Redistribuição das baleias: análise do mercado crypto e rotação de ativos

Título original: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
Autor original: Ignas, pesquisador DeFi

Tradução original: CryptoLeo, Odaily Planet Daily

Ignas apresentou o ponto de vista de que, apesar da aprovação de um ETF Bitcoin, da adoção institucional acelerada, da passagem do "Genius Act", do futuro "Clarity Act", da ausência de repressão regulatória, de hacks importantes ou de colapso fundamental da narrativa, o Bitcoin ainda está lateralizando com liquidez insuficiente. Neste momento, os primeiros investidores de Bitcoin estão começando estrategicamente a realizar lucros (em vez de vender massivamente), enquanto novos investidores planejam comprar na baixa.

Pontos-chave

Os primeiros detentores de Bitcoin estão realizando lucros;

Esta não é uma venda de pânico, mas uma transição natural da concentração nas baleias para uma distribuição generalizada;

Entre todas as métricas on-chain rastreáveis, o sinal mais óbvio é a venda pelas baleias.

Vamos começar com o Bitcoin

Os detentores de longo prazo venderam 405.000 Bitcoin nos últimos 30 dias, representando 1,9% da oferta total de Bitcoin.

Tomemos o exemplo de Owen Gunden, uma das primeiras baleias de Bitcoin. Ele realizou grandes transações na Mt. Gox, tem uma participação significativa e é membro do conselho da LedgerX. Suas crypto wallet associadas detêm mais de 11.000 Bitcoin, tornando-o um dos maiores detentores individuais on-chain.

Recentemente, suas carteiras começaram a transferir grandes quantidades de Bitcoin para a Kraken, movendo milhares de Bitcoin em lotes. Isso geralmente indica que ele está vendendo. Analistas on-chain acreditam que ele pode estar se preparando para vender a maior parte de seus Bitcoin, avaliados em mais de US$ 1 bilhão.

Desde 2018, ele não tuíta, mas este movimento se encaixa na minha teoria da "grande rotação", onde algumas pessoas estão mudando para ETFs por vantagens fiscais ou vendendo para diversificar o portfólio (como comprar ZEC?).

À medida que a oferta muda das baleias antigas para novos compradores, o preço médio de custo do Bitcoin continua a subir, e os novos detentores estão assumindo o controle.

À medida que a base de custo média muda dos primeiros mineradores para compradores de ETF e novas instituições, podemos ver o MVRV em ascensão.

O MVRV, que significa "Preço Atual" ÷ "Preço Base do Detentor", é uma métrica clássica de avaliação de Bitcoin on-chain proposta por Murad Mahmudov e David Puell em 2018. Agora é amplamente utilizada para avaliar se o Bitcoin está supervalorizado (superaquecido) ou subvalorizado.

Alguns podem argumentar que isso parece um sinal de baixa, já que as baleias de longa data mantiveram lucros significativos por anos, enquanto as baleias recém-entradas estão em constante perda.

A base de custo média do Bitcoin está perto de US$ 110.800, e há preocupações de que, se o Bitcoin continuar a ter um desempenho inferior, os novos investidores possam optar por vender.

No entanto, o MVRV crescente indica que a propriedade está se diversificando e se tornando mais madura. O Bitcoin está passando de alguns detentores de custo ultrabaixo para um grupo mais disperso com uma base de custo mais alta.

Isso é, na verdade, um sinal de alta. E fora do Bitcoin?

A troca de mãos dos tokens Ethereum

E o ETH? O ETH pode mostrar um padrão semelhante de "mudança de guarda"? Semelhante ao Bitcoin, isso pode explicar parcialmente o preço atrasado do ETH.

De uma perspectiva, o ETH também parece estar ganhando: ambos têm ETFs, DATs e investidores institucionais, embora de naturezas diferentes.

Dados mostram que o ETH também está em um período de transição semelhante, apenas mais cedo no tempo e mais complexo no processo.

Na verdade, de uma perspectiva, o ETH alcançou o Bitcoin: atualmente, cerca de 11% de todo o ETH é mantido por DATs e ETFs.

Enquanto o Bitcoin tem aproximadamente 17,8% de sua participação mantida por ETFs spot e grandes tesourarias (graças aos esforços de Saylor ao longo dos anos), o ETH está seguindo essa tendência.

Tentei encontrar dados relevantes sobre o ETH para verificar se, como o Bitcoin, as baleias antigas estão diversificando o ETH para novas baleias, mas sem sucesso. Entrei em contato até com Ki Young Ju da CryptoQuant, que me disse que, devido ao modelo baseado em contas do ETH, que é diferente do modelo UTXO do Bitcoin, é difícil quantificar os dados.

De qualquer forma, a principal diferença parece ser que o ETH mudou do varejo para a baleia, enquanto a principal mudança do Bitcoin é da baleia da velha escola para a nova baleia.

O gráfico abaixo também mostra a tendência da propriedade do ETH mudando do varejo para a baleia.

O preço real das grandes contas (acima de 100.000 ETH) está subindo rapidamente, indicando que novos compradores estão entrando a preços mais altos enquanto pequenos detentores estão vendendo.

