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a16z 新しい記事:予測市場が急速な発展段階に入る

By: rootdata|2026/04/20 00:10:03
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オリジナルタイトル：予測市場:成長が早い！

オリジナルの著者:アレックス・インマーマン、a16z

元の翻訳:ペギー、ブロックビーツ

編集者注：長い間、予測市場は「周辺的な製品」と見られてきました：最初は学術的な実験として、次に選挙シーズンにおける世論のツールとして、そして後にスポーツ賭博の一種として。それらは常に注目度の高いシナリオに依存しているように見えますが、金融インフラとして理解されることはほとんどありません。

しかし、著者は予測市場が選挙やスポーツに焦点を当てた周辺的な「イベント取引ツール」から、不確実性を価格付けできる金融インフラへと進化していると信じています。

著者は、業界の重要な変化が以下の3つの側面に反映されていると指摘しています。まず、アプリケーションのシナリオが拡大していること。スポーツは依然としてトラフィックの入り口ですが、エンターテイメント、マクロ経済、消費者物価指数（CPI）、その他のロングテール市場が急速に成長し、機関投資家の需要を満たし始めています。第二に、予測市場は初めて「イベント自体」に対して取引可能な価格ベンチマークを提供し、機関投資家が関連資産に依存することなく政治的またはマクロリスクを直接ヘッジすることを可能にしました。「二次的賭け」のための関連資産に依存することなく、直接的に政治的またはマクロリスクをヘッジすることが可能になりました。第三に、機関投資家の採用に向けた道筋が進んでおり、データ参照（オッズの閲覧）からシステム統合、そして実際の取引へと進んでいます。これはまだ初期段階にあります。

予測市場は、オプション市場の初期の「プロフェッショナリズム - 機関投資家化 - インフラ開発」と同様のプロセスを経験しています。流動性、レバレッジ、規制が改善されれば、小売業者と機関投資家をつなぐ主要な市場ツールとなり、現実世界の不確実性をヘッジし、価格付けすることができるようになるかもしれません。

金融は非常に「垂直的に層状化された」世界であり、各サブフィールドには独自の「年間の聖地」があります。医療提供者、支払者、バイオテクノロジー企業のリーダーは、J.P.モルガン・ヘルスケア・カンファレンスのために毎年サンフランシスコに集まります。グローバルマクロ分野の重鎮や各国からの政治関係者が、世界経済フォーラム年次総会（ダボス会議）のためにスイスアルプスに向かう。TMT、不動産、工業製品、金融サービス、そして考えられるほぼすべての業界も、最も代表的な主要サミットを開催している。

今年3月末、カルシの学術・機関研究部門であるカルシリサーチは、ニューヨークで初の研究会議を開催し、学界、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場を本当に動かしているトレーダーが集結した。出席者の構成は明確な傾向を示している：業界は「成熟」している。

会議は、カルシの共同創業者であるタレク・マンスールとルアナ・ロペス・ララ、そしてキャサリン・ドハーティとの会話で幕を開けた。以下は、この対話とそれに続く円卓会議から得られた業界の観察結果です：

市場と生活：選挙やスポーツだけではない

主要なニュースサイクルでは、固定されたパターンがしばしば現れます：大きなイベント（2024年の選挙、スーパーボウル、または最近の「マーチ・マッドネス」カレッジバスケットボールトーナメントなど）がメディアの見出しの大部分を支配し、その結果、予測市場での取引量が増加します。これにより、「予測市場の価値はこれらのイベントにあるだけだ」という印象を与えかねません。

しかし、予測市場は「選挙期間中にのみ意味がある」ツールとして捉えられがちですが、カルシの他の分野での成長も重要です。

リサーチ会議の時点では、スポーツ関連取引の週次取引高は30億ドルに近づき、カルシの総取引高の約80%を占めており、その主な要因は「March Madness」でした。タレクとルアナは、この高い集中度を一時的な現象と見ています。

より重要なデータは、スポーツ関連取引の絶対規模が過去最高に達しているにもかかわらず、総取引高に占める割合は過去最低であるということです。これは、他のすべてのカテゴリーの成長率が速いことを意味します。

