Indeks ETF Perpetual Saham Kecil: Jalan Terobosan untuk Bursa Kecil dan Perp DEX

Pada bulan Agustus 2026, rata-rata transaksi harian kontrak berjangka Indeks Teknologi Hang Seng di Bursa Hong Kong mencapai 154.986 kontrak, sementara total transaksi harian semua kontrak berjangka saham individu mencapai 4.385 kontrak. Ini menunjukkan pola produk: sebuah indeks tematik dapat menjadi pintu masuk perdagangan yang lebih aktif dibandingkan dengan sekelompok kontrak berjangka saham individu.

Bagi Perp DEX (atau CEX yang lebih kecil), kompetisi yang paling mudah terjebak adalah membuat daftar pasangan perdagangan yang semakin panjang. Meluncurkan lebih banyak aset, menawarkan leverage yang lebih tinggi, dan kemudian menggunakan subsidi untuk meningkatkan volume transaksi. Namun, yang sering terjadi adalah pengguna datang dengan cepat, tetapi pergi juga dengan cepat: karena yang diperdagangkan adalah hal yang sama, dana akan mengalir ke tempat yang memiliki biaya lebih rendah dan kedalaman pasar yang lebih dalam.

Saham kecil memberikan protokol jendela awal. Perusahaan yang belum tercover oleh bursa besar dapat menjadi titik awal untuk penelitian dan perdagangan. Namun, peluncuran eksklusif sulit untuk menjadi keunggulan jangka panjang. Ketika aset mulai mendapatkan perhatian, platform yang lebih besar akan mengikuti, dan protokol harus mencari saham berikutnya. Dalam jangka panjang, protokol dan bursa kecil akan menanggung beban penemuan aset, dan setelah matang, "diserahkan" kepada bursa besar, yang pada gilirannya menjadikan mereka pekerja untuk bursa besar.

Lalu, bagaimana cara memecahkan kebuntuan ini?

I. Memusatkan Perhatian dan Likuiditas

Argumen inti dari artikel ini adalah membuat kontrak perpetual indeks saham kecil (atau portofolio), di sini yang dimaksud bukan ETF yang sudah ada, tetapi pasar kontrak mirip ETF yang dibangun oleh protokol. Pertama, membangun pasar dengan saham individu, kemudian mengorganisir risiko dan imbalan perusahaan terkait menjadi eksposur industri yang dapat diperdagangkan secara langsung. Saham individu membawa perhatian awal, indeks menghubungkan perhatian ini menjadi permintaan perdagangan yang lebih luas, memungkinkan protokol untuk beralih dari penemuan saham ke mendefinisikan sebuah pasar.

Saham individu memungkinkan pengguna memilih perusahaan, indeks memungkinkan pengguna memperdagangkan pandangan keseluruhan industri.

Banyak orang memiliki penilaian terhadap suatu industri, tetapi tidak memiliki kemampuan untuk terus memantau setiap perusahaan di dalamnya. Melihat arah yang baik dan memilih saham yang tepat, ada jarak antara penelitian, perbandingan, dan manajemen posisi. Hanya menyediakan saham individu, protokol telah menyerahkan semua pekerjaan ini kepada pengguna, dan juga menghalangi sebagian dana yang awalnya ingin berpartisipasi.

Indeks memperpendek jarak ini. Pengguna tidak perlu memilih pemenang industri terlebih dahulu untuk dapat mengekspresikan pandangan mereka terhadap seluruh industri. Pertumbuhan industri, perubahan suku bunga, belanja modal, serta kinerja saham kecil dibandingkan dengan saham besar, semuanya dapat menjadi alasan untuk perdagangan. Penilaian yang sebelumnya tidak jatuh pada saham tertentu kini memiliki alat untuk dieksekusi.

Ini memperluas audiens produk. Pesanan yang diterima oleh indeks dapat berasal dari investor industri, trader makro, dan manajer portofolio di luar peneliti saham individu. Ukuran perusahaan dapat kecil, tetapi permintaan perdagangan di sekitar seluruh portofolio dapat besar.

