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今年は利下げが行われない可能性がある

By: blockbeats|2026/04/14 13:31:40
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ガソリンスタンドの価格表示板は、一般のアメリカ人がインフレを直感的に理解できる最も手っ取り早い手段だ。

3月、米国のガソリン小売価格の平均が、約4年ぶりに1ガロンあたり4ドルを突破したが、その原因が戦争にあることは誰もが知っていた。

そして数日前、米国とイランの交渉が決裂したことで、私たちは今後も戦争の影響を受け続けることになるでしょう。その中には、流動性にとって極めて重要な要素――今年中の利下げが見送られる可能性がある――も含まれています。

戦争によってインフレ率が2022年の水準まで低下する可能性はあるか？

2月28日、米国とイスラエルは共同でイランに対する軍事攻撃を開始した。これは、2026年の米国の経済の行方を再定義するタイムラインです。

紛争勃発前は1バレルあたり70ドル前後だったブレント原油は、3月末までに1バレルあたり118ドル前後まで急騰した。それ以来、原油価格は多少下落したものの、依然として1バレルあたり96ドル前後という高値圏で推移している。イランが世界の石油供給量の約5分の1が通過するホルムズ海峡の航行を遮断したことを受け、原油価格は50％以上上昇した。交渉の過程においても、封鎖は概ね維持されたままである。

これは単なる原油価格の問題ではない。ガソリン価格指数は、今月の消費者物価指数（CPI）の上昇分の4分の3近くを占めており、前月比で21.2％上昇、前年同月比では18.9％上昇した。ガソリンを満タンにするたびに、請求書が届くたびに、一般のアメリカ人家庭は具体的かつ細部にわたって痛手を負わされている。先週から、米国のガソリン小売価格の平均が、約4年ぶりに1ガロンあたり4ドルを突破した。

エネルギーショックは依然として経済全体に波及し続けている。

ディーゼル価格の高騰により、食料品の輸送コストが上昇している。ホルムズ海峡を経由して輸送される主要な輸出品である肥料についても、サプライチェーンの混乱により、農家や消費者の負担増につながる可能性がある。消費者物価指数（CPI）のデータによると、食品価格は前年同期比で2.7％上昇した。

食べ物だけじゃない。アマゾンは、米国およびカナダのサードパーティ販売業者に対し、3.5％の燃料・物流サーチャージを課す予定であり、UPSやフェデックスなどの宅配業者も、イラン情勢の緊迫化を受けて燃料サーチャージを引き上げている。インフレの影は社会の隅々まで及んでいる。

原油価格の前年同期比変動と米国との相関関係を算出した結果、2020年から2025年までの消費者物価指数（CPI）のインフレ率について、2026年にブレント原油価格が1バレルあたり85ドルから100ドルの範囲で推移した場合、原油価格は前年比で約30％から50％上昇し、その結果、米国のインフレ率を引き上げ続ける可能性がある。消費者物価指数（CPI）のインフレ率を1～2ポイント引き下げる。

そして、これはまだ始まりに過ぎない。たとえ停戦が継続したとしても、損傷したエネルギーインフラや混乱したサプライチェーンを迅速に修復することの難しさを考慮すると、原油価格はピーク時から下落したとはいえ、中期的には紛争前の水準を上回る状態が続く可能性があり、数ヶ月間にわたり前年同月比の消費者物価指数（CPI）に上昇圧力をかけることになるだろう。

ケプリンガー社のマクロエコノミスト、ライアン氏は、エネルギー価格によるインフレ圧力がサプライチェーンを通じて消費者の手に届くまでには数ヶ月を要する可能性があり、その影響は「非常に広範囲に及ぶ」恐れがあると述べた。

戦争の影響により、米国のインフレ率は2月の2.4％から3.3％に上昇した。これは3月の消費者物価指数（CPI）が前月比0.9％上昇したことを意味し、「2022年6月以来の最大の月間上昇幅」となった。

（BlockBeatsによる注記：2022年6月、ロシア・ウクライナ戦争、新型コロナウイルス感染症、および米連邦準備制度理事会（FRB）の対応の遅れにより、前年同月比の消費者物価指数（CPI）は9.1%まで急上昇し、1981年以来の最高水準を記録した。

