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ソーシャルグラフベンチャーズ：株式トークン化におけるトレンドと機会

By: rootdata|2026/04/15 23:10:03
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著者：ソーシャルグラフベンチャーズ
編纂者：ジアハウ、チェインキャッチャー

過去60日間で、米国資本市場の構造の変化は過去10年を上回っています。SECはトークン化された証券の青写真を示しました。ナスダックはトークン決済取引の承認を受けました。DTCはノーアクションレターを受け取りました。NYSEは、トークン化プラットフォームを立ち上げるためにSecuritizeとの提携を発表しました。

@fundriseが保有するクローズドエンドファンドVCXは、@AnthropicAI、@OpenAI、@SpaceXを所有しており、そのプレミアムは純資産価値（NAV）の1900％を超えるまで急騰しました。小売投資家は、エクスポージャーを得るために基礎資産の実際の価値の26倍を支払っています。

これは合理的な価格設定ではなく、市場構造の失敗です。世界の株式市場の価値は約140兆ドルです。では、今日のトークン化された株式はどうでしょうか？約10億ドルです。浸透率はわずか0.0007％です。

株式のトークン化について：4つのモデル、参加者、ユーザーパスウェイ

2026年1月のSECの声明は、「トークン化された証券は依然として証券である」と繰り返すだけでなく、トークン化が実際にどのように機能するかに関する正確な分類も確立しました。研究者ボルハ・ネイラ（@borjaneira_）は、このフレームワークの最も明確な視覚化の1つを作成し、発行者主導から第三者の合成への進化を示しました。

モデルA：発行者主導のトークン化証券（直接登録）

どのように機能するか：企業自体がブロックチェーンを主要な証券保有者登録に統合します。トークンがオンチェーンで転送されると、公式登録の所有権も更新されます。あなたが所有するのは、あなたの名前で登録された証券であり、権利の請求権でも、株式証明書でもなく、実際の株式です。

誰がこれを行っているか：ギャラクシーデジタルは、SECに登録された株式をトークン化した最初の上場企業です。オープニングベルプラットフォーム（SEC登録の移転エージェントとして機能）と提携することで、GLXYの株主は現在、ソラナ上で株式をトークン化し、自分の暗号ウォレットに保管し、カミノのようなDeFiプロトコルで担保として使用することができます。

課題：モデルAは、発行者が積極的に参加することを選択する必要があります。ギャラクシーは自社の株式のためにこれを選択しましたが、アップル、テスラ、そしてNvidiaは選択しませんでした。これが根本的な制限です：モデルAは、企業自体が参加することを決定したときにのみ効果的です。このモデルの下では、他人の株式をトークン化することはできません。

ユーザーパスウェイ：あなたは、SuperstateプラットフォームでKYC（顧客確認）を完了する投資家になる必要があります。あなたは自分の身元を確認し、ウォレットを接続し、その後、すでに保有している（または取得する）GLXY株をトークン化できます。あなたはホワイトリストに登録されたウォレット間でそれを転送し、許可されたDeFiプロトコルで使用できます。

オムニバス口座

モデルB、C、Dを説明する前に、オムニバス口座を理解することが重要です。これは、今日のほとんどのトークン化された株式プラットフォームの基盤となるアーキテクチャです。

オムニバス口座とは何ですか？簡単に言えば、複数のクライアントの資産を一つの口座に統合したものです。ブローカーや仲介者は、この混合資産をすべてのクライアントのために保有し、外部（および保管者）に対して大きな資金プールとして提示し、内部では各クライアントのそれぞれの持分を追跡します。

なぜこれはトークン化にとって重要なのか：@OndoFinance、@DinariGlobal、または@xStocksFiのようなプラットフォームが株式をトークン化する際、通常は基礎となる株式を購入し、それをブローカー・ディーラーまたは保管者のオムニバス口座に保管し、その後、各ユーザーのその資金プールに対する比例的な間接的権利を表すブロックチェーントークンを発行します。

あなたはトークンを保有し、プラットフォームは株式を保有し、あなたが所有しているのは間接的な権利であり、直接的な所有権ではありません。

モデルB：トークン化された証券株式証明書（保管型/第三者）

どのように機能するか：規制された第三者（DTCC、ブローカー・ディーラー、保管者）が実際の株式を保有し、株式証明書を表すブロックチェーントークンを発行します（SECによって「デジタル保管レシート」と呼ばれています）。このトークンは、仲介者チェーンを通じて基礎となる証券に対するあなたの間接的な利益を表します。

2つのバリアントがあります：

  • バリアント（i）：ブロックチェーン自体が所有権の記録であり、株主の台帳に直接統合されています。
  • バリアント（ii）：記録はオフチェーンの従来のデータベースに保管され、トークンがそのデータベースを更新するために使用されます。

誰がこれを行っているか：これは、機関インフラストラクチャの開発の方向性です。ナスダック（トークン決済取引の承認を受け、2026年第3四半期に開始予定）、NYSE（Securitizeとの提携でプラットフォームを構築中）、およびDTC（2025年12月に無行動書簡を受領）は、すべてモデルBシステムを構築しています。

あなたのブローカーは通常通り株式を保有していますが、決済層はブロックチェーンに移動しました。所有構造は変更されていませんが、決済は迅速です。

ユーザーパスウェイ：機関レベルのモデルBでは、最終的にシュワブやフィデリティで株を購入するのと同じ体験になります。ブロックチェーンで決済されていることに気づかないかもしれません。

小口投資家向けには、まだ稼働していません。ナスダックが2026年第3四半期にトークン決済取引を開始すると、既存のブローカーのクライアントにとってシームレスな体験となります。

