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大幅な市場の下落が予想以上に厳しい理由

By: crypto insight|2025/11/21 18:00:13
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Key Takeaways

  • 5つの相互に強化される動態がシステムの脆弱性を高めている。
  • AI/Mega-Capの変革が、市場リスクを株価変動からクレジットサイクルの懸念に移行させている。
  • プライベートクレジットの価値評価が不一致を示し始めている。
  • 政治的要因としての「K型経済」の進化が、将来的な政策形成に影響を及ぼす。
  • 高市場集中は、システム的および政治的リスクをもたらしている。

宏観的視点の変化

ここ数ヶ月で私の市場観が大きくシフトしました。以前は「極度の弱気から強気への転換」を見ていましたが、現在は「持続的な弱気」で、システムがより脆弱なフェーズに入っているとの懸念を抱いています。これは、相互に強化される5つの主要な動態によるものです。

  • 政策エラーのリスク増加: 経済データの不確実性と明確な経済減速により、FRBは金融条件を引き締めています。
  • AI/Mega-Capのリスク移行: 現金に富んだモデルからレバレッジ導入へ移行しており、これが市場リスクを従来の株価変動からクレジットサイクルの懸念にシフトさせています。
  • プライベートクレジットの不一致: モデルに基づく価値評価が分裂し始めており、潜在的な不穏なサインが表面下で進行中です。
  • K型経済の政治問題化: 国民の一部では、社会契約がもう信頼できないと感じており、この感情はついには政治的に表現されるでしょう。
  • 市場集中の脆弱性: 指数の約40%が、数社の地政学的およびレバレッジに敏感なテック独占に集中しており、単なる成長ストーリーではなく国家安全保障問題となっています。

政策担当者は最終的に資産価格を次の政治サイクルに支援するために流動性を注入するかもしれませんが、その結果に至る道筋は「買いの押し目」シナリオが想定するよりも不安定で、クレジット駆動型かつ政治的には不安定です。

政策の不確かさと市場の脆弱性

過去のサイクルにおいては、「弱気だが建設的」という立場を持つことが理性的でした。しかし現在、いくつかの要因が変化しました。まず、政府の閉鎖が、主要なマクロ経済データのリリースと質を混乱させました。さらに、上級役人自身が統計システムの損害を認めているため、統計シリーズへの信頼が欠如しています。

このような状況の中で、FRBはよりタカ派に転じ、金融条件を引き締めています。実際、システムは不確実性と圧力を緩和するのではなく、むしろ悪化させています。これは根本的に異なるリスク姿勢を表しています。

政策引き締めの視点

政策引き締めの核心問題は、どこでどのように行われているかです。主要なデータリリース（インフレ、雇用）が遅れたり歪んだりし、ポストシャットダウンで疑問視されています。FRBの「ダッシュボード」は、最も重要な瞬間に信頼性が欠如しており、政策金利が据え置かれている場合でも定量的引き締めの姿勢と、より長期の資産を民間セクターへ押し込む傾向が、金融条件に対して根本的にタカ派です。

AIとビッグテックの変容

AIとビッグテック企業は「レバレッジのかかった成長」の物語に巻き込まれています。過去10年間、「Mag7」は実質的にエクイティボンドのように機能し、支配的なフランチャイズ、膨大なフリーキャッシュフロー、積極的な株式買戻しを行い、限定的な純レバレッジを持っていました。しかし、過去2～3年では、これらのフリーキャッシュフローの増大がAIの資本支出（データセンター、チップ、インフラストラクチャ）に向けて再投資されるようになりました。

AIの資本支出の増加が負債発行でファイナンスされるようになっており、クレジットスプレッドとクレジットデフォルトスワップ(CDS)が動き始めています。レバレッジの増加によりAIインフラファイナンスの企業のクレジットスプレッドが拡大しています。株式市場のボラティリティはもはや唯一のリスクではありません。「弾丸を受けない」と感じられたセクターも、クラシックなクレジットサイクルダイナミクスに入りつつあります。

プライベート市場におけるクレジット断絶の兆し

公的市場の表面下では、プライベートクレジットが初期のストレスの兆しを見せています。同じローンが異なるマネージャーによって大きく異なる価値を持つとして評価されることが始まっています（例：1ドル当たり約70セント、別のマネージャーでは約90セントと評価）。この拡散は、モデルベースの価値評価と市場ベースの価値評価の間の広範な議論の典型的な前触れです。

