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金の話はやめろ、ビットコインは安全資産ではない

By: ブロックビーツ|2026/02/16 18:08:10
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元記事のタイトル:ビットコインが 底を打ったとき
オリジナル記事リンク: @abetrade
翻訳：ペギー、ブロックビーツ

編集者注:金や米国株が高値を更新し続ける一方でビットコインが苦戦する中、「資金が貴金属から暗号資産にシフトしている」という見方が市場で再び広まっている。この記事では、この直感的な判断に従って取引の結論を出すのではなく、データ自体に立ち返り、ビットコインと金の間に本当に検証可能な長期的な関係があるかどうかを体系的に検証します。

相関および共和分分析を通じて、ビットコインと金の間には「一方の損失は他方の利益」という堅牢な平均回帰や構造的な関係は存在しないことがわかります。いわゆるローテーションは、再現可能で検証可能な市場メカニズムというよりは、むしろ後知恵的な説明である。ビットコインは安全資産でも株価指数でもありません。非常に不安定で進化し続ける独立した市場です。

さらに記事では、ビットコインの底値を判断するには、他の資産との類推を適用するよりも、ポジショニング、デリバティブ構造、感情的な降伏など、市場の動向を真に決定する要因に焦点を当てた方がよいと指摘している。歴史的な経験から、真の底はほとんどすべての人がすでに諦めたときに形成されることがわかります。

以下は元の記事です:

暗号通貨市場は現在、活況ではありません。株価や金属価格が史上最高値を更新している一方で、暗号資産は昨年10月以来「痛みの列車」に乗っている。

最近、タイムラインには次のような言葉が溢れています。「資金は貴金属から暗号資産へと循環しており、いつでも起こり得る状態だ。」残念ながら、このような見解を表明する人は業界では「口先だけ」で悪名高いことが多く、彼らの唯一の安定した損益は、X プラットフォームで得られる毎月のインタラクション料金から得られています。

私は、このいわゆる「貴金属から暗号通貨へのローテーション」に実質的な根拠があるのか​​どうか（ネタバレ注意：実質的な根拠はありません）を少し分析し、暗号通貨市場の歴史における重要な転換点と、その瞬間をどのように見分けることができるかについてお話ししたいと思います。

ビットコインと金の関係

まず、明らかな疑問が生じます。金の最高値とビットコインのパフォーマンスの関係を見つけたい場合、前提として、金自体が頻繁に「最高値」に達しなければならないということです。しかし、実際には、過去 10 年間、金の真のピークは少なくなってきています。

金の話はやめろ、ビットコインは安全資産ではない

「注射する」というのは確かに刺激的ですが、インターネット上で意見を表明するときは、それを裏付けるデータを用意しておくのが最善です。そうでないと、完全な愚か者のように聞こえてしまいます。過去10年間で、金がかなり大幅な下落を経験したのは、2018年、2020年、2022年の3回だけです。つまり、データポイントは 3 つだけです。この事実だけでも、私はそれ以上の調査をやめる理由になりますが、この記事を完成させるために、さらに深く掘り下げてみましょう。

上のチャートを見ると、金の3回の周期的な高値のうち2回は、それぞれ2018年と2022年にビットコインの下落トレンド前に発生したことがわかります。金価格の下落後にビットコインが強さを見せたのは、2020年の典型的な「リスクオン」狂乱の時だけだった。

過去10年ほど、ビットコインと金の全体的な相関係数は0.8に近づいていますが、これは驚くことではありません。どちらの市場も長期的に上昇傾向にあるからです。しかし、相関関係はあなたが本当に関心のある疑問には答えてくれません。

2 つの資産の間に「ギブアンドテイク、強弱、最終的なリターン」の関係があるかどうかを評価したい場合は、相関関係を見るだけでは不十分で、共和分を見る必要があります。

共和分

相関関係は、2 つの資産が日々の変動において「一緒に動く」かどうかを測定します。
一方、共和分は別の疑問を投げかけます。これら 2 つの資産は、長期的には、乖離したときに元に戻るような安定した関係を維持しているでしょうか?

