Os oito anos de trajetória empreendedora de Kalshi: Um boxeador de terno sobe ao palco

Autor original: Eric, Foresight News

Há dezesseis anos, numa tarde no estúdio de dança da Escola Nacional de Balé do Brasil, Luana Lopes Lara, de 14 anos, exercitava sua flexibilidade levantando a perna até a orelha, enquanto sua professora de dança acendia um cigarro sob sua coxa levantada. Se ela não conseguisse segurá-la, a ponta do cigarro, com uma temperatura no centro superior a 700 graus, queimaria instantaneamente sua roupa de dança, deixando uma cicatriz na perna que duraria para o resto da vida.

Ao mesmo tempo, o Líbano vivia o conflito fronteiriço mais grave desde a Guerra do Líbano de 2006. Tarek Mansour, que tinha mais ou menos a mesma idade de Lara, cursava o ensino médio no Líbano. Os anos de guerra não haviam incutido medo do conflito em Tarek Mansour; pelo contrário, ele passou a sentir a inquietação provocada pela “incerteza”.

Três anos depois, o destino reuniu os dois, que antes estavam separados por mais de 10.000 quilômetros, no Instituto de Tecnologia de Massachusetts (MIT). Após cinco anos de estudos e experiência profissional, numa noite de 2018, os dois, que estavam estagiando na Five Rings Capital, tiveram a ideia de abrir uma empresa que oferecesse “contratos para eventos” quando voltavam do trabalho para casa.

Os dois fundadores da Kalshi, Luana Lopes Lara (à esquerda) e Tarek Mansour (à direita)

No final de março deste ano, a empresa de mercados de previsão Kalshi concluiu uma rodada de financiamento de US$ 1 bilhão liderada pela Coatue Management, alcançando uma avaliação de US$ 22 bilhões, o que a tornou a empresa de mercados de previsão mais valiosa do mundo (reportagens da mídia na época indicavam que a Polymarket estava levantando fundos com uma avaliação de cerca de US$ 20 bilhões, mas ainda não houve nenhuma notícia oficial a respeito).

Já em dezembro de 2025, quando a Kalshi concluiu uma rodada de financiamento de US$ 1 bilhão com uma avaliação de US$ 11 bilhões, Lara ultrapassou a cofundadora da Scale AI, Lucy Guo, e Taylor Swift, tornando-se a bilionária mais jovem do mundo que fez fortuna por conta própria.

Antes da fundação da Kalshi, as empresas de internet, incluindo a Uber, acreditavam na expansão por meio de um crescimento agressivo e, em seguida, no uso dessa escala para negociar com os órgãos reguladores. Em 2017, durante um jantar em Tóquio, Masayoshi Son, da SoftBank, apontou para Cheng Wei, fundador da Didi, e disse a Adam Neumann, cofundador da WeWork, que a Didi havia vencido a Uber não porque ele fosse mais inteligente, mas porque era mais ousado.

Quando essa “loucura” se tornou a norma entre os empreendedores da internet da época, os dois fundadores da Kalshi decidiram seguir outro caminho. Nos dois anos seguintes à fundação da empresa, a Kalshi não tinha produto, nem usuários, nem receita; eles apostaram o futuro dessa startup em uma única coisa: conseguir uma licença.

"Percebemos uma enorme lacuna no mercado"

As decisões de uma pessoa costumam refletir suas experiências de vida; o que ela vê e o que pensa influenciam as diferentes perspectivas que cada um tem sobre a mesma coisa.

Você poderia considerar a dedicação quase obsessiva da Kalshi ao cumprimento das normas como uma forma de paranóia, mas, olhando para trás agora, parece mais uma “determinação estratégica” moldada pelas experiências passadas dos dois fundadores.

Mansour, em busca de “certeza” à sombra da guerra, e Lara, que se dedicou intensamente após as aulas de dança para conquistar uma medalha de ouro na Olimpíada Nacional de Astronomia do Brasil, escolheram, por coincidência, se formar em ciência da computação no MIT.

