Setengah Tahun Berlalu, Bagaimana Nasib Bursa Kripto Kelas Dua di Amerika?

Pangsa pasar terus tertekan.

Oleh: Eric, Foresight News

Setengah tahun 2026 berlalu, pasar kripto tidak mengalami rebound yang banyak diharapkan orang. Bitcoin turun lebih dari 30% dalam enam bulan pertama, sempat jatuh di bawah 60.000 dolar AS, dan volume perdagangan spot di seluruh industri menyusut lebih dari 20% selama dua kuartal berturut-turut. Harapan tinggi terhadap RUU CLARITY terhenti di Senat, dan ekspektasi pelonggaran regulasi terpaksa ditunda.

Coinbase menggambarkan suasana dingin ini dengan laporan kerugian lebih dari 750 juta dolar AS dalam enam bulan. Sebagai bursa kripto terkemuka di Amerika, Coinbase mengalami kesulitan, dan bursa kelas dua pun menghadapi tantangan yang lebih besar. Menurut laporan keuangan kuartal kedua yang baru-baru ini dirilis, meskipun beberapa bursa kelas dua mencatatkan pertumbuhan kinerja, pangsa pasar mereka terus tertekan.

Gemini, Mengandalkan Suntikan Darah dari Pendiri

Mari kita mulai dengan yang paling parah.

Gemini mencatatkan total pendapatan 45,5 juta dolar AS pada kuartal kedua, meningkat 37% dibandingkan tahun lalu, tetapi pendapatan bursa turun 38% menjadi hanya 12,5 juta dolar AS, dengan volume perdagangan spot menyusut dari 11,3 miliar dolar AS tahun lalu menjadi 3,8 miliar dolar AS, berkurang 66%. Pertumbuhan pendapatan ini sepenuhnya bergantung pada pendapatan dari kartu kredit, staking, dan OTC, di mana pendapatan dari kartu kredit mencapai 16,2 juta dolar AS, meningkat 231% dibandingkan tahun lalu.

Gemini mengalami kerugian bersih 107,7 juta dolar AS pada kuartal kedua, dengan total kerugian 217 juta dolar AS dalam enam bulan pertama. Aset platform turun dari 18,2 miliar dolar AS setahun yang lalu menjadi 8,4 miliar dolar AS. Yang lebih bermasalah adalah bisnis kartu kredit yang juga mengalami masalah, dengan insiden penipuan identitas yang terdeteksi pada kuartal pertama terus berkembang pada kuartal kedua, mengakibatkan pencadangan kerugian perdagangan sebesar 20,1 juta dolar AS dalam satu kuartal.

Penurunan terjadi dengan cepat dan keras. Pada 5 Februari, Gemini mengumumkan keluar dari pasar Inggris, Uni Eropa, dan Australia, yang berarti menyerahkan wilayah operasi luar negeri yang telah dijalankan selama bertahun-tahun. Karyawan dipangkas 40% dari puncaknya pada kuartal ketiga 2025, hanya tersisa 402 orang pada akhir kuartal, dan biaya pemasaran dipangkas 45% dibandingkan tahun lalu. Pada bulan Mei, saudara Winklevoss mengeluarkan uang pribadi mereka untuk menyuntikkan 100 juta dolar AS ke perusahaan melalui dana mereka dengan harga 14 dolar AS per saham. Meskipun terlihat seperti suara percaya diri, sinyal yang dibaca pasar adalah: perusahaan ini sudah tidak bisa mendapatkan uang dari luar. Uang penyelamat yang dibayarkan dengan Bitcoin kemudian terjebak dalam penurunan harga koin, menambah kerugian di buku, yang langsung menarik EBITDA yang disesuaikan pada kuartal kedua menjadi negatif 74 juta dolar AS, lebih buruk dari kuartal pertama.

Harga saham adalah pemilih yang paling jujur. Gemini terdaftar pada bulan September tahun lalu dengan harga 28 dolar AS, mencapai puncak 45,89 dolar AS pada hari pertama, kini turun lebih dari 88% dari puncaknya, dengan penurunan 56% sepanjang tahun. Citigroup pada bulan April memangkas target harga menjadi 4 dolar AS, mempertahankan peringkat jual.

Bullish, Laporan Keuangan Terikat pada Bitcoin

Situasi Bullish sedikit lebih rumit. Perusahaan ini tidak hanya memiliki bursa, tetapi juga media CoinDesk, lisensi indeks, dan konferensi Consensus, sehingga struktur pendapatannya relatif beragam.