Di sini, kami meminjam model ETF untuk mengubah sekumpulan aset menjadi pintu masuk perdagangan. Indeks perpetual menyediakan eksposur harga portofolio, tanpa perlu protokol membeli semua saham asli terlebih dahulu, dan tanpa perlu menerbitkan sebuah dana terlebih dahulu. Pengguna memperdagangkan naik turunnya kontrak, dan protokol bertanggung jawab untuk mengorganisir pasar ini.

Saham kecil sangat layak untuk dilakukan seperti ini. Penelitian dan perhatian yang tersebar di berbagai perusahaan, terutama likuiditas saham kecil yang memprihatinkan, sangat sulit untuk masing-masing mendukung pasar yang terus aktif. Indeks memberikan label industri yang sama kepada perusahaan-perusahaan ini, memungkinkan pengguna yang awalnya hanya peduli pada satu perusahaan untuk melihat seluruh industri, dan juga memberikan pintu masuk perdagangan yang jelas bagi mereka yang hanya peduli pada industri. Peristiwa perusahaan dari saham individu membawa perhatian kepada indeks, dan penyebaran indeks membawa pengguna kembali ke saham penyusunnya.

Jalur ini didukung oleh skala perdagangan nyata di pasar yang matang. CME mengungkapkan bahwa pada tahun 2024 hingga akhir Mei, rata-rata transaksi harian kontrak berjangka indeks saham kecil E-mini Russell 2000 mencapai sekitar 225.000 kontrak, yang setara dengan sekitar 22,5 miliar dolar AS dalam transaksi nominal. Pada periode yang sama, rata-rata transaksi harian kontrak Micro Russell 2000 mencapai sekitar 90.000 kontrak, dengan transaksi nominal sekitar 880 juta dolar AS. Dari sini dapat dilihat bahwa meskipun saham kecil kecil, jika digabungkan dapat mendukung perdagangan risiko keseluruhan yang cukup signifikan.

II. Likuiditas Saham Kecil Tidak Cukup? Bagaimana dengan Sekelompok Saham Kecil?

Indeks memperluas kelompok trader dan juga mengubah cara dana menanggung risiko.

Pasar saham kecil sulit untuk dibentuk, salah satu alasannya adalah asimetri informasi, dan yang lainnya adalah karena kedalaman likuiditas yang tidak memadai. Pihak lawan mungkin lebih memahami pesanan, keuangan, atau peristiwa mendadak dari suatu perusahaan dibandingkan dengan pembuat pasar. Untuk menutupi risiko ini, pembuat pasar akan meningkatkan penawaran kompensasi, mengurangi posisi yang bersedia mereka ambil.

Setelah saham masuk ke dalam portofolio, pengaruh berita dari satu perusahaan terhadap seluruh produk akan tereduksi oleh bobot, dan risiko unik dari masing-masing perusahaan juga dapat saling mengimbangi sebagian. Pembuat pasar dapat mengelola risiko dengan cara portofolio, dan ketergantungan investor terhadap informasi dari satu perusahaan juga berkurang. Perusahaan dalam industri yang sama akan terkena guncangan bersama, tetapi keberhasilan atau kegagalan satu perusahaan akan memiliki dampak yang lebih kecil terhadap seluruh produk.

Small, Wansley, dan Hood dalam penelitian yang diterbitkan pada tahun 2012, membandingkan ETF dengan sampel saham individu yang cocok, menemukan bahwa biaya pemilihan terbalik ETF lebih rendah, dengan kedalaman penawaran dalam dolar mencapai 35 kali sampel saham yang cocok. Penelitian juga menemukan bahwa spread penawaran ETF dan spread efektif lebih tinggi; setelah menggabungkan spread dengan kedalaman, likuiditas keseluruhan ETF lebih kuat. Sampel sejarah ini mendukung bahwa indeks atau portofolio yang terintegrasi dapat memperbaiki kemampuan penyerapan saham individu.

Ini juga merupakan hal yang perlu diperhatikan di luar volume transaksi: seberapa banyak pasar dapat menyerap ketika pesanan besar masuk, dan seberapa jauh harga harus bergerak. Aktivitas transaksi yang ramai dan kemudahan masuk dan keluar dana adalah dua indikator yang perlu diverifikasi secara terpisah.