No MIT, Lara sentava-se na primeira fila de todas as aulas, um detalhe que chamou a atenção do introvertido Mansour, que sempre se sentava no fundo da sala. Ele começou a sentar-se com desenvoltura ao lado de Lara, e os dois foram se tornando amigos aos poucos. Essa amizade se devia, em parte, às experiências semelhantes que compartilhavam: ambos eram estudantes internacionais, ambos se formaram em ciência da computação e matemática e ambos se interessavam por finanças quantitativas. Lara estagiou na Bridgewater e na Citadel durante o verão, enquanto Mansour foi para a Goldman Sachs e a Citadel. Em 2018, ambos receberam ofertas de estágio da Five Rings Capital e trabalharam juntos no distrito financeiro de Nova York.

Em 2016, ocorreram dois eventos importantes: O Brexit e a eleição de Donald Trump como presidente dos Estados Unidos.

Mansour afirmou posteriormente que viu investidores institucionais ajustando freneticamente suas posições naquele momento, tentando se proteger contra os riscos trazidos por esses eventos políticos, mas todas as ferramentas de proteção eram indiretas, como vender a libra a descoberto, comprar ouro ou ajustar carteiras de ações. Ninguém podia apostar diretamente em “se o Brexit iria acontecer” ou “se Trump iria vencer”. “Percebemos um problema fundamental”, disse Mansour, “o que as pessoas querem proteger é o próprio evento, não o impacto desse evento no preço de um ativo”.

Todos os dias, depois do trabalho, os dois voltavam juntos a pé para o apartamento onde moravam como estagiários, no distrito financeiro. No caminho de volta para casa, eles discutiram repetidamente uma questão fundamental: por que todas as transações no mercado financeiro são indiretas? Se você acredita que o Brexit vai acontecer, só pode vender a libra a descoberto; se você acredita que Trump vai ganhar, só pode comprar determinadas ações ou vender outras. Por que não é possível negociar diretamente no próprio evento?

"Percebemos uma enorme lacuna", disse Lara, "todas as negociações no mercado financeiro são, essencialmente, as perspectivas das pessoas sobre o futuro, mas não existe um mercado para negociar diretamente o futuro." Após inúmeras discussões, os dois decidiram preencher essa lacuna que já existia há muito tempo.

Ser o primeiro a dar o salto

Essa constatação, por si só, não é nova. O conceito de mercados de previsão existe no meio acadêmico há décadas, com as primeiras tentativas remontando já à década de 1990. No entanto, essas plataformas eram muito pequenas ou operavam em áreas cinzentas, acabando por não conseguir se tornar populares.

Em 1988, um professor da Universidade de Iowa criou os Mercados Eletrônicos de Iowa (IEM). Como projeto de pesquisa acadêmica, ele permitiu apostas com dinheiro real em resultados como as eleições presidenciais dos EUA, demonstrando a eficácia da “sabedoria coletiva” nas previsões (sua precisão frequentemente supera a das pesquisas de opinião). A IEM recebeu uma isenção por meio de uma “carta de não intervenção” da CFTC (indicando que, caso operasse apenas dentro de um âmbito limitado, a CFTC não tomaria medidas coercitivas), estabelecendo as bases para um marco jurídico inicial.

O surgimento do IEM marcou um ponto de partida significativo para os mercados de previsão modernos. No início do século XXI, os EUA A Agência de Projetos de Pesquisa Avançada de Defesa (DARPA) do Departamento de Defesa propôs o projeto Mercado de Análise de Políticas (PAM/FutureMAP), com o objetivo de analisar eventos geopolíticos (como a situação no Oriente Médio) por meio de mercados de previsão. O plano foi rapidamente cancelado devido à controvérsia pública (acusado de ser um “mercado de futuros do terrorismo”), mas gerou um amplo debate sobre a aplicação dos mercados de previsão na área de inteligência e na tomada de decisões.

