a16z: почему после перехода ценных бумаг в блокчейн код заменит посредников?

Оригинальное название: Бывший главный экономист SEC проанализировал, как токенизированные ценные бумаги могут выиграть от DeFi
Оригинальные авторы: @milesjennings, @rstwalker и Эйден Славин, a16z crypto
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: когда регуляторы активно продвигают «традиционные ценные бумаги в блокчейне», вопрос заключается уже не в технической осуществимости, а в готовности системы адаптироваться к изменениям.

В центре статьи — ключевое предложение: поскольку Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) продвигает развитие финансовых рынков на блокчейне, a16z и DeFi Education Fund предлагают концепцию «безопасной гавани для ПО» (Software Safe Harbor). Она призвана очертить регуляторные границы для нового класса участников рынка — некастодиальных децентрализованных блокчейн-приложений.

Основная логика проста: если эти приложения являются лишь нейтральными программными интерфейсами, не контролируют активы, не исполняют транзакции и не дают инвестиционных советов, должны ли они подпадать под регуляторные рамки традиционных брокеров?

Анализ бывшего главного экономиста SEC Крейга Льюиса дает более структурный ответ на этот вопрос. Он не стал задаваться вопросом «нужно ли это регулировать», а вернулся к фундаментальному сравнению: учитывая высокие издержки и непрозрачность существующей брокерской системы, меняет ли внедрение блокчейн-торговли и автоматизированных расчетов рынок в худшую сторону или же реконструирует его работу?

С одной стороны, атомарные расчеты, прозрачность блокчейна и торговля 24/7 переопределяют границы эффективности финансовой инфраструктуры; с другой — параллельно возникают механизмы защиты инвесторов, фрагментация рынка и новые риски. Реальное расхождение заключается не в наличии этих рисков, а в том, существовали ли они в иной форме в традиционной системе, оставаясь долгое время без внимания.

С этой точки зрения «предложение о безопасной гавани» выглядит как институциональный эксперимент: попытка открыть ограниченное, но проверяемое пространство для блокчейн-финансов, не разрушая при этом существующую регуляторную базу. Ключевой вопрос смещается от «стоит ли переходить в блокчейн» к «какие процессы могут перейти туда первыми».

Если последнее десятилетие криптоиндустрия технологически приближалась к традиционным финансам, то истинные перемены в будущем могут быть связаны с тем, как регулирование переопределит границы роли «посредника».

Ниже представлен оригинальный текст:

Перевод традиционных ценных бумаг в блокчейн — ключевой фокус текущей деятельности Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Комиссия признает потенциал токенизации и под руководством председателя Аткинса девять месяцев назад запустила «Project Crypto» для обновления правил и регуляторных систем, связанных с ценными бумагами. Цель — постепенный переход национального финансового рынка на блокчейн для достижения таких преимуществ, как мгновенные расчеты, торговля 24/7 и снижение затрат.

Однако для полного раскрытия потенциала токенизированных ценных бумаг инноваторам и инвесторам по-прежнему нужны четкие «правила игры», особенно для тех блокчейн-приложений, которые позволяют пользователям торговать токенизированными активами напрямую (P2P) без посредников.

Исходя из этого, мы совместно с DeFi Education Fund в августе прошлого года представили в SEC предложение о «безопасной гавани для ПО». В нем описаны условия, при которых такие блокчейн-приложения — как нейтральные программы, позволяющие пользователям взаимодействовать с публичными сетями и смарт-контрактами — могут быть освобождены от требований регистрации согласно Закону о фондовых биржах 1934 года. Предложение не только объясняет ценность этих приложений для участников рынка, но и показывает их соответствие миссии SEC по защите инвесторов, поддержанию справедливых рынков и стимулированию формирования капитала.

Сегодня Крейг Льюис, профессор Университета Вандербильта, бывший главный экономист SEC и директор Отдела экономического анализа и рисков, официально представил свой экономический отчет по этому предложению. Хотя исследование Льюиса сосредоточено на самом предложении, оно широко оценивает экономические затраты и выгоды токенизированных ценных бумаг, предоставляя ключевые идеи о том, как блокчейн меняет традиционную финансовую систему. Несмотря на финансирование исследования со стороны a16z, профессор Льюис использовал независимую и строгую методологию.

