MU株が窮地に：マイケル・バーリがMicronを空売りする理由とアナリストの見解が分かれる理由

MU株は、世界で最も有名な空売り投資家の注目を集めており、市場はその評価に困惑しています。

2008年の米住宅市場への賭けが映画『マネー・ショート 華麗なる大逆転』で描かれたマイケル・バーリは、今週、一連のSubstack投稿を通じてMU株、Nvidia、Teslaに対する空売りポジションを開示しました。この開示によりMU株の検索数が急増し、6月下旬のMicronの第3四半期決算発表以来続いていた議論が再燃しました。それは、AIメモリ市場の取引が真に構造的な変化なのか、それとも多くの投資家が認識している以上にピークに近い循環的なブームなのか、という点です。

この議論の一方には、後者であるという見解に実際の資本を投じているバーリがいます。もう一方には、「ストロングバイ」のコンセンサスと1,486ドルの平均目標株価を掲げる45人のウォール街のアナリストがおり、これはMU株の現在の取引水準である約976ドルから約52%の上昇を示唆しています。

両者が完全に正しいということはあり得ません。それぞれが実際に何を見ているのかを理解することが、この特定の意見の相違に対して投資家ができる最も有益なことです。

マイケル・バーリが実際に賭けているもの

まず確立すべきは、MU株に対する空売りポジションが実際には何を意味するのかということです。バーリの実績を考えれば、彼の動きは反射的に反応するのではなく、正確に理解する価値があるからです。

空売りとは、バーリがMU株は現在の水準から下落すると賭けていることを意味します。彼は株式を借りて現在の価格で売り、後でより低い価格で買い戻すことができれば利益を得ます。仕組みは単純です。重要なのは、その賭けの背後にある理論です。

バーリは、MU株の空売り理論について詳細な公的説明を具体的には行っていません。彼のより広範なコメントは、AIのバリュエーションと彼が「AIバブル」と呼ぶもの、つまり市場がAI主導の需要を永続的なものとして価格に織り込みすぎているという考えに対する懸念を一貫して提起しています。

MU株に具体的に適用すると、バーリの理論はおそらく次のようになります。メモリ市場は本質的に循環的であり、現在の並外れた価格設定と利益環境は一時的な需給の不均衡を反映しており、Micron自身、Samsung、SK Hynixによる新たな生産能力の追加は、最終的に価格を正常化させるペースで行われており、現在の水準のMU株は、現在の状況が歴史的に見て想定されるよりも長く続く未来を織り込んでいるというものです。

それは非合理的な議論ではありません。3年前の2023年、Micronは需要の低迷によりメモリ価格が暴落し、58億6000万ドルの年間営業損失を報告しました。2026年に記録的な利益を生み出したのと同じ需給ダイナミクスは以前にも反転しており、バーリの理論は、コンセンサスが想定するタイムラインよりも前に再び反転するという賭けに他なりません。

バーリを無視できない実績

バーリの空売りを理解するには、2つのことを同時に考慮する必要があります。第一に、彼の2008年の住宅市場に関する予測は、近年の金融史上最も正確なマクロ予測の一つであったということです。第二に、その後の彼の実績はかなり混在しているということです。

バーリは2020年にTeslaを空売りしましたが、これは時期尚早でした。株価は最終的に下落する前に2倍以上に上昇しました。彼は様々なテクノロジー株や成長株に対して弱気な予測を行いましたが、彼が予想したタイムラインでは実現しませんでした。45日遅れでポジションを開示する彼の13F報告書は、大きな勝利と、間違っていたか非常に早すぎたポジションの両方を含む実績を示しています。

住宅市場の予測が成功したのは、バーリが特定の金融商品の真の構造的欠陥を、その欠陥がほとんどの市場参加者に見えていなかった特定の瞬間に特定したからです。MU株にとっての疑問は、現在のAIメモリサイクルにバーリが特定し、45人のアナリストが見落としている同様の構造的欠陥があるのか、それとも彼が真に構造的な特性を持つ状況に一般的な循環性の枠組みを適用しているのかということです。

MU株の弱気派は、構造的欠陥は単純だと言うでしょう。生産能力はコンセンサスが認識しているよりも速く追加されており、2027年や2028年にその能力がオンラインになると、SK Hynixで72%の営業利益率を、Micronで並外れた利益率を生み出した価格環境は正常化し、MU株はその並外れた条件が続くことを前提に価格設定されているのです。

