左手から右手へ？AIブームとウォール街の究極のハイステークスの賭けの背後にある財務レバレッジループを解明する

ソース：シェンチャオテックフロー

2025年1月21日の早朝、フランス中部の小さな町メローにて。

デビッド・バランドは真夜中に自宅から引きずり出された。彼は、世界中のユーザーのために1000億ドル以上のビットコインを保護していると主張する暗号通貨ハードウェアウォレット会社、Ledgerの共同設立者です。

フランスの ル・モンド紙によれば、48時間後にGIGNのエリート特殊部隊が突入した時、バランドは指を失っていたという。

誘拐犯は、Ledgerのもう一人の共同創業者であるエリック・ラルシュヴェック氏に、切断された指のビデオと「支払いは暗号通貨のみ」というメッセージを送った。警察はいません。遅延はありません。さもなければ。

1年後、レジャーは評価額40億ドル超でニューヨーク証券取引所に上場する計画を発表した。ゴールドマン・サックス、ジェフリーズ、バークレイズなどウォール街の有力銀行がこぞってこの取引を支持している。

これは「セキュリティ」を基盤としたビジネスです。

皮肉ですね？

漏洩したアドレス

2020年に戻りましょう。

その夏、誤って設定された API エンドポイントにより、攻撃者が Ledger の電子商取引データベースに簡単にアクセスできるようになりました。100万以上のメールアドレスが漏洩した。さらに悪いことに、272,000人の顧客の名前、電話番号、自宅住所が漏洩しました。

6 か月後、データセットはハッカー フォーラム RaidForums に登場し、誰でも自由にアクセスできる状態で、ごくわずかな価格で販売されました。

その後に何が起こったかはご想像の通りです。

フィッシングメールが大量に送られ、Ledger ユーザーを悪質なリンクに誘い込み、秘密鍵を盗もうとしました。一部のユーザーは、氏名と自宅住所が記載されたメールを受信し、身代金を支払わなければ仮想通貨を盗むと脅迫していた。

レジャーのパスカル・ゴーティエCEOはその後、ハッカーのサイトで個人情報が漏洩した顧客には補償しないと表明した。自宅住所が公開された顧客も含まれる。

この事件はレジャーに多大な損害をもたらした。しかし、本当の代償を払ったのは、今日に至るまで恐怖の中で暮らし続けているユーザーたちだ。

それで、Ledger は教訓を学んだのでしょうか?

同じ間違いを3回

2023年12月14日、Ledgerは再び攻撃を受けました。

今回は、その経緯はほとんど不条理なものでした。Ledger の元従業員がフィッシング攻撃の被害に遭い、攻撃者が彼の NPMJS アカウントにアクセスできるようになりました。

彼がどれくらいの期間会社を離れていたのか誰も説明しなかった。元従業員がなぜ依然として重要なシステムにアクセスできていたのか、誰も説明しなかった。

数え切れないほど多くの DeFi アプリケーションが依存しているコア ライブラリである Ledger Connect Kit に悪意のあるコードが挿入されました。SushiSwap、Zapper、Phantom、Balancerなど、DeFiエコシステムのフロントエンドは瞬く間にフィッシングページに変わりました。

Ledger は 40 分以内に問題を修正しました。しかし、60万ドルはすでに消えていました。

パスカル・ゴーティエCEOは後にこれを「残念な単発の事件」と表現した。

孤立？

Ledger は IPO 計画を発表するわずか 2 週間前の 2026 年 1 月 5 日に、今度はサードパーティの決済処理業者である Global-e が関与する新たな侵害を公表しました。顧客の名前と連絡先が再び漏洩した。

6年です。3つの大きな違反。

毎回、「単発の事件」です。毎回、「第三者の問題」です。そしてそのたびに、ユーザーがその結果を負わされました。

従来の金融機関が6年間で3件の重大なセキュリティインシデントに見舞われた場合、規制当局はとっくにその金融機関のライセンスを取り消していただろう。暗号通貨であれば、株式を公開し、評価額を3倍にすることができます。