В своем анализе Льюис выделяет пять основных преимуществ, которые механизм «безопасной гавани» может дать соответствующим приложениям:

· Атомарные расчеты: устранение кредитного риска контрагента, связанного с задержкой расчетов, и снижение системного риска, возникающего при сбоях центральных контрагентов.

· Прозрачность блокчейна: замена непрозрачных частных реестров публично проверяемыми записями транзакций.

· Непрерывная торговля 24/7: преодоление временных и географических ограничений традиционных бирж для повышения эффективности ценообразования и ликвидности.

· Существенное снижение затрат: автоматическое исполнение процессов, таких как выплата дивидендов и комплаенс, через смарт-контракты. Например, исследование Ripple и BCG показывает, что токенизация инвестиционных облигаций может снизить операционные расходы на 40–60%.

· Снижение барьеров для входа: привлечение новых разработчиков на рынок, создание конкурентного давления на традиционные финансовые институты и, в конечном итоге, выгода для пользователей.

В то же время Льюис указывает на четыре потенциальных риска, которые может нести это предложение:

· Ослабление защиты инвесторов: например, традиционные брокеры могут заморозить активы или отменить транзакции, что невозможно в архитектуре соответствующих приложений.

· Риск регуляторного арбитража: некоторые традиционные институты могут попытаться перейти к использованию таких приложений, чтобы избежать регуляторных обязательств, однако затраты на такой переход могут быть высокими.

· Риск фрагментации рынка: торговля токенизированными ценными бумагами может еще больше фрагментировать ликвидность и передавать риски в традиционную финансовую систему через механизмы кредитного плеча в DeFi. Однако Льюис считает, что это следует оценивать в сравнении с существующими «дарк-пулами» и внебиржевыми системами (OTC).

· Проблемы стоимости розничной торговли: волатильность Gas, проскальзывание и уязвимости смарт-контрактов, однако их следует сравнивать с неявными издержками в традиционных финансах. При этом комиссии в DeFi значительно снижаются, например, обновление Berlin в Ethereum сократило расходы на данные L2 более чем на 90%.

Анализ Льюиса ограничен фронтенд-приложениями, соответствующими условиям «безопасной гавани», и подчеркивает, что они являются «пассивными программными интерфейсами», не предназначенными для создания рисков, которые пытается предотвратить Закон о фондовых биржах. Эти условия включают:

· Некастодиальная архитектура

· Отсутствие полномочий на автономное исполнение сделок

· Отсутствие маркетинга или инвестиционных советов

· Доступ только к по-настоящему децентрализованным (или активно движущимся к этому) протоколам

Он отмечает, что эталоном для сравнения должна быть не идеализированная рыночная структура, а текущая брокерско-дилерская система, включающая значительные скрытые издержки: комиссии DTC, сборы за клиринг и расчеты, наценки посредников и страховые резервы.

В заключение Льюис приходит к выводу, что если бы SEC официально оценила эти затраты и выгоды, она, вероятно, обнаружила бы, что механизм «безопасной гавани» помогает раскрыть значительную экономическую ценность, присущую токенизированным ценным бумагам.

Как сказал председатель Аткинс, токенизация «может изменить финансовую систему, какой мы ее знаем». SEC выразила поддержку этому направлению через «Project Crypto», совместные руководства и другие инструменты.

Однако для реализации этого видения по-прежнему необходима четкая и эффективная регуляторная база для блокчейн-приложений, поддерживающих P2P-торговлю. Это цель текущего предложения о «безопасной гавани», и анализ профессора Льюиса показывает, что его общая экономическая логика весьма убедительна: несмотря на компромиссы, выгоды, вероятно, перевешивают затраты.

Льюис наметил курс, и мы надеемся, что комитет продолжит движение в этом направлении.

[Ссылка на оригинальную статью]