地政学的な対立の中で政策の窓口が開かれ、香港はこのRWAの機会をつかむことができるのか？

著者：momo，ChainCather

暗号通貨の熊市が地政学的な対立に直面し、RWAに前例のない機会をもたらしています。最近、HyperliquidプラットフォームでのRWA取引量が再び新記録を更新し、未決済契約の総額が130億ドルを突破し、週末の単日取引量は140億ドルを超えました。

過去1年を振り返ると、金、銀から米国株、そして最近急騰した原油まで、貴金属やコモディティなどの伝統的金融資産がトークン化を加速しています。ニューヨーク証券取引所などの伝統的取引所とバイナンス、OKX、Bitgetなども積極的に展開し、伝統資産のブルマーケットの恩恵を利用して、オンチェーン市場に新たな活力を注入しています。

1年で4倍の成長、 RWA の歴史的機会

データがトレンドを最もよく示しています。RWA.xyzのデータによると、ステーブルコインを除くオンチェーンでトークン化された現実資産の総価値は250億ドルを超え、1年前の64億ドルからほぼ4倍に増加しました。現在、米国債、コモディティ、プライベートクレジット、機関投資家のオルタナティブ投資ファンド、社債、非米国政府債務を含む6種類の資産のオンチェーン規模が10億ドルを超えています。

注目すべきは、RWAの保有者数が急速に拡大していることです。Token Terminalのデータによれば、イーサリアムネットワークのRWA保有者数は約16.9万人に達し、ソラナが続いて約16.3万人、世界のRWA資産保有者の総数は66.3万人を超えました。これは、RWAがニッチな分野から主流の視野に移行していることを意味します。

この成長の背後には、実際の市場需要があります。地政学的な対立が発生する際、伝統的市場が閉まっていることが多いです。2月末、中東の緊張が高まった際、CMEなどの伝統的取引所が閉じている間、Hyperliquidの原油永久契約は数時間で5%急騰し、トレーダーがリスクをヘッジする唯一の出口となりました。この24時間365日稼働する価格設定の能力は、伝統的金融システムの時間的盲点を埋めるものです。

大規模機関の展開も加速しています。今年初め、ニューヨーク証券取引所はブロックチェーンに基づくトークン化証券取引プラットフォームの開発を発表し、7×24時間の取引と即時決済を実現することを目指しています。これは単なる「株式のブロックチェーン化」ではなく、取引、清算、保管に至るまで、証券取引の全過程を体系的に再構築するものです。さらに以前、ブラックロックのCEOラリー・フィンクはダボスフォーラムで、トークン化が金融システムの未来であると明言し、金融システム全体を「共通ブロックチェーン」に移行することを提唱しました。

同時に、CEXも地政学的対立により、暗号通貨の熊市の中で新たな機会を見出しています。バイナンス、OKX、Bitgetなどの取引プラットフォームは、昨年下半期から伝統的金融資産のトークン化に取り組み、一部のトークン化資産の市場需要を受け止めています。

これにより、興味深い分断が生まれました：暗号市場自体は熊市に沈んでおり、大部分のアルトコインの価格は歴史的な低水準にありますが、伝統的な大規模機関、特に伝統的金融分野はRWAへの投資を加速しています。2026年のダボスフォーラムでは、風向きが完全に変わり、Web3はもはや金融システムの「挑戦者」ではなく、新しい世代のグローバル金融インフラとして吸収されつつあります。10カ国以上の政府が国家級資産のトークン化を積極的に模索しており、RWAは「企業級」から「主権級」へと進化しています。

政策の窓口で、香港はこのR WA の機会をつかめるか？

RWAのこの機会において、香港の状況の変化が注目されます。

2026年2月、中国の八部委は共同で42号文を発表し、国内でのRWAトークン化関連活動を全面的に禁止しましたが、同時に海外RWAのコンプライアンス経路を開放し、国内主体が規制条件を満たす限り、海外でRWAビジネスを展開することを許可しました。

同日、中国証券監督管理委員会は「国内資産の海外発行に関する資産担保証券トークンの監督指針」を発表し、国内資産の海外RWA発行に対するコンプライアンス経路を開設しました。文書はまた、国内金融機関の海外支店がトークン化関連業務を行うことができ、現地の法律と中国の規制要件を満たす必要があることを指摘しています。

国内金融機関の海外支店の多くが香港を主要な拠点としていることを考慮すると、この規定は香港の華語市場における橋頭堡の地位をさらに強固にしました。香港は中国の暗号産業の「オフショントライアルフィールド」となり、大陸の暗号人材が海外に出るためのコンプライアンスの踏み台であり、グローバル資本が華語市場に入るための変換インターフェースでもあります。

