Ondo Menghentikan Blockchain Sendiri untuk Jaringan Pribadi yang Dirancang untuk Perpetual Institusional

Untuk hidup bahagia, mari hidup tersembunyi. Ondo Finance telah berjanji, pada Februari 2025, untuk membangun blockchain sepenuhnya yang didedikasikan untuk keuangan institusional dan tokenisasi aset dunia nyata (RWA). Delapan belas bulan kemudian, proyek Ondo Chain dibatalkan.

Sebagai gantinya, perusahaan meluncurkan Ondo Network, sebuah infrastruktur yang terlihat seperti apa pun kecuali blockchain publik klasik: perintah dieksekusi secara pribadi, dalam enclave tertutup, dan hanya penyelesaian akhir yang muncul di on-chain. Produk pertama yang beroperasi di atasnya: Ondo Perps, sebuah platform perpetual (kontrak berjangka tanpa tanggal kedaluwarsa, instrumen favorit para trader crypto) yang menerima aset tokenisasi sebagai jaminan.
Poin kunci dari artikel ini:

• Ondo Finance telah mengganti proyek blockchain publik awalnya dengan Ondo Network, sebuah infrastruktur pribadi untuk perdagangan institusional.
• Pendekatan baru ini menimbulkan pertanyaan tentang transparansi dan esensi dari blockchain itu sendiri, menghadapi tuntutan keuangan tradisional.

Sebuah pengakuan kegagalan yang dibungkus dalam pivot strategis

Secara resmi, Ondo tidak berbicara tentang kegagalan tetapi tentang penilaian teknis. Setelah membangun Ondo Perps, tim menyadari bahwa blockchain tradisional tidak cocok untuk kecepatan dan kerahasiaan yang dibutuhkan dalam perdagangan institusional.

Artinya: buku pesanan publik, transparansi posisi, pelacakan total transaksi, adalah pilar sejarah janji blockchain. Mereka menjadi beban ketika sebuah dana ingin berdagang tanpa mengungkapkan strateginya kepada pesaing.

Memang, menurut blog Ondo, jaringan baru memisahkan eksekusi, yang bersifat pribadi dan cepat, dari penyelesaian, yang tetap publik. Sebuah kompromi yang berbicara banyak: keuangan tradisional menerima blockchain karena efisiensi penyelesaiannya, tetapi menolak untuk memaparkan buku pesanan mereka ke publik.

Ketika transparansi menjadi beban daripada argumen penjualan

Inilah ironi dari cerita ini. Sektor RWA dibangun di atas janji keuangan yang lebih terbuka, lebih dapat diverifikasi, dan kurang buram daripada Wall Street. Dan justru aktor dominan di sektor ini, dengan sekitar 2,6 miliar dolar dalam obligasi pemerintah yang ditokenisasi melalui OUSG dan USDY serta hampir 850 juta dolar dalam saham yang ditokenisasi menurut rwa.xyz, menutup pintu terhadap transparansi begitu klien institusional besar hadir di meja.

Bukan kebetulan juga: broker-dealer Ondo mendapatkan persetujuan dari FINRA minggu lalu untuk menawarkan pasar teratur untuk saham yang ditokenisasi. Perusahaan tidak hanya menerbitkan aset, tetapi kini ingin membangun infrastruktur pasar yang membuatnya diperdagangkan. Dan infrastruktur ini, berbeda dari yang mungkin dipikirkan, lebih mirip dengan dark pool daripada DEX (pertukaran terdesentralisasi) klasik.

Hyperliquid tidak memiliki masalah ini

Perbandingan dengan Hyperliquid sangat mencolok. Protokol ini tetap, buku pesanan sepenuhnya on-chain, terbuka untuk semua, termasuk posisi publik, dan telah berhasil menyerap volume besar pada aset yang ditokenisasi.

Dua filosofi, dua publik. Di satu sisi, trader crypto yang menerima transparansi sebagai harga masuk. Di sisi lain, institusi yang tidak menginginkannya dengan harga berapa pun. Ondo telah memutuskan, dan pilihannya mengungkapkan ketidaknyamanan yang lebih luas di sektor perpetual versi Wall Street, yang sedang berkembang di saham dan komoditas tetapi diawasi ketat oleh regulator AS. Pertarungan antara CME dan CFTC tentang masa depan perpetual crypto mengingatkan kita: begitu produk ini meninggalkan tempat asal crypto-nya untuk keuangan klasik, pertanyaan tentang tata kelola dan pengawasan kembali mendominasi ideal desentralisasi.

Isu sebenarnya melampaui Ondo

Pivot ini, bagaimanapun, bukan kasus terisolasi. Ini menggambarkan ketegangan struktural yang melintasi seluruh tokenisasi institusional: semakin banyak aktor besar dari keuangan tradisional yang terlibat dalam keuangan terdesentralisasi, semakin mereka menuntut agar pengaturannya bergeser ke standar kerahasiaan mereka sendiri, bahkan jika itu berarti mengorbankan daya tarik awal dari blockchain publik.

Ondo berjanji bahwa jaringannya suatu hari akan menyambut pasar spot, pinjaman, dan produk terstruktur. Taruhannya konsisten, di atas kertas. Namun, ini menimbulkan pertanyaan mendasar yang tidak dapat dihindari oleh sektor RWA: pada tingkat opasitas mana sebuah infrastruktur "blockchain" berhenti menjadi blockchain, dan kembali menjadi sistem kepemilikan dengan tampilan crypto?