Diálogos de Wall Street: as taxas longas desafiam Scott Bessent e acendem um alerta global, o que fará o Fed?

A subida das taxas longas volta a ocupar as primeiras páginas em todo o mundo. Está a aproximar-se uma crise formidável? A intervenção do secretário do Tesouro, Scott Bessent, falhou? Que papel cabe ao Fed de Kevin Warsh? O que podemos esperar, Gekko?{#p-1788306947985-76441}

Jornalista: As taxas sobem e a inquietação cresce. Isto é uma crise da dívida pública? Mais uma? Ou a crise que vai obrigar a colocar limites ao desregramento da política fiscal? As taxas sobem em todo o mundo...{#p-1788306947985-60819}

Gordon Gekko: Exceto na China.{#p-1788306947985-66281}

P.: Digamos, em todo o mundo que mantém aberta a conta de capitais.{#p-1788306947985-17883}

G.G.: É isso mesmo.{#p-1788306947985-93468}

P.: Acredita que chegou a hora de resolver o problema de fundo e cortar o déficit e a acumulação de dívida? Ou pensa que os governos poderão continuar a administrar a situação e disfarçar uma solução? Em outras palavras, falhou a tentativa do secretário do Tesouro, Scott Bessent, de resolver a situação e pacificar as taxas longas apenas com uma ameaça de intervenção?{#p-1788306947985-36607}

G.G.: Estamos num ciclo económico de expansão exuberante impulsionado por uma promessa muito forte: a bonança da inteligência artificial (IA). Encerramos a nossa última crise - a pandemia - há cinco anos. Ou seja, a hora de lidar com o desajuste fiscal não chegou há cinco minutos.{#p-1788306947985-48245}

P.: Fica claro que não há vontade.{#p-1788306947985-50522}

G.G.: Nenhuma. Antes, os governos republicanos baixavam impostos e os democratas os aumentavam. Biden prometeu isso na campanha. Mas não cumpriu. Não conseguiu. O Congresso estava contra. E Trump os baixou no seu primeiro mandato e também no atual. Quando se pergunta: o que mudou que agora as taxas estão tão ariscas? A resposta não é o déficit nem a acumulação de dívida. Bessent conseguiu baixar as taxas longas desde que assumiu até março. Depois, já não. O que mudou o panorama é a guerra no Irão, o aumento dos preços da energia e o boom de investimentos que trouxe a IA.{#p-1788306947985-62926}

P.: Todos em partes iguais?{#p-1788306947985-68129}

G.G.: Também não. Aqui enfrentamos dois choques sobrepostos. A guerra que ia ser breve e se prolonga. E a IA que não cede e não sabemos quanto tempo durará. O fechamento de Ormuz produziu a disrupção do mercado de energia mais significativa da história, segundo a Agência Internacional de Energia. Mas, em termos de cotações do petróleo, provocou um salto menor que a guerra da Ucrânia em 2022. E o seu nível pico data de maio. Não é de agora.{#p-1788306947985-40858}

P.: A inflação aumentou. Foi um segundo choque depois do que dispararam as tarifas no ano passado. Mas as expectativas de inflação implícitas nos preços dos títulos mantiveram-se estáveis a médio prazo.{#p-1788306947985-45930}

G.G.: Correto.{#p-1788306947985-71122}

P.: Pensaria que se não estivesse presente o auge da IA e a enorme expansão das emissões de dívida dos hiperescaladores, a situação seria mais relaxada. Ou estou enganado?{#p-1788306947985-41721}

G.G.: O salto da IA é o motor principal por trás do aumento das taxas de juro reais, que é o elemento distintivo do processo atual. A dez anos, as taxas nominais subiram 75 pontos base desde março e as reais explicam 70.{#p-1788306947985-81463}

P.: O problema não é fiscal, é o investimento colossal em data centers e infraestrutura digital?{#p-1788306947985-69360}

G.G.: O problema é acomodar os dois simultaneamente. Porque a economia cresce e o déficit não se reduz. As taxas de juros sobem e o gasto público primário não é sensível. Não diminui. E o gasto com juros cresce, embora com atraso. Bessent faz malabarismos. Ele reduz a duração das emissões de dívida pública. Mas as emissões corporativas o repondo. E o pool de poupanças disponível é um só e empurra as taxas para cima. Apesar de haver um fenômeno de crowding out visível nas dificuldades do mercado imobiliário, que realmente sofre com as altas taxas de juros.{#p-1788306947985-4563}