加えて、以下の兆候があります：

  • FRBの超過準備金がピークから減少し始めています。
  • バランスシートの再拡大が金融系統の問題を防ぐために必要であるとFRBは次第に認識しています。しかし、これは危機が発生することを保証するものではありませんが、「データに依存した」形でクレジットが静かに締め付けられているということと一致しています。

政治的変数としてのK型経済

「K型」経済の分岐が政治的変数へと進化しています。家庭の収入期待が分岐しています。長期間の財務的見通し（5年の期待値など）では、あるグループが安定または改善を期待する一方で、他のグループは急激な悪化を予測しています。

現実のストレス指標が点滅しています：

  • サブプライムの借り手におけるデフォルト率の上昇
  • 初めてのHDB率の新成分年齢層が今日になり、初めての住宅所有年齢が高齢化しています

人口の増加区分では、システムが単に「不平等」であるだけでなく「壊れている」ことを認識しています。資産がなく、賃金上昇が限定的、そして資産インフレーションに参加する道を確保することがほとんどできないのです。従って、政策が再分配、規制、金融支援を議論する際には、この文脈を考慮に入れなければならず、市場において中立的ではありません。

高市場集中のシステム的および政治的リスク

市場価値がほんの数社に集中している現状は少なくともシステム的および政治的な影響を持っています。主要なアメリカの株式指数の約40％を占めるトップ10社は、以下のような要素を持っています：

  • 年金基金、401(k)、個人投資ポートフォリオのコアホールディングであります。
  • AIにますますレバレッジを掛けており、中国の市場にエクスポージャーがあり、金利経路に敏感です。
  • 複数のデジタル領域で事実上独占的な地位を保持しています。

このような状況は3つのリスクが絡み合ってもたらします：

  • システム的な市場リスク。これらの会社へのショック（例えば収益、規制、地政学的要因）によって世帯資産に急速に影響を与える可能性があります。
  • 国家安全保障上のリスク。これらの企業がデジタルおよび技術領域でのエクスポージャーが大きいため、戦略的な弱点となりうる。
  • 政治的リスク。これらの企業は特にK型のポピュリズムの環境で怒りの標的となります。

BitcoinとGoldの「完璧なヘッジ」ストーリーの失敗

政策エラー、クレジット圧力、政治的な不安定性が溢れる世界において、Bitcoinはマクロヘッジとして繁栄すると期待されていました。しかし、実際にはGoldは従来の危機ヘッジとしてより適切に機能しています。このような状況におけるBitcoinの取引パフォーマンスはより高いBetaリスク資産のようです。

Bitcoinの元々の非中央集権的通貨革命の物語は概念的には優れているように思えますが、実際には、今日の支配的な資金フローは金融商品化されています。これは、リアルタイムでの困難なエコシステムにおけるBitcoinの役割を示唆します。

2026年に向けたシナリオフレームワーク

現在の環境を理解するための有用なフレームワークとして、「管理されたバブルのデレバレッジング」が次のラウンドの刺激策を生むために設計されていると見ています。このシーケンスは以下のように展開するかもしれません：

  • 2024年から2025年中頃まで：管理された引き締めと圧力の期間。
  • 2025年末から2026年：政治サイクルへの再統合。
  • 2026年以降：システム的な再評価。

FAQ

市場の脆弱性が増している要因は何ですか？

市場の脆弱性が増している要因として、政策エラーのリスク、AI/Mega-Capの変革、プライベートクレジットの不一致、政治問題化するK型経済、高市場集中などが挙げられます。

AIとビッグテックの新しいリスクは何ですか？

AIとビッグテックには、クレジットサイクルの懸念へとリスクが移行しており、市場全体のリスクプロファイルが変化しています。

プライベートクレジットとは何ですか？

プライベートクレジットは公的市場よりも非流動的な資産であり、不一致が生じると市場の不安定さの前触れとなることがあります。

「K型」経済の意味は何ですか？

「K型」経済とは、異なる層での経済的格差が広がり、一部のグループだけが豊かになる状況を指します。

Bitcoinが期待通りに機能していない理由は何ですか？

現在のBitcoinは市場の流動性サイクルに強く依存しており、本来のマクロヘッジとしての機能を十分に果たしていません。

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申し訳ありませんが、元の記事には書き直すための実際の内容が提供されていないようです。

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