As participações de Saylor em Bitcoin ultrapassam as da BlackRock. Como funciona essa “máquina de financiamento de Bitcoin” chamada STRC?

Título original do artigo: "Participações em Bitcoin ultrapassam as da BlackRock: como o STRC se tornou a estratégia 'Money Printer 2.0'?"
Fonte original: DeepTech TechFlow

A capacidade de financiamento não equivale ao caminho para a execução; a capacidade de cooperação do Bitcoin é a verdadeira variável.

Em 20 de abril, Saylor publicou uma captura de tela no Twitter, mostrando o rastreador de participações em Bitcoin da Strategy, com a legenda “Pense ainda mais grande”.

24 horas depois, a resposta foi revelada: 34.164 BTC, US$ 2,54 bilhões, com um preço médio de compra de US$ 74.395 por BTC. A terceira maior transação individual da história e a maior compra semanal deste ano.

Mas, mais importante ainda, outro número: 815.061.

Este é o total de bitcoins detidos pela Strategy em 19 de abril. Do outro lado do Atlântico, o IBIT da BlackRock, o maior ETF à vista de Bitcoin do mundo, detém 802.823 BTC.

As participações em Bitcoin da empresa de Saylor ultrapassaram oficialmente as da BlackRock.

Duas lógicas, duas máquinas

Para compreender o significado disso, precisamos primeiro entender como essas duas instituições acumularam bitcoins.

O IBIT da BlackRock é uma manobra de manipulação do mercado. A empresa capta recursos de investidores de varejo e institucionais no mercado, convertendo-os em poder de compra de Bitcoin. Na última semana, o IBIT registrou uma entrada líquida de cerca de US$ 900 milhões, o que equivale a um acréscimo de aproximadamente 12.000 BTC. O limite desse mecanismo é o sentimento do mercado — os fundos entram durante um mercado em alta e saem durante um mercado em baixa, acompanhando as oscilações do mercado.

A estratégia é outra história. Não espera que o dinheiro entre; sai proativamente para financiar compras de BTC.

Ao analisar a aquisição de US$ 2,54 bilhões, a estrutura de financiamento revela: 21.795.389 ações preferenciais da STRC, gerando um valor de US$ 2,176 bilhões; 2.165.000 ações ordinárias, gerando um valor de US$ 366 milhões.

85% provêm da STRC e 15% das ações ordinárias da MSTR.

O que é o STRC: O “Money Printer 2.0” de Saylor

A história da acumulação de bitcoins da estratégia pode ser dividida em duas épocas.

Entre 2020 e 2024, a empresa recorreu a títulos conversíveis. Ao emitir títulos conversíveis com cupom zero ou cupom baixo para investidores institucionais, receber fundos para comprar Bitcoin e apostar que o preço do Bitcoin aumentaria mais do que o custo da dívida. Essa abordagem foi eficaz, mas tinha um limite. Os títulos conversíveis têm datas de vencimento, e cada emissão precisava levar em conta o período de conversão. Se o cenário das taxas de juros se deteriorasse, a margem se reduziria. A questão fundamental era que os credores das obrigações conversíveis eram detentores de títulos, e não adeptos do Bitcoin, e precisavam, em última instância, recuperar o seu capital.

No final de 2025, a Strategy lançou as Ações Preferenciais Perpétuas (STRC), com valor nominal fixo de US$ 100 e dividendos variáveis. A chave está na palavra “perpétuo”: sem data de vencimento, sem necessidade de reembolso do principal, apenas pagamentos contínuos de dividendos. O próprio Saylor chamou isso de “momento iPhone” da empresa.

Seu princípio mecânico é o seguinte:

A Strategy lançou as ações da STRC no mercado a um preço de US$ 100 por ação. Os compradores receberam um compromisso: receber um dividendo variável anual, com a taxa de dividendo ajustada dinamicamente com base no preço de mercado da STRC, com o objetivo de manter a STRC sempre ancorada em torno do valor nominal de US$ 100. A Strategy recebeu esse dinheiro e o utilizou integralmente para comprar Bitcoin.

Aqui há um projeto de estabilizador automático. Se o preço das ações da STRC cair abaixo de US$ 100, isso significa que o mercado considera o dividendo atual pouco atraente; nesse caso, a Strategy aumenta o dividendo para fazer com que o preço se recupere; se o preço das ações da STRC subir acima de US$ 100, indicando uma demanda excessiva, a Strategy reduz o dividendo para conter o prêmio. O preço está sempre próximo do valor nominal, e o prazo de emissão da Strategy continua aberto.

Na semana passada, o volume máximo diário de negociação das ações STRC atingiu US$ 750 milhões, com uma média diária de mais de US$ 300 milhões, tornando-se quase a ação preferencial mais líquida do mercado norte-americano. Mas a liquidez é apenas aparente. A verdadeira potência desta máquina depende de três condições que devem ser atendidas simultaneamente para que seja mantida.

Condição Um: O valor nominal do STRC deve ser mantido em US$ 100.

Este é o interruptor físico de todo o sistema. A Estratégia só emite ativamente novas ações quando o preço do STRC for igual a US$ 100. A emissão abaixo do valor nominal significa que a Strategy está vendendo sua capacidade de financiamento com desconto, comprando efetivamente Bitcoin com dinheiro obtido com um desconto de 10%, o que deteriora instantaneamente a estrutura de custos.

