USDT en faillite ? Arthur Hayes remet en question la solvabilité de Tether

Original Title: "Arthur Hayes Warns of USDT Insolvency Risk, Why the Recent FUD Frenzy?"

Original Author: Azuma,  Odaily Star Daily

Suite à une querelle publique avec Monad, le « Big Brother » Arthur Hayes s'est à nouveau heurté de manière inattendue au géant du stablecoin, Tether.

Arthur Hayes : L'USDT face à un risque d'« insolvabilité »

L'incident a débuté le 30 novembre, lorsqu'Arthur Hayes a publié sur X une analyse des réserves de Tether pour le troisième trimestre. Il estime que l'allocation d'actifs volatils comme l'or et le Bitcoin dans ses réserves est trop élevée. L'USDT pourrait faire face à un risque d'« insolvabilité » en cas de baisse de ces actifs.

« L'équipe de Tether est au début d'un énorme trade sur les taux d'intérêt. D'après leur rapport d'audit, ils pensent que la Fed va réduire les taux, ce qui compressera leurs revenus d'intérêts. En réponse, ils ont commencé à acheter de l'or et du Bitcoin. Mais si leur position or + Bitcoin chute d'environ 30 %, les fonds propres de Tether seront anéantis et l'USDT fera théoriquement face à l'insolvabilité. »

Comme le montre le graphique ci-dessus, sur un total de 181,223 milliards de dollars d'actifs de réserve, Tether détient 12,921 milliards de dollars en métaux précieux (7,1 %) et 9,856 milliards de dollars en Bitcoin (5,4 %) — la part combinée atteint 12,5 % des réserves totales.

Arthur Hayes pointe ici un scénario extrême potentiel. Si l'or et le Bitcoin subissaient une dévaluation simultanée importante, la valeur des réserves ne pourrait théoriquement plus couvrir l'émission d'USDT.

Ce point a également été soulevé par l'agence de notation Standard & Poor's la semaine dernière lors de la dégradation des notes de stabilité de Tether et de l'USDT, déclarant : « La valeur de la réserve de Bitcoin de Tether représente environ 5,6 % du volume total en circulation de l'USDT, dépassant le taux de surcollatéralisation de 3,9 % de l'USDT. Cela signifie que les autres actifs à faible risque ne suffisent plus à soutenir pleinement la valeur de l'USDT. Si le BTC et d'autres actifs à haut risque perdent de la valeur, cela pourrait affaiblir la couverture des réserves de l'USDT, menant à une sous-collatéralisation. »

L'USDT est-il toujours sûr ?

Arthur Hayes décrit une situation similaire à celle de Standard & Poor's, mais la probabilité qu'elle se produise est très faible, pour deux raisons.

· Premièrement, il est difficile d'imaginer une chute brutale et instantanée du prix de l'or et du Bitcoin. Même en cas de baisse prolongée, Tether a théoriquement le temps de reconstituer ses réserves d'actifs à faible risque en vendant.

· Deuxièmement, au-delà de ses réserves, Tether détient d'énormes actifs propres, servant de tampon pour maintenir le fonctionnement de cette machine à cash.

Joseph, ancien responsable de la recherche sur les cryptomonnaies chez Citigroup, a souligné que les actifs divulgués par Tether ne représentent pas l'intégralité de ses avoirs. Tether génère des profits et possède un bilan de fonds propres séparé, non divulgué avec les réserves. Tether possède une rentabilité extrêmement forte, lui permettant de combler tout écart au bilan en vendant des fonds propres ; Tether ne fera pas faillite ; au contraire, ils disposent d'une véritable machine à imprimer de l'argent.

La réponse de Tether

Hier soir, face à l'escalade du FUD, le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a répondu dans un post, déclarant qu'à la fin du troisième trimestre 2025, Tether détient environ 70 milliards de dollars de fonds propres excédentaires (au-delà des 184,5 milliards de dollars de réserves de stablecoins), ainsi que 23 milliards de dollars supplémentaires en bénéfices non répartis, constituant les fonds propres du groupe Tether.

Une comparaison claire des actifs et passifs :

· Actifs totaux du groupe Tether : environ 215 milliards de dollars ;

· Passifs en stablecoins : environ 184,5 milliards de dollars ;

Standard & Poor's a commis la même erreur, omettant de comptabiliser ces fonds propres supplémentaires du groupe et les 500 millions de dollars de bénéfices mensuels générés uniquement par les rendements des bons du Trésor américain.

Paolo Ardoino a conclu avec une note spéciale : « Certains influenceurs internet ont soit de mauvaises compétences en mathématiques, soit des motifs impurs. »

· Note : Arthur Hayes et son fonds Maelstrom sont des investisseurs clés dans le stablecoin Ethena (USDe) et prédisent régulièrement que l'USDe deviendra le plus grand stablecoin en volume d'émission.

Après la réponse directe de Paolo Ardoino, Arthur Hayes a répliqué avec sarcasme : « Vous gagnez tellement d'argent, je suis tellement jaloux. Avez-vous une politique de dividendes spécifique ? Ou un taux de surcollatéralisation cible basé sur le type d'actif ? Évidemment, quand votre passif est en dollars et votre actif en bons du Trésor, il n'y a pas de problème, mais si votre actif est constitué d'investissements privés illiquides, en cas d'accident, les gens pourraient remettre en question votre prétention à être surcollatéralisé. »

Après cet échange, aucune des deux parties n'a continué à répondre. Arthur Hayes a publié une mise à jour ce matin, mais uniquement pour appeler à un rebond du marché.

D'après les photos partagées par Arthur Hayes, après avoir critiqué Monad et Tether, son humeur semblait plutôt bonne...

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