Marché crypto : ETF, effet de levier et liquidité en question

Titre original : Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Auteur original : Tanay Ved, Coin Metrics
Traduction : Luffy, Foresight News

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Les principaux canaux d'entrée de fonds tels que les ETF et les DAT ont récemment connu une faible demande. Le processus de désendettement d'octobre et le contexte de couverture macroéconomique continuent d'exercer une pression sur le marché de la cryptomonnaie. Les marchés de trading de futures et de prêt DeFi ont terminé une réinitialisation complète de l'effet de levier, avec une structure de propriété plus saine et un risque systémique quelque peu réduit. La liquidité spot des actifs principaux et des altcoins ne s'est pas encore rétablie, et le marché reste fragile, le rendant plus sujet aux fluctuations de prix extrêmes.

Au début d'« Uptober », Bitcoin a brièvement atteint un nouveau sommet historique, mais l'optimisme s'est rapidement inversé, le krach éclair du « 11/10 » impactant sévèrement la confiance du marché (Note : Uptober fait référence à la tendance haussière habituelle du marché crypto en octobre). Depuis, le prix de Bitcoin a chuté d'environ 40 000 $ (une baisse de plus de 33 %), tandis que les altcoins ont subi un impact plus important, faisant tomber la capitalisation boursière totale de la cryptomonnaie à près de 3 000 milliards de dollars. Malgré plusieurs développements fondamentaux favorables tout au long de 2025, la tendance des prix a considérablement divergé du sentiment du marché.

Actuellement, les cryptomonnaies sont à la croisée de multiples facteurs externes et internes. Au niveau macro, l'incertitude entourant les attentes de baisse des taux en décembre et la faiblesse récente des valeurs technologiques ont intensifié l'aversion au risque. En interne, les ETF et les Digital Asset Treasuries (DAT), qui servaient autrefois de canaux d'entrée de fonds stables, ont connu des sorties ; pendant ce temps, l'événement de liquidation du « 11/10 » a déclenché l'un des désendettements les plus sévères de l'histoire, maintenant la liquidité du marché à un niveau bas.

Cet article approfondit les facteurs clés de la faiblesse récente du marché de la cryptomonnaie, en examinant les flux des ETF, le statut de l'effet de levier sur les marchés de trading de futures perpétuels et DeFi, ainsi que la liquidité du carnet d'ordres, pour explorer le paysage actuel du marché.

Transition macroéconomique vers un mode d'aversion au risque

La performance de Bitcoin a de plus en plus divergé des principales classes d'actifs. Dans un contexte d'achats records d'or par les banques centrales et de tensions commerciales persistantes, l'or a généré un rendement de plus de 50 % cette année, tandis que les valeurs technologiques (indice Nasdaq) ont perdu de leur élan au quatrième trimestre, le marché réévaluant la probabilité d'une baisse des taux de la Fed et la durabilité d'un marché haussier porté par l'IA.

Comme le montrent nos recherches précédentes, Bitcoin a présenté des relations cycliques avec les valeurs technologiques « à risque » et l'or « refuge », s'ajustant en réponse aux tendances macroéconomiques. Cela rend Bitcoin particulièrement sensible aux chocs de marché ou aux événements catalyseurs (tels que le krach éclair d'octobre et le récent sentiment d'aversion au risque).

En 2025, performance de Bitcoin, de l'or et de l'indice Nasdaq, source des données : Coin Metrics et Google Finance

En tant qu'« actif d'ancrage » de tout le marché de la cryptomonnaie, le repli de Bitcoin s'est propagé à d'autres actifs. Bien que les privacy coins et d'autres secteurs thématiques aient brièvement surperformé, la plupart des coins restent fortement corrélés à Bitcoin.