45人のアナリストがバーリと意見を異にする理由

MU株に関するアナリストのコンセンサスは、ウォール街としてはほぼ一致しています。45人のアナリストが「ストロングバイ」と評価しています。1,486ドルという平均12ヶ月目標株価は、現在の水準からの大幅な上昇を示唆しています。最近のいくつかのメモでは、収益の継続的な加速に基づき、12ヶ月以内に2,000ドルに達する可能性があるというMotley Foolの分析など、目標株価をさらに引き上げています。

強気派のケースは、バーリの枠組みが過小評価または無視しているいくつかの柱に基づいています。

契約収益構造が第一です。Micronは、3〜5年間にわたる拘束力のある購入コミットメントを伴う16の長期戦略的顧客契約を発表しました。CEOは、会社収益の半分以上が最終的にこれらの契約でカバーされる可能性があると示唆しました。これは、過去のメモリサイクルを特徴づけ、それらを非常に激しく循環させていたスポット市場への露出とは根本的に異なる収益構造です。

HBMの製品差別化が第二の柱です。高帯域幅メモリ（HBM）は、過去のメモリサイクルが交換可能な製品によって定義されていたのとは異なり、汎用DRAMと交換可能ではありません。NvidiaのGPUプラットフォームに設計されるには、数ヶ月かかる認定サイクルが必要です。一度設計に組み込まれると、顧客は世代の途中でサプライヤーを切り替えることができません。その粘着性が、HBM収益にスポットDRAMにはなかった耐久性を与えています。

供給制約の可視性が第三です。MicronのCEOは第3四半期の決算説明会で、メモリ市場の逼迫は2027年以降も続くと述べました。契約済みの受注残や顧客の需要パイプラインを把握しているCEOによるその発言は、マーケティング上の主張ではありません。それは経営陣が投資家に対して、受注残で実際に何を見ているかを伝えているのです。SK Hynixの経営陣も本質的に同じことを述べており、今後3年間のHBMに対する顧客需要は生産能力をはるかに上回っています。

本日発表された日本での拡張が第四の柱を追加します。Micronは、AIプロセッサ向けの高度なメモリチップを製造するために、広島工場の1.5兆円規模の拡張に着工しました。そのレベルの資本コミットメントは、バーリの理論に密かに同意している企業とは矛盾する、需要の軌道に対する内部的な自信を示しています。

ほとんどの報道が過小評価しているGMとの契約

今週のニュースで、MU株の強気ケースに特定の側面を加える一つのニュースは、7月1日に発表されたゼネラルモーターズ（GM）との戦略的合意です。

Micronとゼネラルモーターズは、GMの次世代車両プラットフォーム全体にわたるメモリおよびストレージ製品を含む、将来の車両向けの半導体供給をカバーする戦略的合意に署名しました。この合意は、数量コミットメントと自動車用メモリ仕様に関する共同開発作業の両方をカバーする複数年の関係として構築されています。

MU株にとっての重要性は、Micronの現在のビジネスのわずかな割合である自動車からの短期的な収益ではありません。それは、GMとの取引がAIデータセンターを超えたMicronの顧客基盤の多様化について何を意味するかということです。

バーリの空売り理論は、AIデータセンターの支出が緩和されれば、Micronの収益もそれに続くことを暗黙のうちに想定しています。GMとの取引、そして自動車分野への拡大というより広範な戦略は、その循環性の懸念に対するMicronの明確な回答です。つまり、単一の需要サイクルが転換しても2023年のような崩壊を引き起こさないように、複数の最終市場にわたって契約収益を構築しているのです。

個別の検索トラフィックを生んでいる株式分割の疑問

今日、MU株の検索ボリュームを押し上げている隣接するトピックは、Micronが株式分割を行うかどうかという疑問です。

過去1年間で700%から800%の上昇を経て、MU株は現在1株あたり約976ドルで取引されています。今週公開された複数の分析では、分割が差し迫っているかどうかが検討されており、その論理は、株価が分割によって個人のアクセシビリティと取引流動性が向上する水準に近づいているというものです。

分割はMU株の根本的な価値について何も変えません。計算は単純です。10対1の分割は、発行済株式数が10倍になり、約97.60ドルの株価を生み出し、時価総額は同一になります。しかし、2024年のNvidiaの10対1分割や2022年のAmazonとGoogleでの同様のイベントが示したように、分割は発表期間を通じてポジティブな価格モメンタムを生み出す傾向があります。

もしMicronがバーリの空売りが有効な間に分割を発表すれば、皮肉なことに、MU株上昇の短期的な触媒の一つが、根本的なビジネスの変化ではなく、機械的な管理上の決定になる可能性があります。バーリは、彼が予想するタイムラインでAIメモリサイクルが転換するかどうかにかかわらず、分割発表で反発した株を空売りすることになるでしょう。