Os primeiros mercados de previsão comerciais, Tradesports e Intrade, foram criados por volta de 2001, sendo que o primeiro se concentrava na negociação de contratos relacionados a eventos esportivos e o segundo se dedicava mais a eventos econômicos e políticos. Em 2003, a Tradesports adquiriu a Intrade e, no ano seguinte, reestruturou-se como Trade Exchange Network Limited (TEN). A TEN ganhou destaque durante as eleições presidenciais dos EUA de 2008 e 2012, mas decidiu encerrar suas atividades em 2013 devido a acusações da CFTC de “oferecer negociação de contratos a usuários dos EUA sem a devida autorização”.

Em 2010, a Cantor Exchange recebeu aprovação total da CFTC para lançar um mercado de futuros de bilheteria de filmes, marcando uma das primeiras tentativas de regulamentação formal da CFTC sobre contratos de previsão. Em 2014, foi lançado o PredictIt, operado pela Universidade Victoria de Wellington, na Nova Zelândia, adotando o modelo de orientação acadêmica do IEM e recebendo uma isenção por meio de uma “carta de não intervenção” da CFTC, com um limite de negociação de apenas US$ 850 por pessoa.

O mercado de previsões da PredictIt para as eleições presidenciais dos EUA de 2020

Quatro anos depois, a Kalshi foi oficialmente fundada. Seguindo os passos de seus antecessores, a Kalshi tinha apenas duas opções: ou desafiar a CFTC para obter a licença de Mercado de Contratos Designado (DCM) de nível mais alto, equivalente à Chicago Mercantile Exchange (CME), fundada em 1898; ou, como a Polymarket mais tarde, operar em áreas cinzentas com uma identidade offshore.

Naquela época, apenas 14 empresas nos Estados Unidos possuíam licenças DCM, sendo que quase todas eram bolsas de futuros de commodities de longa data, incluindo a CME, a Chicago Board of Trade (CBOT), fundada em 1848, e a ICE Futures U.S., uma subsidiária da Bolsa de Valores de Nova York.

“Quando estávamos na Citadel, vimos como os clientes se protegiam contra riscos”, lembrou Lara, “À medida que o referendo sobre o Brexit se aproximava, os clientes queriam se proteger contra esse risco, mas só podiam fazê-lo indiretamente, por meio de combinações complexas de moedas e ações.” Perguntamos a eles: se houvesse uma plataforma que permitisse apostar diretamente sobre “se o Brexit vai acontecer”, vocês a usariam? A resposta foi sim, mas apenas se a plataforma estivesse em conformidade com as normas e fosse regulamentada.

Esse feedback foi fundamental. Isso revelou um fato que muitos empreendedores do mercado de previsões haviam ignorado: o verdadeiro valor dos mercados de previsões não reside na demanda especulativa de varejo, mas nas necessidades institucionais de gestão de risco, e os fundos institucionais só fluirão para plataformas regulamentadas.

"Nosso objetivo nunca foi apenas criar uma plataforma para que os consumidores 'apostem'", enfatizou Mansour, "Nosso objetivo é criar uma nova classe de ativos, tornando os mercados de previsão ferramentas financeiras comuns, como ações, títulos e futuros." Para atingir esse objetivo, a conformidade não é opcional; é essencial.

Na visão dos dois fundadores, a Kalshi é essencialmente semelhante à Nasdaq, à Bolsa de Valores de Nova York e à CME; a ausência de uma plataforma desse tipo anteriormente não se devia ao fato de os contratos de eventos serem ilegais, mas sim porque ninguém estava disposto a tentar convencer os órgãos reguladores a assumir essa tarefa aparentemente impossível. Lara afirmou certa vez em uma entrevista: “Quando decidimos obter a licença antes de entrar em operação, muitos investidores não entenderam.” Eles disseram: você poderia operar primeiro nos mercados internacionais ou contornar a regulamentação usando criptomoedas. Mas insistimos que apenas o crescimento baseado no cumprimento das normas é sustentável."

