米国株のトークン化を読み解く：なぜ仮想通貨投資家は株に投資し、ウォール街はブロックチェーンに背を向けるのか？

元のタイトル: "米国株のトークン化を1記事で理解する：なぜ仮想通貨投資家は株に投資し、ウォール街は逆の道を歩むのか？"

執筆者: Changan, Amelia, Biteye

この1年間、考えさせられる現象が繰り返し起きています。

生産性の向上とAIの物語に牽引され、米国株式市場や貴金属が最高値を更新し続ける一方で、仮想通貨市場は周期的な流動性の枯渇に悩まされています。

多くの投資家が「仮想通貨の世界の終着点は株式だ」と嘆き、完全に撤退する選択さえしました。

しかし、これら一見相反する富への道が、トークン化を通じて歴史的な収束を遂げているとしたらどうでしょうか？それでもあなたは去ることを選びますか？

なぜBlackRockからCoinbaseに至るまで、世界トップクラスの機関投資家が2025年の年間見通しで一様に資産のトークン化を支持しているのでしょうか？

これは単なる「株式への移行」ではありません。本記事では、米国株のトークン化の根底にある論理を徹底的に解剖し、現在この分野に関与している取引所や最前線のKOLについて、深い洞察を交えて紹介します。

核心：単なるオンチェーン化以上の意味

株式のトークン化とは、米国株（Apple、Tesla、NVIDIAなどの上場企業の株式）をトークンに変換することを指します。これらのトークンは通常、実際の株式の持分や価値と1:1でペグされており、ブロックチェーン技術を通じて発行、取引、決済されます。

簡単に言えば、従来の米国株をブロックチェーン上に移動させ、株式をプログラム可能な資産に変えるものです。トークン保有者は、株式の経済的利益（価格変動や配当など）を得ることができますが、必ずしも完全な株主権を得られるわけではありません（具体的な製品設計によります）。

図に示すように、米国株のトークン化におけるTVLは、今年の第4四半期以降、指数関数的に増加しています。

(出典: Dune)

米国株のトークン化の基本的な定義と従来の資産との違いを明確にした後、より根本的な疑問が生じます。従来の証券市場は何百年も運営されてきたのに、なぜわざわざコストをかけて株式をチェーン上に載せる必要があるのでしょうか？

株式とブロックチェーンの組み合わせが、従来の金融システムに多くの革新と利益をもたらすからです。

1. 24時間365日の取引: NYSEやNASDAQの取引時間の足かせを打ち破り、仮想通貨市場は24時間365日の継続的な取引を実現できます。

2. 分割所有による投資ハードルの低下: 従来の株式市場では、最低購入単位は通常1単元（100株）です。トークン化により資産を細かく分割できるため、投資家は1株丸ごと購入することなく、10ドルや50ドルから投資が可能になります。世界中の一般投資家も、トップ企業の成長配当を平等に享受できるようになります。

3. 仮想通貨とDeFiの相互運用性: 株式がトークン化されると、分散型金融（DeFi）エコシステム全体とシームレスにやり取りできるようになります。これは、従来の株式では不可能（または困難）だったことが、トークン化された株式で可能になることを意味します。例えば、トークン化された株式を仮想通貨ローンの担保として使用したり、LPに活用して取引手数料を稼いだりすることができます。

4. 世界的な流動性の収束: 従来のシステムでは、米国株やその他の資産の流動性はいくぶん分離されており、マクロ的な利益は「片方で上昇する」ことがよくありました。米国株がオンチェーン化された後、仮想通貨の資本は移動することなく世界中の高品質な資産に参加でき、流動性の効率を根本的に向上させます。

BlackRockのCEOであるLarry Fink氏も、次世代の市場、次世代の証券とは、証券のトークン化であると述べています。

これは仮想通貨市場における周期的なジレンマにも対処します。米国株や貴金属が好調なとき、仮想通貨市場はしばしば流動性不足に直面し、資本流出を招きます。しかし、「米国株のトークン化」が成熟し、より高品質な伝統的資産が仮想通貨の世界にもたらされれば、投資家が完全に撤退する可能性は低くなり、エコシステム全体の回復力と魅力が高まります。

もちろん、米国株のオンチェーン化は、すべての摩擦を取り除くユートピア的な解決策ではありません。それどころか、それが露呈する問題の多くは、まさに現実世界の金融秩序に統合され始めているからこそ生じるものです。