Observe como todas as linhas (laranja, verde, roxa) estão convergindo no mesmo nível agora, indicando que carteiras de vários tamanhos de fundos têm uma base de custo quase igual, sugerindo que tokens antigos passaram para as mãos de novos detentores.

Este reset da base de custo deve ocorrer no final do ciclo de acumulação e antes de um aumento significativo de preço. Estruturalmente, isso indica que a oferta de ETH está se consolidando em mãos mais fortes, tornando o mercado de ETH de alta.

A lógica por trás dessa mudança é:

-O varejo está vendendo enquanto baleias e fundos estão acumulando, motivos que incluem: 1) adoção de stablecoin e tokenização; 2) staking ETFs; 3) participação de investidores institucionais;

-O varejo vê o ETH como "gas" e perde a confiança no ETH quando outros tokens L1 surgem. Investidores baleias o veem como um ativo de ganho e continuam acumulando para retornos on-chain de longo prazo;

-Enquanto o Bitcoin está ganhando, o ETH ainda está em uma zona cinzenta, então as baleias estão à frente, bloqueando a entrada de investidores institucionais.

A combinação de ETFs e DeFi Application Tokens (DAT) torna a base de detentores de ETH mais institucionalizada, mas não está claro se eles tendem mais para o crescimento de longo prazo. A principal preocupação é a ETHZilla anunciando a venda de ETH para recomprar suas ações. Isso não é motivo de pânico, mas abriu um precedente.

No geral, o ETH também se encaixa na teoria da "alta rotação". Sua estrutura é menos clara que a do Bitcoin porque a base de detentores de Ethereum é mais diversificada, com mais casos de uso (como fornecer liquidez a algumas grandes carteiras) e mais razões para os detentores moverem tokens on-chain.

Movimento de tokens Solana

É realmente difícil descobrir em que estágio o SOL está na teoria da rotação, mesmo identificar carteiras institucionais ou grandes detentores é difícil. No entanto, alguns padrões ainda podem ser encontrados.

O SOL está entrando no mesmo estágio institucionalizado que o ETH. No mês passado, um ETF spot de SOL apareceu no CT, sem hype. Embora o volume de entrada não seja particularmente alto (totalizando US$ 3,51 bilhões), há uma entrada positiva todos os dias.

Algumas empresas DAT também começaram a comprar SOL em quantidades significativas:

Atualmente, 2,9% de todo o SOL em circulação é mantido por empresas DAT, totalizando US$ 25 bilhões, e você pode ler mais sobre a estrutura DAT do SOL no artigo da Helius.

Portanto, o SOL agora tem os mesmos investidores de infraestrutura TradFi que o Bitcoin e o ETH, incluindo fundos regulamentados e empresas de tesouraria, apenas em menor escala. Os dados on-chain do SOL são confusos, mas ainda concentrados em primeiros insiders e carteiras VC. Esses tokens estão lentamente chegando às mãos de novos compradores institucionais por meio de ETFs e fluxos de tesouraria.

Uma rotação significativa já tocou o SOL; apenas aconteceu um ciclo depois.

Portanto, se a rotação do Bitcoin e, em certa medida, do ETH está chegando ao fim, e o preço pode subir a qualquer momento, então a situação para o SOL não é difícil de prever.

O que acontecerá a seguir

A rotação do Bitcoin termina primeiro, seguida de perto pelo ETH, mas com um ligeiro atraso, enquanto o SOL precisa de mais tempo. Então, onde estamos neste ciclo?

Em ciclos passados, a estratégia era simples: o Bitcoin subia primeiro, seguido pelo ETH, e o efeito riqueza surgia gradualmente. As pessoas lucravam com as principais criptomoedas e recorriam a altcoins de menor capitalização de mercado, impulsionando assim todo o mercado.

Desta vez é diferente.

O Bitcoin estagna em um certo estágio do ciclo, mesmo com o preço subindo, com jogadores antigos mudando para ETFs ou sacando para sair, eventualmente melhorando a vida fora das criptomoedas. Não há efeito riqueza, não há efeito de transbordamento, apenas o PTSD causado pela FTX, e o trabalho duro continua.

As altcoins não estão mais competindo com o Bitcoin pelo status de moeda, mas estão se voltando para competir em usabilidade, rendimento e especulação. No entanto, a maioria dos produtos não atende a esses critérios. Categorias atualmente recomendadas:

-Blockchain em uso real: Ethereum, Solana, talvez mais uma ou duas chains;

-Produtos com fluxo de caixa ou valorização real;

-Ativos com necessidades únicas que o Bitcoin não pode substituir (como ZEC);

-Infraestrutura capaz de atrair taxas e atenção;

-Stablecoin e RWA.

O campo das criptomoedas continuará a inovar e experimentar, então não quero perder este novo ponto quente, com todo o resto se tornando ruído.

A ativação do interruptor de taxas da Uniswap é um momento chave: embora não seja o primeiro, é o protocolo DeFi mais proeminente até hoje. A Uniswap forçou todos os outros protocolos a seguir o exemplo e começar a redistribuir taxas para os detentores de tokens (recompra).

5 de 10 protocolos de lending já compartilharam receita com os detentores de tokens.

Assim, as DAOs tornaram-se empresas on-chain, com o valor de seus tokens dependendo da receita que geram e redistribuem. Esta será a posição da próxima rodada de rotação.

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