Azioni GME: perché Ryan Cohen potrebbe essere sul punto di ritirare la sua offerta da 56 mld $ per eBay

Ryan Cohen non ha ritirato ufficialmente l'offerta di GameStop da 56 mld $ per eBay. Bloomberg ha riferito che sta valutando di abbandonare l'acquisizione e sostituirla con una partnership o una joint venture, un cambiamento che, in ogni caso, avrebbe implicazioni concrete per le azioni GME. 

Questa distinzione è fondamentale per capire come interpretare le azioni GME in questo momento: non è ancora stato deciso nulla formalmente, ma vale la pena comprendere nel dettaglio le ragioni specifiche per cui Cohen potrebbe fare marcia indietro e cosa questo potrebbe significare per le azioni GME in futuro, anziché aspettare un annuncio ufficiale.

Cosa ha detto davvero il consiglio di amministrazione di eBay sull'offerta

La pressione su questa operazione non arriva soltanto da GameStop. Il consiglio di amministrazione di eBay ha respinto formalmente la proposta, usando parole particolarmente dure: l'ha definita «né credibile né interessante». 

eBay ha elencato le ragioni specifiche alla base del rifiuto, tra cui l'incertezza sui finanziamenti, il livello di indebitamento della società risultante dalla fusione, il rischio operativo, l'impatto sulle prospettive di crescita di lungo periodo di eBay e i dubbi sulla struttura di governance della società risultante. Un rifiuto formulato in questi termini non è una normale posizione negoziale: è un segnale diretto che il consiglio di amministrazione di eBay considera davvero insostenibile la struttura finanziaria alla base dell'operazione, non semplicemente un'offerta troppo bassa.

Perché l'accordo iniziale era sempre stato ambizioso

La portata di ciò che GameStop aveva effettivamente proposto aiuta a spiegare la reazione così forte del consiglio di eBay. A maggio, GameStop ha presentato un'offerta non vincolante di 125 $ per azione, valutando il capitale di eBay circa 55,5 mld $, con una struttura composta da 50% in contanti e 50% in azioni GameStop. All'epoca, GameStop ha dichiarato di avere circa 9,4 mld $ in contanti e investimenti liquidi, mentre TD Securities ha fornito un impegno di finanziamento fino a circa 20 mld $ per contribuire a coprire il resto.

La discrepanza fondamentale va detta chiaramente: GameStop, una società che valeva una frazione del valore di mercato di eBay, cercava di acquisire eBay combinando liquidità già disponibile, nuove azioni GameStop e un consistente finanziamento a debito. È una struttura intrinsecamente aggressiva per una società più piccola che punta a un obiettivo considerevolmente più grande, ed è proprio il tipo di incertezza sui finanziamenti e di rischio legato all'indebitamento citato espressamente dal consiglio di eBay nel rifiutare l'offerta.

Perché fare un passo indietro potrebbe davvero favorire gli azionisti GME

È qui che l'argomento secondo cui «gli investitori potrebbero trarne vantaggio» va considerato un'analisi, non un fatto assodato, perché dipende da come si evolverà davvero la situazione. La reazione del mercato da maggio offre un dato rilevante: tra l'offerta iniziale di GameStop a maggio e la notizia di Bloomberg ad agosto sulla possibilità che Cohen ci ripensasse, le azioni GME sono scese di circa 28%, mentre nello stesso periodo quelle di eBay sono salite di circa 7,6%. Questa divergenza suggerisce che il mercato stesse attribuendo un rischio concreto a GameStop proprio per il tentativo di concludere l'operazione, anziché considerare l'offerta una vittoria certa per i suoi azionisti.