Determinados, pacientes e disciplinados, essas experiências tão distintas moldaram as mesmas qualidades e um desejo de ser “os primeiros a dar o salto”, levando os dois jovens a escolher um caminho ainda não trilhado. Essa escolha, que hoje parece absolutamente acertada, não foi isenta de desafios.

Dois anos sem avanços, "presos" à licença de contrato de nível CME

Em 2019, a Kalshi foi selecionada para o Y Combinator e, ao contrário de outras startups do YC, seu plano de ação não era “lançar um MVP em três meses e conquistar 1 milhão de usuários em seis meses”, mas sim “obter a licença da CFTC em dois anos”. No entanto, os dois logo se depararam com o primeiro desafio: não conseguiam encontrar um advogado disposto a assumir o caso.

"Entramos em contato com mais de 40 escritórios de advocacia, e todos nos recusaram", lembrou Lara. "Os motivos eram semelhantes: os fundadores eram muito jovens, a empresa era muito pequena, a situação jurídica dos mercados de previsão não estava clara e os riscos eram muito altos."

Essa situação difícil refletia a situação delicada em que se encontravam os mercados de previsão naquela época. Do ponto de vista jurídico, os mercados de previsão não eram claramente regulamentados pelas leis de valores mobiliários, como as ações, nem estavam sujeitos às leis estaduais sobre jogos de azar, como os jogos de azar tradicionais. Eles caminhavam numa linha tênue entre os dois, com um status jurídico ambíguo. Para escritórios de advocacia conservadores, aceitar esses casos significava uma incerteza significativa e possíveis riscos à reputação.

Um ponto de virada ocorreu quando conheceram o ex-funcionário da CFTC, Jeff Bandman. Bandman havia trabalhado na CFTC por muitos anos e possuía um profundo conhecimento do quadro regulatório. Ele percebeu o potencial da Kalshi e acreditava que os mercados de previsão poderiam operar dentro de um quadro regulatório adequado. Mais importante ainda, ele estava disposto a apostar nesses dois jovens.

Jeff Bandman (segundo da esquerda) com Luana Lopes Lara (segunda da direita)

"As pessoas acabarão percebendo o quanto estão envolvidas nos mercados de previsão e o quanto estão empenhadas em fazer a coisa certa." "São líderes com princípios morais inabaláveis..." Bandman afirmou em um relato publicado no LinkedIn este ano que talvez tenha sido essa rara persistência dos jovens que comoveu um veterano que dedicou metade de sua vida à regulamentação.

"Bandman foi a primeira pessoa que conhecemos que disse 'sim'", disse Mansour, "Ele entendeu o que estávamos fazendo e acreditou que era possível." "Sem ele, talvez já tivéssemos desistido há muito tempo."

Com a orientação de Bandman, Kalshi deu início ao longo e complexo processo de inscrição. Para obter uma licença DCM, a Kalshi teve de comprovar que possuía todas as capacidades necessárias para operar uma bolsa financeira em conformidade com a regulamentação: sistemas de correspondência de ordens, sistemas de compensação e liquidação, sistemas de vigilância de mercado, procedimentos de combate à lavagem de dinheiro (AML) e de conhecimento do cliente (KYC), estruturas de gestão de risco, índices de adequação de capital...

"Tivemos que construir uma bolsa financeira completa do zero", explicou Lara, "Isso incluiu mecanismos de correspondência, sistemas de compensação, ferramentas de monitoramento, processos de conformidade... tudo isso teve que ser desenvolvido antes da entrada em operação e atender aos padrões da CFTC."

Esse processo levou quase dois anos. Durante esse período, os dois fundadores enfrentaram inúmeros contratempos. Os funcionários da CFTC mantiveram a cautela, como vinham fazendo há décadas: os contratos de eventos seriam uma forma dissimulada de jogo? Os mercados de previsão poderiam ser usados para manipular eventos políticos? E se alguém cometesse abuso de informação privilegiada na plataforma?