酔っ払った二人が一緒に家に歩いて帰るところを想像してみてください。

彼らはよろめいたり、個々に混乱した経路をたどったりする（非静止）ことがありますが、ロープで結ばれている場合は、互いにあまり離れることはできません。その「ロープ」とは共和分関係です。

「資金が金から暗号資産に循環している」という話が本当に事実であるならば、ビットコインと金の共和分が見られる必要がある。つまり、金が急騰する一方でビットコインが大幅に低迷する場合、市場には両者を同じ長期軌道に戻す何らかの本当の力があるはずだ。

上のグラフの情報を組み合わせると、データが実際に伝えているのは次のようになります。Engle-Granger 共和分検定では共和分関係は見つかりませんでした。

全サンプルの p 値は 0.44 で、通常の有意性閾値 0.05 を大きく上回っています。さらに 2 年間の期間を調べてみると、31 の間隔のうち 5% の有意水準で共和分関係を示すものは 1 つもありません。さらに、価格スプレッド残差自体も非定常です。

より単純な BTC/ゴールド比率はわずかに「楽観的」に見えますが、それほど大きな差はありません。この比率に対して ADF テストを実施したところ、ほぼ定常性 (p = 0.034) が得られ、非常に弱い平均回帰特性が存在する可能性があることが示されました。しかし、問題はその半減期が約 216 日、つまり 7 か月近くであることにあります。これは途方もなく遅いペースであり、ほぼ完全にノイズに埋もれています。

現在の水準からすると、ビットコインの価格はおよそ 16 オンスの金に相当し、過去の平均である 14.4 オンスよりも約 11% 高い。対応するZスコアは-2.62であり、歴史的な観点から見ると、ビットコインは金に比べて相対的に「過小評価されている」ように見えることを示唆しています。

しかし、ここで重要なのは、この数字が主に金の最近の放物線状の上昇によって引き起こされたものであり、両者を再び近づける何らかの信頼できる平均回帰関係があるからではないということだ。

実際のところ、堅牢な共和分は存在しません。これらは根本的に全く異なる資産クラスです。金は成熟した安全資産ですが、ビットコインは偶然同じ期間に上昇傾向を示した、非常に変動の激しいリスク資産です。

上記の内容が意味不明に聞こえる場合は、統計に関する超簡単な短期集中講座をご覧ください。

エングル・グレンジャー検定は共和分を評価するための標準的な方法です。2 つの資産を回帰し、回帰残差 (つまり、2 つの資産間の「価格差」) が定常であるかどうか、つまり、無限にドリフトするのではなく、安定した平均値の周りで変動するかどうかをテストします。残差が定常である場合、2 つの資産間の共和分を示します。

ADF テスト (Augmented Dickey-Fuller) は、時系列の定常性をテストするために使用されます。これは本質的に、「単位根」の存在をテストするもので、口語的には、シーケンスが無限に傾向を示すか、平均値に戻るかを意味します。
p 値が 0.05 未満の場合、単位根仮説を否定でき、系列の定常性と平均回帰の存在が確認されます。

半減期は平均回帰がどのくらい速く起こるかを表します。価格差の半減期が 30 日だとすると、価格差が引き裂かれた後、半分まで戻るまでに約 1 か月かかることになります。
半減期が短い = 取引可能;
半減期が長い = 「HODLして祈る」以外は基本的に役に立たない。

結局のところ、ビットコインを従来の金融資産に無理やり関連付けようとするのは、本質的にばかげていると私は常に感じてきました。ほとんどの場合、人々は、自分の現在の立場に最も都合の良い物語を満足させるために、そのような比較を使用するだけです。今日のビットコインは「デジタルゴールド」ですが、明日は「レバレッジをかけたナスダック」に変わります。