L'argomento più concreto riguarda ciò che avrebbe effettivamente richiesto un'acquisizione completa. Portare a termine l'accordo originale nella forma prevista avrebbe significato per GameStop assumere una quantità consistente di nuovo debito, emettere un ampio pacchetto di ulteriori azioni GME, diluire gli azionisti esistenti e assorbire il rischio operativo di integrare una società considerevolmente più grande e complessa di GameStop stessa. Rinunciare a un'acquisizione completa potrebbe eliminare uno dei maggiori rischi finanziari che gravano attualmente sulle azioni GME, mentre una partnership o una joint venture potrebbe comunque preservare alcuni dei vantaggi strategici inizialmente ricercati da Cohen, senza costringere GameStop ad assorbire l'intero bilancio di eBay. Il profilo di rischio sarebbe sostanzialmente diverso da quello dell'acquisizione totale iniziale: è uno scenario potenzialmente favorevole da considerare plausibile, non garantito.

Perché GameStop non ha affatto abbandonato eBay

Ecco il dettaglio che rende questa vicenda più interessante della semplice alternativa «accordo sì o accordo no». A metà luglio, GameStop deteneva 43,4mln azioni eBay, pari a circa 9,8% della società: un aumento considerevole rispetto alla partecipazione di circa 5% detenuta quando l'acquisizione è stata annunciata per la prima volta a maggio. Non è il comportamento di una società che si prepara a ritirarsi del tutto. È il comportamento di una società che si sta posizionando come uno dei principali azionisti di eBay, a prescindere dal fatto che l'acquisizione completa vada in porto.

Questo cambia la prospettiva su ciò che è davvero in gioco. Non si tratta semplicemente di scegliere tra «acquistare eBay» o «ritirarsi». Il quadro più preciso è un passaggio dal tentativo di acquisizione totale a qualcosa di più simile a una partnership o joint venture, affiancata da una partecipazione azionaria importante e, potenzialmente, dalla rappresentanza nel consiglio di amministrazione. Secondo quanto riferito da Bloomberg sulla possibile struttura alternativa, GameStop potrebbe cercare un posto nel consiglio di eBay nell'ambito di un eventuale accordo rivisto: un dettaglio che darebbe a Cohen un'influenza significativa sulla direzione strategica di eBay senza che GameStop debba possedere e gestire direttamente l'intera società.

Come potrebbe essere strutturata una partnership

La logica strategica di una partnership anziché di un'acquisizione completa si basa su una specifica complementarità tra le attività delle due società. GameStop gestisce circa 1,600 negozi negli Stati Uniti: punti vendita fisici che potrebbero offrire a eBay una presenza concreta in categorie come carte collezionabili e oggetti da collezione, settori in cui l'autenticazione di persona, la valutazione e le attività della community sono importanti quanto le inserzioni sui marketplace online. Una joint venture costruita su questa specifica complementarità permetterebbe a GameStop di monetizzare la propria rete di negozi fisici tramite una partnership con eBay, evitando l'enorme pacchetto di finanziamento, la diluizione e i rischi d'integrazione che l'acquisizione completa avrebbe comportato.

Abbinata a una partecipazione vicina a 10% e a una possibile rappresentanza nel consiglio, una simile intesa darebbe a Cohen un'influenza considerevole sul modo in cui eBay gestisce queste specifiche categorie. Potrebbe consentirgli di ottenere gran parte del valore strategico che cercava inizialmente, evitando al contempo la struttura finanziaria che il consiglio di eBay ha esplicitamente indicato come motivo del rifiuto dell'offerta originale.

Cosa confermerà davvero la direzione che prenderà la vicenda

La questione non è ancora risolta ed è importante essere precisi su ciò che rimane davvero incerto. Il primo segnale concreto da osservare sarà capire se Cohen ritirerà formalmente l'offerta da 56 mld $, invece di lasciarla semplicemente sul tavolo in termini tecnici mentre persegue parallelamente delle alternative. 

L'eventuale formalizzazione di una partnership o joint venture, con condizioni specifiche relative alla rete di negozi GameStop, alle categorie di oggetti da collezione di eBay e alla rappresentanza nel consiglio, confermerebbe che il cambiamento è reale e non resta una semplice ipotesi riportata dalla stampa. E l'evoluzione della partecipazione di GameStop in eBay, pari a circa 9,8%, che continui a crescere, rimanga stabile o venga ridotta, dirà di più sulle reali intenzioni di Cohen di qualsiasi singola dichiarazione sull'offerta di acquisizione iniziale.