Pendapatan Bullish yang disesuaikan pada kuartal kedua mencapai 92,6 juta dolar AS, meningkat 62% dibandingkan tahun lalu, di mana pendapatan dari langganan dan layanan mencapai rekor 62,7 juta dolar AS, dengan Morgan Stanley dan Grayscale menggunakan indeks CoinDesk untuk produk mereka. Pada kuartal kedua, laba bersih yang disesuaikan mencapai 14,3 juta dolar AS, berbalik dari kerugian tahun lalu. Melihat angka-angka ini, Bullish tampak seperti yang paling terhormat di antara bursa kelas dua.

Namun, laporan keuangan berdasarkan IFRS menceritakan kisah yang berbeda. Kerugian bersih pada kuartal kedua mencapai 280 juta dolar AS, disebabkan oleh Bitcoin yang disimpan di kas perusahaan, dengan pencadangan penurunan nilai wajar sebesar 245 juta dolar AS hanya pada kuartal kedua. Penjualan aset digital turun 44% dibandingkan tahun lalu, menunjukkan bahwa bisnis perdagangan institusi juga mengalami penurunan.

CEO Tom Farley memberikan jawaban dengan sepenuhnya beralih jalur. Pada bulan Mei, Bullish mengumumkan akuisisi agen pendaftaran sekuritas Equiniti di konferensi Consensus Miami, dengan skala transaksi sekitar 4,2 miliar dolar AS, diharapkan selesai pada awal 2027, dengan tujuan untuk menyusun rantai penuh dari sekuritas tokenisasi mulai dari penerbitan, pencatatan hingga perdagangan dan pelacakan. Pada 12 Agustus, perusahaan meluncurkan perdagangan saham tokenisasi mereka sendiri dan mendapatkan persetujuan dari regulator Gibraltar.

Cerita ini menarik, tetapi pasar modal saat ini tidak merespons dengan baik. Bullish terdaftar pada bulan Agustus tahun lalu dengan harga 37 dolar AS, ditutup pada hari pertama di 70 dolar AS, kini harga saham berada di antara 23 hingga 27 dolar AS, turun lebih dari 30% dari harga penerbitan, dengan penurunan sekitar 35% sepanjang tahun. Zacks memberikan peringkat jual setelah laporan keuangan.

eToro dan Bakkt Hampir Menyerah pada Bisnis Perdagangan Kripto

eToro menyerahkan laporan keuangan yang baik: laba bersih kuartal kedua mencapai 229 juta dolar AS, meningkat 9% dibandingkan tahun lalu, dengan EBITDA yang disesuaikan sebesar 78 juta dolar AS, margin laba 34%, dan memiliki 1,2 miliar dolar AS dalam kas, serta berhasil membeli kembali saham senilai 87 juta dolar AS.

Namun, platform perdagangan keuangan yang dikenal karena perdagangan kripto ini secara bertahap kembali ke bisnis inti mereka. Kontribusi perdagangan bersih dari bisnis kripto eToro pada kuartal kedua hanya 11 juta dolar AS, termasuk 2 juta dolar AS dari penurunan nilai aset perusahaan, sementara saham, komoditas, dan mata uang tradisional menyumbang 142 juta dolar AS, meningkat 25% dibandingkan tahun lalu. Sebenarnya, pada kuartal pertama, perdagangan komoditas eToro menyumbang 60% dari pendapatan komisi, dengan volume perdagangan meningkat hampir empat kali lipat dibandingkan tahun lalu.

Pasar modal juga memberikan perlakuan yang relatif adil. Harga saham eToro naik sekitar 17,6% sepanjang tahun, mengalahkan S&P 500. TD Cowen setelah laporan keuangan memangkas target harga dari 55 dolar AS menjadi 35 dolar AS. eToro pada bulan Juli mengumumkan akuisisi pialang TradeZero senilai hingga 230 juta dolar AS, terus bergerak menuju arah pialang ritel di Amerika.

Makna contoh eToro adalah bahwa ia membuktikan bahwa jalan hidup bagi pemain kelas dua bukanlah dengan membuat bursa lebih baik, tetapi dengan tidak lagi menjadi bursa.

