Партнер a16z: бессрочные контракты меняют правила мировой торговли

Автор: jay

Составитель: Jiahua, ChainCatcher

Бессрочные контракты («перпы») — это фьючерсные контракты без даты экспирации. Будучи инновацией, зародившейся в криптовалютной сфере, в 2025 году они пережили бум в ончейне. Сегодня они стали одним из крупнейших рынков в криптоиндустрии, охватывающим традиционные активы с объемом торгов, достигающим триллионов долларов.

В прошлом году объем торгов бессрочными контрактами на ведущих централизованных биржах достиг $86,2 трлн (рост на 47% в годовом исчислении), при этом темпы роста ончейн-контрактов были еще более впечатляющими: ведущие децентрализованные биржи (DEX) достигли объема торгов в $6,7 трлн (рост на 346% в годовом исчислении). В настоящее время объем торгов на DEX составляет около 7,8% от объема централизованных бирж (CEX), тогда как всего год назад этот показатель был около 2,5%. [Примечание: хотя некоторые централизованные платформы, регулируемые в США, предлагают инвесторам продукты, похожие на бессрочные контракты, все централизованные и децентрализованные биржи ограничивают доступ инвесторов из США к торговле реальными бессрочными контрактами.]

Что еще важнее, бессрочные контракты постепенно избавляются от имиджа маргинального криптоинструмента и начинают демонстрировать фундаментальную преобразующую силу, меняя торговое поведение и структуру рынка.

Итак, что же стимулирует популярность бессрочных контрактов? Почему именно сейчас? В этой статье мы рассмотрим, почему мировые трейдеры все чаще отдают предпочтение бессрочным контрактам, каковы масштабы возможностей этого рынка и где разработчики видят перспективы.

Краткая история и эволюция бессрочных контрактов

Сама идея старше индустрии криптовалют. Теоретически бессрочные контракты существовали еще в 1993 году, когда нобелевский лауреат Роберт Шиллер предложил концепцию бессрочных фьючерсов, изначально задуманных как инструмент хеджирования рисков стоимости недвижимости. Однако популярность в криптосфере они обрели лишь в 2016 году с появлением BitMEX и XBTUSD (самого долгоживущего бессрочного своп-контракта на Bitcoin).

Десятилетие спустя современные биржи предлагают бессрочные контракты на акции, индексы, сырьевые товары, процентные ставки, оценки стартапов и даже цену графических процессоров Nvidia H100.

На протяжении многих лет бессрочные контракты были для централизованных бирж двигателем дохода в миллиарды долларов. В условиях растущего спроса розничных инвесторов на кредитное плечо, бессрочные контракты стали основной площадкой для краткосрочного ценообразования, ликвидности и торговой активности — на многих крупных централизованных биржах в Азии их объем торгов в несколько раз превышает объем спотовой торговли.

За последние полтора года децентрализованные биржи бессрочных контрактов начали существенно отвоевывать долю рынка у централизованных площадок. Благодаря структурному преимуществу самокастодиального хранения, бессрочные DEX быстро сокращают разрыв с CEX в плане ликвидности, производительности и функционала для активных трейдеров.

Благодаря прорывам таких DEX, как Hyperliquid, ведущие криптокошельки и приложения начали поддерживать бессрочные контракты и предлагать качественный торговый опыт, охватывающий миллионы пользователей. Во второй половине 2025 года фронтенд-решения для бессрочных DEX пережили взрывной рост — от простых мобильных приложений до сложных торговых терминалов.

В частности, Hyperliquid через механизм HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals) расширил границы сервисов, предлагаемых DEX. Этот механизм позволяет любому желающему без разрешений запускать рынки бессрочных контрактов на бирже. С помощью HIP-3 разработчики могут листить практически любой актив, получая 50% комиссионных доходов и самостоятельно управляя оракулами и параметрами риска.

В то же время появились или ускорили разработку продуктов новые игроки и конкуренты, такие как Avantis, Lighter, Ostium и Variational. Усиливающаяся конкуренция вынуждает бессрочные DEX дифференцироваться в дизайне бирж, структуре рынка, поддержке активов и безразрешительных функциях, что побуждает некоторые платформы находить соответствие продукта рынку (product-market fit) в новых категориях, таких как бессрочные контракты на реальные активы (RWA).