"Cada reunião era uma batalha", lembrou Mansour, "Tivemos que explicar repetidamente: os contratos de eventos não são apostas, mas ferramentas de gestão de risco; os mercados de previsão não manipulam a política, mas fornecem informações transparentes; é mais difícil praticar uso de informação privilegiada em nossa plataforma do que no mercado de ações, pois contamos com monitoramento em tempo real."

A maior controvérsia girou em torno da cláusula de “interesse público” da CFTC. Nos termos da Lei de Bolsas de Mercadorias, a CFTC tem autoridade para proibir qualquer contrato que considere “contrário ao interesse público”. Essa cláusula conferiu à CFTC ampla discricionariedade e tornou-se o maior obstáculo no processo de solicitação da Kalshi.

"Os funcionários da CFTC estavam preocupados com o fato de que, se permitíssemos apostas em eventos políticos, isso poderia afetar o processo democrático", explicou Lara. "Nossa resposta foi: os mercados de previsão não prejudicam a democracia; eles a fortalecem." Quando as pessoas têm dinheiro de verdade em jogo nos resultados políticos, elas levam as informações mais a sério e divulgam menos desinformação. "O mercado torna-se um agregador da verdade."

Esse debate durou meses. Por fim, em novembro de 2020, a CFTC aprovou o pedido de DCM da Kalshi por 3 votos a 2. Esse foi um marco na história dos mercados de previsão: pela primeira vez, um órgão regulador reconheceu oficialmente que os contratos de eventos são um derivativo financeiro legítimo, e não uma forma de jogo. Isso também fez com que a Kalshi se tornasse o primeiro mercado de previsões do mundo a obter, com sucesso, uma licença formal para operar no mercado financeiro.

Captura de tela do documento oficial de aprovação da licença DCM da Kalshi

Em entrevista à Forbes, Lara afirmou que, após o início da pandemia em 2020, ela foi para Londres para continuar avançando no processo de conformidade, enquanto Mansour voltou para sua cidade natal. Durante a explosão no porto de Beirute, em agosto de 2020, ele ajudou nas operações de limpeza e resgate durante o dia e continuou trabalhando para a Kalshi à noite.

Kalshi conseguiu superar o preconceito regulatório após dois anos de persistência, mas a luta estava longe de ter terminado.

Ultrapassar o limite final de conformidade

Quando a Kalshi foi lançada oficialmente em julho de 2021, o cenário competitivo que enfrentava era completamente diferente do de dois anos antes.

A Polymarket cresceu rapidamente em 2020, atraindo um grande número de usuários graças à conveniência das criptomoedas e à sua cobertura global. No entanto, em janeiro de 2022, a CFTC multou a Polymarket em US$ 1,4 milhão por “operar uma plataforma de negociação de opções binárias não registrada”. Como condição do acordo, a Polymarket concordou em bloquear todos os usuários dos EUA, deixando uma lacuna significativa. Ao mesmo tempo, o PredictIt, outro mercado de previsões em conformidade com a regulamentação, operava nos EUA, mas a “carta de não intervenção” da CFTC limitou o número de participantes e o volume de negociação de cada mercado, impedindo sua expansão.

A Kalshi tornou-se a única plataforma de mercado de previsões nos Estados Unidos capaz de operar legalmente e em grande escala. Os fundos dos usuários da Kalshi são mantidos em contas bancárias seguradas pela FDIC e não são administrados diretamente pela Kalshi, o que significa que, mesmo que a Kalshi vá à falência, os fundos dos usuários estarão seguros. Mesmo quando a opção de usar o USDC foi adicionada em novembro de 2025, ela ainda era gerenciada pela Coinbase Custody.

"Muitos usuários não entendem o que significa o seguro da FDIC", admitiu Lara, "mas, para aqueles que entendem, é um forte sinal de confiança." Isso transmite aos usuários: "Somos uma instituição financeira de verdade, não um experimento com criptomoedas."

