BigTime｜Quanto vale a GSR: pistas financeiras públicas, múltiplos de avaliação e suas fronteiras

Escopo da pesquisa: Análise de avaliação da GSR (pistas públicas) | Verificação de dados até 14-09-2026 | BigTime se baseia em práticas de market making, liquidez e tecnologia de negociação. Os números financeiros no texto são relatos da mídia, não confirmados por auditoria; os cálculos de múltiplos são para fins de pesquisa, não constituindo aconselhamento de investimento.

Pontos principais

• As pistas financeiras públicas da GSR incluem apenas o FY24 (receita de aproximadamente 287 milhões de dólares, lucro líquido de aproximadamente 71 milhões de dólares, conforme relato da mídia) e uma avaliação de cerca de 1 bilhão de dólares na rodada de investimento privado em maio de 2026.
• Com isso, calcula-se um múltiplo de aproximadamente 14 vezes o P/E do FY24 e 3,5 vezes o P/S; a receita de market making varia com o mercado, e o lucro de um único ano deve ser considerado em termos de lucro normalizado.
• O preço da rodada privada não é igual ao valor justo ou ao preço de mercado; o desempenho de empresas de criptomoedas comparáveis no mercado é polarizado, e a faixa de avaliação fornece mais informações do que um único número.
• A primeira pergunta ao pesquisar uma empresa não listada geralmente é: quanto vale? A resposta da GSR é composta por duas pistas públicas: um conjunto de números financeiros e um preço de investimento privado.

I. Pistas financeiras públicas: um conjunto de números relatados

A GSR nunca publicou um relatório financeiro público. Os números financeiros disponíveis vêm de relatos da mídia no momento do investimento do Standard Chartered: para o ano fiscal que termina em junho de 2024 (FY24), a receita é de aproximadamente 287 milhões de dólares e o lucro líquido é de aproximadamente 71 milhões de dólares (Ledger Insights 05-05-2026, conforme relato da mídia, não confirmado por documentos de auditoria). Outros relatos indicam que a empresa é controlada pela CNC Inversiones desde 2021, com o fundador Cristian Gil possuindo cerca de 72% das ações (mesma fonte).

Antes de usar esses números, é importante distinguir os critérios. O "volume de transações" de um market maker é frequentemente confundido com a receita: o primeiro refere-se ao volume de transações realizadas, enquanto o segundo deve ser confirmado de acordo com os critérios contratuais e contábeis; o lucro deve ainda ser ajustado para coberturas, financiamentos, operações e impostos. Um erro de nível pode resultar em uma avaliação errada em um nível de magnitude. Os 287M da GSR são de receita, enquanto os 71M são de lucro líquido; embora não confirmados por auditoria, os critérios são claros e podem servir como ponto de partida para a pesquisa.

Outro ponto a ser notado é a discrepância temporal: o FY24 da GSR termina em junho de 2024, o que significa que está a mais de dois anos no futuro. Esses números descrevem a operação daquele ano, não a atual.

II. Como se forma a avaliação de 1 bilhão de dólares

Em maio de 2026, a SC Ventures, do Standard Chartered, fez um investimento estratégico na GSR, tornando-se seu primeiro acionista estratégico externo, com uma avaliação relatada de cerca de 1 bilhão de dólares (Bloomberg, conforme relato da CoinDesk).

Este é um preço de rodada privada, e para entendê-lo, é necessário captar três pontos. Trata-se de uma transação de ações minoritárias: a transferência de ações minoritárias vem com cláusulas e restrições de liquidez, e o preço não é igual à avaliação de toda a empresa no mercado público. É um resultado de negociação: o preço inclui expectativas de sinergia estratégica, e o Standard Chartered também colaborou com várias instituições de criptomoedas ao mesmo tempo, o que não é uma licitação de mercado. Tem um carimbo de data: o preço foi definido após a GSR adquirir duas empresas e lançar um ETF, e o ambiente de mercado na época pode não ser o mesmo que o atual.

Portanto, a leitura mais precisa de 1 bilhão de dólares é: em maio de 2026, um investidor estratégico estava disposto a comprar ações minoritárias da GSR a esse preço. É uma âncora de referência, não uma conclusão de valor justo.

III. Como calcular a GSR usando múltiplos

Com a receita, lucro e avaliação, podemos calcular dois múltiplos comuns (para fins de pesquisa, com base nos critérios relatados acima):

• Múltiplo P/E: $1B ÷ $71M ≈ 14 vezes (lucro líquido do FY24)
• Múltiplo P/S: $1B ÷ $287M ≈ 3,5 vezes (receita do FY24)

Acreditamos que um múltiplo P/E de 14 vezes não é considerado agressivo entre instituições financeiras, mas essa avaliação pressupõe que o lucro do FY24 representa a capacidade de lucro normal. A receita de market making varia muito com o mercado, e a sustentabilidade do lucro de um único ano deve ser vista com cautela. É por isso que avaliações rigorosas consideram lucros normalizados (a média ao longo dos ciclos), e não o melhor ano como um ponto único.