Bakkt menjual bisnis loyalitas dan kepercayaan pada tahun 2025, sepenuhnya berfokus pada infrastruktur kripto dan pembayaran stablecoin, menyelesaikan akuisisi DTR pada bulan April, menceritakan kisah B2B dengan lisensi regulasi dan penyelesaian stablecoin.

Pendapatan Bakkt pada kuartal kedua mencapai 170,1 juta dolar AS, turun 70% dibandingkan tahun lalu. Namun, pendapatan 170,1 juta dolar AS ini memiliki biaya hampir 169,3 juta dolar AS, sehingga laba kotor hampir nol. Selama enam bulan pertama, total volume perdagangan kripto yang ditangani Bakkt hanya 410 juta dolar AS, sementara manajemen mempertahankan panduan tahunan sebesar 2,5 miliar dolar AS, yang berarti harus menyelesaikan volume lima kali lipat dari enam bulan pertama.

Jika eToro memberikan jawaban yang benar, Bakkt adalah kebalikan total. Rencana bisnis baru saat ini masih belum menunjukkan kemajuan, dan bisnis perdagangan kripto yang memiliki pangsa terbesar hampir jatuh ke titik terendah.

Bursa Kelas Satu Terus Mengambil Pangsa Pasar

Coinbase juga mengalami kesulitan di paruh pertama tahun ini. Pendapatan kuartal pertama mencapai 1,41 miliar dolar AS, turun 31%, dengan kerugian bersih 394 juta dolar AS; pendapatan kuartal kedua turun menjadi 1,2 miliar dolar AS, dengan kerugian 360 juta dolar AS, selama tiga kuartal berturut-turut tidak memenuhi ekspektasi Wall Street. Pada bulan Mei, Coinbase mengumumkan pemotongan 700 karyawan, atau 14% dari total karyawan.

Namun, ada dua angka yang patut diperhatikan. Pada kuartal pertama, pangsa volume perdagangan kripto global Coinbase mencapai 8,6%, tertinggi dalam sejarah; pada kuartal kedua, angka ini kembali mencetak rekor 10,3%, meningkat selama tiga kuartal berturut-turut. Total pasar menyusut, tetapi pangsa pasar meningkat, yang berarti biaya penyusutan secara tidak proporsional dialihkan ke pemain kelas dua. Volume spot Gemini turun 66%, penjualan aset digital Bullish turun 44%, sementara pendapatan perdagangan Coinbase turun jauh lebih sedikit dibandingkan keseluruhan industri.

Fenomena konsentrasi sumber daya ke pemain utama semakin jelas. EBITDA yang disesuaikan Coinbase pada kuartal kedua masih mencapai 208 juta dolar AS, positif selama 14 kuartal berturut-turut, dengan pendapatan dari stablecoin mencapai 292 juta dolar AS dalam satu kuartal, memprediksi pendapatan tahunan sebesar 100 juta dolar AS dalam waktu kurang dari enam bulan setelah diluncurkan di pasar. Sebaliknya, prediksi pendapatan pasar Gemini pada kuartal kedua hanya 500 ribu dolar AS. Dalam pasar bearish, skala itu sendiri adalah benteng, likuiditas, merek, dan kemampuan untuk menyerap biaya kepatuhan semuanya terkonsentrasi pada pemain utama.

Kesimpulan

Dengan menempatkan empat laporan keuangan bersama, gambaran kelangsungan hidup bursa kripto kelas dua di Amerika pada paruh pertama tahun ini sangat jelas. Volume perdagangan terkonsentrasi pada Coinbase, pendapatan utama mereka runtuh dengan kecepatan 40% hingga 70%; arah transformasi mereka sangat seragam, dengan kartu kredit, pasar prediksi, perdagangan saham, sekuritas tokenisasi, dan pembayaran stablecoin, melakukan segala hal, tetapi tidak lagi berharap pada biaya transaksi spot.

eToro membuktikan bahwa diversifikasi dapat bertahan, Bullish bertaruh pada masa depan tokenisasi yang baru akan terwujud pada tahun 2027, Gemini bertahan di pasar domestik dengan suntikan darah dari pendiri, sementara Bakkt berusaha menopang kemungkinan bisnis stablecoin dengan penurunan pendapatan sebesar 70%. Jika pasar kripto tidak pulih pada paruh kedua tahun ini, kita mungkin akan terus melihat penurunan angka yang beragam.

Bagi bursa kelas dua, tantangan di tahun 2026 bukanlah pertumbuhan, tetapi bertahan hidup.