利下げへの扉、半分閉ざされた

戦前、市場はトランプ政権が綿密に練られた政治的なシナリオを持っていると想定していた：

トランプ氏は、元FRB理事のケビン・ウォッシュ氏を次期FRB議長に正式に指名した。パウエルの時代は幕を閉じた。市場はすぐに状況を分析し、次のように解釈し始めた。新議長が就任し、利下げの道筋は明確になった。ウォッシュ氏の指名を受けて、市場の先物トレーダーの大半は、今年2回の利下げを見込むようになった。

外部からは、この人事異動についてかなり明確な政治的解釈がなされている。ウィルクス、米国局長ブルームバーグ・エコノミクスの経済調査部門は、最終的に誰が指名されるにせよ、就任時には外部からの疑念が生じるだろうと述べた。人々は、彼がFRBにおいて米大統領の指示を実行すると約束したに違いないと考えるだろう。その指示の第一かつ最も重要なものは、インフレへの影響を顧みず、フェデラルファンド金利の大幅な引き下げを強力に推進することである。

したがって、年初に行われたほぼすべての経済分析やマクロ経済の見通しにおいて、2026年のFRBの金融緩和ペースは市場の予想を上回る可能性があり、年間を通じて2～3回の利下げが行われ、その幅は合計で50～75ベーシスポイントに達する見込みである。

しかし、戦後、状況は一変し、事態はそれほど楽観的なものではなくなった。

現在、Polymarketは2026年を通じて利下げが行われない確率を44％と見込んでいるが、戦争前は、通年で利下げが行われない確率はわずか4％だった。しかし、戦争が始まって以来、今年中に利下げが行われない可能性は着実に高まっており、市場が予想する利下げなしの確率は3月末以来の最高水準を維持している。さらに、25ベーシスポイントの利下げが1回行われる確率は26％である。別の予測プラットフォームであるKalshiは、利下げなしのシナリオの確率を38.5%と見積もっており、これらの市場での取引高は実資金による賭けを反映している。

今年は利下げが行われない可能性がある

3月17日から18日にかけて開催された米連邦準備制度理事会（FRB）の連邦公開市場委員会（FOMC）の議事要旨が先日公表されたが、それによると、大半の当局者は、戦争が労働市場に悪影響を及ぼし、利下げが必要になる可能性を懸念していた。一方で、多くの政策担当者はインフレリスクを強調しており、最終的には利上げが必要になる可能性もあると指摘していた。米連邦準備制度理事会（FRB）の3月の会合では、政策金利を3.5％から3.75％の範囲で据え置いた。

ある議事録には、利下げの可能性と利上げの可能性の両方が盛り込まれていた。これは、連邦準備制度の歴史上、最も気まずい状況の一つかもしれない。

インフレが根強く続いていることから、一部のエコノミストは、FRBが今年利下げを行わないとの見方を示している。フェデラルファンド金利先物の価格動向を見ると、今年中に利上げを見送る可能性は依然として70％を上回っている。

ノースライト・アセット・マネジメントのクリス・ザッカレッリ氏は、戦争の長期化とホルムズ海峡の状況が極めて重要であると指摘した。供給ショックが一時的なものであれば、経済はそれを乗り切ることができ、FRBも年内に利下げを行う余地がある。しかし、インフレショックが長期化するようであれば、彼らは一年間じっと耐えるしかなくなる。

オックスフォード・エコノミクスのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は、2026年第4四半期および年末を見据えて、FRBが金融緩和に踏み切る要因は存在するかもしれないが、それは誤った理由によるものになると、慎重な見通しを示している。彼はまた、現実的な可能性として、FRBの次の動きは利上げになるかもしれないと指摘した。