対照的に、株式市場との相関関係は実際にははるかに現実的です。過去 5 年間、ビットコインの最高値と最安値は S&P 500 (SPX) と非常に連動していましたが、現段階では、SPX は依然として過去最高値付近にあり、ビットコインは最高値から 40% 下落しています。

このため、ビットコインを独立したエンティティとして検討する必要があります。金は金属ではないので、年間のボラティリティが 50% を超える資産を安全資産と考える人はいないでしょう (比較すると、金の年間ボラティリティは約 15% ですが、それでも「価値保存」資産クラスの中では高いと考えられています)。
また、これは株価指数でもありません。ビットコインには構成銘柄がなく、本質的には単なるコードです。

長年にわたり、ビットコインは、支払いツール、価値の保存手段、デジタルゴールド、世界的な準備資産など、さまざまな物語に包まれてきました。

これらの発言はすべて素晴らしいように聞こえますが、現実には、ビットコインはまだ比較的若い市場であり、「投機的な資産」であることは別として、すでに明確で安定した現実世界での使用例があると主張するのは難しいです。結局のところ、それを投機資産として扱うこと自体は問題ではありません。重要なのは、これについて明確かつ現実的な理解を維持することです。

底

ビットコインの底を安定的かつ確実に捉えるのは極めて困難です。もちろん、どんな市場も簡単ではありませんが、ビットコインの問題は、ここ数年で非常に急速に変化したため、過去のパターンさえもますます関連性を失っていることです。

10年前、金とS&P 500（SPX）の市場構造は現在と比べてあまり変わっていませんでした。
しかし、2015 年当時、ビットコインを保有する主な用途の 1 つは、依然としてオンラインでヘロインを購入することでした。

これは明らかに大きな変化を遂げました。今日では、市場参加者ははるかに「尊敬される」存在となっており、特に2023年にCMEビットコイン先物とオプションの建玉が大幅に増加し、2024年にビットコインETFが立ち上げられたことで、機関投資家の資金が正式に大量にこの市場に参入しました。

ビットコインは非常に変動の激しい市場です。比較的自信を持って言える結論があるとすれば、それは、市場の底値は、さまざまなデリバティブに対する激しい過剰反応と「殺到型の清算」を伴うことが多いということだ。

このシグナルは、極端な変動を経験している未決済建玉や資金調達率などのネイティブの暗号通貨指標と、オプションの歪みやETFフローの異常な変化などのより機関に焦点を当てた指標の両方に反映されています。

私は個人的に、これらのシグナルを複合レジームに統合して追跡するインジケーターを構築しました (このインジケーターは現在、一般公開されていないことに注意してください)。チャートに見られるように、赤で強調表示された領域は通常、極端な市場センチメントの局面に対応しています。つまり、未決済建玉の減少、資金調達率のマイナス、トレーダーによる弱気オプションプレミアムの過剰支払い、実現ボラティリティがインプライドボラティリティを上回ることです。

同時に、ビットコインのスポットとボラティリティの相関関係は、全体的にはまだやや複雑ではあるものの、株価指数に似た特徴を示すようになってきています。

まとめ

「エントリー/SL/TP」ポイント目当てでここに来たのなら、がっかりさせて申し訳ない（本当に申し訳ないというわけではないけど）と言うしかない。

この分析の目的は、一見明白だが見落とされがちな事実を明らかにすることです。ビットコインは独立した市場です。ある段階では金に似た動きをしますが、他の段階では株式のような動きをすることがあります。しかし、根本的には、長期にわたる同期ボラティリティを示す固有の理由は存在しません。

現在、継続的に下落している価格に固執し、底値がいつ現れるかを判断しようとしている場合は、他の資産からの類推を適用するのではなく、この市場にとって本当に重要なデータに焦点を当ててください。ポジション構造を見てください。それはしばしば最も現実的で残酷な物語を語ります。

また、忘れないでください:真の底のほとんどは、ほとんどすべての人がすでに諦めたときに形成されます。

[元記事リンク]

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