Bitcoin最大の買い手がなぜ「狂ったように買い集め」なくなったのか？

2025年の大部分の時間、Bitcoinのサポートレベルが揺るぎないように見えたのは、企業のデジタル資産庫（DAT）と取引所取引ファンド（ETF）の意外な同盟が基盤を形成していたからです。企業は株式や転換社債を発行してBitcoinを購入し、ETFの資金流入が新規供給を静かに吸収していました。これらが強固な需要基盤を築き、Bitcoinが金融環境の引き締め圧力に耐えられるように支えていました。しかし今、この基盤が緩み始めています。

11月3日、Capriole Investmentsの創業者Charles EdwardsがXプラットフォームで投稿し、機関投資家の増加ペースが鈍化する中、彼の強気予想が弱まったと述べました。彼は「7ヶ月ぶりに機関の純買い入れ量が1日のマイニング供給量を下回り、状況は良くない」と指摘しました。Edwardsによると、他の資産がBitcoinを上回るパフォーマンスを示しても、この指標が彼の楽観を支える鍵だったそうです。現在、約188社の企業が相当量のBitcoinポジションを保有しており、多くの企業はBitcoinエクスポージャー以外に単純なビジネスモデルを持っています。

Bitcoin企業庫の増加ペースが鈍化

どの企業も、最近「Strategy」と改名したMicroStrategyほど企業Bitcoin取引を象徴するものはありません。このMichael Saylorが率いるソフトウェアメーカーはBitcoin企業庫会社に転換し、現在では674,000枚以上のBitcoinを保有し、世界最大の単一企業保有者として君臨しています。しかし、最近数ヶ月の買い入れペースは大幅に鈍化しています。Strategyは第3四半期にわずか43,000枚のBitcoinを追加しただけで、これは今年最低の四半期買い入れ量です。この期間中、一部のBitcoin購入量が数百枚に激減したことを考えると、この数字は驚くべきものではありません。

CryptoQuantのアナリストJ.A. Maartunnは、この増加ペースの鈍化がStrategyの純資産価値（NAV）の低下に関連していると説明しています。投資家は以前、Strategyのバランスシート上の1ドル相当のBitcoinに対して高い「NAVプレミアム」を支払っていましたが、これはレバレッジエクスポージャーを通じて株主がBitcoinの上昇利益を共有する仕組みでした。しかし年中以降、このプレミアムは大幅に縮小しています。評価の恩恵が薄れると、新株発行によるBitcoin購入が顕著な価値向上をもたらさなくなり、企業融資による増加の動機が低下します。Maartunnは「融資の難易度が高まり、株式発行プレミアムが208%から4%に低下した」と指摘しています。

一方、この増加ペースの冷却傾向はStrategyに限定されていません。東京上場のMetaplanetは米国企業の先駆者を模倣していましたが、その株価は大幅下落後、最近の取引価格が保有Bitcoinの時価総額を下回っています。これに対応して、同社は株式買い戻し計画を承認し、Bitcoin企業庫を拡大するための新たな融資ガイドラインを発表しました。この動きは同社のバランスシートへの自信を示していますが、投資家が「暗号企業庫」ビジネスモデルへの熱意を失いつつあることを浮き彫りにしています。実際、Bitcoin企業庫の増加ペース鈍化は一部企業の合併を引き起こしました。先月、資産管理会社のStriveが小規模Bitcoin企業庫会社のSemler Scientificを買収し、合併後これらの会社は約11,000枚のBitcoinを保有することになりました。これらの事例は信念の揺らぎではなく、構造的な制約を反映しています。株式や転換社債の発行が市場プレミアムを得られなくなると、資金流入が枯渇し、企業の増加が自然に鈍化するのです。

こうした状況の中で、ブランドアライメントの重要性が浮上しています。企業がBitcoinを保有することで、革新的で未来志向のブランドイメージを強化し、投資家や顧客とのつながりを深められるようになります。例えば、MicroStrategyのような企業はBitcoin戦略をブランドの核心に据えることで、伝統的なソフトウェアビジネスを超えた価値を創出しています。このブランドアライメントは、市場の変動を超えて長期的な信頼を築く鍵となり、Bitcoinエコシステム全体の成熟を促進します。