1. オンチェーン米国株は真の分散型株式ではない

現在、主流の米国株トークン化製品のほとんどは、規制された事業体が実際の株式を保管し、対応するトークンをオンチェーンで発行することに依存しています。ユーザーは実際には基礎となる株式に対する請求権を保持しているのであり、完全な株主の身分を保持しているわけではありません。これは、資産の安全性と償還可能性が、発行者の法的構造、保管手配、コンプライアンスの安定性に大きく依存することを意味します。規制環境が変化したり、保管者が極端なリスクに直面したりした場合、オンチェーン資産の流動性と償還可能性が影響を受ける可能性があります。

2. 取引時間外の価格の真空とデペグ（ペグ外れ）リスク

米国株式市場の閉場中、特に無期限契約や1:1ペグではない製品では、オンチェーン価格は伝統的な市場からのリアルタイムの参照を欠き、内部の仮想通貨市場のセンチメントや流動性構造に大きく依存します。市場の深さが不十分な場合、価格は容易に大きく乖離し、大口資金によって操作される可能性さえあります。この問題は伝統的な市場におけるプレマーケットやアフターマーケット取引と似ていますが、24時間365日のオンチェーン環境ではさらに増幅されます。

3. 高いコンプライアンスコスト、遅い拡大速度

ネイティブな仮想通貨資産とは異なり、株式のトークン化は当然ながら強力な規制境界内にあります。証券属性の特定、管轄区域をまたぐコンプライアンス、保管および決済メカニズムの設計に至るまで、各ステップで現実世界の金融システムとの深い調整が必要です。このため、この分野がDeFiやmeme coinのような爆発的な成長経路を再現することは困難であり、各ステップで法的構造、保管、ライセンス取得が伴います。

4. Shanzhai（模倣）の物語への大きな打撃

AppleやNVIDIAのような高品質な資産のオンチェーン取引が可能になると、実際のキャッシュフローやファンダメンタルズの裏付けを欠く物語主導の資産の魅力は大幅に低下します。資本は「高ボラティリティの想像空間」と「現実世界の収益」の間でリバランスを始めます。このシフトはエコシステムの長期的な健全性にとってはプラスですが、感情的に動かされる一部のShanzhai資産にとっては致命的です。

要約すると、米国株をオンチェーン化することは、金融の進化において長期的な確実性を持つ、ゆっくりとした現実的なプロセスです。短期的な熱狂を生み出すことはないかもしれませんが、仮想通貨の世界における主流のテーマとなり、伝統的な金融と深く統合され、最終的にはインフラとして定着する可能性が高いでしょう。

実装の論理：カストディアル・サポート vs 合成資産

トークン化された株式は、特定の持分を反映するブロックチェーンベースのトークンを発行することによって作成されます。基礎となる実装に応じて、現在の市場におけるトークン化された株式は、通常、以下の2つのモデルのいずれかを使用して作成されます。

· カストディアル・バックド・トークン（保管型トークン）: 規制された事業体が伝統的な証券市場で実際の株式を準備金として保有し、一定の比率で対応するトークンをオンチェーンで発行します。オンチェーンのトークンは、基礎となる株式に対する保有者の経済的請求権を表し、その法的強制力は発行者のコンプライアンス構造、保管手配、開示の透明性に依存します。

このモデルは、伝統的な金融システムにおけるコンプライアンスと資産の安全性に沿っており、現在の米国株トークン化の主要な実装経路となっています。

· 合成トークン: 合成トークンは実際の株式を保有せず、スマートコントラクトとオラクルシステムを通じて株価を追跡し、ユーザーに価格エクスポージャーを提供します。これらの製品は金融デリバティブに近く、資産所有権の移転よりも取引やヘッジに重点を置いています。

実際の資産の裏付けの欠如と、本質的なコンプライアンスおよびセキュリティの脆弱性により、Mirror Protocolに代表される初期の純粋な合成モデルは、主流の視点から徐々に姿を消しました。

規制要件の強化と機関投資家の資金流入に伴い、実際の資産保管に基づくモデルが2025年の米国株トークン化の主流の選択肢となりました。Ondo FinanceやxStocksなどのプラットフォームは、コンプライアンスフレームワーク、流動性アクセス、ユーザーエクスペリエンスにおいて大きな進歩を遂げています。

しかし、運用レベルでは、これらのモデルは依然として伝統的な金融システムとオンチェーンシステムの間で調整を行う必要があり、注目に値するいくつかのエンジニアリング上の違いが生じています。

1. バッチ決済メカニズムによる実行の詳細の違い

プラットフォームは一般的に、伝統的な市場（Nasdaq、NYSEなど）で実際の株式取引を実行する際にネットバッチ決済方法を採用しています。これは伝統的な市場の深い流動性を継承しており、大口注文のスリッページが非常に低い（通常0.2%未満）という結果をもたらしますが、同時に以下を意味します。