2人の創業者によると、エンターテイメント、暗号資産、政治、文化などのカテゴリーは、スポーツよりも強力なユーザー成長とより良い取引維持構造を示している。スポーツは、高い親しみやすさ、明確なタイミング、強い感情的関与を特徴とするマス市場の「起爆剤」のようなものであり、典型的なエントリー製品となっている。

同時に、同社はロングテール市場での著しい成長を観察している。これらの市場は現在、Kalshiの取引量の20%以上を占めており、将来の機関投資家のヘッジと情報市場でより重要な役割を果たすことになる。

その後の機関投資家向けラウンドテーブルでは、需要サイドからのこの判断が確認された。

ゴールドマン・サックスのグローバル・エクイティズ共同責任者であるシリル・ゴデリウス氏は、マクロイベントやCPIデータに関する予測が現在、ウォール街で最も注目されている分野であると述べた。CNBCの成長担当エグゼクティブ・バイスプレジデントであるサリー・シン氏は、「FRB議長の人選」や「非農業部門雇用者数」などのコンテンツ・ナラティブ・ツールとして予測市場を利用したことがあると述べた。トレードウェブのグローバル・マーケッツ共同責任者であるトロイ・ディクソン氏は、将来のシナリオをさらに描き出した。大手投資銀行は、金融契約を中核製品として扱う専用の予測市場取引部門を設置するだろう。

なぜKalshiはウォール街の注目を集めることができるのか

伝統的な金融市場が機能できる重要な理由の1つは、各コア資産クラスが認められたベンチマークを持っていることである。S&P 500インデックスは500銘柄の株の全体的なパフォーマンスを表し、原油はICEのようなベンチマーク価格設定システムを持っている。

しかし、政治的およびマクロ経済的な出来事（選挙の勝者、関税の可否、最高裁判決の結果など）については、広く受け入れられ、動的に更新される「価格ベンチマーク」が長らく欠けていた。予測市場が登場し、これによりほぼすべての出来事の将来にリアルタイムで流動性のある「価格アンカー」が付けられるようになった。

「30%の関税が成立するか？」といった特定の出来事について信頼できる価格が付けば、機関は当該価格を軸に直接取引できる。これにより、出来事そのものに対する取引が可能になり、ポートフォリオ内の他の資産のリスクヘッジにも利用できる。トレードウェブのトロイ・ディクソン氏は、「トランプ氏が初めて当選した当時は、株式市場で多くのヘッジ取引が行われていた。トランプ氏が当選すれば市場は間違いなく下落すると考えられていたため、S&Pを空売りするのが筋だった。しかし、その取引は失敗に終わりました。問題は、こうした出来事の価格設定方法です。基準となるものはどこにあるのでしょうか？"

タレクはまた、これが自身がカルシを設立した理由の一つであるとも述べています。ゴールドマン・サックス在籍中、彼の取引デスクは、2024年の選挙やブレグジットを基にした取引を推奨していました。予測市場がなければ、関連資産を通じて政治的またはマクロ的な出来事をヘッジする機関は、本質的に2つのことに同時に賭けていた：出来事自体が起こるかどうか、そしてその出来事と取引される資産との相関関係。2番目の判断はそれ自体で間違っている可能性が高い。

出来事自体に直接的な価格ベンチマークがある場合、これらの2つのリスク層は1つに圧縮される。タレクが言ったように、「今、この市場はすべてを価格に反映し始めている。」

予測市場の機関採用3段階

ウォール街の大手機関がKalshiで大量の取引を行っているとは言えるには、まだ時期尚早であることは明らかだ。現時点では、ほとんどの機関の利用は「取引プラットフォーム」というよりは「データソース」のレベルにとどまっている。

しかし、ルーアナ氏は、機関がこの市場を採用する道筋は明確であり、3つの段階に分けることができるとしている。

第1段階はデータ統合：予測価格を機関の日常業務に組み込む。例えば、ゴールドマン・サックスのポートフォリオ・マネージャーが、VIX指数と同様にKalshiのオッズデータを習慣的にチェックするようにすることである。この段階はすでに一定程度進行している。ジョンズ・ホプキンス大学の教授であり、元連邦準備制度理事会職員のジョナサン・ライト氏は、「連邦準備制度理事会の決定、失業率、GDPなどの分野では、カルシはほぼ唯一の参照情報源である」と述べた。