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Per i trader che vogliono posizionarsi in base all'esito di questa specifica vicenda, che Cohen rinunci formalmente all'acquisizione completa di eBay, punti invece a una partnership o lasci tecnicamente aperta l'offerta iniziale mentre sviluppa parallelamente una struttura alternativa, GME è disponibile su WEEX: i trader possono così mantenere una posizione diretta in USDT, invece di aspettare un annuncio ufficiale prima di reagire. 

Il trading su WEEX è supportato da un fondo di protezione di 1,000 BTC, le cui riserve sono rese pubbliche e verificabili. Questo offre ai trader un ulteriore livello di sicurezza mentre la vicenda continua a evolversi, con una notizia non confermata su un'offerta da 56 mld $, una proposta respinta e una partecipazione azionaria in rapida crescita tutte in gioco contemporaneamente.

Conclusione

Ryan Cohen non ha ritirato formalmente l'offerta di 56 mld $ di GameStop per eBay, ma la notizia di Bloomberg secondo cui starebbe valutando di passare a una partnership o a una joint venture arriva insieme a una serie di ragioni specifiche e ben documentate per cui la struttura originale sarebbe sempre stata difficile da realizzare: il consiglio di eBay l'ha respinta senza mezzi termini, citando l'incertezza sui finanziamenti e il rischio legato all'indebitamento, mentre le azioni GME sono scese di circa 28% dall'annuncio dell'offerta, anche se quelle di eBay sono salite. Ciò che rende questa vicenda davvero più interessante di una semplice storia di ritiro è che GameStop ha continuato ad aumentare la propria partecipazione in eBay fino a quasi 10% durante questo periodo, suggerendo che Cohen non si stia allontanando da eBay, ma stia piuttosto riorganizzando il proprio coinvolgimento, potenzialmente attraverso una partnership, una partecipazione azionaria importante e un posto nel consiglio di amministrazione della stessa eBay.

Domande frequenti

1. Ryan Cohen ha ritirato ufficialmente l'offerta di GameStop per eBay?
No. Bloomberg ha riferito che Cohen sta valutando di abbandonare l'acquisizione a favore di una partnership o di una joint venture, ma l'offerta originale non è stata ritirata formalmente.

2. Perché il consiglio di eBay ha respinto l'offerta iniziale di GameStop?
Il consiglio ha definito l'offerta «né credibile né interessante», citando l'incertezza sui finanziamenti, il livello di indebitamento della società risultante, il rischio operativo, l'impatto sulla crescita di lungo periodo e i dubbi sulla governance.

3. A quanto ammontava l'offerta iniziale di GameStop per eBay?
A maggio GameStop ha proposto 125 $ per azione, valutando il capitale di eBay circa 55,5 mld $, con una struttura composta da 50% in contanti e 50% in azioni GameStop, sostenuta da circa 9,4 mld $ in contanti e da un impegno di finanziamento fino a 20 mld $ da parte di TD Securities.

4. GameStop possiede ancora azioni eBay?
Sì, e la partecipazione è cresciuta notevolmente. A metà luglio GameStop deteneva circa 43,4mln azioni eBay, pari a circa 9,8% della società, in aumento rispetto a circa 5% al momento del primo annuncio dell'acquisizione.

5. Come potrebbe essere una partnership tra GameStop ed eBay al posto di un'acquisizione completa?
Secondo le indiscrezioni, GameStop potrebbe mettere a disposizione i suoi circa 1,600 negozi negli Stati Uniti per offrire a eBay una presenza fisica nelle categorie delle carte collezionabili e degli oggetti da collezione, mantenendo potenzialmente la propria partecipazione azionaria e ottenendo un possibile posto nel consiglio di eBay.