Affaiblissement de l'attrait des ETF et des DAT

La faiblesse récente de Bitcoin découle en partie d'une baisse de la demande des canaux de financement essentiels qui soutenaient sa trajectoire 2024-2025. Depuis la mi-octobre, les ETF ont connu des semaines consécutives de sorties nettes, totalisant 4,9 milliards de dollars, marquant la plus grande vague de rachat depuis que Bitcoin est tombé à 75 000 $ avant l'annonce des tarifs douaniers du « Jour de la Libération » d'avril 2025. Malgré les sorties à court terme, les avoirs on-chain continuent d'afficher une tendance à la hausse, l'ETF IBIT de BlackRock détenant à lui seul 780 000 Bitcoin, soit environ 60 % du total des avoirs en ETF Bitcoin spot.

Si les entrées dans les ETF se rétablissent, cela signalerait une stabilisation de ce canal. Les données historiques indiquent que la demande des ETF a été une force clé pour absorber l'offre de Bitcoin lorsque l'appétit pour le risque s'améliore.

Entrées nettes hebdomadaires des ETF Bitcoin, source des données : Coin Metrics

Les Digital Asset Treasuries (DAT) commencent également à subir des pressions. Avec la correction des prix, la valeur des actions des entreprises DAT et leurs avoirs en cryptomonnaies ont diminué, mettant sous pression la prime de valeur nette d'inventaire (NAV) qui soutient leur moteur de croissance. Cela a affaibli la capacité des DAT à acquérir de nouveaux capitaux par l'émission d'actions ou le financement par emprunt, limitant ainsi la croissance de leurs avoirs en cryptomonnaies par action. Les plus petits DAT émergents sont particulièrement sensibles à cela, car les changements dans l'environnement de marché peuvent rendre la base de coût et la valorisation des actions inadaptées à une accumulation supplémentaire.

Le plus grand DAT par taille actuellement — Strategy — détient 649 870 Bitcoin à un coût moyen de 74 333 $ (environ 3,2 % de l'offre totale actuelle de Bitcoin). Comme le montre le graphique ci-dessous, lorsque le prix de Bitcoin augmente et que la valorisation des actions est forte, le taux d'accumulation de Strategy s'accélère considérablement, avec un ralentissement récent du rythme. Cependant, Strategy détient toujours des gains non réalisés, avec une base de coût inférieure au prix actuel du marché.

Si le prix continue de baisser ou fait face à un risque d'exclusion d'indice, Strategy pourrait subir des pressions ; cependant, une amélioration de l'environnement de marché devrait renforcer son bilan et sa valorisation, créant un environnement plus favorable à l'accumulation par les DAT.

Montant d'achat de Bitcoin de Strategy comparé à la base de coût moyenne, source des données : Strategy et Bitbo Treasuries

Cette tendance est conforme aux conditions de profit on-chain. Les détenteurs à court terme (période de détention < 155 jours) ont vu leur ratio de profit de sortie dépensé (SOPR) chuter à environ -23 %, entrant dans la zone de perte, un niveau historiquement indicatif d'une pression de vente de capitulation de la part du groupe le plus sensible aux prix. Les détenteurs à long terme sont toujours en moyenne dans un état rentable, mais les données SOPR montrent une légère augmentation des prises de bénéfices. Si le SOPR à court terme dépasse 1,0 alors que le rythme de vente des détenteurs à long terme ralentit, cela signalerait une stabilisation progressive du marché.

Le processus de décentralisation de la cryptomonnaie : trading de futures perpétuels, prêt DeFi et liquidité

L'événement de liquidation du « 11/10 » a initié un cycle de désendettement à plusieurs niveaux dans les futures, la DeFi et l'effet de levier garanti par des stablecoin, dont l'impact continu se déploie sur le marché de la cryptomonnaie.

Purge du désendettement sur les marchés de trading de futures perpétuels

En quelques heures, le marché des futures perpétuels a connu le plus grand événement de liquidation forcée de l'histoire, avec une réduction de plus de 30 % de l'intérêt ouvert (OI) accumulé. Les plateformes qui s'adressent davantage aux altcoins et aux traders particuliers (telles que Hyperliquid, Binance et Bybit) ont connu la baisse la plus significative de l'intérêt ouvert, s'alignant sur les domaines de concentration de l'effet de levier avant le désendettement. Comme le montre le graphique ci-dessous, le niveau actuel d'intérêt ouvert reste nettement inférieur au pic d'avant krach de plus de 90 milliards de dollars et a connu un léger retracement ultérieur, indiquant que l'effet de levier au sein du système a été efficacement nettoyé à mesure que le marché se stabilise et se réajuste.