Em março deste ano, o STRC ficou abaixo do valor nominal por três dias consecutivos. O ciclo não parou, mas a Strategy foi obrigada a aumentar os dividendos, recorrendo a um custo de financiamento mais elevado para fazer o preço recuar.

Condição dois: As ações ordinárias da MSTR devem apresentar um índice preço/valor contábil (mNAV) superior a 1.

O objetivo final da estratégia não é comprar Bitcoin, mas aumentar o índice de "Bitcoin por ação".

Quando a capitalização de mercado da MSTR ultrapassa o valor de mercado do Bitcoin que ela detém (mNAV > 1), a emissão de ações ordinárias para comprar Bitcoin é economicamente vantajosa. Trata-se de trocar títulos por um valor superior pelo ativo real, aumentando a quantidade de bitcoins por ação, o que beneficia os acionistas atuais. Mas, assim que o mNAV cai abaixo de 1, a lógica se inverte completamente: a emissão de ações ordinárias se transforma em uma liquidação com desconto; a cada nova ação emitida, o valor em bitcoins por ação diminui, e a diluição passa a ser um prejuízo real. Após o anúncio dessa aquisição, o MSTR registrou uma queda de 2,5%, com o mNAV situando-se em torno de 1,0, tornando-se o indicador mais sensível neste sistema no momento.

Condição Três: O preço do Bitcoin não pode continuar caindo.

Essa é a condição mais fundamental e a variável mais difícil de se proteger contra.

O balanço patrimonial da Strategy é composto quase inteiramente por bitcoins, com um custo de aquisição de US$ 6,156 bilhões, valor que corresponde ao valor de mercado atual da carteira, o que representa aproximadamente o ponto de equilíbrio.

Se o preço do Bitcoin permanecer abaixo da média de US$ 75.527 por um período prolongado, duas coisas acontecerão simultaneamente: O patrimônio líquido da Strategy diminuirá, o aval de crédito da STRC enfraquecerá, os investidores questionarão “se esta empresa poderá continuar a pagar dividendos” e a STRC começará a cair abaixo do valor nominal, desencadeando, por sua vez, a Condição Um.

Em termos mais simples: essa máquina precisa que o preço do Bitcoin se mantenha em um nível que convença o mercado de que “os ativos da Strategy são suficientes para cobrir seus passivos”.

Um relatório da empresa de análise do mercado de capitais NYDIG descreve essa estrutura como um ciclo de retroalimentação que se autoalimenta: O STRC mantém o valor nominal → A estratégia financia compras de Bitcoin → O balanço patrimonial de ativos em Bitcoin se expande → O lastro de crédito do STRC se fortalece → A emissão continua. Quando todas as três condições são atendidas, o volante gira cada vez mais rápido. Quando qualquer uma dessas condições se enfraquece, o volante não para imediatamente, mas começa a consumir as reservas, aumentando os dividendos, reduzindo a emissão de ações ordinárias e contando com a capacidade de financiamento restante, apostando que o preço do Bitcoin se recupere antes que a reserva se esgote.

Essa operação de compra no valor de US$ 25,4 bilhões contou com a maior parte dos recursos captados e aplicados em apenas dois dias, na segunda e na terça-feira. Foram gastos US$ 25 bilhões em dois dias, desde a emissão até a execução. Essa rapidez no mercado aberto é algo praticamente inédito. Isso é uma prova do bom estado do volante de inércia, demonstrando que, quando todas as três condições são atendidas, a velocidade operacional da máquina pode superar qualquer expectativa.

A questão que paira no ar

No entanto, essa máquina não está isenta de riscos, e a natureza desses riscos é mais sutil do que a maioria das pessoas imagina.

A BitMEX Research já havia observado em um relatório que o risco associado ao STRC é “maior do que o dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo”, mas uma afirmação mais precisa seria: o risco do STRC não reside no fato de a Estratégia entrar em default, mas em quem arcará com as perdas quando o impulso inicial perder força.

A resposta são os titulares do STRC. A Estratégia pode reduzir os dividendos sem que isso constitua uma inadimplência legal, uma distinção fundamental entre ações preferenciais perpétuas e títulos de dívida. Com a redução dos dividendos, o STRC fica abaixo do valor nominal, os investidores enfrentam perdas contábeis, mas a Estratégia não entra em falência.

Essa estrutura direciona a pressão do mercado para os investidores, e não para os emissores. Essa é a perspicácia de Saylor e a razão pela qual ele é chamado de “engenheiro financeiro” em vez de apenas um “entusiasta do Bitcoin”.

O cálculo atual de Saylor é: acumular 1 milhão de bitcoins até o final de 2026. Ele ainda está a cerca de 185.000 bitcoins de atingir a meta. Com a emissão existente de STRC (US$ 194,6 bilhões) e a emissão de ações ordinárias da MSTR (US$ 26,7 bilhões) apoiando essa meta, o objetivo não parece estar muito distante do ponto de vista financeiro.

No entanto, a capacidade de financiamento não significa necessariamente um caminho para a execução. A verdadeira incógnita é se o Bitcoin vai colaborar.

Link do artigo original