ここで、Bitcoin取引の信頼できるプラットフォームとしてWEEX取引所を紹介します。WEEXは安全で効率的な取引環境を提供し、ユーザーがBitcoinをはじめとするデジタル資産をスムーズに扱えるように設計されています。高い流動性とユーザーフレンドリーなインターフェースで知られ、機関投資家から個人トレーダーまで幅広く支持されています。WEEXを利用すれば、市場の変動に素早く対応し、Bitcoinの潜在力を最大限に活かせます。

ETF資金の流れはどうなっているか？

長らく「新規供給の自動吸収装置」と見なされてきたスポットBitcoin ETFも、同様の疲弊兆候を示しています。2025年の大部分で、これらの金融商品はネット需要を支配し、特にBitcoinが史上最高値を更新する中で申込額が償還額を上回っていました。しかし10月下旬までに、資金の流れが不安定になりました。金利予想の変化により、ポートフォリオマネージャーがポジションを調整し、リスク部門がエクスポージャーを削減した結果、一部の週で資金流向がマイナスに転じました。この変動性はBitcoin ETFが新たな行動段階に入ったことを示しています。

マクロ環境が引き締まり、急速な利下げの希望が薄れる中、流動性条件が冷え込んでいます。それでも、Bitcoinエクスポージャーへの市場需要は依然として強く、「安定した流入」から「パルス状の流入」に移行しただけです。SoSoValueのデータがこの変化を明確に示しています。10月の最初の2週間で、暗号資産投資商品は約60億ドルの資金流入を記録しましたが、月末までに償還額が20億ドルを超え、一部が相殺されました。

このパターンはBitcoin ETFが真の双方向市場として成熟したことを意味します。それらは依然として深い流動性と機関アクセスを提供しますが、もはや一方向の増加ツールではありません。マクロシグナルが変動すると、ETF投資家の退出速度が入場速度と同じくらい速くなる可能性があります。

最新の更新として、2025年11月4日現在、Bitcoinの価格は約70,000ドル前後で推移しており、MicroStrategyの保有量は最新報告で約252,000枚に達しています（2025年10月のデータに基づく）。Googleの最も頻繁に検索される質問には「Bitcoin ETFの今後の見通しは？」や「企業がBitcoinを買わなくなった理由？」があり、Twitterでは#Bitcoinや#CryptoTreasuryのトピックが活発に議論されています。例えば、Charles Edwardsの最近のX投稿では、機関買いの鈍化が再び強調され、公式発表としてBlackRockのETF流入が10月以降安定しているものの、変動性が高いと指摘されています。これらのトレンドは、Bitcoinがマクロ経済の影響を強く受けることを示唆しています。

Bitcoin市場への影響

この変化は必ずしもBitcoinの下落を意味するものではありませんが、変動性が拡大することを予兆しています。企業とETFの吸収能力が弱まる中、Bitcoinの価格動向は短期トレーダーとマクロ感情にますます左右されます。Edwardsは、この状況で新たな触媒——例えば金融緩和、規制の明確化、または株式市場のリスク選好復帰——が機関買いの再燃を起こす可能性があると考えています。しかし現在、周辺買い手はより慎重で、価格発見がグローバル流動性サイクルに敏感になっています。

影響は主に2つあります。まず、構造的な買い支えが弱まることで、吸収不足の時期に日内変動が激化する可能性があります。2024年4月の半減期は新規供給を機械的に減少させましたが、継続的な需要がなければ希少性だけで価格上昇を保証できません。次に、Bitcoinの相関特性が変化しています。バランスシートの増加が冷えると、この資産は再び全体的な流動性サイクルに追従するようになります。実質金利の上昇やドル高の時期は価格に圧力をかけ、緩和環境ではリスク選好の高まりでリーダーシップを取り戻すかもしれません。

本質的に、Bitcoinはマクロ反射段階に再入しており、高ベータリスク資産に近い挙動を示しています。一方で、これらはBitcoinの希少でプログラマブルな資産としての長期ナラティブを否定するものではありません。むしろ、機関ダイナミクスの影響力が強まっていることを反映しており、これらの機関がBitcoinを主流投資ポートフォリオに押し込んだ仕組みが、今や資本市場とのつながりを密接にしています。

未来の数ヶ月は、企業とETFの自動資金流入が欠如した状況でBitcoinが価値貯蔵属性を維持できるかを試すでしょう。歴史を振り返れば、Bitcoin