Simultanément, le taux de financement s'est également affaibli, reflétant une réinitialisation du sentiment de risque haussier. Le taux de financement de Bitcoin a récemment oscillé autour de niveaux neutres ou légèrement négatifs, en phase avec le manque persistant de confiance directionnelle du marché.

Changements dans l'intérêt ouvert des contrats perpétuels sur les plateformes, source des données : Coin Metrics

Désendettement DeFi

Le marché du crédit DeFi a également subi un processus de désendettement progressif. Depuis son pic à la fin septembre, la taille des prêts actifs sur Aave V3 a continué de diminuer. Dans un contexte de faible appétit pour le risque et de réévaluation des garanties, les emprunteurs ont réduit leur effet de levier et remboursé leurs dettes. La contraction la plus significative des emprunts, libellés en stablecoin, a été observée, la taille des prêts liés à l'USDe ayant chuté de 65 % en raison de l'événement de désancrage de l'Ethena USDe, déclenchant une liquidation complète de l'effet de levier en dollar synthétique.

Les emprunts liés à Ethereum ont également diminué : la taille des prêts pour le WETH et les Liquidity Staking Tokens (LST) a diminué d'environ 35 % à 40 %, reflétant une réduction des stratégies de carry trade et un rétrécissement des stratégies de garantie portant intérêt.

Volume de prêts actifs sur Aave V3, source des données : Coin Metrics

Manque de liquidité spot

Suite à l'événement de liquidation du « 11/10 », la liquidité du marché spot est restée tendue. Sur les principales plateformes, la profondeur de trading d'actifs tels que Bitcoin, Ethereum, Solana, etc., est toujours inférieure de 30 % à 40 % aux niveaux de début octobre dans une fourchette de ±2 %, indiquant que la liquidité ne s'est pas encore rétablie en phase avec les prix. Avec une diminution de la profondeur du carnet d'ordres, le marché reste fragile, et les petites transactions peuvent entraîner des fluctuations de prix disproportionnées, exacerbant la volatilité et amplifiant l'impact des ventes forcées.

La situation de liquidité pour les altcoins est encore pire. La profondeur du carnet d'ordres en dehors des actifs principaux a connu des baisses plus sévères et prolongées, reflétant une aversion au risque continue sur le marché et une activité réduite des teneurs de marché. Une amélioration globale de la liquidité spot aidera à réduire les chocs de prix et à stabiliser le marché, mais à ce jour, une profondeur insuffisante reste l'un des signaux les plus évidents que les pressions systémiques n'ont pas encore été totalement soulagées.

Changement de la profondeur du carnet d'ordres des plateformes, source des données : Coin Metrics

Conclusion

Le marché de la cryptomonnaie subit un ajustement complet, influencé par des facteurs tels que la faible demande des ETF et des DAT, le désendettement des marchés de futures et DeFi, et un manque de liquidité spot. Bien que ces dynamiques exercent une pression sur les prix, elles rendent également le système de marché plus sain, réduisent les niveaux d'effet de levier, rendent les positions plus neutres et reviennent de plus en plus aux fondamentaux.

Dans le même temps, l'environnement macroéconomique reste un obstacle majeur. La faiblesse des actions liées à l'IA, les ajustements des attentes en matière de taux d'intérêt et un sentiment général d'aversion au risque ont freiné la demande du marché. Le marché restera dans un bras de fer entre le sentiment macroéconomique d'aversion au risque et la structure interne du marché de la cryptomonnaie jusqu'à ce que les canaux de financement clés (entrées dans les ETF, avoirs des DAT, croissance de l'offre de stablecoin) se rétablissent et que la liquidité spot rebondisse, jetant les bases de la stabilisation du marché et d'un éventuel renversement. D'ici là, le marché continuera de naviguer entre le sentiment macroéconomique d'aversion au risque et les tensions dans la structure du marché de la cryptomonnaie.

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