III. Keajaiban Volume Perdagangan

Di sini ada detail lama yang sering diabaikan, produk portofolio dapat membentuk lapisan perdagangan independen. Sebuah transaksi indeks tidak mengharuskan setiap saham dasar untuk dieksekusi secara bersamaan. Pembeli dan penjual dapat langsung bertukar eksposur portofolio yang sama; pembuat pasar yang menerima pesanan dari pelanggan dengan arah berlawanan dapat mengimbangi sebagian risiko inventaris, dan kemudian menangani eksposur yang tersisa. Pasar dasar menanggung tekanan perdagangan yang perlu disalurkan, bukan setiap transaksi bruto di pasar portofolio.

Penelitian yang diterbitkan oleh BIS pada bulan Maret 2018 menunjukkan bahwa sebagian besar transaksi ETF diselesaikan di pasar sekunder, dengan penebusan dan penerbitan saham relatif jarang. Perputaran antar investor tidak selalu diterjemahkan menjadi pembelian dan penjualan sekuritas dasar. Hingga 25 September 2026, IWM yang melacak Russell 2000 memiliki 1.986 aset, dengan rata-rata transaksi harian sekitar 22,4 juta unit dalam 30 hari terakhir. Transaksi ini mencerminkan perputaran investor terhadap seluruh portofolio, tanpa perlu memecah setiap transaksi menjadi hampir dua ribu transaksi saham.

Indeks perpetual juga dapat menyelesaikan pencocokan posisi long dan short di tingkat kontrak, tanpa perlu protokol membeli saham satu per satu. Ini berbeda dengan batasan harga ETF, tidak memiliki jalur penebusan dan penerbitan, tetapi memiliki keunggulan struktur pasar yang serupa: risiko portofolio yang sama dapat dipindahkan berulang kali dalam produk yang sama. Pembuat pasar mengelola inventaris bersih, trader menukar eksposur, sehingga portofolio memiliki kesempatan untuk membentuk likuiditasnya sendiri.

Likuiditas dasar membatasi biaya transfer risiko bersih, serta kemampuan penyerapan saat pesanan tidak seimbang, dan tidak secara mekanis menetapkan batas yang sama untuk volume transaksi indeks setiap hari. Jika pasar eksternal tipis, pembuat pasar perlu lebih berhati-hati dalam mengelola eksposur; tetapi ini berbeda dengan mengharuskan setiap transaksi indeks untuk menghabiskan volume transaksi dasar yang setara.

Perubahan yang dibawa oleh indeks tidak hanya terbatas pada akuisisi pelanggan. Hanya dengan saham individu, trader terutama membangun posisi di sekitar naik turunnya perusahaan. Setelah menambahkan indeks, ada hubungan yang dapat diperdagangkan antara saham individu dan industri. Pengguna dapat mempertahankan penilaian terhadap perusahaan, sambil menyesuaikan risiko industri; mereka juga dapat beralih antara eksposur industri dan eksposur saham individu. Dana yang sebelumnya perlu keluar untuk mengurangi risiko kini memiliki alasan untuk terus memegang.

Volume perdagangan yang dihasilkan oleh manajemen portofolio juga terlihat jelas. CME mengungkapkan bahwa pada hari rebalancing indeks Russell pada 27 Juni 2025, kontrak E-mini Russell diperdagangkan sekitar 237.000 kontrak, 37% lebih tinggi dari rata-rata harian minggu itu, dan kontrak Micro juga meningkat 16%. Ini sejalan dengan kebutuhan investor untuk menyesuaikan portofolio: indeks tidak hanya digunakan untuk menilai naik turunnya, tetapi juga digunakan untuk menyelesaikan manajemen posisi.

Banyak orang melupakan: naik turunnya dapat membawa transaksi, sementara diferensiasi industri dan penyesuaian posisi juga dapat membawa transaksi. Dengan demikian, protokol memiliki kesempatan untuk mengurangi ketergantungan pada popularitas saham tertentu, mengubah perhatian pasar yang bersifat sementara menjadi produk yang dapat digunakan berulang kali.

Dana profesional akan masuk dari arah lain. Indeks dan saham penyusunnya masing-masing menyerap pesanan, harga dan biaya dana akan muncul perbedaan. Mengelola perbedaan ini memerlukan perdagangan antara indeks dan saham individu. Pesanan dari pengguna industri berpotensi membawa kebutuhan hedging, dan posisi di pasar saham individu juga dapat menghasilkan permintaan untuk indeks. Perdagangan spread menanggung risiko eksekusi dan posisi, tetapi memberikan pasar lebih banyak peserta di luar spekulasi arah.