モデルC：リンク証券（オムニバスアカウントモデル / 構造化ノート）

どのように機能するか：第三者が金融商品、通常は構造化ノート、債務商品、または契約請求を発行し、その価値は参照株にリンクされています。あなたは株を所有しているわけではなく、株のパフォーマンスに基づいて第三者から支払いを受ける約束を所有しています。投票権はなく、基礎資産に対する直接的な請求権もありません。

現在運営されているトークン化された株式プラットフォームのほとんどは、このカテゴリに該当します。彼らは株を購入し、それをオムニバスファンドプールに保管し、そのプールに対するあなたの請求を表すトークンを発行します。

誰がこれを行っているか：

  • Ondo Global Markets (@OndoFinance)は、時価総額で市場のリーダーです（Ethereum、BSC、Solana全体での時価総額は6億5000万ドルを超えています）。Walmart、Tesla、Visa、UnitedHealthなど、200以上のトークン化された米国株およびETFがあります。

  • ユーザーパスウェイ：KYCが必要で、非米国ユーザーにも開放されており、トークンはERC-20トークンで、DEXで取引可能で、特定のDeFiプロトコルで使用できます。Ondoは、ライセンスを持つパートナーを通じて基礎資産をオムニバス構造で保有しています。

  • xStocks (@xStocksFi)は、時価総額2億5000万ドルの第2位のプラットフォームで、Krakenに関連するインフラストラクチャによって運営されています。100以上のトークン化された資産があり、累積取引量は250億ドルを超え、Solanaでのすべてのトークン化された株式取引活動の95-99%を占めています。

  • ユーザーパスウェイ：KYCが必要で、Jupiter DEXでの売買にはSolanaウォレットを使用します。

  • Dinari (@DinariGlobal)は、トークン化された株式を特にターゲットにした最初の登録ブローカー・ディーラーです。200以上のdShares資産を保有し、機関向けに流動性を提供するためにFlow Tradersと提携しています。Avalanche上に構築されています。

  • ユーザーパスウェイ：KYC、ウォレット接続、dSharesトークンの購入、24時間365日の取引。

  • Backed Finance (@BackedFinance)はEUに焦点を当て、スイスで規制されています。株式（bTSLA、bNVDA、bGOOGL）とETFをEthereum上のERC-20トークンにトークン化します。ターゲットオーディエンスは機関/適格投資家です。

  • Robinhood EU (@RobinhoodApp)は、EU地域に限定してArbitrum上で約500のトークン化された米国株を提供しています。オンチェーンの時価総額は1160万ドルです。重要な注意:これらは明確にデリバティブ契約として分類されており、株式ではありません。投票権はありません。

  • ユーザーパスウェイ：ヨーロッパでRobinhoodアプリを使用すると、トークンがあなたの暗号ウォレットに表示されます。

モデルCのリスクは現実です：プラットフォームが崩壊した場合、あなたは所有者ではなく債権者です。あなたの請求はトークン化された発行者のオムニバスファンドプールに対するものです。

これらのプラットフォームのほとんどにはSIPC（証券投資者保護公社）保険がありません。SECの声明も明確で、ブロックチェーンが排除すべきだった重要なカウンターパーティリスクを導入しています。

モデルD：証券デリバティブ契約（純粋に合成）

どのように機能するか：参照された証券に対して純粋な合成エクスポージャーを提供するスワップ。簡単に言えば、あなたとカウンターパーティは合意します：あなたは株の価格上昇を受け取り、カウンターパーティはあなたが支払う固定料金を受け取り、両者はキャッシュフローを交換しますが、実際にはどちらも株を保有していません。

所有権はありません。投票権はありません。情報アクセス権はありません。基礎資産に対する請求権の形態はありません。あなたが所有しているのは価格に対する賭けです。

この金融商品がSECのスワップの定義を満たす場合、資格のある契約参加者にのみ提供され、全国証券取引所で取引されなければなりません。

誰がこれを行っているか：主にオフショアプラットフォームと暗号ネイティブのデリバティブプロトコル。Ventualsはこの分野に位置し、@HyperliquidXに基づいて構築され、プライベート企業の評価を追跡する永久契約を提供しています。

Ventualsのユーザーパスウェイ:KYCは不要で、認証も必要ありません。メールまたはソーシャルアカウントでログインし、ウォレットを自動生成し、ステーブルコインを入金し、OpenAI、SpaceX、xAIの評価に対して最大10倍のレバレッジでポジションを取引します。

価格発見は「楽観的オラクル」を通じて行われます（楽観的オラクルとは、「最初に報告し、誰も異議を唱えなければ、それは真実と見なされる」という原則で動作するメカニズムです：開示期間中に誰かがそれに異議を唱えるために担保を賭けない限り、提出されたデータが正しいと仮定します）。誰でも担保を賭けることで評価を提案できます。累積取引量は2億ドルに達し、5,342人の独立したトレーダーがいます。

Ventualsに関する重要な警告、資金調達率:すべての永久契約と同様に、Ventualsは契約価格を基準評価に固定するために資金調達率を請求します。ロングポジションの需要が圧倒的に優勢な場合（実際、OpenAIやSpaceXのような企業にとってはその通りです）、ロングはショートに手数料を支払わなければなりません。

通常の8時間ごとのレートが0.05%に基づくと、$10,000のロングポジションを保持するコストは1日あたり約$15、月あたり$450で、これはポジションの4.5%に相当し、年換算で約54%です。

Ventualを通じてプライベート企業のロングポジションを保持する

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