回復：公的な裏切り

データ侵害が事故や過失によるものだとすれば、Ledger Recover は意図的な自爆行為だったと言えるでしょう。

2023年5月、Ledgerは月額9.99ドルの新サービスを開始しました。ユーザーはリカバリフレーズを分割して暗号化し、その断片を次の 3 つの企業に委託することができます。Ledger、Coincover、EscrowTech。回復フレーズを紛失しましたか?IDを提示して返却してもらいます。

シードフレーズを紛失してしまうのではないかと心配している一般ユーザーにとっては、安心できる内容だった。

しかし、根本的な問題がありました。ハードウェアウォレットの前提は、「秘密鍵はデバイスから外に出ない」というものです。

元Ledger CEOのラルシュヴェック氏は後にRedditで、ユーザーがRecoverを有効にした場合、政府は3社にキーシャードを渡してユーザーの資金にアクセスするよう法的に強制できる可能性があると認めた。

コミュニティは爆発しました。ユーザーがLedgerデバイスを燃やす写真がTwitterで拡散された。

Polygonの最高情報セキュリティ責任者であるMudit Gupta氏は次のようにツイートした。「『本人確認』によって保護されているものは、身元が簡単に偽造できるため、本質的に安全ではありません。」

バイナンスの創業者、ジャオ・チャンポン氏も、これはコールドウォレットのシードフレーズをデバイスから分離できることを意味するのか疑問を呈し、これは暗号通貨の基本原則に根本的に反するものだと述べた。

レジャー氏の反応は率直なものだった。「今日の暗号通貨ユーザーのほとんどは、依然としてセキュリティが限られた取引所やソフトウェアウォレットに依存しています。多くの人にとって、24 語の回復フレーズを管理すること自体が乗り越えられない障壁です。紙のバックアップは時代遅れになりつつあります。」

その論理は間違っていません。しかし、企業の成長戦略により、中核となる価値提案を希薄化する必要がある場合、事態は複雑になります。

Ledger の初期のユーザーはオタクでした。オタクは議論する。オタクたちはあなたを批判する長い Reddit の投稿を書きます。しかし、オタクたちはすでにウォレットを購入しており、成長を促進していません。

成長は新参者から生まれます。新人は摩擦を嫌います。新規ユーザーは安心のために喜んで 9.99 ドルを支払うでしょう。彼らは「秘密鍵がデバイスから決して出ない」ということを気にしません。

これはセキュリティと利便性のトレードオフではありません。

これはコアユーザーに対する公然たる裏切りであり、より大きな市場へのアクセスを得るために彼らの信頼を金銭に換える行為です。

レンチ攻撃

デビッド・バランドの失われた指の話に戻りましょう。

暗号通貨には「レンチ攻撃」という用語があります。暗号化がどれほど強力であっても、またはプロトコルがどれほど分散化されていても、誰かがレンチを持ってあなたの秘密鍵を要求するのを止めることはできません。

これは、プログラマーがホワイトボードに脅威モデルをスケッチするときに言うジョークのような、ブラックユーモアのように聞こえます。

しかし、実際に起こると、まったく面白くありません。

2024年12月、ベルギーの暗号通貨インフルエンサー、ステファン・ウィンケルの妻が誘拐された。2025年5月、別の暗号通貨億万長者の父親が指を失った。ボールランド氏のケースは、より広範な傾向の一部である。

フランスの国内安全保障専門家はインタビューでこう語った。「その手法は驚くほど似ている。同一グループかどうかは現在も捜査中だが、一つ明らかなのは、この業界がプロの誘拐犯たちの狩場となっていることだ。」

問題は、暗殺リストがどこから来るのかということです。

2020年の27万2000件の自宅住所は、今もダークウェブ上で流通している。これは単なるデータ漏洩ではありませんでした。「この人物は暗号資産を所有している」というラベルの付いたディレクトリであり、資産規模は購入されたLedgerモデルから大まかに推測できるものでした。最も高価なモデルの購入者は、おそらく最も多くの暗号通貨を保有していただろう。

ある意味、ボールランドの運命はレジャー自身によって決められたのだ。

それは厳しいように聞こえるかもしれない。Ledger は誘拐犯にデータを渡していないのだ。しかし、「セキュリティ」を販売する企業が顧客の自宅住所さえ保護できない場合、責任をゼロと主張するのは難しい。

40億ドルの論理

これだけ否定的な意見があるにもかかわらず、なぜウォール街は依然としてLedgerを支持しているのでしょうか?