もはや「数ヶ月遅れた利下げ」という問題ではない。これは、シナリオが完全に狂ってしまった政策上の危機である。

共和党の情勢はかなり厳しい

トランプ氏の統治の論理は、常に極めて現実的なものであった。利下げは単なる金融政策にとどまらない。それはトランプ氏の政治アジェンダの柱の一つである。

その理屈は複雑ではありません。利下げは借入コストを引き下げ、消費を刺激し、株式市場を活性化させ、人々に「お金を稼ぎやすくなった」と感じさせる。そして、この感情は投票結果に反映されるだろう。年末に迫った中間選挙という現実的なプレッシャーの中、本稿執筆時点でのPolymarketのデータによると、中間選挙で民主党が下院を制する確率は86%に達しており、上院での勝率も、選挙前の36%という劣勢から56%という優勢へと逆転している。

共和党の情勢はすでにかなり厳しい。

左が下院、右が上院です

問題は、中間選挙の政治的な基盤が、6月までにほぼ固まっていたという点だ。これからは、時間がほとんどありません。

迫りくる中間選挙に向けた準備に専念するため、トランプ氏は紛争を迅速に沈静化し、資本市場を安定させ、これまでの成果を確固たるものにする必要がある。

そうでなければ、原油価格の上昇によるインフレは、やがて米国経済に深刻な影響を及ぼし、米国の個人消費を圧迫することになるだろう。そうなれば、トランプ氏の中間選挙への影響や支持率に打撃を与えることになる。

だからこそ、トランプ氏はイランとの交渉をこれほど切実に求めているのだ。

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イランによる時間稼ぎの戦術

そしてイランは、このことをはっきりと理解している。

4月10日にイスラマバードで始まった交渉は、わずか2日後に決裂した。4月12日、米国ペンス副大統領はイスラマバードで、イランの核兵器問題をめぐって交渉が決裂したことを発表し、米国代表団はパキスタンを離れてワシントンへ戻った。

交渉が決裂したのは、予想外のことではなかった。

交渉に先立ち、双方の条件の隔たりはすでに明らかになっていた。分析によると、米国の要求には以下のものが含まれていた：イランは、ホルムズ海峡を無条件に開放し、あらゆる核活動を停止し、イランのミサイルの数と種類を制限し、将来的にいかなるミサイルもイスラエルに到達できないことを保証し、代理組織とのあらゆる関係を断ち切らなければならない。一方、イランも米国に対して同等の厳しい要求を突きつけた。具体的には、中東全域からの米軍の完全撤退、中東における米国およびイスラエルによるあらゆる軍事行動の停止、過去47年間に課されたイランに対するすべての経済制裁の解除、そして米国からイランへの戦争賠償の支払いを求めた。

これらは似たような提案ではありません。これらは、二つの並行する世界からの要求だ。

また、一部の米国のシンクタンクは、イランが「長期戦」を選択し、中間選挙を米国に対する「圧力点」として利用する可能性があると考えている。

これを理解するには、米国とイランの間に存在する根本的な不均衡を理解する必要がある：トランプには任期制限があるが、イランにはない。独裁政権として、イスラム共和国は選挙による圧力を受けることなく、半世紀近く存続してきた。イランは2026年末までに何かを達成する必要はない。ただ待つだけです。トランプ氏にとっての中間選挙の好機が過ぎ去るのを待ち、共和党が下院で圧力にさらされるのを待ち、ワシントンでの政治的代償が十分に高くなるのを待ち、米国が自ら撤退する理由を見出すのを待つ。

もしトランプ氏が敵対行為を続け、イランに軍隊を派遣すれば、米国は再びこの戦争に巻き込まれ、イランと長期にわたって対立することになる可能性がある。これは米国の国家安全保障戦略に合致せず、トランプ氏の内外政策の多くの課題に影響を及ぼすことになるだろう。

トランプ氏自身も、交渉の難しさを認めている。彼は、交渉は順調に進んでおり、ほとんどの課題で合意に達しているものの、唯一の真に重要な点である核問題が解決されていないと述べた。核問題は、イランにとって決して譲歩することのできない一線であり、短期的には決して妥協しないだろう。

現在の状況は以下の通りです：トランプ氏は、利下げを求める声、中間選挙のプレッシャー、そしてイランとの戦争に伴う軍事的負担という課題に直面しており、これらすべてが11月へと急速に迫る同じ時計の針と共に刻々と迫っている。イランは勝つ必要はない。あとは持ちこたえて、交渉を引き延ばし続けるだけだ。

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