A conformidade da Kalshi com as normas regulatórias fez dela a única plataforma de mercado de previsões que os investidores institucionais podiam utilizar legalmente. A Bridgewater, antiga empregadora de Lara, começou a utilizar os dados da Kalshi como base para análises macroeconômicas; a Tradeweb, uma das maiores plataformas institucionais de negociação de títulos do mundo, firmou parceria com a Kalshi para fornecer dados de mercados de previsão aos seus clientes institucionais. Além disso, em dezembro de 2025, tanto a CNN quanto a CNBC firmaram parceria com a Kalshi para integrar os dados da Kalshi para fins de análise e outros fins comerciais.

"Desde o início, queríamos atender investidores institucionais", disse Mansour, "Isso não é porque não gostamos de investidores de varejo, mas porque os fundos institucionais são a chave para tornar este mercado verdadeiramente líquido." "E as instituições só irão optar por plataformas em conformidade." Após seu lançamento em 2021, o volume total de negociações da Kalshi era de apenas cerca de US$ 10,4 milhões no final do ano, tendo crescido para cerca de US$ 76,4 milhões no ano seguinte e atingido US$ 183 milhões em 2023.

Embora a taxa de crescimento não fosse baixa, parecia não haver o crescimento explosivo que se imaginava. A razão para isso foi que, embora a Kalshi tivesse obtido uma licença em total conformidade, os tipos de contratos que ela estava autorizada a lançar ainda eram limitados, girando principalmente em torno de dados macroeconômicos dos EUA, clima, entretenimento e outras áreas, em sua maioria opções binárias nas quais só era possível apostar em “sim” ou “não”. Isso estava longe do objetivo inicial de oferecer às instituições uma cobertura direta contra eventos de alto impacto.

A situação "sombria" surgiu porque a CFTC não permitiu que a política se tornasse um evento passível de negociação. Em junho de 2023, a Kalshi apresentou um pedido à CFTC para lançar um mercado destinado a prever qual partido controlaria ambas as câmaras; no entanto, após três meses de análise, a CFTC rejeitou o pedido com base no argumento de que se tratava de “atividades de jogo” e “atividades ilegais nos termos da legislação estadual”, além de ser “contrário ao interesse público”, esclarecendo assim a posição da CFTC em relação a eventos políticos.

No entanto, até nós podemos observar o impacto significativo de eventos políticos, como eleições presidenciais, tarifas e guerras, nos mercados de capitais. Se a Kalshi não conseguir superar essas limitações novamente, sua participação no mercado acabará sendo absorvida pelos mercados de previsão internacionais. Em novembro de 2023, a Kalshi entrou oficialmente com uma ação contra a CFTC, exigindo o levantamento das restrições aos mercados de previsão política.

Em setembro de 2024, o tribunal federal de Washington, D.C. proferiu uma decisão histórica: o juiz determinou que a CFTC havia excedido sua competência legal e que os contratos eleitorais não envolviam “atividades ilegais” nem “jogos de azar”, revogando assim a proibição imposta pela CFTC. Esse foi mais um marco na história dos mercados de previsão: pela primeira vez em mais de um século, os americanos puderam apostar legalmente nos resultados eleitorais em uma plataforma regulamentada.

Embora a CFTC tenha posteriormente recorrido da decisão, isso não alterou o fato de os eventos políticos serem incluídos nos mercados de previsão. Em maio de 2025, a CFTC retirou seu recurso, aceitando formalmente essa decisão.

Usando o "poder de conformidade" para superar a Polymarket

Com a abertura do mercado político, a eleição presidencial dos EUA de 2024 tornou-se um dos destaques dos mercados de previsão.

Em 2024, o volume de negócios da Kalshi atingiu US$ 1,9 bilhão, mais de dez vezes o valor do ano anterior, sendo que quase metade desse montante foi gerado por eventos políticos, incluindo as eleições. No entanto, naquela época, o mercado de previsões mais badalado não era o Kalshi, mas sim o seu vizinho, o Polymarket.