一言で言えば:FTX。

2022年11月にFTXは崩壊しました。320億ドルの評価額が一夜にして消えた。数十万人のユーザーの資産が凍結され、その多くは回復不可能となった。

「鍵がないとコインも盗まれます」という言葉が突然、残酷な教訓になった。

ハードウェア ウォレットの需要が爆発的に増加し、Ledger は真のブランド認知度を持つ唯一のプレーヤーとなりました。BSCNによれば、同社は市場の50～70％を支配している。Ledgerは、ビットコインの世界総供給量の約5%に相当する1,000億ドル相当を保護していると主張している。

タイミングも重要です。

2025年、暗号通貨企業はIPOを通じて34億ドルを調達しました。CircleとBullishはそれぞれ10億ドル以上を調達した。BitGoは2026年に上場する最初の暗号通貨企業となった。報道によると、Krakenの評価額は200億ドルに達する見込みだ。

出口祭りです。レジャーはテーブルを逃したくない。

創業者は流動性を求めています。VCは撤退を望んでいます。そして、ビットコイン熱に刺激された二次市場では、「暗号」とラベル付けされたものは何でも購入されるようになっている。

Market Growth Reportによると、世界の暗号通貨ハードウェアウォレット市場は2026年に9億1,400万ドルと評価され、2035年までに127億ドルに達し、CAGR 33.7%で成長すると予測されています。ビットコインETFや機関投資家の関心が示唆するように、導入が加速すれば、Ledgerは上昇を捉える好位置につけている。

40 億ドルという評価額はハードウェアに関するものではありません。それは「暗号資産保管インフラ」の物語です。投資家が買っているのはデバイスメーカーではなく、業界で唯一認知されている「デジタル金庫」だ。

言い換えれば、ビジネス価格設定ではなく、ナラティブ価格設定です。

燭台の向こうの真実

もちろん、物語は一夜にして変わることもあります。

2025 年に上場する暗号通貨株を見てみましょう。彼らのパフォーマンスはどうでしたか?

Circle: 298 ドルから 69 ドルに値下げ。

強気：118ドルから34ドルへ。

BitGo: 初日に 25% 上昇したが、3 日以内に利益が消失。

それが暗号通貨株式の運命だ。ビットコインと相関しているが、ファンダメンタルズとは切り離されている。

モジュラーオラクルのレッドストーンの共同創業者兼COOであるマルチン・カズミエルチャク氏はインタビューで、不確実性が続いているにもかかわらず、規制環境はレジャーにとって依然として好ましいと語った。

同氏は、レジャーの収益は依然として消費者向けハードウェアサイクルに左右されると警告し、「2022年に見られたような長期的な景気後退が再び発生すれば、間違いなく痛手となるだろう」としたが、IPOは「純粋な小売業の熱意よりも強い機関投資家のサイクル」から恩恵を受ける可能性があると指摘した。

適応力のある者の生存

Ledger の IPO ストーリーは暗号通貨業界を反映しています。

「セキュリティ」を販売する企業。同社の歴史上最大のリスクはセキュリティの失敗から生じた。

秘密鍵に対するユーザーによる完全な制御を約束する製品で、現在はサードパーティによる鍵保管も提供しています。

共同設立者が指を失ったチームが、最も公的な資本市場に参入する準備をしている。

矛盾？絶対に。

しかし、暗号通貨は矛盾を解決するためのものではありません。彼らと共に生き残ることです。

2020 年のデータ侵害で Ledger が消滅したわけではない。2023年のサプライチェーン攻撃も同様でした。回復への反発も同様です。共同創設者の誘拐でもありません。

それは生き残った。そして今、それは公開されます。

おそらく、これが暗号通貨の最も深い比喩なのでしょう。

創設者の指さえ安全ではない世界では、本当に安全なものは何もありません。

しかし、お金は必ずどこかに行き先を見つけます。

そして、廃墟の中にまだ残っている企業が、次のサイクルの王者になることが多いのです。

Ledger がそのうちの 1 つになるかどうかは、時が経てばわかるだろう。

あるいは次の違反がそうさせるだろう。