招銀国際の報告によれば、香港はグローバルデジタル資産センターとして、内地の優良資産の海外流出による増加需要の恩恵を受けることが期待され、RWA分野は革新の試みから徐々に常態化、規模化の段階に進むとしています。

香港証券監督委員会の動きも加速しています。2月13日、エスペランザ証券がエンターテインメント資産のコンプライアントトークン化業務を開始することが許可され、黄凯芹のコンサートや韓国の男性アイドルグループのツアーなどのエンターテインメント資産が規制されたデジタル証券発行の範囲に含まれました。2月24日、デリンホールディングスの中環デリンビルなどの不動産RWAプロジェクトが発行を承認されました。7日間で、2つの実体資産RWAが連続して承認され、エンターテインメントIPからコア商業不動産まで、シーンをカバーして飛躍的な突破を実現しました。これは孤立した製品革新ではなく、香港の規制当局が発信した明確な戦略的信号です：コンプライアンスRWAは、機関専用の金融資産ゲームから、実体産業全体のシーンカバーへと完全に移行しています。

しかし、過去を振り返ると、この2年間、香港の仮想資産分野の展開は外部から「雷声大雨点小」と評価されてきました。政策文書は多く出され、フォーラムやサミットは盛況でしたが、実際に落ち着いた規模のビジネスは限られています。

タイムラインを戻すと、2022年末、南方東英がアジア初の仮想資産先物ETFを発表し、南方東英ビットコイン先物ETF（3066.HK）とイーサリアム先物ETF（3068.HK）が、確かにアジアのコンプライアント仮想資産ETFの起点となりました。

1年半後、米国のビットコイン現物ETFが通過し、100億ドル規模の資金流入を引き起こしました。香港も続き、2024年4月、華夏基金（香港）、嘉実国際、博時国際の3社が同日承認され、アジア初のビットコインとイーサリアム現物ETFを発行する機関となり、合計6つの製品が当月30日に香港証券取引所に上場しました。この製品の投入により、香港は米国に次いで現物暗号通貨ETFを承認した市場となり、一時「東方が西方を追いかける」という議論を引き起こしました。

しかし、この製品の市場パフォーマンスは、米国の熱狂と鮮明な対比を成しました。ブルームバーグのETFアナリストは当時、冷水を浴びせました：香港のETF市場は規模が限られており、3社の発行者はブラックロックとは同じレベルではなく、加えて内地の個人投資家が参加できないため、製品の流動性には疑問が残り、「5億ドルでも幸運」とされました。その後のデータはこの判断を裏付け、2025年末までに香港の仮想資産現物ETFの総時価総額は約7億ドルとなり、米国市場ではブラックロックのビットコインETFだけで流入資金がすでに100億ドルを突破しました。

重要な理由の一つは政策の制約です。内地の投資家が参加できず、香港の地元市場の容量が限られており、流動性が常に上がらないのです。

しかし、今回の政策の窓口は異なります。42号文と「指針」の核心的な論理は「国内を明確にし、海外を導く」ことです。国内資産はコンプライアンスの経路を通じて、香港でRWA発行が可能です。これは、香港がもはや孤立したローカル市場ではなく、国内の優良資産を背負った「出海口」であることを意味します。資産側の問題が解決されれば、残るのは通路と製品です。

では、どの製品や機関が最も早く動くのでしょうか？コモディティのトークン化は一つの方向性です。金、銀、原油などのカテゴリーは、Hyperliquidで取引ロジックがすでに確立されており、日々のアクティブユーザーと取引量が市場需要が実際に存在することを証明しています。香港は、世界最大のオフショア人民元センターであり、重要な貴金属貿易のハブとして、これらの資産のトークン化に自然に適しています。

もう一つの方向性は、ファンドやETF発行者のトークン化の探求です。2023年、嘉実国際はトークン化ファンドを発表し、華夏基金の香港ドルトークン化ファンドの規模は10億香港ドルを突破しました。最近、恒生投資は「恒生ゴールドETF」を発行し、香港証券取引所に上場し、トークン化された非上場カテゴリーのファンドユニットを設立しました。仮想資産に注目している最初のETF機関の一部、例えば南方東英の資産管理規模はすでに300億ドルを突破し、レバレッジおよび逆向き製品市場の日次取引額の市場占有率は99.5%です。もし彼らもETFのトークン化に取り組むなら、香港のRWA市場にどれほどの触媒をもたらすか、引き続き注目が必要です。

政策と通路が開かれ、機関も場にいます。残る問題は：今回は、香港が本当に「雷声」の後の「雨点」を実現できるのか？米国から中東、ニューヨーク証券取引所からブラックロックまで、RWAのトークン化はグローバル金融インフラの次のステップとなりつつあります。そして、香港のウィンドウ期間は、まさにこの瞬間かもしれません。