1) 米国株式市場の非取引時間中、ミント（発行）と償還にわずかな遅延が発生する可能性があります。

2) 極端なボラティリティ市場では、実行価格がオンチェーンの価格設定とわずかに乖離する可能性があります（プラットフォームのスプレッドや手数料バッファのため）。

2. 保管の集中と運用リスク

株式は少数の規制された保管者によって保有されています。保管者の運用ミス、破産、決済の遅延、または極端なブラックスワンイベントが発生した場合、理論的にはトークンの償還に影響を与える可能性があります。

同様の問題は、米国株を対象とするPerpdex（無期限先物DEX）にも蔓延しています。スポット取引の1:1ペグとは異なり、米国株式市場の閉場中、契約取引は以下の極端なシナリオに直面します。

1) デペグ（ペグ外れ）リスク:

通常の取引日には、契約価格は資金調達率とオラクルを通じてNasdaq価格に強制的にペグされます。非取引日に入ると、外部のスポット価格が凍結され、オンチェーン価格はオンチェーンの資金のみによって駆動されます。仮想通貨市場の大きな変動やクジラによる大規模な売りがある場合、オンチェーン価格は急速に乖離します。

2) 流動性の低さが操作を招く:

非取引日には、建玉（OI）とオーダーブックの深さは通常薄くなります。大口保有者は高レバレッジ注文を通じて価格を操作し、連鎖的な清算を引き起こす可能性があります。これはプレマーケットの先物契約シナリオと似ており、投資家が同様のポジション（集団的なショートヘッジ）を過度にとっている場合に、クジラによる激しい価格急騰が連鎖的な清算を引き起こす、$MMT$MONの価格動向に見られる状況に似ています。

米国株オンチェーン取引プラットフォームのリスト

ほとんどの投資家にとって、重要な疑問は「広大な仮想通貨エコシステムの中で、どのプロジェクトが実際にこのビジョンを具体的な現実に変えたのか？」ということです。

· OndoFinance

​​​​Ondo Financeは、伝統的な金融資産をブロックチェーン上にもたらすことに焦点を当てた主要なRWAトークン化プラットフォームです。2025年9月、Ondo Global Marketsが立ち上げられ、100以上のトークン化された米国株とETF（米国以外の投資家向け）を提供し、24時間365日の取引、即時決済、DeFi統合（担保付き貸借など）を実現しました。

同プラットフォームはEthereum、BNB Chainに拡大し、2026年初頭にはSolanaでの立ち上げを計画しており、1000以上の資産をサポートしています。TVLは急速に成長し、2025年末までに数億ドルを超え、トークン化された株式分野で最大のプラットフォームの1つとなりました。

Ondoは（初期ラウンドを含め）10億ドル以上の資金を調達しました。2025年には大規模な新規の公的資金調達はありませんでしたが、TVLは年初の数億ドルから年末には10億ドル以上に急騰し、強力な機関投資家の支援（AlpacaやChainlinkとの提携など）を受けています。

2025年11月25日、Ondo Global MarketsはBinanceウォレットに正式に統合され、アプリの「Markets > Stocks」セクションで100以上のトークン化された米国株が直接上場されました。OndoとBinanceのエコシステム間のこの深い統合により、ユーザーは追加の証券口座を必要とせずにオンチェーン取引（Apple、Teslaなど）が可能になり、担保付き貸借などのDeFiユースケースもサポートされています。

Ondoは世界最大のトークン化証券プラットフォームとなり、年末のTVLは10億ドルを超え、伝統的な証券会社に直接挑戦しています。

· Robinhood

伝統的な証券大手のRobinhoodは、ブロックチェーン技術を使用して金融の壁を打ち破り、米国株取引をDeFiエコシステムにもたらしています。EU市場では、MiFID II規制に基づくデリバティブとしてトークン化された株式を提供し、効率的な「内部台帳」として運営されています。

2025年6月、Arbitrumベースのトークン化された株式およびETF製品が欧州連合のユーザー向けに正式に開始され、200以上の米国株をカバーし、平日の24時間5日間の取引をサポートし、手数料は無料です。将来的には独自のLayer2チェーン「Robinhood Chain」を立ち上げ、資産をこのチェーンに移行する計画があります。

予測市場、仮想通貨事業の拡大、株式のトークン化などの革新のおかげで、Robinhoodの$HOOD株価は年初来で220%以上急騰し、S&P 500指数の中で際立ったパフォーマンスを見せています。