Многие годы трейдеры бессрочных контрактов спекулировали лишь на криптоактивах — BTC, ETH, SOL и различных альткоинах. Однако в конце прошлого года, когда объем торгов бессрочными контрактами значительно снизился после недавних пиков на фоне общего падения крипторынка, бессрочные контракты на RWA начали набирать обороты. Несколько бессрочных DEX добавили в листинг сырьевые товары, акции и фондовые индексы, расширив спектр торгуемых активов до частных компаний, таких как Nvidia, Samsung и даже SpaceX, а также сырьевых товаров, включая серебро и палладий.

В этом году рост бессрочных контрактов на RWA ускорился. В последние недели на долю RWA приходилось до 44% от общего объема торгов на Hyperliquid, а торговые пары RWA закрепились как одни из самых доходных на бирже. На Ostium RWA доминируют в подавляющем большинстве объемов торгов уже несколько месяцев.

Децентрализованные биржи также преуспели в обеспечении ценообразования для таких RWA, как сырая нефть, особенно в выходные дни, когда традиционные биржи закрыты.

С развитием бессрочных контрактов на RWA мы видим, как все больше компаний начинают разрабатывать продукты и бизнес, связанные с этой сферой. Всего за последние полгода появились новые биржи, торговые интерфейсы, маркет-мейкеры и поставщики ликвидности.

В эту нишу входят как совершенно новые стартапы, так и компании, переходящие на бессрочные контракты, а также крупнейшие мировые финтех-компании, интегрирующие торговлю бессрочными контрактами в существующие продукты.

Все эти разнообразные игроки сходятся в одном: бессрочные контракты готовы стать одним из доминирующих торговых инструментов в глобальном финансовом ландшафте.

Рыночные возможности для бессрочных контрактов

Если взглянуть на традиционные финансы (TradFi), опционы являются одним из крупнейших и наиболее активно торгуемых рынков в мире. Они существуют для валют, акций, индексов, товаров и ETF, выступая в качестве мощных инструментов, позволяющих торговать на основе различных прогнозов: тайминга, волатильности, ценовых диапазонов и т.д.

Однако, если присмотреться к поведению розничных трейдеров, можно заметить, что значительная часть активности сосредоточена в конкретной категории опционов: краткосрочных, с кредитным плечом, направленных на направленный риск. Яркий пример — 0DTE (опционы с истечением в тот же день): трейдеры ищут высокую эластичную доходность от внутридневных движений при низких затратах.

Этот тип торговли — одна из самых быстрорастущих категорий опционов. К 2025 году средний дневной объем торгов опционами 0DTE на индекс SPX (S&P 500) достиг 2,3 млн контрактов, что на 51% больше, чем годом ранее, и составляет 59% от общего объема торгов опционами на SPX. В ответ на этот спрос рынок запустил несколько новых индексных продуктов с ежедневными расчетами, включая опционы на Bitcoin ETF (CBTX и MBTX), а также опционы на равновесный индекс Cboe Magnificent 10.

Таким образом, несмотря на множество сложных способов использования опционов — структурное хеджирование, торговля волатильностью, дискретная торговля, выпуклость (характеристика, при которой максимальный убыток фиксирован, а потенциальная прибыль теоретически не ограничена) — огромный и растущий поток розничного капитала на самом деле ищет лишь краткосрочную направленную экспозицию с плечом. Именно эту потребность идеально удовлетворяют бессрочные контракты.