Comparando com os preços de listagem recentes de empresas de criptomoedas, podemos ver quão grande é a divergência nas avaliações dessas empresas: a Circle fez IPO em junho de 2025, com uma avaliação de 6,2 bilhões de dólares, subindo 168% no primeiro dia; a Bullish listou-se em agosto do mesmo ano, com uma avaliação de cerca de 13,2 bilhões de dólares, subindo 90% no primeiro dia; a Gemini fez IPO em setembro do mesmo ano com uma avaliação alvo de 3,1 bilhões de dólares, recebendo 20 vezes a subscrição, mas até julho de 2026 caiu cerca de 89% em relação ao primeiro dia. Todas pertencem à infraestrutura de criptomoedas, mas o desempenho após a listagem é completamente diferente. Esses casos não podem ser usados para retroceder a GSR: não há uma fórmula de conversão entre o preço privado e o preço de listagem, e janelas, capital circulante e sentimento de mercado estão todos em jogo. Seu valor reside em lembrar que, ao avaliar essas empresas, a faixa é mais importante do que o valor pontual.

IV. Quatro fronteiras dos números de avaliação

Ao usar esse conjunto de números, há quatro fronteiras que não podem ser ultrapassadas:

1. Fronteira de critério: 287M e 71M são relatos da mídia, não confirmados por auditoria; ao citar, deve-se incluir a fonte e a anotação do critério, não podendo ser escrito como divulgação oficial da empresa.
2. Fronteira de precificação: $1B é o preço de ações minoritárias em uma rodada privada, não é igual ao valor justo, e muito menos ao preço futuro de listagem; não há base para "projeções de aumento com base em empresas comparáveis após a listagem".
3. Fronteira temporal: FY24 termina em junho de 2024. O setor de market making passou por uma contração de volume e limpeza de participantes desde então, e extrapolar operações atuais a partir de um ano fiscal anterior deve ser feito com cautela.
4. Fronteira de entidade: a avaliação da empresa é uma questão de nível corporativo. Ao participar através de cotas de fundo, os investidores recebem os direitos estipulados nos documentos do fundo, e taxas, períodos de bloqueio e arranjos de saída podem alterar o resultado final; a lucratividade da empresa não significa que as cotas sejam lucrativas.

A quarta fronteira é frequentemente ignorada e é também a razão pela qual entender a estrutura de direitos é mais importante do que entender os múltiplos.

V. Lista de pesquisa: como avaliar quanto vale um market maker

Ao avaliar a avaliação de empresas desse tipo, verifique item por item:

Tabela 1｜Lista de verificação de avaliação de market makers. Fonte: Pesquisa e organização da BigTime

A posição da GSR nesta lista: possui um histórico de operação cíclica e licenças em várias jurisdições, com acionistas estratégicos do setor bancário, mas os critérios financeiros públicos permanecem nos números relatados do FY24. Os pontos a serem acompanhados a seguir são quaisquer atualizações de informações, novas rodadas de financiamento, divulgações de auditoria ou dados operacionais públicos de linhas de produtos; cada um pode alterar os insumos para a avaliação.

Ver as pistas públicas da GSR, os múltiplos e as fronteiras juntas se aproxima mais da verdade sobre este negócio do que um único título de "$1B". Para uma análise completa desta empresa, consulte "Pesquisa Profunda da GSR: Por que um market maker começou a construir o mercado de capitais de criptomoedas?"; para o panorama do setor e comparações com concorrentes, consulte "Mapa da Indústria de Market Making em Criptomoedas: GSR e seus concorrentes".

Aviso de risco

Os números financeiros no texto são relatos da mídia, não confirmados por auditoria; os cálculos de múltiplos são baseados em dados de um único ano fiscal e preços de rodadas privadas, não representam valor justo, nem constituem um julgamento sobre futuros preços de listagem; os insumos de avaliação podem mudar significativamente com a atualização das divulgações de informações da empresa.

Nota: Os números financeiros e as avaliações vêm de relatos públicos indicados no texto (relatos da mídia, não confirmados por auditoria); os cálculos de múltiplos e a estrutura são análises da BigTime, não constituindo aconselhamento de investimento.

Isenção de responsabilidade: Este relatório é produzido pela pesquisa da BigTime, baseado em informações públicas, não constituindo aconselhamento de investimento, oferta ou promessa de retorno; o desempenho passado não representa o futuro. Não pode ser reproduzido ou extraído sem permissão por escrito.