· xStocks

xStocksは、スイスのコンプライアンス準拠発行体であるBacked Financeの中核製品であり、実際の米国株（Apple、Tesla、NVIDIAを含む60種類以上）によって1:1で裏付けられたトークンを発行しています。主にKraken、Bybit、Binanceなどのプラットフォームで取引され、レバレッジやDeFi利用（担保など）をサポートしています。EUの規制コンプライアンスと高い流動性を強調しています。

Backed Financeは初期に数百万ドルの資金を調達しましたが、2025年には新規の公的ラウンドはなく、しかし製品の取引高は3億ドルを超えており、強力なパートナー拡大があります。

2025年前半にはSolana/BNB Chain/Tronでの大規模な立ち上げがあり、取引高が大幅に増加しました。最も成熟した保管モデルと見なされており、将来的にはより多くのETFや機関レベルの拡大が計画されています。

· StableStock

StableStockは、YZi Labs、MPCi、Vertex Venturesの支援を受ける仮想通貨フレンドリーな次世代証券会社であり、ステーブルコインを通じて世界中のユーザーに金融市場へのボーダーレスなアクセスを提供することに取り組んでいます。

StableStockは、ライセンスを受けた証券システムとステーブルコインネイティブな仮想通貨金融アーキテクチャを深く統合しており、ユーザーは伝統的な銀行システムに頼ることなく、ステーブルコインを使用して実際の株式やその他の資産を直接取引でき、国境を越えた金融の障壁と摩擦を大幅に削減します。その長期的な目標は、ステーブルコインを中心とした世界的な取引システムを構築し、トークン化された株式やより広範な現実世界の資産への入り口として機能することです。このビジョンは、特定の製品形態を通じて徐々に実現されつつあります。

2025年8月、中核となる証券製品StableBrokerが公開テストのために立ち上げられ、10月にはNativeとの提携により、BNB Chain上でトークン化された株式の24時間365日の取引が導入されました。現在のプラットフォームは300以上の米国株およびETFをサポートしており、数千人のアクティブユーザーベースを持ち、米国株の1日の取引高は100万ドルに近づいており、資産規模や様々な指標で継続的な成長を見せています。

· Aster

Asterは、次世代のマルチチェーン無期限契約DEX（AstherusとAPX Financeが合併）であり、株式の無期限先物（AAPL、TSLAなどの米国株を含む）、最大1001倍のレバレッジ、隠し注文、イールドファーミングをサポートしています。BNB Chain、Solana、Ethereum上のクロスチェーンであり、高性能と機関グレードの体験を強調しています。

シードラウンドはYZi Labsが主導し、2025年以降のTGE後の$ASTERの時価総額は70億ドルを超えました。

2025年9月のTGE後、取引高は急増し、年間で5000億ドルを超えました。株式の無期限先物、モバイルアプリ、Aster Chain Betaを立ち上げ、200万人以上のユーザーを抱え、2025年末のTVLは4億ドルを超え、2番目に大きな無期限先物DEXプラットフォームとなりました。

注目点：CZがセカンダリー市場で$ASTERトークンを購入したことを公に開示しており、BNBChainにおけるAsterの戦略的な地位を浮き彫りにしています。

· Trade.xyz

Trade.xyzは、新興のIPO前（Pre-IPO）トークン化プラットフォームであり、ユニコーン企業の株式（SpaceX、OpenAIなど）に焦点を当て、実際の株式に裏付けられたSPVを通じてトークンを発行し、オンチェーン取引と償還をサポートしています。低い障壁と流動性を強調しています。

大規模な資金調達ラウンドの公的記録はなく、コミュニティとエコシステムの成長に依存する初期段階のプロジェクトです。

2025年にテストネットで部分的に立ち上げられ、Hyperliquid HIP-3と無期限先物を統合しました。取引高は中程度で、2026年にはより多くの企業やDeFi統合に拡大する計画です。

· Ventuals

VentualsはHyperliquid上に構築されており、HIP-3標準を使用してIPO前企業の評価額の無期限契約（実際の所有権ではなく、OpenAI、SpaceXなどの価格エクスポージャー）を作成しています。レバレッジをかけたロング/ショートポジションをサポートし、評価額オラクルに基づいて価格が設定されます。

Paradigmによってインキュベートされ、2025年10月、HYPE担保ボルトは30分で3800万ドルを集めました（市場展開用）。

2025年にテストネットで立ち上げられ、HyperliquidエコシステムにおけるIPO前無期限先物の主要なプレーヤーとして急速に成長しました。10月に複数の市場を展開し、取引高が急速に増加しました。より多くの企業や決済メカニズムに拡大し、革新的な先物として位置づけられる計画です。