Como uma plataforma offshore baseada na blockchain, a Polymarket tornou-se a “queridinha” do setor de mercados de previsão durante as eleições de 2024 e por muito tempo depois disso. Sem regras rígidas, suas vantagens — como taxas baixas, liquidação rápida e liquidez global — fizeram da Polymarket a primeira escolha dos usuários em todo o mundo. Para os investidores do setor Web3, devido à estagnação generalizada das altcoins e ao crescente impacto do contexto macroeconômico sobre os preços das criptomoedas, os fundos ociosos na blockchain começaram a buscar o ouro nesse mercado paralelo.

Além das apostas básicas, surgiram várias estratégias de arbitragem, transformando esse mercado um tanto obscuro numa máquina de fazer dinheiro para muitos especuladores experientes. Em 2024, o volume total de negociações da Polymarket atingiu quase US$ 9 bilhões, cinco vezes mais do que o da Kalshi, enquanto, antes disso, o volume de negociações da Polymarket era muito inferior ao da Kalshi.

Em 2025, a Polymarket disparou, primeiro garantindo um compromisso de investimento de US$ 2 bilhões da empresa controladora da Bolsa de Valores de Nova York e, em seguida, gastando US$ 112 milhões para adquirir a QCEX, uma bolsa que obteve a certificação da CFTC, a fim de voltar ao mercado norte-americano.

Diante da ofensiva da Polymarket, a Kalshi não perdeu a compostura. "Nunca achamos que a conformidade fosse a única vantagem competitiva", disse Lara, "ela apenas nos permite participar da competição." "A verdadeira competição reside em quem consegue oferecer produtos melhores, maior liquidez e mais opções de mercado." Em 2025, quando a Polymarket dominava as manchetes, a Kalshi optou por continuar aprofundando suas vantagens em matéria de conformidade e acelerar a inovação de produtos.

No que diz respeito à conformidade, a Kalshi ampliou ainda mais sua vantagem regulatória ao firmar parcerias com corretoras de grande porte, como Robinhood, Coinbase e Webull, permitindo que os usuários dessas plataformas negociem os contratos de eventos da Kalshi diretamente na Robinhood. Isso significa que a Kalshi pode alcançar dezenas de milhões de usuários em potencial sem precisar conquistar cada cliente individualmente.

"Nosso objetivo é nos tornarmos a 'infraestrutura' do setor de mercados de previsão", explicou Mansour, "da mesma forma que a Nasdaq fornece infraestrutura para a negociação de ações, queremos fornecer infraestrutura para a negociação de contratos de eventos." "As corretoras são nossos canais de distribuição, e a conformidade é nossa principal vantagem."

No que diz respeito aos produtos, a Kalshi ampliou significativamente suas categorias de mercado. A partir dos indicadores econômicos iniciais (IPC, taxa de desemprego, PIB), expandiu-se para diversos campos, como esportes, política, previsão do tempo e entretenimento. Em 2025, a Kalshi lançou um recurso de “parlay”, permitindo que os usuários combinassem vários eventos em um único contrato, aumentando consideravelmente a complexidade e o apelo de seus produtos.

Além disso, a Kalshi está explorando mais cenários de aplicação para os mercados de previsão. Em 2025, lançou um produto de “proteção empresarial”, permitindo que as empresas se protegessem contra riscos como condições climáticas, interrupções na cadeia de suprimentos e mudanças nas políticas. Por exemplo, uma empresa agrícola poderia adquirir um “contrato contra a seca” na Kalshi e, caso ocorra uma seca em determinada região, o pagamento previsto no contrato poderia compensar as perdas nas colheitas.

"Nosso objetivo atual é lançar 100 novos mercados por semana", disse Lara, "Em última análise, esperamos que qualquer evento que você possa imaginar, desde o Oscar de Melhor Filme até a previsão do tempo para amanhã, possa ser negociado na Kalshi."