P.: Você acha que Bessent falhou em sua tentativa de colocar uma mordaça no processo? As taxas longas voltaram a desafiá-lo.{#p-1788306947985-1653}

G.G.: Você o vê muito nervoso? Ele fez Stanley Druckenmiller, seu ex-chefe, perder dinheiro, e parece desfrutar disso.{#p-1788306947985-41891}

P.: Mas o fato é que a saga continua. E também a pressão altista.{#p-1788306947985-39914}

G.G.: Com certeza. Mas a saga também não começou quando Bessent anunciou a recompra. Antes, ele interveio anunciando um acordo com o Irã "em um dia ou dois". E assim refinanciou a dívida longa há algumas semanas. Colocou 42 bilhões de dólares a 10 anos a 4,68%, com o preço do petróleo estabilizado. Hoje está 10 pontos base acima. Emitiu 25 bilhões de dólares a 30 anos a 5,22%. Hoje o rendimento está em 5,25%. Mas já esteve em 5,34% antes de Bessent anunciar a recompra. Os hedge funds não o atacam. Eles vão devagar.{#p-1788306947985-56967}

P.: Mas uma disputa profunda se aproxima.{#p-1788306947985-68231}

G.G.: É inevitável dada a decisão de Trump de intensificar sua disputa no Golfo Pérsico. Falamos sobre isso na semana passada. A prioridade de Bessent não são os bônus, é a operação no Irã. Mesmo assim, se você observar hoje o comportamento da curva de bônus, o aumento das taxas é geral, não é liderado pela parte longa. E o que menos sobe é a taxa de 30 anos.{#p-1788306947985-45107}

P.: Vamos repetir a pergunta: Bessent pode domar os bônus enquanto asfixia o Irã?{#p-1788306947985-41969}

G.G.: Estamos em uma escalada. O que acontece se o preço do barril dispara para 100 dólares? Teerã sabe que esse é o calcanhar de Aquiles de seu inimigo. Se eles forem atacados com sucesso, atacarão por aí. Para lidar com esse eventual cenário, Bessent deixou claro que está sentado sobre um trilhão de dólares que tem depositados no Fed. Prevenir é melhor do que remediar. Mas se a violência se desencadear, também será necessário remediar.

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Kevin Warsh, presidente da Fed.{#p-1788307316702-54281}

P.: E como a Fed atua nesse emaranhado?{#p-1788306947985-23164}

G.G.: Warsh falhou na segunda reunião que presidiu no final de julho. A coletiva de imprensa foi terrível. Ele não soube explicar a decisão de não aumentar as taxas. Nem qual era seu método. E os três dissidentes justificaram muito bem sua proposta. É melhor ajustar as taxas com moderação e sem pressa do que eventualmente ter que fazê-lo de uma vez quando já for muito tarde. Warsh amassou a parte longa da curva com seu erro. E o que Bessent fez com o anúncio da recompra foi antecipar-se a um surto dos bônus que desde aquele momento esperava na esquina. Um pequeno aumento de taxas em julho teria aliviado nossa dor de cabeça. Mas Warsh não se atreveu. A Bolsa teria atravessado uma agitação com um surto repentino dos bônus. Assim, a erosão acontece lentamente, sem sobressaltos. Apesar das notícias que chegam de Ormuz.{#p-1788306947985-89396}

P.: Bessent ontem falou profusamente sobre a política monetária. Claro que não disse o que Warsh deveria fazer...{#p-1788306947985-18010}

G.G.: Isso já seria grotesco. Além de contraproducente.{#p-1788306947985-97139}

P.: Mas ele apontou que não é comum que o Fed aumente as taxas como consequência de um choque de oferta. E não evitou dizer que ambos, Warsh e ele, estão "na mesma página".{#p-1788306947985-66575}

G.G.: A atividade econômica não foi afetada. A taxa de desemprego é de 4,1%. Plena ocupação. O choque adverso da energia realmente repercutiu em mais inflação. E o outro choque, o da IA, que também menciona, mas como uma força desinflacionária, é hoje em dia exatamente o oposto. A IA fornece um impulso formidável à demanda de investimento. Demanda recursos reais e financiamento que, como é evidente, hoje estão escassos. A ideia de aumentar as taxas, nesse contexto, é muito razoável. Claro, não é o único caminho. Um acordo crível com o Irã poderia ajudar a descomprimir a situação e também começar a reduzir o déficit se trouxesse consigo o fim da guerra. E daria a Warsh a desculpa perfeita para prolongar a espera. Mas isso também não é aceito. E sustentar tudo junto é querer o ouro e o moro. Não se pode sem fórceps.

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