Hubungan perdagangan yang berputar di sekitar indeks ini juga dapat tumbuh secara independen. Data CME menunjukkan bahwa perdagangan basis penutupan Russell 2000 rata-rata harian meningkat dari sekitar 3.800 kontrak pada tahun 2022 menjadi lebih dari 5.000 kontrak pada tahun 2023, meningkat sekitar 31%. Trader menggunakan alat ini untuk menangani hubungan antara harga penutupan futures dan indeks. Inspirasi bagi Perp DEX dan bursa kecil adalah memberikan dana profesional satu set hubungan perdagangan yang layak untuk dikelola secara berkelanjutan di luar perdagangan arah.

Nilai produk portofolio/indeks terletak pada kemampuannya untuk menghasilkan lebih banyak hubungan perdagangan dari sekumpulan aset yang sama.

IV. Model Flywheel untuk Saham Kecil

Flywheel harus dimulai dari tema yang jelas. Protokol harus memilih industri yang layak untuk penelitian berkelanjutan, menempatkan pasar saham individu, produk indeks, konten penelitian, dan sumber daya pembuat pasar pada satu garis. Pemilihan saham harus mempertimbangkan keterkaitan industri dan kelayakan perdagangan, aturan indeks harus diumumkan sebelumnya, dan tim harus terus mengelola sekumpulan aset ini. Pada tahap awal, yang paling perlu dihindari adalah mengejar tren baru setiap minggu, yang akan menyebarkan pelanggan dan likuiditas ke dalam pasar yang tidak saling terkait.

Lingkaran pertama adalah mengubah perhatian saham individu menjadi permintaan indeks. Halaman saham individu terhubung dengan indeks yang relevan, menunjukkan bobot dan kontribusi naik turunnya; halaman indeks menggabungkan komponen, penelitian industri, dan perdagangan. Pengguna yang datang dari berita perusahaan dapat melihat seluruh industri; mereka yang datang dari penelitian industri juga memiliki alat untuk mengekspresikan pandangan mereka secara langsung. Setiap penyebaran konten berkontribusi pada akumulasi pengguna untuk pasar bertema yang sama.

Lingkaran kedua adalah membuat posisi menghasilkan permintaan perdagangan berulang. Kinerja saham individu relatif terhadap indeks, konsentrasi industri portofolio, dan eksposur yang disesuaikan harus dapat dilihat di tempat yang sama. Penawaran portofolio dan alat pesanan multi-kaki kemudian mengubah penilaian ini menjadi perdagangan yang dapat dieksekusi. Pengguna datang karena pergerakan pasar, dan kemudian terus menggunakan karena penyesuaian posisi, hedging, dan perdagangan nilai relatif.

Lingkaran ketiga ditangkap oleh pembuat pasar dan dana profesional. Pesanan dengan tujuan dan arah yang berbeda masuk ke dalam satu buku pesanan, meningkatkan perputaran inventaris; pembuat pasar menghubungkan indeks, saham individu, dan pasar eksternal untuk menangani risiko yang tersisa. Anggaran awal mendukung penawaran berkelanjutan dan kedalaman yang dapat diperdagangkan, mengevaluasi efektivitas berdasarkan spread dan dampak harga yang sebenarnya ditanggung oleh pengguna. Hanya melihat akumulasi transaksi untuk memberikan penghargaan, yang dibeli dengan mudah hanya akan menjadi perputaran yang berulang.

Kunci flywheel adalah setelah perbaikan likuiditas, dana yang sebelumnya tidak dapat berpartisipasi karena biaya eksekusi yang terlalu tinggi juga dapat masuk.

Kelompok trader yang lebih luas membawa pesanan, pencocokan beli dan jual yang lebih baik serta manajemen risiko meningkatkan kemampuan penyerapan, penurunan dampak harga membuat portofolio yang lebih besar dan lebih banyak strategi bersedia untuk digunakan. Permintaan baru meningkatkan nilai penawaran berkelanjutan, dana profesional memiliki alasan untuk terus berinvestasi. Setiap lingkaran mengurangi biaya partisipasi pengguna berikutnya, sehingga indeks dapat tumbuh dari pintu masuk pasar menjadi aset yang diperdagangkan berulang kali.