Существует компромисс: опционы лучше подходят для определенных рисков и доходности, связанной с выпуклостью, и остаются инструментом по умолчанию для выражения волатильности. Максимум, что может потерять трейдер, — это уплаченная премия. Однако в бессрочных контрактах может быть ликвидирована вся позиция с обеспечением. Но для большинства розничных трейдеров, ищущих направленное кредитное плечо, бессрочные контракты имеют ряд структурных преимуществ:

• Всегда онлайн. Последнее поколение рынков бессрочных контрактов работает 24/7 без ограничений по времени торгов или закрытия рынка. Для глобальной крипто-ориентированной базы пользователей непрерывный доступ является ожидаемой нормой.
• Нет цены исполнения, нет даты истечения, нет ролловеров. Имея одну непрерывную позицию, трейдерам не нужно выбирать параметры, управлять датами истечения или перестраивать позиции ежедневно или еженедельно. Они могут удерживать их секунды, месяцы или, теоретически, вечно.
• Более простая экспозиция риска. Для бессрочных контрактов основными факторами являются цена, обеспечение и пороги ликвидации. В отличие от опционов, где даже при верном прогнозе направления можно понести убытки из-за временного распада, изменений подразумеваемой волатильности и зависимости от пути цены. Бессрочные контракты устраняют эти сложности. Торговля становится чистым выражением направленного убеждения.
• Эффективность капитала для непрерывной экспозиции. Краткосрочные опционы требуют авансовой оплаты полной премии и постоянных ролловеров. Бессрочные контракты требуют маржу — обычно лишь малую часть номинальной стоимости, — что делает их, как правило, более эффективными с точки зрения капитала для направленных позиций от внутридневных до многодневных.

Опционы не исчезнут. Они давно стали частью финансовой истории и могут сохранить доминирование во многих торговых сценариях, особенно при работе с определенными рисками и сложными структурами доходности. Но для огромного и растущего потока капитала, ищущего направленное кредитное плечо Delta-1, бессрочные контракты захватили триллионы долларов объема торгов и миллиарды выручки.

Это поднимает вопрос: по мере перехода бессрочных контрактов из нишевых инструментов в основные торговые примитивы, на каком уровне технологического стека будет концентрироваться стоимость?

На традиционных рынках наиболее ценные компании часто строятся поверх биржевой инфраструктуры, а не на уровне самой биржи. Например, рыночная капитализация розничного брокера Robinhood выше, чем у лежащей в его основе биржи Nasdaq.

Сохраняется ли эта модель в криптосфере — смогут ли такие платформы, как Hyperliquid, Lighter или Ostium, накопить достаточно сильные сетевые эффекты на уровне биржи — один из самых интересных открытых вопросов в этой области.

Как бы то ни было, активность разработчиков быстро растет. Мы наблюдаем рост числа разработчиков в следующих областях:

• Кастомизированные уровни дистрибуции: Вертикальные или ориентированные на конкретную аудиторию фронтенды, которые не только представляют рынки, но и упаковывают нарративы, стратегии, геймификацию или социальные взаимодействия.
• Маркет-мейкеры и операторы (например, развертыватели HIP-3): Управление популярным рынком на Hyperliquid позволяет развертывателям по сути иметь «мини-биржу» без необходимости создания сложной биржевой инфраструктуры. Сегодняшние развертыватели, возможно, лишь поверхностно затронули данные или ценовые элементы, которые в будущем могут быть «бессрочными».
• Специализированное предоставление ликвидности: Маркет-мейкеры, фокусирующиеся на длинных хвостах рынков, событийных книгах ордеров и управлении инвентарем между площадками.
• Инфраструктура данных для бессрочных контрактов: Вокруг позиций, ставок финансирования, ликвидаций, сигналов трейдеров, кредитного плеча и групп удержания возникла экосистема дашбордов, обозревателей блоков, тепловых карт и аналитических инструментов. Более зрелые, качественные данные в реальном времени сделают всю экосистему более прозрачной и эффективной для всех участников.

Конечно, остаются серьезные открытые вопросы и проблемы, касающиеся дистрибуции, глубины ликвидности новых торговых платформ, надежности оракулов при расширении спектра активов, неизбежных экстремальных событий («события 10/10») и регулирования (в настоящее время ограничивающего доступ инвесторов из США к этим продуктам). По мере того как бессрочные контракты «выпускаются» из крипто-пузыря на мировую финансовую арену, все это — ожидаемые «болезни роста». По мере созревания экосистемы бессрочных контрактов вопрос уже не в том, могут ли они масштабироваться, а в том, кто создаст самые ценные приложения и инфраструктуру вокруг них, когда это масштабирование произойдет.