de bénéfices et sa structure tarifaire. Telegram compte actuellement environ 1 milliard d'utilisateurs actifs mensuels et environ 450 millions d'utilisateurs actifs quotidiens, sa large base d'utilisateurs offrant une marge de commercialisation. Malgré la croissance rapide de l'entreprise au cours des deux dernières années, Telegram doit encore prouver que son modèle commercial peut maintenir sa rentabilité.

La bonne nouvelle est que Telegram a actuellement un contrôle total sur son écosystème, Durov ayant récemment souligné qu'il restait l'unique actionnaire de l'entreprise et que les créanciers n'étaient pas impliqués dans la gouvernance d'entreprise.

Par conséquent, Telegram pourrait être en mesure, sans être contraint par les demandes à court terme des actionnaires, de sacrifier certains bénéfices à court terme pour obtenir une fidélisation des utilisateurs à long terme et la prospérité de l'écosystème. Cette stratégie de « gratification différée » est conforme à la philosophie de produit cohérente de Durov et constituera une partie essentielle de l'histoire de croissance racontée aux investisseurs lors du parcours vers l'introduction en bourse.

Cependant, il est important de souligner qu'une introduction en bourse n'est pas seulement déterminée par les structures financières et de dette. Le Financial Times souligne que les plans potentiels d'introduction en bourse de Telegram sont actuellement affectés par les poursuites judiciaires contre Durov en France, et les incertitudes liées rendent le calendrier de l'introduction en bourse incertain. Telegram a également reconnu dans ses communications avec les investisseurs que cette enquête pourrait constituer un obstacle.

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