V. Membangun Parit Sendiri

Ini mengubah hubungan antara Perp DEX dan bursa besar. Ketika bursa besar meluncurkan saham penyusun, perdagangan saham individu akan menghadapi pembagian; tetapi kedalaman yang dapat digunakan yang meningkat dari luar juga menyediakan saluran hedging bagi dana yang berputar di sekitar perdagangan indeks. Protokol dapat menyimpan produk dan permintaan pelanggan di sisi indeks, membiarkan dana profesional menyelesaikan sebagian manajemen risiko di pasar eksternal.

Oleh karena itu, jalur produk tidak boleh berhenti pada "meluncurkan saham yang tidak dimiliki oleh bursa besar terlebih dahulu". Tujuan yang lebih jauh adalah agar likuiditas saham individu yang disediakan oleh bursa besar dapat digunakan oleh indeks sendiri. Protokol tidak perlu bersaing secara langsung dengan bursa besar di setiap buku pesanan, tetapi perlu mengorganisir eksposur portofolio yang layak untuk digunakan, sehingga kedalaman eksternal menjadi pendukung untuk menyelesaikan transaksi ini.

Produk portofolio/indeks juga mengalihkan kompetisi dari biaya, kedalaman, dan merek ke produk itu sendiri. Pemilihan komponen, bobot, jangka waktu, dan metode penyesuaian yang berbeda akan menghasilkan eksposur yang berbeda bagi pengguna. Trader mulai membandingkan produk mana yang lebih sesuai dengan penilaian mereka, bukan hanya di mana kontrak yang sama diperdagangkan lebih murah. Menyalin tidak akan berhasil. Bagi protokol, ini adalah kesempatan untuk memperjuangkan pilihan produk.

Pembaca mungkin menyadari bahwa produk indeks saat ini bukan lagi "standar" yang sederhana. Meskipun aturan indeks yang dipublikasikan dapat disalin, tetapi hubungan pasar yang terbentuk dari penggunaan berkelanjutan, strategi penyesuaian, dan sebagainya memerlukan waktu untuk terakumulasi. Peneliti mengutipnya, trader membangun strategi di sekitarnya, pembuat pasar mengenal pesanan mereka, dan aplikasi eksternal menghubungkannya dengan halaman mereka sendiri. Keunggulan protokol secara bertahap terletak pada hubungan ini, bukan hanya pada daftar komponen biasa.

Ini lebih layak untuk diinvestasikan dibandingkan dengan terus menambah pasangan perdagangan saham individu. Indeks yang terus dirujuk, diperdagangkan, dan dihubungkan dapat menjadi pusat produk protokol. Penelitian dilakukan di sekitarnya, pasar saham individu terhubung dengannya, dan kedalaman eksternal digunakan untuk mengelola risikonya. Setiap penambahan koneksi yang berguna memberikan nilai penggunaan tambahan pada produk yang ada.

Arah terobosan Perp DEX dan bursa kecil adalah mengubah saham kecil dari sekelompok aset dengan likuiditas buruk yang menunggu untuk ditemukan menjadi pasar yang dapat mengekspresikan pandangan industri, mengelola risiko portofolio, memiliki likuiditas yang relatif melimpah, dan menghubungkan likuiditas eksternal. Saham individu bertanggung jawab untuk membawa peluang, indeks bertanggung jawab untuk memperluas cara penggunaan peluang tersebut. Ini memungkinkan pengguna untuk tidak perlu percaya pada perusahaan yang sama, tetapi tetap dapat melakukan perdagangan di tempat yang sama.

Sebuah protokol dapat mempertahankan dana dalam jangka panjang, bergantung pada kebutuhan pengguna yang berulang. Indeks perpetual saham kecil layak untuk dilakukan, karena memperluas kebutuhan ini dari popularitas satu saham menjadi perdagangan berkelanjutan di seluruh industri.

Bursa besar dapat terus bersaing untuk saham individu yang paling populer. Yang harus diperjuangkan oleh Perp DEX adalah menjadi pasar pertama yang dipikirkan pengguna saat melakukan perdagangan di seluruh industri.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.