A firme determinação estratégica e a execução eficaz rapidamente se refletiram nos dados. Em agosto de 2025, devido ao início da temporada da NFL, a Kalshi começou a superar a Polymarket em volume de negociação semanal. Em setembro, o volume de negociação da Kalshi atingiu US$ 1,3 bilhão, enquanto o da Polymarket ficou abaixo de US$ 1 bilhão no mesmo período. Em outubro, as vantagens de canal proporcionadas pelas parcerias com plataformas como a Robinhood começaram a mostrar seu potencial, com o volume mensal de negociações da Kalshi atingindo um recorde histórico de US$ 4,4 bilhões, superando mais uma vez os cerca de US$ 4,1 bilhões da Polymarket.

Entre o final de 2025 e o início de 2026, a participação de mercado da Kalshi manteve-se entre 55% e 60%. Vale destacar que os principais usuários do Kalshi atualmente são dos EUA, enquanto o Polymarket tem como alvo o mercado global.

Dois caminhos, um futuro

Em 2025, o volume total de negociações nos mercados de previsão ultrapassou US$ 50 bilhões, com a Kalshi e a Polymarket detendo a grande maioria da participação de mercado. Mais importante ainda, os mercados de previsão começaram a ser levados a sério pela grande mídia, pelo meio acadêmico e pelos formuladores de políticas.

"A eleição de 2024 foi um ponto de inflexão", afirmou Lara, "Quando as pesquisas tradicionais falharam repetidamente, enquanto os mercados de previsão acertaram os resultados, as pessoas começaram a perceber: o mercado pode ser mais confiável do que as pesquisas." Foi também a partir daí que os dados da Kalshi começaram a ser citados pela grande mídia, como o *The New York Times*, a CNN e a Bloomberg, como referências importantes para a análise eleitoral. Pesquisas acadêmicas mostram que a precisão dos mercados de previsão muitas vezes supera a dos métodos tradicionais de pesquisa de opinião, pois os participantes do mercado têm dinheiro real em jogo e levam as informações mais a sério.

"Estamos passando de uma 'ferramenta de apostas' para uma 'infraestrutura de informação'", disse Mansour, "Este é o maior valor agregado pela conformidade." "Quando você opera em uma plataforma regulamentada, as pessoas levam você a sério."

"Ainda estamos nos estágios iniciais", afirmou Mansour, "O volume total de negociações nos mercados de previsão ainda é uma fração em comparação com o mercado de ações." Mas nossa visão é que, um dia, quando as pessoas quiserem se proteger contra qualquer risco relacionado a eventos — sejam eleições, condições climáticas ou cultura pop —, elas pensem primeiro na Kalshi.

Antes que essa visão se concretize, Kalshi ainda tem um longo caminho a percorrer. Recentemente, estados como Nevada, Nova Jersey, Illinois, Maryland, Ohio, Montana e Washington emitiram ordens de cessação e desistência contra a Kalshi, alegando que os contratos de previsão esportiva se enquadram nas leis estaduais de jogos de azar e que a Kalshi não obteve as licenças estaduais correspondentes.

"A essência dessa batalha é uma disputa por jurisdição", analisou Lara, "os estados não querem perder o controle sobre o setor de jogos de azar, pois os impostos sobre esses jogos são uma importante fonte de receita para eles." "Mas acreditamos que os mercados de previsão não são jogos de azar; são derivativos financeiros e devem ser regulamentados pelo governo federal." Mansour comentou, em tom de brincadeira: “Às vezes, sinto inveja da simplicidade da Polymarket; eles só precisam se preocupar com um órgão regulador, enquanto nós temos que nos preocupar com 51, mas esse é o preço de optar pela conformidade e também o seu valor.”

Encontrar certeza na incerteza e ordem no caos é a essência dos mercados de previsão, e o caminho de conformidade da Kalshi é a melhor concretização dessa filosofia. A Kalshi para a Polymarket é como a Coinbase para a Binance. Cada caminho tem suas belas paisagens e seus desafios espinhosos, independentemente de serem certos ou errados. Desde que você saiba para onde vai, o mundo inteiro abrirá caminho para você.