第二段階はシステム統合である。コンプライアンスや法的承認、技術的な接続、社内教育を含め、基本的に新しい金融ツールの導入プロセスである。

第三段階は実際の取引である。機関はプラットフォーム上でリスクを直接ヘッジし始め、取引量と市場の深さを徐々に蓄積する。この時点で、ヘッジ需要の増加により投機筋が引き付けられ、スプレッドの引き締めによりヘッジャーが増え、ベンチマーク価格が自己強化的な正のフィードバックループを形成する。

現在、ほとんどの機関はまだ第一段階にあり、一部は第二段階に入っていますが、第三段階に本当に到達している機関はほとんどありません。重要な障害は、現在の予測市場取引には完全な証拠金が必要だということです。例えば、100ドルのポジションには100ドルの証拠金が必要です。これは個人投資家にとっては受け入れられるものですが、レバレッジと資本効率に依存するヘッジファンドや銀行にとっては、この仕組みはコストがかかりすぎます。

タレクが言ったように、「100ドルをヘッジしたいなら、100ドルを清算所に預け入れなければなりません。機関投資家にとっては高すぎる。シタデルやミレニアムのような企業はそんなことはしないだろう」カルシは現在、全米先物協会（NFA）からライセンスを取得しており、商品先物取引委員会（CFTC）と協力して証拠金取引の仕組みを導入している。

次に何が起こるのか？

ブルームバーグの市場イノベーション責任者、マイケル・マクドノー氏は次のように最も直接的に要約した。「成功の証は、これらのことが退屈なものになる時である。」彼は予測市場を、同様に操作や規制の不確実性に満ちていた1970年代のオプション市場に例え、最終的には誰もがほとんど考えないインフラに進化したと述べた。

AQRのパートナー、トビー・モスコウィッツは、予測市場が5年以内に、あるいはそれよりも早く、実行可能な制度的ツールになるだろうと「本気で賭ける」と述べた。

Vote Hubのギャレット・ハーレンは、最終状態を次のように説明した。「問題は、予測市場を使うかどうかではなく、どのように使うかになるだろう。」質問がこうなったら、もはや欠かせない存在になっているということだ」

実際、予測市場の現在の規模はまだ限定的だが、ヘッジ市場自体は巨大な分野だ。

実際、予測市場の「正常化」はすでに起こっている。

政治をテーマにした円卓会議で、元下院議員のモンデール・ジョーンズ氏は、トランプ大統領、ジェフリーズ下院少数党院内総務、シューマー上院少数党院内総務を含む両党の幹部が、カルシのオッズデータを公然と引用し始めていると述べた。DDHQのスコット・トランター氏も、予測市場のデータが今や党委員会の標準的な入力データの1つになっていることを確認した。一方、Vote Hubは、中期選挙予測モデルにKalshiのデータを直接統合したと発表した。

このような状況は2年前には存在しなかった。当時、Kalshiで最も成功したトレーダーは、主に「アマチュア」だった。今日では、このラベルはもはや正確ではない。

Kalshiの「市場の背後の人々」円卓会議では、4人のトレーダーが自分のキャリアパスを共有したが、これらのパスは従来の専門トレーダーと何ら変わらない。一部はビルボード音楽チャートを11年間研究し、他は「ほとんど儲からないややオタクな趣味」だった2006年から予測市場でスキルを磨いてきた。特に、この4人のゲストは伝統的な金融業界出身ではなく、音楽、政治、ポーカーの分野から来ていた。しかし、彼らは皆、このプラットフォームが本当に報いるのは派手な履歴書ではなく、深い専門知識であることに同意している。

予測市場は長い道のりを歩んできた。当初は学術的な実験と見なされていた予測市場は、後に選挙中の「新しいツール」となり、その後「スポーツ賭博のような製品」と分類されるなど、その位置づけは常に変化してきた。この会議が伝える明確なシグナルは、予測市場がインフラストラクチャに進化しており、小売業者から大規模な機関まで、幅広い参加者と多様なアプリケーションシナリオに対応し、不確実性の価格設定に使用されているということである。

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