· Jarsy

Jarsyは、実際の未公開株式（SpaceX、Anthropic、Stripeなど）を1:1の比率でトークン化するコンプライアンス重視のIPO前プラットフォームであり、最低投資額は10ドルです。プレセール後のテスト需要の後に実際の株式のトークン化を通じて実際の株式を購入し、オンチェーンの準備金証明と検証をサポートしています。

2025年6月に500万ドルのプレシードラウンドを完了し、Breyer Capitalが主導し、Karman Venturesや数人のエンジェル（Mysten Labs、Anchorageなど）が参加しました。

2025年6月に正式に立ち上げられ、人気企業を急速に追加しています。透明性とコンプライアンスを強調し、TVLは成長しており、将来的には配当シミュレーションやより多くのDeFi互換性を拡大する計画です。

オンチェーン米国株の波の中で、Binance、OKX、Bitget、BybitなどのトップCEXは、トラフィックのゲートウェイとして重要な役割を果たしており、一般的にアグリゲーションモデルを採用し、Ondo FinanceやxStocksなどの規制された発行者の資産プールに直接接続しています。

BinanceウォレットとOKXウォレット、Bitgetの米国株トークン化サービスはOndoと深く統合されており、アプリの市場セクションでユーザーに米国株取引サービスを直接提供しています。

一方、Bybitは、TradFiプラットフォームを通じてユーザーに米国株の契約取引を提供しており、実際の米国株や指数の価格変動を追跡する合成デリバティブに特化しています。取引時間は伝統的な市場に従い、24時間5日間の取引のみを提供しています。

KOLの洞察：コンセンサス、不一致、そしてビジョン

· Jiayi (XDO創設者): 今後を見据えると、株式のトークン化が爆発的な成長曲線を描く可能性は低いですが、Web3の世界において非常に回復力のあるインフラ進化の道筋となる可能性があります。

https://x.com/mscryptojiayi/status/1940782437879238992?s=20

· Roger (KOL): 2025年米国株トークン化（RWA）の核心的な利点トップ10

https://x.com/roger9949/status/2000177223874101705?s=20

· Ru7 (KOL): 株式のトークン化は「株式をブロックチェーンにコピーする」ことではありません。伝統的な資本市場と、オープンで構成可能な分散型金融システムを接続することに近いです。

https://x.com/Ru7Longcrypto/status/2003821123553902998?s=20

· Blue Fox (KOL): 米国株のトークン化は仮想通貨プロジェクトにとって致命的な打撃であり、将来の模倣プロジェクトの余地さえ残しません。

https://x.com/lanhubiji/status/2001849239874531381?s=20

· Lao Bai (Amber.acアドバイザー): 株式トークン化の本質は、資産の「デジタル移行」です。インターネットが情報の自由な流れを可能にし、古い仲介者を弱体化させるのと同様に、ブロックチェーンは決済コストを排除し、地理的な障壁を打ち破り、権力を分散させることで、株式資産の根底にある論理を再構築しています。

https://x.com/Wuhuoqiu/status/2003447315139559911?s=20

エピローグ：金融の「並行世界」から「ツインシステム」へ

最初の疑問に戻ります：なぜ主要な機関投資家は、年間見通しで一様にトークン化に強気なのでしょうか？

第一原理の観点から見ると、トークン化は資産を地理、機関、取引時間の伝統的な島から解放し、世界的にプログラム可能で構成可能なデジタル資産に変えています。トップ企業の成長配当が国境や取引時間によって制限されなくなると、金融の信頼の基盤も中央集権的な仲介者からコードとコンセンサスへと移行しています。

米国株のトークン化は、単なる資産のオンチェーン移動をはるかに超えた、金融文明の根本的な再構築です。

インターネットが情報の壁を破壊したように、ブロックチェーンは投資の競争条件を平準化しています。

仮想通貨業界もまた、現実世界の深海へと乗り出しています。

それはもはや伝統的な金融の対極にあるだけでなく、現実世界の金融システムと深く統合されたツイン金融システムへと進化し、共に前進しています。

これは取引効率の飛躍であるだけでなく、世界中の投資家が受動的な参加から金融的なエンパワーメントへと移行するための重要な一歩でもあります。

2026年、資産の流動性の移行は始まったばかりです。

（本記事は参考用であり、投資助言を構成するものではありません。市場にはリスクがあるため、合理的に参加してください。）

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